☆风险因素☆ ◇000650 仁和药业 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
买 入——中航证券:业绩低于预期，状况有所向好【2013-04-23】
我们根据公司的年报情况，暂维持公司13-14年的EPS分别为0.34元、0.42元，同比增
长率分别为31.80%、23.44%，对应的动态市盈率分别为16、13倍，在当期医药生物板
块整体估值水平接近35倍的市场环境下，公司明显被严重低估；我们看好未来公司处
方药业务领域的营销整合，预计随着公司对医院终端的广覆盖，处方药和二线品种将
进入持续快速增长期，成为业绩增长的重要支撑，因此继续维持公司“买入”评级，
目标价8.00元。
买 入——中航证券:2013年孕育新希望【2013-03-13】
我们预测公司12-14年的EPS分别为0.28元、0.34元、0.42元，同比增长率分别为-7.3
8%、20.30%、24.17%，对应的动态市盈率分别为22、18、15倍；我们看好公司未来在
处方药领域的表现，因此给予公司“买入评级”，目标价8.00元。
增 持——国海证券:品牌打造为核心，逐渐走出经营低谷【2013-02-19】
预计2012-2014年公司实现净利润2.51亿元，3.38亿，4.19亿，实现EPS0.25元，0.34
元，0.42元，对应PE22倍，17倍，13倍。对应2012-2014年的业绩，公司股票目前动
态市盈率为22倍，17倍，13倍，对比A股市场主要的OTC企业，公司的PE低于平均水平
。我们认为公司将逐渐走出毒胶囊和优卡丹事件的影响，重新回到稳定增长的轨道。
从空间来看，公司6大产品未来仍有较大的市场空间，同时公司收购江西制药战略性
进入处方药领域，打开更大的市场空间。给予公司2013年20倍PE（6.82元）估值的目
标价，给予“增持”评级。未来随着公司经营情况的恢复，业绩有望持续超预期，投
资评级有进一步上调的可能性。
买 入——申银万国:前三季度净利润下滑19％，新品上市推动13年高增长【2012-10-30】
二季度毒胶囊事件，对整个OTC市场造成不利影响，公司胶囊产品也受到冲击，影响
了前三季度的增长。仁和今年把重心下沉到终端，终端和渠道的协调需要时间磨合。
预计13年随着毒胶囊影响逐步消除，感冒系列增长恢复，同时新品上市将推动公司OT
C业务增长提速。13年公司将加大整合力度，进一步提升收购资产的盈利水平。基于
谨慎的原则，我们下调2012-2014年EPS至0.36元、0.51元、0.64元（调整前0.40元、
0.51元、0.67元），同比增长10%、45%、25%，对应预测市盈率18、12、10倍，公司
从估值看依然是非常安全的品种。我们看好仁和的经营团队和民营机制，维持买入评
级。
买 入——申银万国:二季度感冒药受到毒胶囊影响，四季度将恢复【2012-08-29】
我们下调2012-2014年EPS至0.40元、0.51元、0.67元（调整前0.45元、0.58元、0.74
元），同比增长22%、30%、30%，对应预测市盈率19、15、11倍，但公司今年业绩仍
可能超预期，从估值看依然是非常安全的品种。我们看好仁和的经营团队和民营机制
，维持买入评级。
买 入——申银万国:定向增发完成，价值显著低估【2012-07-11】
仁和是一家致力打造品牌的企业，妇炎洁、可粒克、优卡丹和闪亮在各自细分市场品
牌价值突出，二季度受毒胶囊事件影响，公司胶囊产品受到小幅冲击（药店要求所有
胶囊下架检测再行上架），从6,7月份销售情况看，影响已经消除。2012年公司产品
线大为丰富，外延扩张后进一步加大整合力度，提升收购资产盈利水平，我们维持20
12-2014年全面摊薄EPS0.45元、0.58元、0.74元（对应增发摊薄前EPS0.47元、0.61
元、0.78元，此前预测EPS已经考虑收购增厚），同比增长38%、30%、27%（由于江西
制药是同一控制下的收购，11年EPS由0.3元调整为0.33元，故增速由48%调整为38%）
，对应预测市盈率17、13、11倍，当前股价显著低估，我们看好仁和的经营团队和民
营机制，维持买入评级。
买 入——申银万国:大股东再增持，募投项目提前实施【2012-06-27】
仁和是一家致力打造品牌的企业，公司把产品品质放在首位，在近期的质量风波中，
仁和已经经受了市场检验，优卡丹销售没有受到影响，二季度毒胶囊事件虽然对公司
