☆风险因素☆ ◇000731 四川美丰 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
买 入——中信建投:中石油限气简评，倒逼价改，美丰受益，凸显四川及石化旗下企业优势【2013-05-07】
综上，我们认为本次天然气限供谋涨价的行为在意料之中，对四川美丰总体而言利好
大于利空。我们维持对四川美丰未来市值“59亿安全边际，131亿中枢，乐观预期更
高”的判断，一季报的成本压力和博弈因素的消化过程将创造新的介入机会，重申买
入评级。
买 入——宏源证券:迈出进军天然气产业最关键一步【2013-05-04】
预计2013~2015年的每股收益分别是0.53、0.73以及1.08元，当前股价11.87，维持“
买入”评级，目标价位15元。
增 持——联讯证券:环保新宠，车用尿素前景广阔【2013-05-02】
目前公司主要收入、利润来源为尿素业务，而今年以来的尿素均价较去年有所下跌，
在车用尿素业务没有充分贡献收益的情况下，我们保守预计今年公司业绩将出现下滑
，但看好车用尿素业务以及合资LNG子公司的业务前景。具体数据方面，按照最新股
本计算，我们预计2013-2015年公司每股收益分别为0.51元、0.69元和0.87元，以昨
日收盘价计算，对应的动态市盈率分别为23倍、17倍和14，给予公司2013年30倍PE，
认为公司未来12个月的合理估值为15.3元，维持公司“增持”评级。
买 入——宏源证券:莫道浮云终蔽日，严冬过尽绽春蕾【2013-04-25】
预计2013~2015年的每股收益分别是0.53、0.73以及1.08元，当前股价11.87，维持“
买入”评级，目标价位15元。
买 入——中信建投:天然气业务架构投资价值分析：倚西南，吞大气，美河山【2013-04-22】
我们认为公司在最悲观的假设下，市值也与目前水平基本一致；在不考虑达州资产注
入（相应地，也就不存在摊薄预期）的中性假设下，理论市值在131亿左右，是目前
的2倍以上，考虑本次转股的摊薄，仍有60%以上的空间，建议买入。
买 入——宏源证券:自助者，天助之【2013-04-16】
预计2013~2015年的每股收益分别是0.53、0.73以及1.08元，当前股价11.87，维持“
买入”评级，目标价位15元。
买 入——宏源证券:转型之路刚刚开始，股价或有低估【2013-03-28】
当前股价未完全反应公司进军LNG以及车用尿素的溢价，给予“买入”评级。预计201
3~2015年的每股收益分别是0.53、0.73以及1.08元，当前股价11.87，给予“买入”
评级，目标价位15元。
增 持——西南证券:中石化携手美丰践行“美丽中国”【2013-03-28】
我们预计2013～2014年公司的EPS分别为0.58、0.84元，对应3月29日收盘价12元的动
态PE分别为20.7、14.3倍。考虑到公司业务正处于业务转型期，未来将涉足化工环保
领域及LNG清洁能源领域，因此，相对于公司原来的估值水平将有较大的提升，公司
具有主题投资机会，首次给予“增持”评级。
买 入——光大证券:LNG项目推进速度超预期，重大转型号角已经吹响【2013-03-27】
公司重大转型至环保及LNG领域，重申“买入”评级：我们认为近期美丰在中石化支
持下所进行的业务转型及积极进展标志着其在中石化集团战略定位上的重大变化。我
们预计公司13-15年净利润为2.9亿、4.6亿和7.6亿元，按照转股后摊薄每股收益则为
0.49、0.8和1.28元，重申“买入”评级。
推 荐——平安证券:受益国IV标准的环保与LNG双龙头【2013-03-27】
我们预测公司2013~2015年EPS分别0.54元、0.77元、0.96元，目前股价对应2013~201
5动态PE分别为24、16、13倍左右，考虑到公司积极转型步入车用尿素与LNG领域，目
前估值水平相比较化工行业环保与LNG主题类公司估值优势明显，首次给予公司“推
荐”评级。
买 入——国海证券:华丽转型清洁能源与环保产品供应商【2013-03-27】
我们预计公司2013~2015年完全摊薄EPS分别为0.52元、0.90元和1.20元，未来三年复
合增长率达32%。对应2013年3月25日收盘价PE分别为24.3倍、14倍和10.5倍。考虑公
司未来成长态势明朗，转型清洁能源与环保产品供应商能够获得业绩与估值的双提升
