☆风险因素☆ ◇000639 西王食品 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
买 入——安信证券:年报&1季报电话会议纪要【2013-04-21】
公司2013年开始从关注销量增长走向关注利润增长：1）通过上调普胚玉米油出厂价
，提高高端产品西王鲜胚比重，实现毛利率的大幅提升；2）减少财务费用支出，控
制销售费用适度增长，降低三项费用率；3）进军橄榄油等其他高档小油种。预计公
司2013-2015年EPS分别为1.02、1.35和1.75元，目前动态PE17倍，在板块内估值优势
明显。
审慎推荐——招商证券:收入增速放缓或致费用率再升【2013-04-18】
从下游消费来看今年整体较为低迷，加上南美大豆丰产带来后期豆油价格可能出现回
调，因此今年提价实施起来难度会比较大，即使提价后面为了销量达成,也可能不得
不加大对经销商的返利从而带来费用率上升，从一季度销量来看，今年压力较大。预
计13-15年EPS分别为0.95、1.13、1.30元，按13年20-22倍PE，给予一年目标价19-20
.9元。
推 荐——日信证券:食用油消费需求刚性，公司小包装食用油增长41%【2013-04-18】
公司作为玉米油领域的行业龙头，有望享受行业快速成长的好处。考虑到公司的资产
质量、研发能力以及快速扩张的生产销售能力，我们看好公司未来的成长能力。根据
我们的盈利预测，公司2013年、2014年营业收入分别为3,145.92百万元、3,652.29百
万元，分别同比增长26.83%、16.09%；公司净利润分别为168.45百万元、192.08百万
元，分别同比增长17.74%、14.03%；基本每股收益分别为0.89元和1.02元，对应2013
年、2014年的市盈率为18.87倍、16.47倍,维持“推荐”评级。
推 荐——中金公司:一季报符合预期，盈利能力向好趋势延续【2013-04-18】
维持公司2013和2014年0.94元/1.26元的每股盈利预测，目前股价对应13/14年市盈率
分别为18.6倍和13.9倍。随着出厂价的上调以及产品结构进一步优化，我们认为13年
公司盈利能力向好趋势仍将延续，维持“推荐”评级。
推 荐——东北证券:新品种或成利润增长点【2013-04-18】
我们预计公司13-15年销售小包装玉米油15万吨、18万吨和22万吨，销售均价分别为1
3.4万元/吨、13.8万元/吨和14.2万元/吨，销售收入27.55亿元、32.72亿元和39.75
亿元，EPS为0.94元、1.22元和1.58元，相对于目前股价，估值为19倍、14倍和11倍
，给予推荐评级。
增 持——申银万国:小包装玉米油“提价”，费用率下降导致一季度业绩显著增长【2013-04-09】
公司3月对小包装玉米油提价后，与金龙鱼玉米油价差超过20元/5L，预计13年起，公
司小包装玉米油销量（增速）将明显下滑，但公司依靠产品结构升级，加大高毛利的
“鲜胚玉米油”销售力度，并进一步压缩销售、财务费用率，预计13年仍可兑现业绩
高增长。我们预计12-14年公司小包装玉米油销量为12/13/14万吨，则公司12-14年营
业收入分别为24.9/26.7/27.7亿元，净利润分别为1.38/1.92/2.21亿元，每股收益0.