胶囊产品带来小幅冲击（药店要求所有胶囊下架检测再行上架），但预计下半年很快
恢复。2012年公司产品线将大为丰富，外延扩张将大幅增厚盈利，我们维持2012-201
4年EPS0.47元、0.61元、0.78元（对应除权前EPS0.71元、0.92元、1.17元，12年已
经考虑收购增厚），同比增长48%、30%、27%，对应预测市盈率18、14、11倍，当前
估值安全，我们看好仁和的经营团队和民营机制，维持买入评级。
买 入——申银万国:大股东增持凸显价值低估【2012-05-29】
内生和外延共推公司业务快速增长。仁和是一家致力打造品牌的企业，公司把产品品
质放在首位，在近期的质量风波中，仁和已经经受了市场检验。2012年公司产品线将
大为丰富，外延扩张将大幅增厚盈利，我们维持2012-2014年EPS0.47元、0.61元、0.
78元（对应除权前EPS0.71元、0.92元、1.17元），同比增长48%、30%、27%，对应预
测市盈率16、12、10倍，当前估值安全，我们看好仁和的经营团队和民营机制，维持
买入评级。
买 入——申银万国:修改说明书对公司经营影响很小【2012-05-24】
2012年公司产品线将大为丰富，外延扩张步伐也非常快，我们维持2012-2014年EPS0.
71元、0.92元、1.17元，同比增长49%、30%、28%，对应预测市盈率17、13、11倍，
当前估值安全，我们看好仁和的经营团队和民营机制，维持买入评级。
买 入——广发证券:优卡丹修订说明书，对正常经营影响十分有限【2012-05-23】
预计2012-2014年EPS分别为0.70/0.93/1.21元，分别同比增长46%/33%/30%。目前股
价12.25元、对应今年动态市盈率17倍，未来三年复合增速约35%。我们认为目前股价
有足够的安全边际，维持买入评级。从未来三年的主要增长点来看，主要仍是来自于
品牌OTC业务，处方药业务公司会尝试进入，但短期对核心战略没有实质性影响。
买 入——申银万国:2012年内生外延并重，品牌产品增长加速【2012-04-26】
我们维持2012-2013年每股收益0.71元、0.92元，同比增长49%、30%，预测2014年每
股收益1.17元，同比增长28%，对应预测市盈率17、13、10倍，公司旗下子品牌丰富
、成长性好、估值低，维持买入评级。
增 持——天相投顾:主要业务均实现高增长【2012-04-26】
我们预计公司2012-2013年的EPS为0.62元、0.76元，根据4月25日收盘价11.95元计算
，对应动态市盈率为19倍、16倍，目前估值较为合理，我们看好公司在OTC领域的品
牌号召力及外延式发展创造的成长空间，维持公司“增持”的投资评级。
买 入——申银万国:外延扩张再下一城，2012年经营迈上新台阶【2012-03-30】
目前我们维持2011-2013年每股收益0.51元、0.71元、0.92元，同比增长45%、40%、3
0%，对应预测市盈率24、17、13倍，待收购完成再调整盈利预测，公司旗下子品牌丰
富、成长性好、估值低，是进可攻、退可守的品种，维持买入评级。
增 持——中信证券:内生动力充足，推动兼并重组【2012-02-23】
预测2011～2013年EPS各为0.51/0.67/0.84元（2010年EPS为0.35元），对应PE为24/1
8/14倍。公司发展战略清晰，“两改一推进”提升营销管理能力，品牌运作能力突出
，内生动力充足，推动兼并重组，维持“增持”评级。
买 入——申银万国:定向增发获批复，价值低估，维持买入评级【2012-02-09】
我们维持2011-2013年每股收益0.51/0.71/0.92元，同比增长45%/40%/30%，对应市盈
率23/17/13。公司旗下多个知名品牌，90%以上利润来自于OTC，并继续通过收购兼并
丰富品种；收购江西制药厂获得300多个文号，公司藉此打造一支处方药招标和销售
队伍，仁和集团已经在成都设立研发中心，全力培养新药，未来为处方药队伍输送新
药。当前价值极度低估，外延收购可期，维持买入评级。
买 入——国盛证券:定向增发获批，沿着整合之路前行【2012-02-09】
我们预计2011年-2013年EPS为0.49元，0.68元和0.91元（不考虑本次增发和潜在收购
），相对公司目前股价市盈率为24倍，17倍和13倍，首次给予“买入”评级。
