☆风险因素☆ ◇000616 亿城投资 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
强烈推荐——民生证券:陶粒实验室初步建成，地产项目依然以改善型为主【2013-05-09】
预计公司2013-2015年EPS分别为0.40元，0.46元和0.68元。这其中2013年EPS中包含
处置西山华府综合楼等项目投资收益0.06元，2014年EPS中包含陶粒支撑剂收益0.03
元。NAV估值8.12元，其中地产业务NAV6.32元，不考虑陶粒支撑剂业务，目前股价折
价43%，具有较高安全边际。维持“强烈推荐”评级。
增 持——中信建投:战略仍需进一步清晰【2013-04-25】
公司一直以来专注于中高端住宅，在10年北京高端住宅销售遇阻之后在11年加大了北
京外市场的布局，但公司布局的唐山、大连乃至苏州区域的项目由于各种原因未能实
现快速的开发销售，直接导致了公司这几年规模持续徘徊在三十来亿的水平。公司年
内将更加重视已进入区域的深耕，预计公司13-14年EPS分别为0.32、0.41元，维持“
增持”评级。
中 性——中金公司:亿城股份2012年业绩回顾【2013-04-24】
我们下调2013年盈利预测13%至每股0.34元，引入2014年盈利预测0.37元。目前公司
股价对应2013、2014年市盈率分别为10.7倍和9.7倍，对2013年净资产值有21%的折让
。公司估值并不便宜，业绩还存在一定不确定性，我们维持“中性”评级。
强烈推荐——民生证券:销售额大幅上升，陶粒生产线建设有序推进【2013-04-23】
不考虑陶粒支撑剂业务，预计公司2013-2015年EPS分别至0.40、0.50和0.64元，对应
2013-2014年的PE分别为10X和8X，维持“强烈推荐”的评级。
强烈推荐——民生证券:处置低效资产，增厚2013年EPS0.06元【2013-02-05】
调整公司2013年净利润至6.10亿元，预计2012-2014年公司EPS分别为0.39元，0.51元
和0.65元。若不考虑陶粒支撑剂业务，仅地产业务NAV估值6.75元，目前股价3.90元
，具有较高安全边际。给予“强烈推荐”评级。
强烈推荐——民生证券:聚焦环渤海中高端住宅，畅享页岩气发展盛宴【2012-12-21】
不考虑陶粒支撑剂业务，预计地产业务未来三年贡献EPS为0.39元，0.46元和0.59元
。目前股价对应2013年和2014年PE分别为8倍和6倍。NAV估值为6.75元，现有股价折
价44%，具有较高安全边际。预计陶粒支撑剂业务2014年贡献业绩，EPS0.06元，净利
润折现每股价值1.86元。给予“强烈推荐”评级，目标价6.00元。
增 持——中信建投:启动多元化战略【2012-10-31】
公司今年以来北京外市场特别是天津的销售较好，公司整体销售改善明显，目前公司
已经开启多元化战略，一个新的领域对于公司来说既是机遇也是挑战。新业务短期对
于公司来说难以形成利润贡献，预计12、13年EPS分别为0.4元、0.52元，暂时维持“
增持”评级。
中 性——中金公司:收入大幅增长，但3季度销售有所放缓【2012-10-31】
我们维持2012、2013年盈利预测分别为每股0.35元、0.39元。目前公司股价对应2012
、2013年市盈率分别为11.1倍和10.0倍，对2013年净资产值有15%的折让。公司估值
并不便宜，业绩还存在一定不确定性，我们维持“中性”评级。
增 持——国泰君安:收购焦宝石，目标页岩气开采的广阔市场【2012-10-29】
由于项目建设与投产还需要一段时间，因此我们暂不对该项目进行估值，维持公司增
持评级与5.11元目标价。
中 性——中投证券:销售结算大幅增长，资金面改善【2012-08-30】
下半年将继续加快去库存，积极销售，业绩仍有提升空间。未来将采取项目合作转让
等形式，尝试房地产投资、项目受托管理等新型业务，积极向轻资产化方向转型。12
-13年EPS0.41元、0.54元，RNAV8元。考虑到宏观经济及行业政策环境等不利因素影
响，维持中性评级。
中 性——中金公司:西山公馆结算，收入大幅增长【2012-08-30】
我们维持2012、2013年盈利预测分别为每股0.35元、0.39元。目前公司股价对应2012
、2013年市盈率分别为9.2倍和8.3倍，对2013年净资产值有30%的折让。公司估值并
不便宜，公司未来业绩依赖于燕西华府的销售去化，仍存在不确定性，我们维持“中
性”评级。
买 入——海通证券:资金面大幅改善，3季度预增170%到210%【2012-08-30】
销售扩大带来基本面改善。上半年，公司签约销售额达21.1亿元，已超过去年全年签
约销售额19.3亿元。期末公司预收账款13.69亿元，占负债总额22.44%。在负债结构
上，短期借款和一年内到期的非流动负债5.55亿元，占负债总额的9.1%，低于当前货
币现金11.06亿。全年经营活动净现金流量为9.49亿元，每股经营活动净现金流为0.8
元。公司短期债务压力得到明显改善。我们预期公司2012年可推盘项目总价值在100
亿以上，且分布于北京、天津和苏州三个城市。按照目前销售推进速度，预计公司20
12年销售较2011年有望大幅提高。给予公司2012、2013年EPS分别是0.41和0.52元，R
NAV在7.85元。按照公司8月29日3.24元股价计算，对应2012和2012年PE为7.90倍和6.