，维持“买入”评级。
增 持——海通证券:公司与中石化签订LNG框架协议【2013-03-27】
我们预计公司2013~2014年EPS分别为0.57、0.73元（按照可转债全部转股后5.92亿股
本进行摊薄），给予14.60元的6个月目标价，对应2014年20倍PE，维持“增持”投资
评级。
强烈推荐——民生证券:公司涉足LNG业务，继续强烈推荐【2013-03-25】
我们预计公司13-14年EPS0.45、0.58元。当前PE26、20倍。车用尿素开拓顺利有可能
使公司业绩超预期。而且公司有环保概念，未来估值将得以提升，强烈推荐评级。
增 持——中信建投:与中石化合资LNG业务，能源清洁战略架构再添一翼【2013-03-22】
目前，公司主业仍然是德阳、绵阳、甘肃、新疆四大基地约120万吨权益气头尿素，
以及30万吨复合肥产能。今年气价上涨，对业绩可能有一定影响，我们预计公司今年
现有主业贡献业绩约0.48元左右。从长期看，清洁能源战略架构是公司未来成长的核
心动力，随着具体发展规划的清晰化，公司的增长和盈利预期将在目前的基础上增厚
，同时估值也有望进一步提升。暂估公司2013-15年每股0.53、0.66和0.75元，随着
项目规划的钱进一步清晰化有超预期可能，建议增持并密切关注公司随后的推进。
增 持——海通证券:公司涉足LNG业务【2013-03-22】
我们预计公司2013~2014年EPS分别为0.68、0.89元，给予13.60元的6个月目标价，对
应2013年20倍PE，维持“增持”投资评级。
强烈推荐——民生证券:业绩超市场预期，车用尿素是未来看点【2013-03-13】
考虑转股摊薄，我们预计公司13-14年EPS0.45、0.58元。当前PE23、18倍。车用尿素
开拓顺利有可能使公司业绩超预期。随着公司车用尿素投产以及国标四的实施，公司
未来估值将得以提升，维持此前的推荐。
增 持——中信建投:主业稳健，车用尿素转型提升估值【2013-03-13】
目前，公司作为中石化旗下潜在的唯一尿素供应商（其他产能计划逐渐退出），同时
协助托管齐鲁石化达州尿素项目，与实际控制人在产业链的合作有进一步深化的可能
，或将成为公司的长期看点。考虑车用尿素带来的增量，我们预计公司2013-15年每
股收益0.51、0.66和0.75元，考虑公司长期增长的看点（为考虑转债转股摊薄），建
议增持。
审慎推荐——中金公司:2012年业绩略超预期，新建项目或成为增长亮点【2013-03-13】
我们预计公司2013-2014年EPS预测分别为0.51和0.58元(不考虑转股摊薄)，目前股价
对应2013-2014年PE分别为20x和18x，维持“审慎推荐”评级。
买 入——国海证券:业绩符合预期，转型稳步推进【2013-03-13】
我们预计公司2013-2015年转股摊薄后的EPS为0.52元、0.90元和1.20元，对应3月12
日收盘价PE为20倍、11.6倍和8.7倍。未来几年公司将从传统化肥企业逐步转型为环
保产品供应商和清洁能源供应商，有望获得业绩与估值的双提升，维持公司“买入”
评级。
增 持——光大证券:车用尿素大幕徐徐拉开，看好公司未来业务转型【2013-03-12】
依靠中石化西南局以及华川石油背景，公司气源充足并保证尿素等主营业务较强的盈
利能力，且未来有望受益于四川地区天然气大开发。同时我们也看好公司未来向环保
业务的转型以及这个过程中在业绩和估值上对公司股价带来的积极作用，我们预测13
年EPS为0.50元（全部转股后约为0.43元），14-15年将迎来业绩爆发，继续建议投资
者重点关注。
增 持——中信建投:具备潜在渠道优势的车用尿素首选项，油品升级或迎市场启动元年【2013-02-04】
我们预计公司2012-13年每股0.58、0.51元，考虑公司转型成长性，建议增持。
增 持——申银万国:车用尿素长期市场空间大，带动公司逐步转型【2013-01-29】
由于12年4季度天然气价格上调0.20元/方，13年成本有所上升。预计12-13年EPS0.58
元、0.53元；若转债全部转股摊薄约18%，摊薄后13EPS约0.45元。考虑车用尿素的长
期空间及与中石化深入合作的可能，给予增持评级。
强烈推荐——民生证券:车用尿素最大受益者【2013-01-28】
我们暂且不考虑车用尿素对公司业绩的贡献，预测公司2012-2014年EPS分别为0.58、