买 入——广发证券:定向增发申请获得正式核准【2012-02-08】
预计公司2011-2013年EPS分别为0.52/0.73/0.96元，目前股价11.72元、对应今年动
态市盈率仅16倍，未来三年复合增速超过35%。我们认为目前股价有足够的安全边际
，维持买入评级。从未来三年的主要增长点来看，主要仍是来自于品牌OTC业务，处
方药业务公司会尝试进入、但短期对核心战略没有实质性影响。
买 入——申银万国:定向增发过会，价值低估，维持买入评级【2012-01-09】
我们维持2011-2013年每股收益0.55/0.71/0.92元，同比增长58%/30%/30%，2012年预
测市盈率仅15倍。公司旗下多个知名品牌，90%以上利润来自于OTC，并继续通过收购
兼并丰富品种；收购江西制药厂获得300多个文号，公司藉此打造一支处方药招标和
销售队伍，仁和集团已经在成都设立研发中心，全力培养新药，未来为处方药队伍输
送新药。当前价值极度低估，外延收购可期，维持买入评级。
推 荐——中邮证券:业绩高速增长，投资价值显现【2011-10-26】
我们维持公司2011-2013年的盈利预测，按照公司总股本6.3亿股计算，预计每股收益
为0.48元、0.63元和0.79元，对应前一交易日股价13.6元的动态市盈率为28倍、22倍
和17倍。我们认为公司主要工业产品——如优卡丹、妇炎洁和闪亮滴眼液等产品——
今年将有较高的增速，是拉动公司净利润上升的主要动力。我们认为公司业绩增长有
保障，经过前期调整，目前公司估值具有一定优势，投资价值显现，我们上调公司投
资评级为“推荐”。
买 入——申银万国:三季度增长加速，估值有吸引力【2011-10-26】
我们维持2011-2013年每股收益0.55/0.71/0.92元，同比增长58%/30%/30%，对应预测
市盈率25/19/15倍。公司民营机制，活力强，自2010年以来着力OTC渠道改革，盈利
能力得到明显改善，明年公司将陆续推出OTC新品，有望实现渠道协同效应。公司藉
江西制药组建处方药销售团队，进一步丰富公司业务线，并将继续加快收购兼并步伐
，公司业绩可能超我们预期，当前估值不高，我们维持买入评级。
买 入——广发证券:经营符合预期，增发顺利推进【2011-10-25】
略调高公司盈利预测2011-2013年0.53/0.73/0.96元（原预测为0.53/0.70/0.96元）
，目前股价13.12元、对应今年动态市盈率25倍，未来三年复合增速超过35%。我们认
为目前股价有足够的安全边际，维持买入评级。从未来三年的主要增长点来看，主要
仍是来自于品牌OTC业务，处方药业务公司会尝试进入、但短期对核心战略没有实质
性影响。
买 入——申银万国:子公司扩产、改进配套设施，盈利向好【2011-09-13】
我们维持2011-2013年每股收益0.55/0.71/0.92元，同比增长58%/30%/30%，对应预测
市盈率26/20/15倍。公司民营机制活力强，OTC将不断品牌延伸和品种延伸做大规模
，处方药普药短中期是补充、中长期着眼大品种，“内生增长外延扩张”战略清晰，
持续快速增长可期，现在估值不高，维持“买入”评级。
买 入——申银万国:下半年工业有望大幅增长【2011-09-02】
我们维持2011-2013年每股收益0.55/0.71/0.92元，同比增长58%/30%/30%，对应预测
市盈率29/23/17倍。公司民营机制活力强，OTC将不断品牌延伸和品种延伸做大规模
，处方药普药短中期是补充、中长期着眼大品种，“内生增长外延扩张”战略清晰，
持续快速增长可期，维持“买入”评级。
谨慎推荐——中邮证券:业绩基本符合预期，看好公司长远发展【2011-08-25】
我们小幅上调了公司2011-2013年的盈利预测，按照公司总股本6.3亿股计算，预计每
股收益为0.48元、0.63元和0.79元（此前为0.48元、0.62元和0.78元），对应前一交
易日股价15.7元的动态市盈率为32倍、25倍和20倍，目前公司估值比较合理，我们预
计公司主要工业产品——如优卡丹、妇炎洁和闪亮滴眼液今年将有较高的增速，是拉
动公司净利润上升的主要动力，我们维持公司“谨慎推荐”的投资评级。
增 持——天相投顾:营销改革见成效，收入实现高增长【2011-08-25】
我们预计公司2011-2013年的EPS为0.44元、0.52元、0.62元，根据8月24日收盘价15.