23倍。给予公司2012年10倍市盈率，对应股价4.1元，维持对公司的“买入”评级。
推 荐——东兴证券:产品丰富，京内销售良好【2012-05-13】
公司深耕环渤海和长三角，在北京地区以教育地产为明显优势，成功为两个项目引入
名校资源，提升项目价值。目前公司拥有项目储备近200万平方米，足够公司未来3-5
年开发；公司产品线丰富，从高端别墅到普通住宅均有标志性产品。此外公司还准备
积极进入投资领域，希望能够靠产业多元化来平滑地产行业的盈利波动。预计公司20
12-2014年营业收入分别为25.4亿元、39.7亿元和50.2亿元，每股收益分别为0.41元
、0.44元和0.6元。对应PE分别为9.65、8.98和6.63。按照公司12年业绩12倍PE计算
，公司6个月目标价4.5元，首次给予公司“推荐”评级。
增 持——湘财证券:发展慢于预期，未来看京外项目【2012-05-02】
公司2012-2014年每股收益分别为0.30元、0.56元和0.77元，对应2012年4月27日收盘
价的PE分别为14.35倍、7.77倍和5.62倍。公司每股的RNAV为5.17元，对股价有一定
幅度的折价。维持增持评级，维持6-12个月目标价5.0元。
增 持——中信建投:逐步走上正轨【2012-04-27】
预计12、13年EPS分别为0.4元、0.52元，暂时维持“增持”评级。
增 持——天相投顾:一季度结算、销售双双增长【2012-04-27】
预计公司2012-2013年可分别实现摊薄每股收益0.39元和0.46元，按最新收盘价4.26
元计算，对应的动态市盈率分别为10.9倍和9.3倍，维持“增持”投资评级。
中 性——中金公司:北京回暖，销售缓步改善【2012-04-27】
我们维持2012、2013年盈利预测分别为每股0.32元、0.36元。目前公司股价对应2012
、2013年市盈率分别为13.2倍和11.8倍，对2012年净资产值有7%的溢价。估值并不便
宜，公司短期内业绩对西山公馆等项目依赖较大，仍存在不确定性，我们维持“中性
”评级。
增 持——国泰君安:西山公馆销售良好，1Q净利净增393%【2012-04-27】
维持12-13年EPS0.40元、0.50元判断；NAV5.42元，较股价折21%；1季末预收账款10
亿，11年业绩已锁定50%。12年可售充足，西山公馆为现房即售即结算，业绩保障强
，调高目标价至6元，增持。
强烈推荐——中投证券:西山公馆热销拉开业绩释放序幕，销售有望翻番【2012-04-27】
12-13年EPS0.41元、0.54元，RNAV8元，股价5折交易，投资价值严重低估。保守预计
6个月内合理目标价6元，若销售如我们的预期，股价有望平价交易，维持强烈推荐评
级。
增 持——国泰君安:12年可售充足，西山公馆销售明显回暖【2012-03-13】
预计12-13年EPS0.40元、0.50元，NAV5.42元，较股价折让26.8%。11年末真实资产负
债率54%。公司12年可售货量充足，主力项目稀缺性强，业绩具备较大弹性，目标价4
.8元，维持增持评级。
增 持——中信建投:关注京外项目发力【2012-03-12】
我们对于公司12年销售较为乐观，预计公司12年销售有可能在40亿左右。从业绩贡献
的角度来说，12年主要看北京西山公馆的销售，结算项目还包括倍儿幸福、燕西华府
与亿城堂庭，我们建议积极关注公司销售，弹性较大。预计12、13年EPS分别为0.4元
、0.52元，暂时维持“增持”评级。
强烈推荐——中投证券:资源丰富业绩增长弹性大，投资价值被严重低估【2012-03-01】
保守估计12-13年EPS0.41元、0.54元，RNAV8.0元，目前股价RNAV4.5折交易，投资价
值严重低估，6个月合理目标价6.5元，提升评级至“强烈推荐”。
增 持——天相投顾:西山公馆销售不达预期【2012-03-01】
预计公司2012-2013年可分别实现摊薄每股收益0.39元和0.46元，按最新收盘价3.65