73/1.02/1.18元，对应PE19/14/12倍，维持“增持”评级。
买 入——安信证券:4季度胚芽原料价格回落，业绩超预期【2013-02-01】
预计2013-2014年小包装玉米油销量15.38和19.22万吨，EPS为1.01和1.32元，利润增
速38%和31%。给予2013年20倍PE，12个月目标价20.2元，维持买入-A评级。
买 入——安信证券:玉米油第一品牌，从量变到质变【2013-01-28】
预计2012-2014年小包装玉米油销量12.30、15.38和19.22万吨，EPS为0.73、1.01和1
.32元，利润增速21%、38%和31%。给予2013年20倍PE，12个月目标价20.2元，买入-A
评级。
谨慎推荐——东莞证券:西王食品业绩略超市场预期【2012-10-19】
预计公司2012年，2013年EPS分别为0.65，0.86元，对应的PE分别为25倍和19倍，目
前估值合理，维持“谨慎推荐”评级。
增 持——中信建投:费用率下降，促使业绩较快增长【2012-10-18】
随着小包装玉米油销量的大幅增长，公司未来费用率将逐渐下降，规模效应凸显，我
们预计公司2012年-2014年小包装玉米油销量达到13万吨、16.5万吨、19.5万吨，EPS
分别达到0.69元、0.94元、1.17元，给予“增持”评级。
增 持——方正证券:费用下降、销量上升提升业绩【2012-10-18】
随着公司产品结构调整将会提升整体盈利能力，及新增产能释放，我们上调盈利预测
，预计2012-2014年EPS为0.66、0.93、1.21元（8月17日报告《小包装玉米油增长难
掩业绩下滑》中预测2012-2014元EPS为0.59、0.79、0.99元），对应PE为25、17、14
倍，维持“增持”投资评级。
推 荐——平安证券:进入销售旺季，迎来业绩拐点【2012-10-18】
维持盈利预测，预计2012-2014年的营收CAGR为24%，净利润CAGR为21%，2012、2013
、2014年的EPS分别为0.61、0.85、1.06元，最新收盘价对应的PE分别为26、19和15
倍。我们认为，公司作为小包装玉米油行业的领先企业之一，具有一定的品牌和渠道
积累，未来仍将继续分享玉米油消费升级的盛宴，维持“推荐”评级。
增 持——申银万国:销售费用控制良好，业绩略超市场预期，上调12-13年盈利预测，维持“增持”评级【2012-10-18】
我们将12年销售费用由3.1亿元下调至2.7元，并小幅下调13年销售费用预测，预计公
司12-14年小包装玉米油销量分别为13/17.6/21.9万吨(未调整)，实现净利润1.31/1.
72/2.22亿元（上调前为1.22/1.65/2.21亿元），复合增长率30%。每股收益0.70/0.9
1/1.18元，市盈率23/17/13倍，维持“增持”评级。考虑到公司11年4季度-12年2季
度因费用超支导致业绩基数较低，公司未来3个季度业绩增速将明显提高，建议关注
。
审慎推荐——招商证券:费用率下降致三季度业绩大幅提升【2012-10-18】
考虑财务费用的降低上调公司盈利预测，12-14年EPS分别上调至0.68、0.82、1.10元
，目前公司股价对应12年EPS为23倍，维持”审慎推荐-A”评级，按12年25倍PE，上
调目标价至17元。
推 荐——东北证券:小包装销增长42%，全年有望超13万吨【2012-10-18】
我们预计公司12-14年销售小包装玉米油13万吨、18万吨和25万吨，销售均价分别为1
3.0万元/吨、13.3万元/吨和13.7万元/吨，销售收入25.64亿元、31.79亿元和42.31
亿元，EPS为0.66元和0.94元和1.42元，相对于目前股价，估值为24倍、17倍和11倍
，给予推荐评级。
推 荐——中投证券:西王玉米油品牌初步形成【2012-10-17】
我们预计12-14年公司每股盈利为0.72、1.00和1.20元，三年复合增长率为25%，基于
行业高增长以及公司的龙头地位，我们给予公司股票目标价18元，维持推荐评级。
增 持——湘财证券:行业转好及预期修复带来反弹行情【2012-09-26】
我们认为，目前主要受行业转好的刺激，以及对公司上半年悲观预期的修复，进入三
、四季度销售旺季，有望走出一波反弹行情，未来发展情况仍需要继续观察。
推 荐——日信证券:玉米油增长空间广阔，公司享受行业快速成长的好处【2012-09-21】
公司作为玉米油领域的行业龙头，有望享受行业快速成长的好处。考虑到公司的资产
质量、研发能力以及快速扩张的生产销售能力，我们看好公司未来的成长能力。根据
我们的盈利预测，公司2012年、2013年营业收入分别为2,496.73百万元、3,145.92百
万元，分别同比增长35.65%、26.00%；公司净利润分别为128.29百万元、168.45百万
元，分别同比增长12.44%、31.30%；基本每股收益分别为0.68元和0.89元，对应2012
年、2013年的市盈率为20.63倍、15.76倍,首次给予“推荐”评级。
推 荐——国元证券:树品牌、建网络，布局中长期发展【2012-09-14】
预计12/13/14年实现归属于母公司净利润为1.35/1.95/2.53亿元，对应12/13/14年EP
S分别为0.72/1.03/1.34元。我们给予2013年18-20倍估值水平，对应目标价区间为19
-21元，给予公司“推荐”投资评级。
强烈推荐——民生证券:玉米油行业龙头，经营拐点或逼近【2012-09-04】
预计2012-2014年公司实现归属于母公司的净利润1.26亿元、1.85亿元和2.69亿元，
净利润增速分别为10.7%、46.5%和45.6%，对应每股收益0.67元、0.98元和1.43元，
目标价19.6元，上调评级至“强烈推荐”。
推 荐——平安证券:玉米油行业领先企业，业绩迎来拐点【2012-08-31】
预计公司2012-2014年的营收CAGR为24%，净利润CAGR为21%，2012、2013、2014年的E
PS分别为0.61、0.85、1.06元，最新收盘价对应的PE分别为22、15和12倍。我们认为
，公司作为小包装玉米油行业的领先企业之一，具有一定的品牌和渠道积累，未来仍
将继续分享玉米油消费升级的盛宴；受益于财务费用率下降和结构性的毛利率提升，
2H12有望迎来业绩拐点，下半年净利增速将达到22%。首次覆盖，给予“推荐”评级
。
增 持——方正证券:小包装玉米油增长难掩业绩下滑【2012-08-17】
随着公司产品结构调整将会提升整体盈利能力，预计公司2012-2014年EPS为0.59、0.