70元计算，对应动态市盈率为36倍、30倍、25倍，目前估值较为合理，我们看好公司
在OTC领域的品牌号召力及公司未来在医院市场的发展空间，维持公司“增持”的投
资评级。
买 入——申银万国:收入利润快速增长，盈利有望保持逐季提升【2011-08-25】
公司2010年以来着力OTC渠道改革，并将藉江西制药组建处方药销售团队，进一步丰
富公司业务线。下半年公司将继续受益营销改革成效，盈利增速有望保持逐季提升，
我们维持2011-2013年每股收益0.55/0.71/0.92元，同比增长58%/30%/30%，对应预测
市盈率29/22/17倍，公司民营机制，活力强，未来将不断通过收购兼并做大做强，我
们维持买入评级。
推 荐——长江证券:营销改革见效，自产品收入增长加快【2011-08-24】
预计2011-2012年EPS分别为0.51元、0.77元，考虑到民营机制灵活，公司增长动力足
，盈利增长可持续，继续维持“推荐”评级。
买 入——申银万国:定增预案变动，募资从9亿降至6亿【2011-08-16】
今年盈利增速有望逐季提升，我们维持2011-2013年每股收益0.55/0.71/0.92元，同
比增长58%/30%/30%，对应预测市盈率31/24/19倍，公司民营机制，活力强，未来将
不断通过收购兼并做大做强，我们维持买入评级。
买 入——广发证券:融资项目合理调整，增发顺利推进【2011-08-16】
维持对公司2011-2013年的盈利预测分别为0.53/0.70/0.93元，分别同比增长52%/32%
/33%，公司未来三年增长确定，增发继续推进，考虑到公司未来三年主业复合增速超
过30%，我们以2012年30倍PE给公司定价，目标价21元，维持“买入”评级。
买 入——申银万国:债务重组结束，增发进程提速【2011-07-12】
随着公司加快并购步伐，整合当地医药资源，丰富自身产品种类，实现整体实力飞跃
式发展，我们维持2011-2013年每股收益0.55元、0.71元、0.92元，同比增长58%、30
%、30%，对应预测市盈率29倍、22倍、17倍，年末目标价21.7元，相当于2011年40倍
预测市盈率。
买 入——广发证券:整合继续推进【2011-07-12】
维持对公司2011-2013年的盈利预测分别为0.53/0.70/0.93元，分别同比增长52%/32%
/33%，公司未来三年增长确定，增发继续推进，考虑到公司未来三年主业复合增速超
过30%，我们以2012年30倍PE给公司定价，目标价21元，维持“买入”评级。
谨慎推荐——中邮证券:业绩稳定高速增长的OTC一线明星【2011-06-03】
按照公司总股本6.30亿股总股本计算，我们预计公司2011-2013年每股收益为0.48元
、0.62元（原0.60元）和0.78元（原0.75元），对应昨日收盘价14.07元的动态市盈
率为29倍、23倍和18倍。公司未来业绩具有平稳高速增长的预期，估值具有一定优势
，公司作为国内OTC行业的龙头企业之一，是值得长期投资的标的。但考虑到抗生素
行业的风险，我们暂维持“谨慎推荐”的投资评级。
买 入——申银万国:高管与机构投资者厦门交流纪要：良好的机制和激励推动主导产品增速加快【2011-05-28】
我们维持2011-2013年每股收益0.55元、0.71元、0.92元，同比增长58%、30%、30%，
对应预测市盈率仅24倍、18倍、14倍，该股成长性明确、估值便宜，维持“买入”评
级。
推 荐——东北证券:营销改革渐显成效，资产注入提升发展后劲【2011-05-22】
在不考虑非公开发行收购江西制药等资产的情况下，我们预测公司2011～2013年的每
股收益分别为0.50元、0.64元和0.79元，现价对应的PE分别为28.38倍、22.17倍和17
.96倍。我们看好江西制药等收购资产的发展前景，一旦能够成功注入上市公司，明
后两年的业绩有超出预期的可能，因此给予“推荐”评级。