元计算，对应的动态市盈率分别为9倍和8倍，维持“增持”投资评级。
增 持——西南证券:业绩实现低于预期，2012或有转机【2012-03-01】
维持“增持”投资评级。公司主力项目计2012年二季度将投放市场，预期公司销售情
况将好于2011年。预计公司2012至2014年的EPS分别为0.35元、0.45元和0.58元，对
应动态市盈率为14倍、11倍和9倍，给予“增持”的投资评级。
买 入——海通证券:2012年货量充足，且突破单一城市分布【2012-03-01】
预计公司2012年销售较2011年应有好转。给予公司2012、2013年EPS分别是0.46和0.6
3元，RNAV在7.85元。按照公司2月29日3.65元股价计算，对应2012和2012年PE为7.93
倍和5.79倍。给予公司2012年10倍安全市盈率，对应股价4.6元，维持对公司的“买
入”评级。
增 持——中信建投:有压力，能承受【2012-01-09】
公司股价的持续下跌，除行业因素外，投资者对公司销售和资金的担忧是主因。通过
本文对公司资金和销售的详细分析，综合考虑区域布局、产品结构、销售、资金、竞
争优势、估值等几方面因素，我们认为，公司前期股价的大幅下跌已充分释放了投资
者对公司销售和资金的担忧，公司股价已在底部区间，具有投资价值，维持对公司的
增持评级。
推 荐——中投证券:丰富资源正处高释放期，业绩高增长可期【2011-10-25】
公司积极应对市场变化，快速销售，加大二三线城市拓展并快速复制一线城市品牌。
在合理时机积极拓展资源，保障持续发展，未来3年公司业绩高增长可期。11-12年EP
S0.52元、0.70元，RNAV9.0元，投资价值严重低估。6个月合理目标价6元，再次推荐
。
买 入——海通证券:受行业限购影响，全年去化率降低【2011-10-25】
预计2011、2012年EPS分别是0.48和0.60元，RNAV在7.85元。按照公司10月24日3.42
元股价计算，对应PE为7.13倍和5.7倍。给予公司2011年12倍安全市盈率，对应股价5
.76元，维持对公司的“买入”评级。
中 性——中金公司:销售放缓，业绩难释放【2011-10-25】
由于西山公馆项目销售情况不佳，我们下调公司2011/2012年收入预测至19.6亿元及3
0.0亿元，以及每股盈利预测至0.35元和0.51元。目前公司股价分别对应2011/2012年
市盈率9.8倍和6.7倍，较2012年NAV折让32%，短期内公司销售表现难有起色，股价缺
乏催化剂，我们维持“中性”投资评级。
推 荐——中投证券:估值优势突出，持续高增长有资源保障【2011-08-19】
公司积极应对市场变化，灵活调整销售策略，加快周转，加大二三线城市拓展并快速
复制一线城市品牌，未来3年公司业绩高增长可期。11-12年EPS0.52元、0.70元，RNA
V9.0元，投资价值严重低估。6个月合理目标价6元，再次推荐。
谨慎推荐——中邮证券:优质项目结算推动毛利大幅提升【2011-08-18】
我们预计公司2011年、2012年和2013年的营业收入分别为27亿元、42.37亿元和51亿
元；归属上市公司股东净利润分别为6.1亿元、7.98亿元和9.6亿元，每股收益分别为
0.51元、0.67元和0.81元，对应市盈率分别为8X、6X和5X。维持公司“谨慎推荐”评
级。
中 性——中金公司:黎明还需等待【2011-08-18】
我们小幅调整2011/2012年每股盈利预测至0.50元和0.61元。目前公司股价分别对应2
011/2012年市盈率8.0倍和6.6倍，较2012年NAV折让28%，短期内公司销售平淡，股价
缺乏催化剂，我们维持“中性”投资评级。未来股价催化剂是：1）西山公馆下半年
去化回暖；2）青龙湖四季度销售超预期。
买 入——海通证券:全年推货量80亿以上，重头仍在下半年【2011-08-18】
预计公司2011、2012年EPS分别是0.51和0.68元，RNAV在7.85元。按照公司8月17日4.