0.50和0.61元，对应目前股价PE为15、17和14倍，国四标准实施将极大提升公司业绩
，强烈推荐。
推 荐——长江证券:三季度表现稳定，新疆尿素即将投产【2012-10-29】
我们维持前期对公司2012-2014年每股收益0.65、0.89和1.10元的盈利预测，维持对
公司的“推荐”评级。
推 荐——长江证券:尿素业务维持高盈利，减值损失影响业绩【2012-08-13】
我们维持前期对公司2012-2014年每股收益0.65、0.89和1.10元的盈利预测，维持对
公司的“推荐”评级，短期内尿素价格下行将影响公司盈利能力。
推 荐——长江证券:期待二季度尿素回归正常盈利【2012-04-24】
我们维持2012年2月27日发表的《力争2012年实现收入70亿元》系列报告中2012-201
年每股收益0.65、0.89和1.10元的盈利预测，我们认为尿素业绩依然是公司业绩的主
要来源，长远来看，公司新疆项目、绵阳工业园区以及新疆二期项目均为长远发展提
供动力，我们维持对公司的“推荐”评级，中短期内，应该关注公司尿素业绩在二季
度的表现。
审慎推荐——中金公司:尿素盈利持续改善，维持审慎推荐【2012-04-24】
我们维持公司2012-2013年EPS预测分别为0.64和0.74元，目前股价对应2012-2013年P
E分别为12x和10x，维持“审慎推荐”评级。
跑赢大市——上海证券:天然气供应稳定，业绩有保障【2012-03-30】
我们预计公司2012年和2013年的每股收益分别为0.67元和0.85元，对应的市盈率分别
是11倍和9倍，中长期具有一定的投资价值。因此，继续给予公司“跑赢大市”的投
资评级。
跑赢大市——上海证券:气源优势助公司业绩稳步提升【2012-03-01】
公司在2010年发行的可转债转股价格为7.26元，而目前公司的股价处于转股价格附近
。我们预计公司2012年和2013年的每股收益分别为0.67元和0.85元，对应的市盈率分
别是11倍和9倍，中长期具有一定的投资价值。因此，给予公司“跑赢大市”的投资
评级。
审慎推荐——中金公司:尿素盈利大幅提高，维持审慎推荐【2012-02-28】
我们预计公司2012-2013年EPS预测分别为0.64和0.74元，目前股价对应2012-2013年P
E分别为12x和10x，维持“审慎推荐”评级。公司业绩对尿素价格弹性较大，目前股
价具有较高安全边际，同时建议关注新疆美丰项目投产后的资源配置进度。
推 荐——长江证券:力争2012年实现收入70亿元【2012-02-27】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.65、0.89和1.10元，我们认为目前尿素
景气度逐步提升的行业背景给予公司强支持，从长远来看，公司新疆项目、绵阳工业
园区以及新疆二期项目均为长远发展提供动力，基于此我们维持对公司的“推荐”评
级。
增 持——宏源证券:尿素高价位大幅提升今年业绩【2011-12-01】
盈利预测。预计公司2011-2013年EPS分别为0.50元、0.60元、0.72元，对应PE分别为
15.0倍、12.6倍、10.5倍，明显低于化肥行业整体估值水平，给予“增持”评级。
推 荐——银河证券:业绩进入恢复性增长期【2011-10-25】
我们预测公司2011-2013年EPS为0.47元、0.65元、0.75元，维持“推荐”评级。
推 荐——长江证券:尿素持续高盈利，安全边际突出【2011-10-24】
我们预测公司2011-2013年每股收益分别为0.55、0.70和1.1元。对应目前股价，2011
-2013年市盈率分别为14、11、7倍。我们认为公司目前处于发展过程中的转折期。新
疆项目理应得到更多关注。除此之外，公司还逐步开拓绵阳三聚氰胺项目、银光工业
园配套项目。众多发展项目可以保障公司未来三年的成长性。重申对四川美丰的“推
荐”评级。
审慎推荐——中金公司:上调盈利预测，维持审慎推荐【2011-08-10】
我们上调公司2011-2012年EPS预测分别至0.51和0.64元，目前股价对应2011-2012年P
E分别为13x和10x，维持“审慎推荐”评级（如果债转股全部完成转股，则2011-2012
年EPS分别为0.44和0.56元）。公司对尿素价格弹性巨大，目前估值较低，建议关注
其交易性机会。