谨慎推荐——中邮证券:产品亮点多，收购资产改善空间大【2011-04-29】
按照公司2011年4月28日分红除权后总股本6.30亿股总股本计算，我们预计公司2011-
2013年每股收益为0.48元、0.60元和0.75元，对应昨日收盘价13.07元的动态市盈率
为27倍、22倍和17倍。2011年公司部分主打产品有高增长预期，自身改革效果将逐渐
显现，公司作为目前国内OTC龙头企业之一，目前估值比较合理，我们给予公司“谨
慎推荐”的投资评级。
买 入——申银万国:盈利增长高于预期，上调评级至买入【2011-04-29】
我们维持2011-2013年每股收益0.55元、0.71元、0.92元，同比增长58%、30%、30%，
对应预测市盈率仅23倍、18倍、14倍，估值低，公司营销模式类似宝洁，仁和旗下多
个子品牌运作较为成功，提高评级至买入，年末目标价21.7元，相当于2011年40倍预
测市盈率。
增 持——申银万国:工业增速有所加快，未来整合添亮点【2011-03-30】
暂不考虑增发摊薄，维持2011-2012年每股收益0.82元、1.06元，预测2013年每股收
益1.38元，同比增长58%、30%、30%。公司启动增发，拉开整合序幕，并购企业产品
丰富、营销改善空间大，与公司形成优势互补，实现整体实力飞跃式发展。公司自身
延续OTC多品牌战略，推广“仁和健康到家”理念，扩大营销改革成果，实现多点花
。当前估值便宜，维持增持评级。
增 持——天相投顾:收入、净利润双双高增长【2011-03-30】
我们预计公司2011-2013年的EPS为0.71元、0.86元、1.00元，根据29日收盘价18.98
元计算，对应动态市盈率为27倍、22倍、19倍，目前估值较为合理，我们看好公司在
OTC领域的品牌号召力及公司横跨中成药、西药、保健品等领域立体化产品结构的战
略布局，维持公司“增持”的投资评级。
推 荐——兴业证券:渠道变革助力未来发展【2011-03-29】
我们预测公司2011-2013年的EPS分别为0.67、0.85和1.07元。我们看好“仁和药业”
在OTC领域已经树立了良好的品牌知名度，同时有序的渠道已经建成，对终端的控制
力得到加强，我们继续给予公司“推荐”评级。
推 荐——长江证券:业绩符合预期，营销仍有提升空间【2011-03-29】
暂不考虑股本摊薄，预计2011-2012年EPS分别为0.78元、0.92元。公司启动定向增发
，拓展业务范围，控股江西制药，收购樟树制药和药都药业，整合值得市场期待。公
司营销还有改善空间，业绩有望继续快速增长，继续维持“推荐”评级。
增 持——申银万国:启动定向增发，整合拉开序幕【2011-03-02】
不考虑增发股本摊薄，维持2010-2012年每股收益0.55元、0.82元、1.06元，同比增
长40%、48%和30%，对应市盈率38倍、26倍、20倍。公司启动增发，拉开整合序幕，
并购的企业产品多、营销改善空间大，与公司形成优势互补，实现整体实力飞跃式发
展。公司自身延续OTC多品牌战略，推广“仁和健康到家”理念，扩大营销改革成果
，实现多点花。当前估值便宜，维持目标价32.6元和增持评级。
推 荐——中投证券:拟增发注入樟树制药等多项医药资产，持续完善产品线和产业链【2011-03-02】
增发完成后将有利于进一步提升公司核心竞争力，增强规模效益和持续盈利能力。考
虑到时间尚不确定，暂不考虑增发资产注入，我们维持公司10-12年EPS0.58、0.71和
0.86元和推荐的投资评级。
增 持——中信证券:资产整合如期推进【2011-03-02】
在外延收购的推动下，公司业绩增速可能加快，未来6个月目标价30元，维持“增持
”评级。
推 荐——兴业证券:非公开发行股票预案点评【2011-03-01】
我们假设公司此次非公开增发的募投项目在2012开始为公司贡献业绩。不考虑发行后
股本变更的影响，我们小幅上调2012年的业绩预期，预估2010-2012年EPS分别为：0.