00元股价计算，对应PE为7.83倍和5.88倍。给予公司2011年15倍安全市盈率，对应股
价7.65元，维持对公司的“买入”评级。
增 持——中信建投:高毛利产品提升利润，应对调控自有对策【2011-08-18】
预计公司2011年-2013年每股收益分别为0.47元、0.72元和1.05元，同比增长2.77%、
53.50%、44.65%。目前公司股价仅4元，对应2011-2013年的PE分别为8.51倍、5.56倍
、3.8倍。由于西山公馆销售的原因，2011年是公司业绩增长的瓶颈，随着2011年北
京区域外项目的销售力度加大，预计2012年起公司的业绩有望实现高增长。目前公司
的绝对和相对股价较低，且公司4元的股价相对7.25元的RNAV折价40%以上。公司是一
个市场化运行良好的公司，目前并无偿债压力，维持增持评级。
谨慎推荐——长江证券:否极泰来？【2011-08-17】
我们预计11、12年EPS分别为0.43元、0.58元。我们将密切跟踪公司项目进展，暂时
维持“谨慎推荐”评级。
增 持——中信建投:销售不必过于悲观【2011-07-28】
按照下表的结算进度（天津红桥广场项目暂按50%权益，苏州市吴中区胥口#62项目暂
按65%权益计算），预计公司2011年-2013年每股收益分别为0.47元、0.72元和1.05元
，同比增长2.77%、53.50%、44.65%。公司每股RNAV达7.25元，目前4.09元的股价相
对RNAV折价率较大。即使给予公司2011年10倍、2012年7倍PE，公司合理股价也应在5
元以上，首次给予公司增持评级。
谨慎推荐——中邮证券:西山公馆销售不及预期，拿地节奏加快【2011-07-20】
我们认为，由于西山公馆项目销售低于预期，并且北京市场在短期内难以迅速好转，
公司的营业收入受此影响，下调2011年公司盈利至6.1亿元，基本每股收益0.51元，
对应市盈率为8.5倍。投资建议：公司销售虽然受到影响，但优质土地储备却有望大
幅增长，因此我们对公司未来发展依然看好。公司目前RNAV为6.87元，较当前股价折
价37%，仍然具备较好的投资价值，维持公司“谨慎推荐”评级。
买 入——海通证券:半年报业绩预增，大连项目顺利获取【2011-07-13】
目前西山公馆项目预售问题已经顺利解决，项目下半年入市后将为公司实现现金回笼
。此外按照前期公告，公司所签订的唐山项目“套保合同”有望在三季度获得收获。
公司新项目获取方面小幅快跑，手头项目推进获取重大进展。预计公司2011、2012年
EPS分别是0.51和0.68元，RNAV在7.85元。按照公司7月12日4.38元股价计算，对应PE
为8.58倍和6.44倍。给予公司2011年15倍安全市盈率，对应股价7.65元，维持对公司
的“买入”评级。
推 荐——华创证券:可售充足，销售待察【2011-07-05】
预计公司2011年和2012年分别实现EPS0.51元和0.69元，对应目前股价2011和2012年P
E分别为9倍和7倍，给予推荐评级，目标价6.3元。
买 入——海通证券:西山公馆顺利预售，项目获取小幅快跑【2011-06-27】
目前西山公馆项目预售问题已经顺利解决，项目下半年入市后将为公司实现现金回笼
。此外按照前期公告，公司所签订的唐山项目“套保合同”有望在三季度获得收获。
公司新项目获取方面小幅快跑，手头项目推进获取重大进展。预计公司2011、2012年
EPS分别是0.51和0.68元，RNAV在7.85元。按照公司6月26日4.52元股价计算，对应PE
为8.86倍和6.64倍。给予公司2011年15倍安全市盈率，对应股价7.65元，维持对公司
的“买入”评级。
谨慎推荐——中邮证券:项目盈利能力强，静待业绩释放【2011-06-13】
我们预计公司2011年、2012年和2013年的营业收入分别为36.1亿元、42.37亿元和51
亿元，归属于上市公司股东净利润分别为6.8亿元、7.98亿元和9.61亿元；每股收益
分别为0.57元、0.67元和0.81元；以4.15元的收盘价计算，对应市盈率分别为7.3X、
6.2X和5.1X。
买 入——海通证券:项目沉淀价值高、未来业绩弹性好【2011-06-02】
预计公司2011、2012年EPS分别是0.51和0.68元，RNAV在7.85元。按照公司6月1日4.0
5元股价计算，对应PE为7.94倍和5.95倍。给予公司2011年15倍安全市盈率，对应股
价7.65元，维持对公司的“买入”评级。
推 荐——中投证券:加速产品在二三线城市复制，业绩高增长拉开序幕【2011-05-18】
