☆风险因素☆ ◇000600 建投能源 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
中 性——安信证券:业绩同比大幅上升【2013-03-15】
暂不考虑资产注入，预计公司2013年-2015年EPS分别为0.16元、0.17元和0.22元，对
应PE为26.2倍、24.4倍和19.2倍，维持“中性-A”投资评级，6个月目标价4.32元。
中 性——申银万国:业绩低于市场预期，维持‘中性’评级【2013-01-30】
尽管12年公司净利润大幅增长，且13年在建电厂的投产和煤价的同比下降将推动公司
盈利增长，但公司后续业绩增长点匮乏。此外预计河北省用电增速放缓和当地火电机
组脱硝改造工程将持续影响公司发电量。我们在之前的调研报告中下调了公司盈利预
测，预计12-14年可实现（归属母公司）净利润分别为0.97、1.64和1.86亿元，对应E
PS分别为0.11元、0.18元和0.20元（原0.19/0.24/0.22元）。对应当前股价，12-14
年PE为39X，24X和22X，估值高于行业水平，维持‘中性’评级。
中 性——安信证券:短期业绩提升有限，关注资产注入【2012-12-26】
预计公司2012年-2014年EPS分别为0.13元、0.16元和0.20元，对应PE为32.5倍、26.4
倍和20.8倍，给予“中性-A”投资评级，6个月目标价4.20元。
中 性——申银万国:三季度业绩增长符合预期，未来看后续产能扩张【2012-10-22】
不考虑集团剩余电力资产的注入，预计2012-2014年公司实现（归属母公司）净利润
分别为1.76、2.20和1.97亿元，对应摊薄后EPS分别为0.19元、0.24元和0.22元。对
应当前股价，12-14年PE水平分别为22、17和19倍。高于行业平均水平，处于估值高
位，首次给予‘中性’评级。
中 性——中金公司:二季度扭亏；下半年：电量是关键【2012-08-15】
假设2012~13年综合煤价分别下降2%和1%，利用小时分别下降1%和0%，2013年考虑在
建项目投产因素，预计2012、13年净利润分别为2.20亿和2.77亿元，对应EPS0.24元
和0.30元，对应市盈率19x和15x，略高于行业平均水平。下半年，业绩能否超预期主
要源自电量波动因素。我们将密切关注当地电量波动。
增 持——安信证券:业绩大幅增长【2012-08-15】
给予“增持-A”投资评级：煤炭价格下降对公司业绩的提升将在三季度得到集中体现
，假定下半年公司煤炭价格比上半年环比下降6%，2013年煤炭价格较2012年同比下降
3%，并且考虑在建项目投产后，预计公司2012年-2014年EPS分别为0.24元、0.42元和
0.49元，对应PE为19.1倍、11.1倍和9.4倍，调高评级至“增持-A”投资评级，6个月
目标价6.3元。
审慎推荐——招商证券:业绩大幅扭亏，经营形势向好【2012-08-14】
我们预测2012～2014年EPS分别为0.22、032和0.37元，对应PE分别为21、14和12倍，
考虑到公司未来新机组的投产以及集团资产注入的预期，按照2013年业绩16倍估值，
目标价5.1元，我们维持“审慎推荐-A”投资评级。
中 性——中金公司:12年业绩回升可期【2012-04-18】
维持“中性”投资评级。在建沙河、任丘项目最快年内投产，看好公司中长期持续增
长潜力，但短期业绩仍受煤价所困。预计2012、13年净利润分别为1.22亿和1.65亿元
，对应EPS0.13元（不考虑定增摊薄）和0.13元（考虑定增摊薄），对应市盈率31x和
32x，高于行业平均水平。
中 性——中金公司:运营压力有所缓解，仍处盈亏边缘【2011-08-03】
预计公司2011、12年净利润分别为4659万元和1.6亿元，对应EPS0.04和0.12元。给予
“中性”投资评级，看好中长期持续增长潜力，但短期业绩仍受煤价所困。
中 性——安信证券:难抵煤价上涨，期待明年业绩【2011-08-03】
虽然公司存在较多后续上马项目并且将受益于电价上涨，但是由于目前河北地区煤价
涨幅较大，对公司2011年业绩仍持谨慎态度，综合考虑公司发电量上升、在建工程投
产和成本压力后，我们给予公司11～13年EPS分别为-0.02、0.08和0.10元，给予“中
性-A”评级。
审慎推荐——中金公司:盈利低于预期，业绩反转依赖电价调整【2011-04-11】
预计公司2011、12年净利润分别为1.5亿和2.1亿元，对应EPS0.12和0.16元。维持“
审慎推荐”投资评级，1季度煤价环比有所攀升，提示投资者关注短期风险。中长期
来看，收购资产有利于公司扩大装机规模，沧东发电、三河发电等优质电力资产的注
入将为公司盈利能力提升奠定基矗
中 性——安信证券:收购资产提升业绩【2011-04-11】
假设定向增发于2011年实施，同时维持目前上网电价政策，预计2011-2013年每股盈
利为0.05、0.13和0.17元。维持“中性-A”评级，调整目标价至5.80元。
审慎推荐——中金公司:三季度业绩略低于预期【2010-10-26】
假设定增2010年底完成，预计公司2010、2011年业绩为0.5亿、4亿元，对应EPS为0.0
6元、0.30元（2011年考虑股本摊薄）。暂维持审慎推荐，短期内，提示规避四季度
盈利恶化风险。当前股价对应2011年市盈率20x，市净率1.3x。我们看好定向增发收
购给公司带来的业绩稳定性提升（沧东、三河）。短期内，河北南网地区上网电价存
在上调可能，中长期内，公司在建项目沙河发电、任丘发电将为公司2012年业绩增长
提供保证。
审慎推荐——招商证券:高煤价制约业绩增长，盼重组促进盈利提升【2010-10-25】
我们预计公司2010年每股收益为0.04元，资产收购完成后2011～2012年每股收益为0.