79、0.99元，对应PE为21、17、13倍，维持“增持”投资评级。
增 持——申银万国:中报业绩整体下滑，小包装玉米油销量仍保持高速增长【2012-08-17】
假设公司2012-14年小包装玉米油销量分别为12.8/18.0/23.5万吨，销售费用分别为3
.1/4.7/5.8亿元。则公司同期净利润分别为1.20/1.64/2.19亿元，复合增长率35%。E
PS分别为0.64/0.87/1.16元，对应PE19/14/10倍。
持 有——国金证券:行业格局未变，静待公司放量【2012-08-16】
我们预测公司2012-14年收入分别为28.28、38.21和49.28亿元，同比增长53.7%、35.
1%和29.0%；每股收益分别为0.62、0.78和0.85元，同比增长2.56%、24.82%和10.04%
。我们给予20-25×2012PE，目标价12.42-15.53元，维持“持有”评级。
增 持——申银万国:财务费用大幅上升，玉米散油价格下跌导致中报业绩同比下降【2012-07-13】
假设公司2012-14年小包装玉米油销量分别为13.6/19.7/26.2万吨，销售费用分别为3
.27/4.69/5.96亿元。则公司同期净利润分别为1.27/1.65/2.17亿元，复合增长率24%
。EPS分别为0.67/0.88/1.15元，对应PE24/18/14倍。
审慎推荐——招商证券:前有狼、后有虎，营销突破谈何易【2012-04-26】
下调公司盈利预测，12-14年EPS分别下调至1.11、1.42、1.97元，目前公司股价对应
12年EPS为22倍，估值并不便宜，但考虑到今年新的生产线将投产，并且仍处于一个
放量增长阶段，所以维持”审慎推荐-A”评级，按12年20-25倍PE，下调目标价至22.
2-27.75元。
增 持——申银万国:致力于小包装玉米油市场拓展【2012-04-24】
假设2012-2014年小包装玉米油销量14.8/21.4/28.4万吨，玉米散油销量8/6.5/3.6万
吨。则公司2012-2014年营业收入分别为31.2/40.1/48.8亿元，净利润分别为1.5/1.9
/2.6亿元（复合增长率31%），不考虑股本摊薄的情况下，EPS分别为1.20/1.58/2.07
元，对应PE21/15/12倍。考虑10送5后，全面摊薄EPS分别为0.79/1.05/1.38元，给予
“增持“评级。
买 入——华泰联合:销量不及预期，费用吞噬利润【2012-04-24】
预测12-13年EPS为1.25、1.96，公司12-13年PE为20X，13X，未来3年复合增速预计45
%左右，估值水平已经较低，前期公司股价急速杀跌带来买入机会，给予“买入评级
”。
增 持——中信建投:产能释放，高增长可期【2012-04-24】
我们预计公司2012年-2014年小包装玉米油的销量分别达到15万吨、18万吨、24万吨
，散装玉米油销量维持在4.5万吨，玉米胚芽粕分别达到24.38万吨、26.25万吨、30
万吨，预计EPS分别达到1.38元、1.81元、2.37元，考虑到公司未来几年现在处于销
量扩张期，给予公司“增持”评级。
买 入——天相投顾:未来小包装玉米油依旧有看点【2012-04-24】
预计2012-2014年公司每股收益分别为1.28元、1.77元和2.22元，以2012年4月23日收
盘价24.83元计算，对应的动态市盈率分别为19倍、14倍和11倍，考虑到公司未来小
包装持续的放量且毛利率稳定，我们维持公司“买入”投资评级。
推 荐——中投证券:竞争加剧令公司费用率上升【2012-04-24】
我们将公司评级从强烈推荐调低为推荐，目标价从45元调到26元，我们也调整了公司
12-13年的盈利预测，其中12-13年盈利增长率分别为23%和28%，EPS分别为1.12和1.4
4元。
推 荐——中金公司:玉米油江湖的老大之争极为惨烈【2012-04-23】
下调2012－2013年盈利预测至1.16元和1.70元（送股后为0.77元和1.14元），目前股
价对应2012年P/E为21.4倍。基于玉米油和高端食用油消费市场的快速增长，以及公
司在争做中国玉米油和高端食用油第一品牌的实际行动中较为确定的高速增长预期，
我们维持“推荐”评级。
增 持——世纪证券:西王玉米油品牌冉冉升起【2012-02-15】