维持公司11-13年EPS0.80、1.17和1.46元的判断，RNAV由10.25提升至10.87元。股价
RNAV5.15折交易，投资价值严重低估。
持 有——广发证券:销售突破是关键【2011-05-11】
由于进入结算期的北京西山公馆仍未获得预售证，今年业绩具有一定的不确定性，不
过，我们看好公司定位实惠高端在调控政策放松之后销售的快速爆发，因此，维持20
11年EPS0.57元不变，持有评级。
推 荐——中投证券:风物长宜放眼量【2011-04-28】
公司RNAV10.25元，股价RNAV5折交易，投资价值严重低估。短期内公司股价受政策利
空预期等的影响出现大幅下挫，正是逢低吸纳的好时机，维持未来12个月合理股价10
.3元的判断，再次推荐。
增 持——天相投顾:一季度业绩同比增长96.15%【2011-04-27】
暂不考虑转增股本（公司2010年分配预案为每10股派1.0元，并转增2股）的影响，预
计公司2011-2012年可分别实现每股收益0.74元、0.86元，按最近收盘价5.55元计算
，对应的动态市盈率分别为7倍和6倍，估值相对较低，但考虑到公司目前规模较小，
业绩和销售仍较大程度上依靠单个项目，暂维持“增持”投资评级。
中 性——中金公司:收入增长，销售平淡【2011-04-26】
我们维持2011/2012年每股盈利预测0.60元和0.67元不变。目前公司股价分别对应201
1/2012年市盈率9.3倍和8.2倍，较2011年NAV折让2%，估值并不便宜，我们维持“中
性”投资评级。往前看，我们提示投资者关注的股价催化剂是：1）西山公馆开盘去
化超预期；2）青龙湖项目进度好于预期。
谨慎推荐——中邮证券:毛利率大幅提升，发展即将提速【2011-04-12】
我们预计公司2011年、2012年和2013年的营业收入分别为36.1亿元、42.37亿元和51
亿元；归属上市公司股东净利润分别为6.8亿元、7.98亿元和9.61亿元，对应每股收
益分别为0.68元、0.8元和0.97元,对应PE分别为8.4X、7.1X和5.9X。
审慎推荐——招商证券:土地成本低，2012年将再次迎来业绩大幅增长【2011-04-11】
在考虑配送的情况下（公司拟每10股派1元转增2股），预计2011-2013年EPS分别为0.
48元、0.67元和0.82元；在不考虑配送情况下，2011-2013年EPS分别为0.57元、0.81
元和0.98元，RANV6.22元，当前股价对应PE10倍，相对RNAV折价9.5%，维持“审慎推
荐-A”的评级。
持 有——广发证券:实惠高端遭遇限购，销售有待于突破【2011-04-08】
从公司的重估价值来看，NAV估值为8.08元/股，股价具有安全边际；从业绩锁定性和
项目销售预期来看，2011年应该不算乐观，不过从公司的弹性来看，可售资源丰富，
未来一旦行业政策放松，楼市回暖，公司的销售会重新爆发出来，因此，综合来看，
我们给予公司“持有”评级。
增 持——天相投顾:西山公馆延期销售【2011-04-08】
暂不考虑转增股本的影响，我们预计公司2011-2012年可分别实现每股收益0.74元、0
.86元，按4月7日的收盘价5.39元计算，对应的动态市盈率分别为7倍和6倍，估值相
对较低，但考虑到公司目前规模较小，业绩和销售仍较大程度上依靠单个项目，暂维
持“增持”投资评级。
中 性——中金公司:西山华府结算，业绩超预期【2011-04-08】
基于公司最新项目进度情况，我们上调2011年每股盈利预测至0.60元，引入公司2012
年每股盈利为0.67元。目前公司股价分别对应2011/12年市盈率9.0倍和8.0倍，较201
1年NAV折让5%，估值并不便宜，我们维持“中性”投资评级。往前看，我们提示投资
者关注的股价催化剂是：1）西山公馆开盘去化超预期；2）青龙湖项目进度好于预期
。
增 持——西南证券:盈利能力提高较快，一级开发战略布局【2011-04-08】
公司项目西山公馆预计2011年二季度将投放市场，预期公司销售情况将出现较好增长
。预计公司2011至2013年的EPS分别为0.74元、0.99元和1.26元，对应动态市盈率为1
1倍、8倍和5倍，给予“增持”的投资评级。
买 入——东海证券:被市场严重低估品种【2011-04-01】
公司价值目前被市场严重低估，市值仅50亿元，但青龙湖单独一个项目土地价值就高
达50亿元左右。不考虑唐山一级土地开发，公司NAV价值9.99元/股，目前股价相对折
价率高达48%，在行业中排在前列。预计2010-2012年公司主营业务收入分别为29亿元
、32亿元、43亿元，净利润分别为4.6亿元、5.7亿元、6.6亿元，折合EPS分别为0.46