23、0.33元，考虑到公司后续定向增发收购集团资产，有助于提高公司盈利能力，实
现规模扩张，我们维持对公司的“审慎推荐”投资评级，暂不设定目标价。
谨慎增持——国泰君安:电力资产证券化大潮的一个缩影【2010-08-31】
相对于电力上市公司同类行为中的各项收购指标来看，收购标的的评估溢价率较低，
亦即收购PB较低，约为1.26。但盈利能力较好的沧东发电和三河发电都是参股项目，
控股项目中宣化热电今年刚刚投产，盈利前景不明；秦热发电则在投产后的2008年实
现亏损，2009年虽实现盈利但2010年上半年再次出现亏损，盈利体现出较大的不稳定
性。谨慎预计公司收购完成后每股收益将增厚0.05元。预计公司2010、2011年EPS分
别为0.07、0.20元，给予“谨慎增持”评级。
增 持——中信证券:注入重启，收购待续【2010-08-30】
假定公司非公开增发2011年内完成，提高10～12年业绩预测至0.08/0.13/0.15元（原
为0.08/0.07/0.08元），对应P/E为67.2/38.3/32.7倍。鉴于公司业绩弹性巨大（P/E
估值暂时失效），集团后续电、煤资产注入预期明确，故给予其增发完成后的2011年
1.5倍合理P/B水平，对应目标价位5.70元，调高评级为“增持”。
审慎推荐——招商证券:增发收购集团资产，有效实现规模扩张【2010-08-30】
我们考虑2010年内定向增发无法完成，要等到2011年才能完成。预计2010～2012年每
股收益为0.08、0.23、0.33元，由于电力行业整体处于盈利低估，公司盈利能力也未
完全释放，按照2011年业绩的25倍市盈率计算，目标价5.75元，维持“审慎推荐”投
资评级。
中 性——安信证券:资产注入提升业绩【2010-08-30】
假设定向增发于2011年初实施，我们预计2010-2012年EPS分别为0.05元、0.15元和0.
26元，估值仍然较高，维持“中性-A”评级和5.5元的目标价。
审慎推荐——中金公司:收购集团资产，显著提升业绩稳定性【2010-08-30】
提升评级至审慎推荐。1）我们看好此次收购给公司带来的业绩稳定性（沧东、三河
）；公司2011年业绩将大幅提升。2）存量机组盈利下行风险有限，利润的改善仍取
决于河北南网地区电煤价格的回落，我们目前的盈利预测尚未考虑煤价回落。3）中
长期内，公司在建项目沙河发电、任丘发电将为公司2012年业绩增长提供保证。
增 持——申银万国:中报符合预期，资产收购保证【2010-07-26】
在不考虑新的资产收购情况下，结合上半年煤价和利用小时情况，调整公司10、11、
12年标煤价格涨幅分别到12%、2%、2%（原来为10%、2%、2%），调整公司10、11、12
年利用小时上涨幅度分别到9%、3%、%（原来为5%、3%、3%），公司业绩基本维持原
来的预测水平，10、11、12EPS分别为0.14、0.19、0.22元，考虑到收购集团资产带
来的外延式扩张，我们维持“增持”评级。
审慎推荐——招商证券:煤价拖累公司业绩，等待重大重组方案【2010-07-24】
我们这里给出的盈利预测仅是根据现有资产进行的预期，鉴于公司正在筹划进行重大
资产重组，我们分析是要注入集团优质电力资产，重组完成后，公司资产质量必将得
到一定幅度的提升，因此，2011年以后的业绩存在一定的变数。由于公司重组方案尚
未公告，我们暂时维持“审慎推荐”投资评级，目标价6元，建议投资者积极给予关
注。
中 性——中金公司:一季度，参股电厂拖累业绩【2010-04-30】
预计公司2010、11 年净利润为1.5亿元和 1.6 亿元，对应 EPS0.16元和0.18 元。维
持中性评级。
中 性——安信证券:资产注入仍需等待【2010-03-09】
由于我们预计上半年电价难以调整，因此在盈利预测中暂不考虑。我们预计2010-201
2年EPS分别为0.15、0.22和0.44元。2010年动态PE高达52倍，远高于火电行业平均水
平。虽然公司资产注入空间极大且值得期待，但短期来看仍需等待，因此我们仍然维
持其“中性-A”评级。
中 性——兴业证券:受制合同煤，09 年业绩反弹有限【2010-02-26】
由于 2010年合同煤价格继续同比上涨 10%，预计市场煤价格涨幅大约与之持平，因
此，建投能源的燃煤成本还将上升，盈利能力再次出现恶化。虽然考虑到西电公司上
网电价上调，以及新投产的榆次热电利润贡献，但预计 2010年其总体盈利还将在盈
亏平衡附近。
中 性——中信建投:电价提高以致增长【2010-02-26】