53、0.76和0.98元，若按增发上限5,000万股摊薄后，我们预估2010-2012年EPS分别
为：0.48、0.67和0.88元。我们看好“仁和药业”不断丰富的产品线和不断夯实的营
销能力，维持“推荐”评级。
推 荐——兴业证券:渠道变革未来提升业绩，并购进军处方药【2010-12-17】
我们预测公司2010-2012年的EPS分别为0.53,0.76和0.95元。考虑公司在OTC领域已经
树立了良好的品牌知名度，同时有序的渠道已经建成，对终端的控制力得到加强，我
们继续给予公司“推荐”评级。
增 持——申银万国:经营拐点，虚拟股权激励值得关注【2010-12-12】
维持2010年每股收益0.58元，上调2011-2012年至0.82元、1.06元（原预测值为0.78
元、1.02元），分别同比增长46%、42%和30%，对应市盈率41倍、29倍和22倍。给予6
个月目标价格32.6元，12个月目标价格41元，建议增持。
增 持——申银万国:2.1亿元收购闪亮制药【2010-11-26】
经营拐点，关注后续资产整合。维持2010-2012年每股收益至0.58元、0.78元和1.02
元，同比增长47%、35%、30%，对应市盈率44倍、32倍、25倍。2010年公司营销改革
成效明显，从闪亮和新品正胃胶囊的销售已能看出来。如成功并购江西制药，完成药
用塑胶公司注入，2011年业绩仍有望大幅超出我们预期，维持增持评级。
增 持——申银万国:三季度盈利增长明显加速，关注后续资产整合【2010-10-28】
维持2010-2012年0.58元、0.78元、1.02元每股收益，同比增长47%、35%、30%。2010
年公司营销改革成效明显，从闪亮和新品正胃胶囊的销售已能看出来。闪亮制药年内
有望整合完成，如成功并购江西制药，完成药用塑胶公司注入，2011年业绩仍有望大
幅超出我们预期，建议增持。
增 持——安信证券:主业增长迅速，资产注入提升内在价值【2010-10-27】
公司主业将持续快速增长，在不考虑收购江西制药的情况下，我们上调对公司2010-2
011年的盈利预测至EPS0.57元和0.69元。公司未来的发展方向明确，主业增长速度加
快，若给予2011年业绩35倍的PE,上调未来12月目标价至24元，维持“增持-A”评级
。
推 荐——中投证券:收购闪亮制药，加快资产整合步伐【2010-10-24】
公司的主导产品4季度销售形式继续转好，暂不考虑江西制药和药用塑胶注入，我们
上调公司10-12年的EPS分别至0.58、0.71和0.86元(原为0.51、0.62和0.75元)，维持
推荐评级。
推 荐——长江证券:收购闪亮制药，注入承诺兑现【2010-10-23】
2010年1-9月，闪亮制药共实现主营收入3965.59万元，净利润1217.70万元。收购闪
亮制药后，估计2010-2011年分别可增厚EPS0.07元、0.088元。据此，我们上调公司
的盈利预测，预计2010-2011年EPS分别为0.65元、0.83元。公司股价对闪亮注入已经
有所反应，但公司自身OTC业务正在进行渠道调整，后续资产注入预期比较明确，继
续维持公司的“推荐”评级。
推 荐——中投证券:拟收购江西制药向处方药领域拓展【2010-09-14】
公司OTC产品经过渠道调整后未来增速将会明显加快，暂不考虑收购江西制药和集团
资产注入，我们预计公司10-12年的EPS分别为0.51、0.62和0.75元，维持推荐的投资
评级。
增 持——海通证券:拟参与江西制药重组，产品形成互补【2010-09-14】
明年妇炎洁、优卡丹、可立克收入有望恢复稳步增长。我们维持盈利预测，2010-201
2年摊薄后EPS分别为0.50元、0.62元和0.76元，给予2011年35倍市盈率，目标价21.7
元，维持“增持”评级。
增 持——申银万国:OTC 渠道改革收官，未来看点在资产注入【2010-08-20】