元、0.57元、0.67元，PE分别为11X、9X、8X，公司合理价格区间8-10元/股，给予“
买入”评级。
增 持——湘财证券:销售有爆发性，新一轮扩张将演绎【2011-02-28】
根据预测，公司2010年至2012年每股收益分别为0.47元、0.49元和1.18元。以2011年
2月25日的收盘价计算，公司2010年至2012年PE分别为9.99、9.76和4.02；PB分别为1
.44、1.28和0.99，公司估值水平相当低。同样根据保守测算，公司的每股NAV为10.3
4元，是2011年2月25日的股价4.74元的两倍还要多。鉴于北京市场存在较大的不确定
性，我们首次给予公司增持评级，目标价格6-12个月6.5元。
谨慎推荐——中邮证券:持有大量优质资源，业绩增长可期【2010-11-30】
我们预计公司未来三年归属上市公司净利润分别为4.34亿元、5.44和7.61亿元，对应
每股收益0.44元、0.55元和0.77元。按照公司当前5.06元的股价计算，对应2010年、
2011年和2012年的市盈率分别为11.6X，9X和6.5X。
买 入——广发证券:战略布局更加清晰，价值低估的优质房地产股【2010-11-15】
预计公司2010年至2012年的每股收益分别为0.54元、0.64元及0.79元；对应的PE估值
分别为9.6倍、8.1倍及6.6倍；我们认为公司已成为一家立足于环渤海湾的优质房地
产公司，因此，至少需要给予公司与行业相同的估值水平，即对应于2010年13倍PE，
折合为7.00元/股的目标价，对应于2011年不到11倍，相当于NAV估值的90.9%，维持
公司“买入”评级。
买 入——光大证券:既安全，又有爆发力【2010-10-31】
公司目前项目的重估价值也非常高，完全能够锁定价值底线。我们测算，公司的NAV
为每股9.65元，是目前股价的1.73倍，这一比值远高于行业水平。此外，公司财务非
常稳健，是非常时期更能扩张的企业，因此，公司除了有爆发力之外，还是极为安全
的品种。建议买入并长期持有。
推 荐——中投证券:业绩4季度集中体现，财务安全，高增长可期【2010-10-28】
我们认为凭借公司“低廉稀缺开发资源高品质的产品创造力较好的市场判断力”等优
秀品质，资源储备量足够5年结算，公司近3年净利润复合增长40%仍可期，成为国内
高增长的优质房地产公司的潜力仍在。维持10-12年EPS0.59、0.81、1.15元、RNAV10
.25元的判断，股价5.5折交易，投资价值严重低估，6-12个月合理股价应10.3元，再
次推荐。
中 性——中金公司:已售未结资源丰富，全年业绩可期【2010-10-28】
公司目前经营状况符合我们的预期，维持2010/11年每股0.46元和0.51元的盈利预测
。目前公司股价分别对应2010/11年市盈率12.3倍和11.3倍，较2010年NAV溢价12%，
估值并不便宜，其核心市场北京地区资源获取的难度日益加大，未来项目重心将逐步
向环渤海地区转移，我们维持“中性”投资评级。
增 持——天相投顾:实际控制人变更无损公司价值【2010-10-28】
预计公司2010-2012年可分别实现每股收益0.49元、0.72元和0.85元，按10月27日的
收盘价5.70元计算，对应的动态市盈率分别为12倍、8倍和7倍，维持“增持”投资评
级。
买 入——广发证券:被市场忽略的二线优质地产股【2010-10-21】
我们重申对亿城股份的买入评级，目标价为7.00元，当前股价仍有31%的上涨空间。
公司股价近期的走弱，主要与房地产行业的调控和小非的减持有关。但这恰恰是价值
投资者买入的最好时机。
买 入——中信证券:高重估、高盈利【2010-10-21】
我们预测亿城股份10/11/12年EPS0.61/0.90/1.44元，10/11年PE10/6倍，NAV8.37元/
股。当前价5.26元，考虑到项目公司属性，我们给予公司今年13倍的PE水平和7.93元
/股的目标价格，维持“买入”的投资评级。
谨慎推荐——民生证券:定位高端，稳中求进【2010-09-07】
目前二线房地产公司PE为15-18倍，保守选取15倍作为公司合理估值区间，公司2010
年合理估值为7.2元，绝对估值为6.52元，公司合理价位在6.52-7.2元之间，给予“
谨慎推荐”评级。
推 荐——中投证券:年底盈利增长在年底集中释放【2010-08-28】
投资价值严重低估，投资价值凸现，若4季度西山公馆销售顺利，估值仍有较大的提
升空间。维持对公司10-12年EPS0.59、0.81、1.15元的判断。目前PE9倍，RNAV为10.