盈利预测。预计公司2012年和2013年的每股收益为1.25元和1.76元，相应市盈率为21
.0倍和14.9倍，低于食品加工行业23.23倍的市盈率水平。从西王食品历史市盈率水
平看，近两年基本维持在30-44倍之间。公司正处于高速发展期，未来有望成为中国
玉米油第一品牌，给予“增持”评级。
增 持——申银万国:销售/管理费用大幅上升导致业绩低于预期【2012-01-20】
公司总计将拥有30万吨精炼玉米油产能。假设12/13年小包装玉米油销量分别为14.1/
21.1万吨，散油分别为8.7/6.9万吨；销售和管理费用合计分别为4.7/6.1亿元，则12
/13年摊薄后的EPS分别为1.24/1.84元，对应的市盈率为19/13倍，维持“增持”评级
。
增 持——宏源证券:Q4费用上升，小包装扛起大旗【2012-01-19】
预测公司11-13年小包装玉米油销量分别为8.7/13/17万吨，净利润分别为1.1/1.8/2.
4亿元，现股本EPS分别为0.88/1.43/1.9元。公司12/13年PE分别为16/12倍。考虑到
公司在小包装玉米油方面的龙头地位及逐步树立的市场消费品牌，给以增持评级。
推 荐——东北证券:熬过寒冬，就是三月艳阳天【2012-01-10】
估值与投资建议：西王一路在质疑声中走来，我们对玉米油行业和公司仍保持乐观。
预计11-13年EPS分别是1.05元、1.62元和2.25元，对应目前股价PE分别为24倍、15倍
和11倍，相对所处的行业以及公司高速发展，继续给予推荐评级。
买 入——天相投顾:被低估的玉米油，被低估的西王食品【2012-01-09】
预测公司2011-2013年EPS分别为0.97元、1.59元、2.41元，以2012年1月9日收盘价24
.93元计算，对应市盈率分别为26X、16X、10X，目标价33.95元。我们上调公司投资
评级至“买入”。
推 荐——华泰证券:玉米油龙头，产能渠道配合增长【2011-11-27】
预测2011-2012年的每股收益分别为0.97、1.45、1.95元/股。参考申万二级农产品加
工子行业的平均估值水平并考虑公司的成长性，给予公司2012年30倍的市盈率，对应
股价为43.5元。暂给予“推荐”评级。
增 持——国泰君安:打造玉米油行业代表性品牌【2011-11-01】
我们对西王食品2011-13年业绩预测为1.05、1.57、2.21元，目前估值34X、23X，基
于其未来业绩增长确定性及消费品属性，维持增持评级，目标价42元。
买 入——华泰联合:量价齐升，全年业绩向好【2011-10-20】
我们预计公司11-13年的EPS为1.20元,1.8元和2.41元；对应于目前的股价，PE分别为
28X,18X,14X。给予“买入评级”。
增 持——申银万国:小包装玉米油三季度销量同比增长100%，四季度已提价10%【2011-10-20】
我们预测公司2011/2012/2013年小包玉米油销量分别达到9.25/12.2/15.7万吨，摊薄
后的每股收益分别为1.11/1.58/2.35元，对应市盈率分别为30/21/14倍。
增 持——天相投顾:布局全国，未来进入快速发展期【2011-10-20】
预计2011-2013年公司每股收益分别为1.13元、1.73元和2.68元，以上一交易日收盘
价33.11元计算，对应的动态市盈率分别为29倍、19倍和12倍，考虑到公司为来产能
扩张的确定性且随着品牌力的提升玉米油销量有望继续保持稳定增长，我们维持公司
“增持”投资评级。
推 荐——国联证券:营销费用提升利于未来发展【2011-10-20】
经预测，公司11-13年EPS分别为1.16元、1.81元、2.60元。对应目前股价，PE分别为
28.5倍、18.2倍、12.7倍。我们认为玉米油行业在未来几年增长空间较大，而西王食
品作为玉米油行业领头羊，11年享受35倍市盈率并不为过，维持“推荐”评级。
增 持——方正证券:三季报延续高增长【2011-10-19】
我们看好整个玉米油行业发展前景以及西王玉米油的产品优势，保守预计公司2011-2
013年EPS0.95、1.57、2.00元，对应PE36、21、17倍，首次给予增持评级。
谨慎推荐——民生证券:小包装全年销量9万吨可期，高端品逐步放量【2011-10-19】
公司仍处于品牌建设高投入期，仅第三季度销售费用就达到5600万元，前三季度销售