推 荐——长江证券:尿素业务盈利超预期，新疆项目助推长远发展【2011-08-03】
我们预测公司2011-2013年每股收益分别为0.55、0.70和1.1元。我们认为公司目前处
于发展过程中的转折期。新疆项目理应得到更多关注。除此之外，公司还逐步开拓绵
阳三聚氰胺项目、银光工业园配套项目。我们认为公司发展拐点呈现，长期看好公司
的发展前景，给予“推荐”评级。
持 有——中银国际:上半年净利同比增长93%【2011-08-02】
我们预计其3季度利润仍将保持较好水平，全年公司每股盈利有望达到0.5元以上，目
前估值相当于15倍2011年预期市盈率，估值较低，短期内股价有上行空间。但考虑其
天然气价格与稳定性仍存在不确定因素，我们维持其持有评级。
审慎推荐——中金公司:年报业绩低于预期，维持审慎推荐【2011-02-22】
我们预计公司2011-2012年EPS为0.30元和0.39元，目前股价对应2011-2012年PE分别
为23x和18x，维持“审慎推荐”评级。
持 有——中银国际:2009年净利低于预期【2010-02-04】
目前四川美丰估值相当于 2010年 19.5倍预期市盈率，即使考虑公司未来两年有一定
的产能扩充，但由于天然气成本上升的不确定性，始终制约气头尿素企业估值提升，
并且公司在并购过程中发展还是遇到些问题，未来两年公司可能会继续消化并购企业
的盈利负担，目前看公司估值并不便宜。基于 18倍 2010年预期每股收益，我们将公
司目标价由9.36元下调至 8.20元，但对该股维持持有评级。
审慎推荐——中金公司:贵化股权清理，业绩低于预期【2010-02-03】
我们维持 2010 年和2011年每股盈利0.46 和0.54 元， 对应动态市盈率 19.3x、16.
5x，维持“审慎推荐”评级。公司有50％多已经为计划外的工业气价，所以计划内天
然气价格大幅上调反而对美丰有利。短期受到天然气价格上涨预期的影响，股价难以
上涨，但如果春耕前气价不调，公司上半年业绩有超预期的可能。
中 性——天相投顾:煤头产能亏损拖累业绩下降三成【2010-02-03】
目前国内尿素价格在1750-1800元/吨左右。受冬季煤、气供应紧张，及天然气涨价预
期加强和煤价上涨，成本推动和春季趋近，需求拉动影响，预计未来二个月内春耕行
情将逐渐启动，尿素价格还将稳中上升。 建议关注公司春季用肥行情。预计2010、2
011年公司EPS分别为 0.36元和0.48元，对应动态PE分别为25倍和19倍，维持“中性
”投资评级。
中 性——银河证券:化肥价格低迷还将持续【2009-10-26】
在全球金融危机的影响下，产能过剩与需求萎缩使得化肥价格持续低迷，化肥价格出
现了暴跌之后阴跌的现象，我们判断这种情况还将持续较长时间，在化肥价格低预期
下，我们预测公司09-10年EPS为0.37元、0.41元、0.46元，维持中性评级。
中 性——天相投顾:子公司产销量增长带动收入增长【2009-10-26】
预计公司 2009-2011 年每股收益分别为0.34 元、0.43 元和0.57元，以 10 月23 日
收盘价计算，对应的动态市盈率分别为 27 倍、21倍和 16 倍。公司经营比较稳健，
暂时维持“中性”的投资评级。
持 有——中银国际:第三季度净利大幅下滑【2009-10-26】
公司公告其第三季度净利同比大幅下滑 80%， 拖累前三季净利同比下降 23%至 1.47
亿元。虽然我们认为第四季度其盈利状况将有所好转，但由于行业低迷、供气不足
和子公司经营不佳等原因，我们预计 2009年公司利润低于预期，2010 年尽管有天然
气成本上升风险，但由于新建复合肥项目投产贡献，公司净利仍有望增长 29%，目前
估值适中，维持持有评级，但将目标价格下调至 9.36元。
买 入——江南证券:短期业绩下滑不改长期向好趋势【2009-10-24】
我们给予公司 2009 年-2011 年的每股收益分别为0.46元， 0.61元和0.77元， 对应
的市盈率分别为19.85倍， 14.80倍和11.73倍，目前公司的估值水平相对较低，我们
给予“买入”的投资评级。
增 持——凯基证券:经营情况稳定，明年面临天然气涨价风险【2009-09-21】
因此下调 10-11 年每股收益预测至 0.51 元、0.62 元，根据目前的市场情况，给予
四川美丰 10 年 25 倍 PE 的估值，目标价 12.75 元，维持「增持」评级。