25元，股价5.1折交易，未来6个月合理股价应为8.2元，对应14XPE，给予“推荐”评
级。
强烈推荐——长城证券:环渤海区域明星冉冉升起【2010-08-25】
我们看好公司精准的战略定位和执行能力，而稳健的财务状况和确定的业绩亦凸显了
其在行业调整中的投资价值。我们预计公司2010年2011年每股收益分别为0.6元和0.7
3元，对应动态市盈率为10倍和8倍。维持对公司强烈推荐的投资评级。
推 荐——国元证券:现金充裕、负债合理【2010-08-25】
预计10/11年EPS0.45/0.50元，RNAV6.90元折价21%，给予推荐的投资评级。
增 持——天相投顾:业绩有望在四季度释放【2010-08-25】
按转增后的总股本9.93亿股计算，预计公司2010-2012年可分别实现每股收益0.49元
、0.72元和0.85元，按8月24日的收盘价5.70元计算，对应的动态市盈率分别为12倍
、8倍和7倍，维持“增持”投资评级。
中 性——中金公司:2010年上半年业绩回顾【2010-08-25】
公司目前经营状况符合我们预期，维持2010/11年每股0.44元和0.46元的盈利预测。
目前公司股价分别对应2010/11年市盈率12.9倍和12.4倍，较2010年NAV溢价15%，估
值并不便宜，其核心市场北京地区资源获取的难度日益加大，未来项目重心将逐步向
环渤海地区转移，我们暂维持“中性”投资评级。
审慎推荐——招商证券:2010年上半年业绩符合预期，全年业绩已锁定【2010-08-25】
按10送1之后的股本折算，预计2010-2012年EPS分别为0.48元、0.60元和0.75元。给
予10年15倍PE，目标价7.2元。RNAV6.37元，当前股价折价10%。维持“审慎推荐-A”
的投资评级。
推 荐——中投证券:高增长低市值优质房地产公司【2010-08-04】
我们预计公司2010-2012年EPS0.59、0.81、1.15元，净利润3年复合增长率为40%。目
前股价对应的PE只有8.8倍。我们预计公司现有项目的重估值为72.8亿元，加上公司
账面净值，每股净值RNAV为10.25元，目前股价5.1折交易，投资价值严重低估，投资
价值凸现。未来6个月合理股价应为8.2元，对应的14XPE，给予“推荐”的投资评级
。
审慎推荐——招商证券:09年低价地，10年全面开工,奠定业绩增长基础【2010-05-25】
2010-2012年公司EPS分别为0.54元、0.64元和0.77元，年均复合增长率18%。给予201
0年15倍PE，目标价8.1元，当前股价隐含房价下降20%左右，首次覆盖给予“审慎推
荐—A”的投资评级。
中 性——银河证券:聚焦于京津唐地区的高端项目【2010-04-28】
公司目前预收账款 23.53亿元，预计公司 2010主营收入达到 35.2亿元，净利润 5.4
8亿元，每股收益 0.60元，市盈率 9.8倍。鉴于公司项目集中于高端，易于受政策调
控影响，并且 2010年利润仍将主要来源于北京，建议暂时采取观望态度，给予公司
“中性”评级。
中 性——中金公司:一季度业绩回顾【2010-04-28】
公司目前经营状况符合我们预期，维持公司 2010/11 年盈利预测为每股 0.48 元及
0.50 元。目前公司股价分别对应2010/11年市盈率12.6 倍和 12.2倍，较 2010 年NA
V 折价2%。公司估值吸引力一般，且其核心市场北京地区资源获取的难度日益加大，
未来项目销售重心将逐步向环渤海地区转移，我们暂维持“中性”投资评级。
增 持——天相投顾:一季度结算较少，无损全年业绩【2010-04-28】
暂不考虑转增股本影响，我们预计公司2010-2012年可分别实现每股收益0.54元、 0.
79元和0.94元，以 4 月27 日的收盘价 6.04 元计算，对应的动态市盈率分别为 11
倍、8 倍和6 倍，维持“增持”投资评级。
增 持——申银万国:年报业绩符合预期，目前估值具备安全边际【2010-04-26】
10、11 年 EPS 分别为 0.63 和 0.84元/股，对应 9 倍和 7 倍 PE；RNAV 为 7.92
元/股，折价 25%。假设房价下跌20%，公司 RNAV 下调至 6.42，仍处于折价状态。
估值具备安全边际，维持“增持”评级。
持 有——太平洋:西山华府项目销售超预期【2010-04-26】
预测公司 2010、2011 年 EPS为 0.63 和 0.67 元。根据 4月 23日收盘价 5.94元计
算，对应 PE为 9 倍与 9倍，目前股价较2010 年 NAV折价 11.25%，估值与主流地产
公司平均水平差异不大，鉴于严厉政策调控下行业可能面临的调整风险，给予公司“
持有”的评级。
中 性——银河证券:公司利润高度依赖于西山华府项目【2010-04-26】
公司目前预收账款 18.63亿元，预计公司 2010主营收入达到 40亿元，净利润 5.48
亿元，每股收益 0.60元，市盈率 9.8倍。鉴于公司项目集中于高端，易于受政策调
控影响，并且 2010年利润仍将主要来源于北京，建议暂时采取观望态度，给予公司
“中性”评级。
增 持——天相投顾:销售创新高，结算超预期【2010-04-26】
暂不考虑转增股本的影响，我们预计公司 2010-2012 年可分别实现每股收益 0.54
元、0.79 元和0.94 元，以4 月23 日的收盘价 5.94元计算，对应的动态市盈率分别
为 11 倍、7 倍和6 倍，维持“增持”投资评级。
买 入——中信证券:周期判断力和产品制造力【2010-04-26】
维持2010/2011/2012年0.61/0.95/1.23元／股的盈利预测，NAV10.63元／股。我们无