费用高达1.35亿元，而去年全年仅为9189万元，现调高全年销售费用至1.8亿元。小
幅下调2011-2013年每股收益至1.08元、1.80元和2.56元。给予公司2012年20倍PE，
对应目标价36元。
增 持——中信建投:终端销售从量变到质变【2011-10-12】
根据公司的最新变化，我们调高了西王食品的2012年的盈利预测，预计2011-2013年
公司的EPS分别是：1.00元、1.45元、1.76元。维持买入，目标价38元不变。
强烈推荐——平安证券:战略清楚，战术合理的品牌行销者【2011-09-29】
预计2011-2013年EPS为0.96、1.59和2.44元/股，对应9月29日收盘价32.65元的动态P
E分别为35.6倍、21.4倍和13.9倍。基于产品的消费升级概念，产品品牌策略的有效
性，以及未来公司快速确定的成长能力，首次给予西王食品“强烈推荐”评级，目标
价格区间38.4-47.7元/股，对应2011年40倍PE和2012年30倍PE。
推 荐——东北证券:未来两年仍将保持40%的增长【2011-09-28】
我们预估2011-2013年公司EPS为1.11元、1.72元和2.24元，2012年动态PE不足20X，
考虑到公司未来仍将保持高速增长，维持推荐评级。
推 荐——国联证券:小包装已进入销售旺季【2011-09-25】
我们维持看好玉米油行业及西王食品的论断，且根据预测，公司2011-2012年EPS可达
1.16、1.80元，维持合理股价在40.6-46.4元的判断。维持“推荐”评级。
增 持——申银万国:品牌营销、渠道拓展初显成效，上半年小包装玉米油销量同比增长80%【2011-09-16】
我们预计2011-2013年，公司小包装玉米油销量分别为8.5/11/14万吨，全面摊薄的EP
S分别为：1.16/1.59/2.01元，三年复合增长率31%，对应2011-2013年动态市盈率分
别为30/22/17倍。我们看好公司小包装玉米油销量的增长和提价的空间，维持“增持
”评级。
买 入——德邦证券:价格上涨预期 消费升级概念=买入【2011-08-25】
预计2011-2013年EPS估计为0.99/1.72/2.58元/股，对应动态PE分别为37倍，21倍，1
4倍。基于公司在行业中地位，产品的消费升级概念，未来提价预期，以及未来公司
快速确定的成长能力，给予西王食品“买入”评级，目标价格区间39.6-51.6元/股，
对应2011年40倍PE和2012年30倍PE。
推 荐——东北证券:乐观中保留一分警惕【2011-08-17】
预计公司2011-2013年销售小包装玉米油9万吨、12.5万吨和15万吨，EPS分别1.10元
和1.73元和2.30元，作为国内最大的玉米油生产企业，维持推荐评级。
增 持——申银万国:关注小包装玉米油销量提升、价格上涨的投资机会【2011-08-17】
我们预计公司全年小包装玉米油销量9.2万吨（同比增长约98%），销售均价同比上涨
5%，并考虑到明年4月新产能投放的因素，预测公司2011,2012，2013年EPS分别为1.1
1元、1.46元、1.76元，对应的市盈率分别为32倍、25倍和20倍。给予“增持”评级
。
强烈推荐——中投证券:提高销量、扩大市场份额是公司销售主策略【2011-08-17】
基于公司产品涨价幅度有限、玉米胚芽价上涨快以及费用率比预期高，我们对公司11
和12年原盈利预测下调了20%，新的预测是11-13年盈利为1.39亿、1.93亿和2.67亿元
，相当于每股收益为1.11、1.54和2.14元。考虑到公司玉米油强劲的基本面以及股票
现价低于公司内在价值，我们维持年内“强烈推荐”的投资评级。
增 持——国泰君安:食用油有提价预期【2011-08-17】
我们对西王食品11-13年业绩预测为0.99/1.35/1.64元，目前估值合理，基于食用油
提价预期，维持增持评级，上调目标价至42元。
推 荐——国联证券:营销力度大增，下半年或将有更好表现【2011-08-17】
我们维持看好玉米油行业及西王食品的论断，且根据预测，公司2011-2012年EPS可达
1.16、1.80元，维持合理股价在40.6-46.4元的判断。维持“推荐”评级。
买 入——华泰联合:二季度毛利率显著回升【2011-08-17】