买 入——江南证券:逐步迈向大型综合性农化公司【2009-09-17】
我们给予公司 2009 年-2011 年的每股收益分别为0.46元， 0.61元和0.77元， 对应
的市盈率分别为20.61倍， 15.37倍和12.19倍，目前公司的估值水平相对较低，我们
给予“买入”的投资评级。
推 荐——国都证券:行业低迷束缚公司成长性【2009-07-28】
我们调整公司09、10年预测每股收益至0.52元和0.57元，维持推荐A的投资评级。
持 有——中银国际:中期净利同比上升14.55%【2009-07-27】
由于期间费用控制较好和财务成本降低，公司中期业绩略好于我们预期。但由于尿素
旺季已过，我们预计下半年盈利能力将有所下降。即使考虑天然气成本上升，由于子
公司盈利恢复和新产品贡献，我们预计 2010年公司净利同比仍有 20%以上增长。但
短期股价已反映利好，我们将四川美丰目标价格上调至11.60元， 但维持持有评级。
审慎推荐——中金公司:经营业绩稳定，中报业绩略高于预期【2009-07-27】
四川美丰2009年上半年实现销售收入23.77亿元，同比上升49.0%；主营业务利润2.05
亿元，同比上升8.5%；上半年实现净利润1.32亿元，同比上升14.6%，合每股收益0.2
6元。其中2季度主营业务实现销售收入13.45亿元，同比上升68.7%，环比上升30.3%
；实现净利润0.85亿元，同比上升89.8%，环比上升80.8%。业绩高于预期主要由于2
季度天然气供应有所改善，开工率环比上升；财务费用同比下降776万元，主要是贷
款利率下降和资本化利息增加因素；贵州美丰固定资产建值准备冲回2354万元。（分
析见图表1）。业绩同比增长的原因是去年二季度受四川地震影响，基数较低。
谨慎推荐——国元证券:二季度盈利大幅增长【2009-07-26】
德阳分公司 15万吨合成氨项目上半年竣工投产，30万吨复合肥项目预计于 2010 年
4 月竣工投产，将使公司产品结构由单一肥向复合肥发展。公司还将进一步拓展销售
渠道，逐步形成“肥料、种业、农药”的基本发展构架，形成新的利润增长点。 预
计公司 2009、2010年每股收益分别为 0.50、资评级。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-04-12 ｜ 132000｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜为确保生产经营正常进行，本公司向中国石油化工股份有限公司｜
｜ ｜西南油气分公司（以下简称“西南分公司”）购买公司生产所需｜
｜ ｜部分原料——天然气。西南分公司与本公司第一大股东成都华川｜
｜ ｜石油天然气勘探开发总公司均为中国石油化工集团公司控制，按｜
｜ ｜照《深圳证券交易所股票上市规则》有关规定，交易将构成关联｜
｜ ｜交易。因生产经营需要，公司及所属分、子公司向四川德科农购｜
｜ ｜网络股份有限公司（以下简称“德科公司”）及其所属分、子公｜
｜ ｜司销售尿素、复合肥。德科公司为公司的参股公司，公司持有其｜
｜ ｜7.57%的股份，因公司有高级管理人员担任德科公司的董事，根 ｜
｜ ｜据《深圳证券交易所股票上市规则》有关规定，德科公司为公司｜
｜ ｜的关联人，交易构成关联交易。20140412：股东大会通过 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-03-19 ｜ 60000｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜公司董事会同意2014年度在股东大会授权公司董事长张晓彬先生｜
｜ ｜每年累计新增银行借款额度不超过人民币6亿元，单笔银行借款 ｜
｜ ｜额不超过人民币1亿元的授信额度范围内在中国石化财务有限责 ｜
｜ ｜任公司成都分公司（以下简称“财务成都分公司”）办理贷款业｜
｜ ｜务。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 资产出让 ｜2013-09-26 ｜ 537295100｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
└──────┴────────────────────────────┘