意调低公司盈利预测，因为我们对于公司主要项目销售价格和进度的假设都极为保守
。2010年公司业绩主要来自西山华府，当前已锁定；2011年业绩主要来自于西山公馆
，我们的盈利预测达到所需要的条件是该项目在2011年底该项目竣工且销售率超过85
%（有19个月销售时间）。考虑行业估值，我们给与公司NAV20%的折价，目标价8.50
元／股，给予“买入”的投资评级。
中 性——中金公司:西山华府大量结算，业绩超预期【2010-04-26】
公司 2009 年销售情况超预期，我们上调对公司 2010 及2011年的盈利预测，调整后
2010 年及2011年每股收益分别为 0.48、0.50 元。目前公司股价分别对应 2010/11
年市盈率12.4 倍和 12.0 倍，较 2010 年NAV 折价4%。公司估值吸引力相对一般，
且其核心市场北京地区资源获取的难度日益加大，未来项目销售重心将逐步向环渤海
地区转移，我们暂维持“中性”投资评级。
买 入——中信证券:弃鸡肋以图渤海，聚精兵为谋上品【2010-02-11】
弃鸡肋以图渤海，聚精兵为谋上品。
买 入——中信证券:资源业绩双确定，北中国海待升值【2010-02-04】
资源业绩双确定，北中国海待升值。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 12｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 36｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-06-06 ｜ 6000｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜为多方式推动公司基金业务进展，进一步实施公司发展战略转型｜
｜ ｜，亿城投资集团股份有限公司（以下简称“亿城投资”、“本公｜
｜ ｜司”或“公司”）拟与渤海国际信托有限公司（以下简称“渤海｜
｜ ｜信托”）、特华投资控股有限公司（以下简称“特华控股”）共｜
｜ ｜同出资设立本源基金管理有限责任公司（暂用名，以工商行政管｜
｜ ｜理部门核准的名称为准，以下简称“本源基金”），本源基金注｜
｜ ｜册资本拟为2亿元，其中本公司拟以自有资金出资6000万元并持 ｜
｜ ｜有本源基金30%股权。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-03-25 ｜ 275900｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜渤海信托目前的注册资本为200,000万元,公司拟对其增加注册资｜
｜ ｜本77,500万元,增资完成后,公司的持股比例为27.93%,具体增资 ｜
｜ ｜价格以具有证券期货从业资格的评估机构出具的以2013年9月30 ｜
｜ ｜日为评估基准日的渤海信托评估报告确认的评估值确定。根据渤｜
｜ ｜海信托资产状况及经营情况,预估渤海信托的整体价值为712,118｜
｜ ｜.41万元(具体以正式出具的评估报告为准),折合每单位注册资本｜
｜ ｜为3.56元,对渤海信托增资事项预计需要275,900万元。截至本公｜
｜ ｜告日,渤海信托的资产评估工作尚未完成,各方尚未签署相关协议｜
｜ ｜。待渤海信托评估工作完成后,公司将按照相关规定履行审议程 ｜
｜ ｜序及签署相关协议,并履行信息披露义务。20140307：2014年3月｜
｜ ｜6日,公司、渤海信托、渤海信托现有股东、中国新华航空集团有｜
｜ ｜限公司等各方签订了《亿城集团股份有限公司2013年非公开发行｜
｜ ｜股票之附条件生效的增资扩股协议》。20140325：股东大会通过｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 资产出让 ｜2014-06-26 ｜ 819307100｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
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｜ 资产出让 ｜2014-02-25 ｜ 371000000｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 股权转让 ｜2013-10-17 ｜ ｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜本公司于2013年10月15日接到通知,本公司实际控制人海南航空 ｜
｜ ｜股份有限公司工会委员会(以下简称“海航工会”)与海南省慈航｜
｜ ｜公益基金会(以下简称“慈航基金会”)签署了《股权捐赠协议》｜
｜ ｜,海航工会将其持有的盛唐发展(洋浦)有限公司65%股权捐赠给慈｜
｜ ｜航基金会。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 股权转让 ｜2013-08-22 ｜ ｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜2013年8月6日,公司接到乾通实业通知,2013年8月6日,乾通实业 ｜
｜ ｜与受让方海航资本控股有限公司(以下简称“海航资本”)正式签｜
｜ ｜署《股份转让协议》,乾通实业将其持有的公司全部股份(285,77｜
｜ ｜6,423股,占公司总股本的19.98%)转让给海航资本。 ｜
└──────┴────────────────────────────┘