我们预计公司11-13年小包装销量为9万吨、14万吨和20万吨，EPS分别为1.20元，1.8
0元和2.72元，复合增长率约为50%，依然维持买入评级。
谨慎推荐——民生证券:小包装玉米油毛利率高于预期【2011-08-17】
上调2011-2013年每股收益至1.18元、1.84元和2.58元。给予公司2011年35倍PE，对
应目标价40.0-42.0元。
买 入——国金证券:营销见效，销量趋好【2011-08-16】
由于公司的销量好于我们前期的谨慎预期，我们略微上调公司11年的盈利预测，幅度
约为5.6%，预计2011-13年每股收益分别为1.13、1.51和2.12元，三年净利复合增速
达37%，结合公司下半年量价提升使得景气度提升，给予35-40×2011PE，目标价39.5
-45.2元，维持买入评级。
买 入——国金证券:高速成长的玉米油行业领跑者【2011-08-03】
我们预计公司2011-2013年的净利润分别为134百万元、202百万元和288百万元，同比
分别增长59.81%、51.30%和42.41%，EPS分别为1.07元、1.61元和2.30元。投资建议
。参考可比公司的估值水平和公司的高成长性，我们给予公司未来6-12个月目标价37
.30-42.6元，相当于35-40×11PE和23-26×12PE，约为0.8倍PEG，首次给予“买入”
评级。
推 荐——东北证券:玉米油产业蓝海的弄潮儿【2011-07-20】
预计公司2011-2013年销售小包装玉米油9万吨、12.5万吨和15万吨，销售均价分别为
12.8万元/吨、14.1万元/吨和15.5万元/吨。预估2011-2013年公司EPS为1.10元和1.7
3元和2.30元，相对于同类上市公司，我们给予2012年25-30倍PE，合理的价格区间为
43.3-51.9元，首次给予推荐评级。
买 入——华泰联合:中期业绩预告点评【2011-07-14】
由于未来两年小包装依然会维持高增速，预计销量会达到14万吨和20万吨，带动公司
盈利快速成长，预计公司2012-2013年EPS为1.80元和2.72元，复合增长率约为50%，
依然维持买入评级。
增 持——中信建投:成本压力缓解，高增长有保障【2011-06-20】
预计西王食品今明两年主要树立高端玉米油品牌，然后进去其他高端油种。终端市场
和销售网络的建设是一个投入大、见效漫的过程，及融资需求较弱，都将制约公司释
放业绩。未来，公司会快速发展，是一个较好的长期投资品种，建议增持。
买 入——东方证券:高端产品销量可能超预期【2011-04-25】
2011-2013年EPS分别为1.43元、2.10元和3.14元，基于2011EPS和39倍PE维持“买入
”评级，目标价42.9元。
谨慎推荐——民生证券:发力小包装，品牌建设处投入期【2011-04-21】
公司中期发展思路清晰，即发力小包装玉米油，小包装销量由2009年1.86万吨迅速提
升至2010年4.62万吨，今年计划保7争10。需要注意的是，原料玉米胚芽的价格同比
涨幅超过30%，此外，公司品牌建设仍处于投入期，2010年销售费用攀升至9189万元
，今年1季度已达到3400万元，预计全年将达到1.3亿元。现假设公司2011-2013年小
包装销售量分别为9万吨、13万吨和16万吨，大包装销售量分别为5万吨、4万吨和4万
吨，预计2011-2013年公司分别实现营业收入18.82亿元、26.1亿元和32.0亿元，归属
于母公司股东净利润分别为1.21亿元、2.0亿元和2.77亿元；实现每股收益分别为0.9
7元、1.60元和2.21元。现给予公司2011年30-35倍PE，对应目标价29.0-34.0元。
增 持——金元证券:玉米油价格被低估，公司迎来高速发展【2011-04-20】
我们预估11-12年公司EPS为1.21元和1.78元，相对于目前股价，PE不足26和18倍，下
行空间十分有限，给予增持评级。
买 入——华泰联合:利润的释放将在下半年【2011-04-19】
我们目前依然维持公司11/12年的EPS预测1.20元、1.80元，给予公司“买入”评级。
公司短期催化剂不足，3-6个月催化剂在于：1）食用油限价到期及豆油等其他有种的
上涨；2）公司向其他高端油种（如橄榄油、菜籽油）的拓展获得实质性进展。