公司营销改革带来OTC品种渠道改善和整体营销费用率下降。预计可立克和优卡丹等
老品种全年收入将保持稳定增长，闪亮系列市场迅速恢复，今年收入有望翻番。新品
正胃胶囊7月启动，预计今年收入有望达3000万元。我们维持10-12年每股收益0.51元
、0.64元和0.81元，对应市盈率分别为33倍、27倍和21倍。公司未来可能通过并购实
现由OTC向处方药领域跨越，下半年若能完成资产注入，业绩有望超出我们目前预期
，维持增持评级。
推 荐——中投证券:继续实施营销调整，未来将进军处方药市场【2010-08-20】
总体来看，公司的经营机制灵活，在OTC领域竞争优势较为突出。此外，未来收购江
西制药等外延式扩张将促使公司实现跨越式增长。在暂不考虑资产注入和外延式并购
的前提下，我们预计公司10-12年的EPS分别为0.51、0.62和0.75元，维持推荐的投资
评级。
推 荐——长江证券:推进营销调整，短期业绩表现受影响【2010-08-20】
上半年是公司销售淡季，公司此时推进营销调整，下半年进入销售旺季时，销售情况
可能快速回升到预期的水平，我们仍然维持公司2010-2011年EPS分别为0.58元、0.77
元的盈利预测。公司自身OTC业务进行渠道调整，未来资产注入预期比较明确，内生
增长和外延扩张都值得期待，仍然维持公司的“推荐”评级。
增 持——海通证券:降本增效成果显著，业绩大幅增长【2010-08-20】
我们认为公司今年关注重点为降本增效、收入处于调整阶段，明年妇炎洁、优卡丹、
可立克收入有望恢复稳步增长。我们预测2010-2012年摊薄后EPS分别为0.50元、0.66
元和0.82元，按照8月19日的收盘价17.17元，对应2011年的市盈率为26倍，安全边际
较强。考虑到公司外延扩张顺利，估值有进一步提升的空间，给予2011年30倍市盈率
，6个月目标价19.8元，给予“增持”的投资评级。
增 持——天相投顾:销售费用同比大幅减少促进降本增效【2010-08-20】
我们预计公司2010-2012年每股收益分别为0.59元、0.74元和0.92元，对应前一交易
日17.17元的收盘价，动态市盈率分别为29倍、23倍和19倍，目前估值偏低，考虑到
公司主打产品的品牌效应突出及优质资产注入与外延并购预期，我们维持公司“增持
”的投资评级。
增 持——安信证券:营销改革和资产整合加速公司发展【2010-08-20】
在营销改革的推动下，2010年全年公司主业收入将有稳定增长，在不考虑资产注入和
收购的情况下，我们维持对公司主业2010-2011年实现EPS0.50元和0.62元的预测。公
司未来的发展方向明确，考虑到资产注入和外延式收购预期，给予2010年40倍的PE,
未来12个月目标价为20元，维持“增持-A”评级。
增 持——中信证券:整合平台助推公司战略转型和快速增长【2010-06-17】
在不考虑外延收购的情况下，预计公司2010-2012年EPS分别为0.8、0.92、1.08元。
在外延收购的推动下，业绩增速可能更快。因此，我们给予公司2011年35倍PE，目标
价32元，首次给予“增持”评级。
增 持——安信证券:OTC龙头，思变图强【2010-06-17】
预计2010年公司整体收入将增长25%以上，但毛利率将有所降低，销售费用率降低，
在不考虑资产注入和收购的情况下，我们预计公司的主业在2010-2011年实现EPS0.75
元和0.93元。公司未来的发展方向明确，考虑到资产注入和外延式收购预期，给予20
10年40倍的PE,未来12月目标价为30元，给予“增持-A”评级。
推 荐——东兴证券:外延式扩张为公司增长添动力【2010-05-18】
我们看好公司未来的外延式扩张和内生性增长并举的发展模式。不考虑闪亮和医用塑
胶资产注入的情况下，预计公司2010-2012年的EPS分别为0.78元、1.04元和1.19元，