买 入——东方证券:新兴玉米油市场中的领军者【2011-04-18】
我们预计2011-2013年公司主营业务收入分别为22.90、27.25、33.99亿元，净利润分
别为1.80、2.64、3.94亿元，预测EPS分别为1.43、2.10、3.14元。考虑到公司在玉
米油产业的领先地位，以及未来在玉米油市场中打造第一品牌，以及在全国范围的巨
大增长空间，给予2011年30倍PE，对应目标价为42.9元。首次给予公司“买入”评级
。
推 荐——国联证券:营销之犁造就未来发展大道【2011-04-18】
根据预测，2011-2013年，公司EPS分别为1.16、1.80、2.64元。考虑到玉米油行业未
来成长仍比较可观及公司玉米油行业龙头地位，给予11年35-40倍市盈率，合理股价4
0.6-46.4元，维持“推荐”评级。
买 入——华泰联合:小包装油保持快速成长，短期利润率下降无碍长期价值【2011-04-15】
我们在充分考虑公司的营销费用投入及毛利率的变化情况后，维持公司11/12年的EPS
预测1.20元、1.80元，仍然维持“买入”评级。
推 荐——国联证券:品牌建设不放松，小包装销量将大增【2011-04-13】
根据预测，2011-2013年，公司EPS分别为1.16、1.80、2.64元。对应目前股价，PE分
别为29倍、18.7倍、12.7倍。考虑到玉米油行业2011年仍有较大发展空间，给予公司
35-40倍市盈率，合理股价为40.6-46.4元，给予“推荐”评级。
买 入——华泰联合:自有品牌仍处于快速成长通道【2011-03-25】
充分考虑公司的营销费用投入后，我们调整公司2011-2013年的EPS预测至1.20、1.80
和2.31元，仍然维持买入评级。
增 持——天相投顾:产能扩张促营收增长【2011-03-25】
预计2011、2012年公司每股收益分别为0.98元、1.43元，以2011年3月24日收盘价34.
52元计算，对应的动态市盈率分别为35倍、24倍，考虑到公司2011年将增加10万吨精
炼油产能以及扩建15万吨玉米油小包装项目且随着品牌力的提升玉米油销量有望继续
保持稳定增长，我们首次给予公司“增持”投资评级。
强烈推荐——中投证券:公司稳定持续盈利成为好的投资标的【2011-03-25】
我们对公司定性和定量分析后，按预测的11和12年1.46和2.03业绩计算，公司内在价
值为55元。鉴于公司玉米油良好发展的基本面，股票现价低于公司内在价值，我们维
持年内“强推”的投资评级。
买 入——中信建投:夯实品牌，谋求高端【2011-03-04】
西王食品进行了业绩承诺，2010年-2012年预测净利润分别达到8101.42万元、9472.9
7万元及10743.82万元，EPS分别为0.65元、0.75元和0.86元。我们的判断，2010-201
2年公司的EPS分别是：0.78元、1.30元、1.62元。考虑到A、H相关公司估值情况，参
照东凌粮油的估值，及西王食品的市值、未来的成长和盈利能力，我们给与西王食品
6个月目标价46元，建议买入。
增 持——金元证券:新起点新征程，铸造玉米油民族第一品牌【2011-02-23】
适应公司销售政策变化我们上调了其费用，预估10-12年EPS为0.97元、1.48元和1.85
元，相对于目前股价PE为40,、26和21倍，给予增持评级。
买 入——华泰联合:更名西王食品，翻开新的篇章【2011-02-23】
我们预计公司2010-2012年的玉米油小包装销售分别在5.1、10、14万吨，散油销量分
别为7.1、4.6、5万吨，对应EPS分别为0.80、1.40、1.97元，维持买入评级。
买 入——华泰联合:重组进程尘埃落定，即将更名西王食品【2011-01-28】
我们假设公司2010-2012年的玉米油小包装销售分别在5.1、10、14万吨，散油销量分
别为7.1、4.6、5万吨，对应EPS分别为0.80、1.40、1.97元，维持买入评级。
买 入——金元证券:西王飞出的金凤凰，合理的价格区间为43-52元【2011-01-06】
我们预估公司10-12年EPS为1.00元、1.73元和2.28元。相对于同类上市公司，我们给
予11年25-30倍PE，合理的价格区间为43.3-51.9元，目标价50元，首次给予买入评级
。
强烈推荐——中投证券:西王玉米油明年小包装量倍速增长【2010-12-28】