对应5月18日收盘价23.78元的动态PE分别为30倍、23倍和20倍，首次给予“推荐”投
资评级。
增 持——申银万国:广告投入减少促使净利润高速增长【2010-04-28】
我们维持 2010-2012 年每股收益至 0.77 元、0.96 元、1.21元，同比增长分别为 3
0%、25%和 26%，对应 2010-2012 年市盈率 35 倍、28倍和22倍。 公司渠道改革效
果逐步体现， 一线品种未来有望实现量增价升。 2010年下半年将注入闪亮等医药资
产，业绩会超出我们当前预期，维持增持评级。
推 荐——长江证券:净利润充分体现，后续收购预期明确【2010-04-27】
公司自身的 OTC 业务正在进行渠道调整，预计很快将恢复较快发展。后续有明确的
资产收购预期，内生和外生性增长都值得期待。我们认为公司 2010、2011年 EPS分
别为 0.81、0.98元，维持“推荐”评级。
增 持——申银万国:毛利率提高和所得税率下降带动利润快速增长【2010-03-31】
我们略微上调 2010-2011 年每股收益至0.77 元、0.96 元（原预测值为 0.74 元和
0.93 元），并预计 2012 年每股收益为 1.21 元，同比增长分别为 30%、25%和 26%
，对应 2010-2012 年市盈率 33倍、26 倍和21 倍。公司渠道改革效果将逐步体现，
未来几年一线品种有望实现量增价升。2010 年下半年将注入闪亮等医药资产，业绩
会超出我们当前预期，维持增持评级。
推 荐——中投证券:主营业务稳定，未来有可能通过外延式扩张实现增长【2010-03-31】
仁和药业是具有自身鲜明特色的OTC企业，公司主营业务有望延续持续稳定增长态势
，公司具有灵活的经营机制，未来有可能通过外延式扩张实现跨越式增长，我们预测
公司 10-12年的 EPS为 0.71、0.88和 1.05元，维持推荐的评级。
推 荐——爱建证券:报表合并,导致业绩大增【2009-11-02】
我们认为公司的合理股价在21.35元左右，未来六个月内还有15%左右的上升空间，给
予“推荐”评级。
中 性——天相投顾:资产整合后继续保持快速发展【2009-11-01】
我们维持对公司2009-2010年的盈利预测EPS为0.49元，0.66元和0.84元。对应动态市
盈率分别为38倍、29倍和22倍。公司是一家主要生产非处方药的民营医药企业，拥有
可立克、优卡丹等品牌。考虑目前的股价已经基本反映了公司的价值，暂时维持公司
“中性”的投资评级。
增 持——申银万国:OTC 板块新星，上调目标价至 23 元【2009-08-14】
我们调高 2009-2011 年每股收益至 0.71 元、0.93 元、1.13 元（原预测 0.66 元
、0.83 元、0.99 元），仁和是 A 股 OTC 板块的一颗新星，新品培育能力强，2010
年闪亮资产注入更会增厚业绩，我们给予 6 个月目标价 23.15 元，相当于 2010
年 25 倍预测市盈率，维持增持评级。
推 荐——长江证券:新老产品推动快速增长，后续资产注入可期【2009-08-14】
由于增发已经完成，主要产品的收益将会完全体现在上市公司，上半年主要产品增长
强劲，我们调整了资产注入后的业绩情况，预计 2009-2011年 EPS分别为 0.58、0.8
0、0.96元。考虑后续还有进一步的资产注入，业绩可能进一步超出预期，维持“推
荐”评级。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 资产出让 ｜2013-04-23 ｜ 29163500｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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