投资评级上调到强烈推荐公司是国内粮油加工企业中难得的好公司，按我们预测的公
司业绩计算，股票内在价值为55元。股票现价比公司内在价值低45%，我们有理由将
公司投资评级从“推荐”上调到“强烈推荐”。
买 入——广发证券:下半年玉米油市场趋旺【2010-08-16】
按发行后总股本12550万股计算，金德2010-2012年EPS分别为0.65元，0.76元，0.86
元。由于西王食品具备产能进一步扩张的空间，且小包装玉米油占比的提升将进一步
提高公司的盈利能力，所以我们认为该公司具备较好的投资机会。给予“买入”的评
级。
买 入——华泰联合:重组进程更近一步【2010-07-05】
维持对公司的“买入”评级。根据公司在重组预案中的承诺，金德发展在重组完成后
10-12年的EPS（摊薄后）可以达到0.65元、0.75元和0.85元。我们认为承诺业绩代表
了公司的业绩安全边际，该业绩肯定是偏于保守的，我们在充分考虑公司玉米油资产
的实际盈利能力和未来营销投入计划后测算得到的10-12年EPS分别为0.69元、0.85元
和1.08元。
买 入——华泰联合:西王入主，决战玉米油品牌市场【2010-06-24】
我们预计公司10-12年摊薄后的EPS将达到0.69元、0.85元和1.08元。我们首次对该公
司的评级为“买入”。
持 有——广发证券:小包装玉米油值得期待【2010-06-04】
西王集团与金德发展签署了《盈利预测补偿协议》，我们认为，该盈利预测经过中介
机构的反复论证，且一旦证监会通过，即具备法律效力，所以可信度较高。按发行后
总股本12550万股计算，金德发展2010-2012年EPS分别为0.65元，0.76元，0.86元。
由于西王食品具备产能进一步扩张的空间，且小包装玉米油占比的提升将进一步提高
公司的盈利能力，所以我们认为该公司具备较好的投资机会。但由于能否通过证监会
的审核具有较大的不确定性，我们暂时给予“持有”的投资评级。建议投资者密切关
注证监会的审核进度。
谨慎增持——国泰君安:玉米油加工行业第一股【2010-03-29】
以定向增发后的股本为基础，我们预测 2010-12 年西王食品 EPS 为 0.65、0.89、1
.16 元，鉴于其未来两年盈利能力可能明显提升，给予“谨慎增持”评级，目标价 2
5 元。
推 荐——中投证券:西王食品成为玉米油行业双寡头竞争者的价值【2010-03-23】
综合 P/S和 PEG二种估值方法，我们认为金德发展重大资产重组后的公司价值为每股
34元，考虑到重大资产重组获批时间的影响，我们给予 15%的风险折扣，公司合理
估值为 29 元，公司合理价值比股票现价高出 27%， 我们给予“推荐”评级。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 对外担保 ｜2013-06-30 ｜ 10｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-06-30 ｜ 12｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-08-02 ｜ 60038.4｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜西王食品股份有限公司(以下简称“公司”或“本公司”)于2014｜
｜ ｜年8月1日召开第十一届董事会第二次会议,审议批准本公司拟向 ｜
｜ ｜山东永华投资有限公司(以下简称“山东永华”)以非公开发行方｜
｜ ｜式发行股票4720万股(以下简称“本次非公开发行”)。本次发行｜
｜ ｜完成后,公司实际控制人未发生变更。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-05-20 ｜ 85000｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜2014年公司拟与关联方山东西王糖业有限公司,邹平顶峰热电有 ｜
｜ ｜限公司,西王集团有限公司等发生采购原胚芽、蒸汽、电力,污水｜
｜ ｜处理的日常关联交易，预计交易金额为85000万元。20140520： ｜
｜ ｜股东大会通过 ｜
└──────┴────────────────────────────┘