公司公布 09 年报：实现营业收入 473445.21 万元，较上年增长9.81%；营业利润
15386.06 万元，较上年增长 93.09%；净利润7115.13 万元，较上年增长 49.95%。
中 性——天相投顾:高煤价仍是利润杀手【2010-02-26】
预计公司2010年和2011年EPS分别为0.08元和0.11元，以2月25日收盘价6.85元计算对
应的动态市盈率分别为89倍和61倍，估值偏高，下调为“中性”评级。但同时也应该
注意到，公司市净率2.16倍，以2009年收入计算的市销率为0.79，尽管盈利受到高煤
价拖累，但市价相较公司资产质量和收入规模仍然不高，且装机规模成长性良好，一
旦煤电机制理顺，公司的估值上升空间还是很大的。公司将于3月13日解禁3.663亿股
，实现全流通，该部分股份全部属于大股东河北省建投集团，抛售可能性不大，预计
不会给股价带来大的冲击。
中 性——银河证券:燃料成本压力大【2010-02-26】
我们假设 2010 年公司机组利用率上升 7%；控股电厂平均标煤价格为 643 元/吨，
上涨 6%。考虑到目前发电公司经营压力巨大，我们仍然维持国家会在 2010年第二季
度进行一次电价调整的预测。在上网电价上调 2%的情景下，我们预计 2010-2011年
公司每股收益分别为 0.14元和 0.20元。 公司在服务区内拥有较强的竞争优势， 兼
备突出的外延式扩张能力， 具有长期投资价值， 维持对公司合理估值 7.22元的判
断。但是考虑到公司 2010年第一季度面临巨大的燃料成本压力，我们暂时调整投资
评级至“中性” 。
中 性——安信证券:业绩低于预期【2010-02-25】
综合煤价和利用小时，预计10-12年EPS分别为0.13、0.19和0.37元。由于电价较高，
对利用小时的感敏度较高，因此利用小时的大幅反弹将抵消煤价上涨影响。 公司10
、11年动态PE分别为53和36倍，估值在主要火电上市公司中偏高，维持“中性-A”评
级。
增 持——天相投顾:发电量下降状况不会延续【2009-10-23】
我们预计公司2009-2011年EPS分别为0.19元、0.25元和0.31元，以10月22日收盘价6.
11元计算，对应的动态市盈率分别为32倍、24倍和20倍，暂时维持公司“增持”的投
资评级。关注公司发电量的回升情况。
谨慎推荐——银河证券:合同煤价格上涨影响短期盈利【2009-10-22】
我们预计 2009 和 2010 年公司每股收益分别为 0.15 元和 0.20元。维持“谨慎推
荐”的投资评级。
中 性——安信证券:煤价追溯调整降低业绩【2009-10-22】
根据3季度的煤价情况，我们上调09年标煤价格30元/吨，因此下调公司09～11年业绩
分别为0.17、 0.25和0.29元， 动态市盈率21～35倍， 降低评级到 “中性-A”评级
，目标价7元。
增 持——申银万国:2010 年开始进入业绩快速增长期【2009-10-21】
我们认为集团将鄂尔多斯煤电项目 50%股权转让给上市公司也是必然趋势，这将使公
司 5 年甚至更长时间内的成长性得到保证。粗略按照吨煤利润 100 元/吨，净资产
收益率 20%测算的话，考虑到股本发行后，预测 11 年 EPS可以达到 0.66 元/股，
增厚约 57%。
审慎推荐——招商证券:短期估值有压力，长期价值可预期【2009-09-30】
公司四季度发电量可能受到新投产机组挤压而略有下降，下半年要逐步消化由于入账
差异造成高价煤炭库存。预计下半年盈利很难在上半年基础上大幅增长， 全年每股
收益在0.2～0.25元之间， 2010和2011年盈利小幅增长，2012年增幅较大。维持“审
慎推荐”的投资评级，目标价6～7元。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 120｜ ｜
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｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ ｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-08-04 ｜ ｜ 是 ｜
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｜ ｜经公司与控股股东初步沟通,建投集团拟将其持有的4项火电及热｜
｜ ｜力企业股权及5项垃圾发电企业股权协议转让予本公司。本公司 ｜
｜ ｜拟将持有的河北建投国融能源服务股份有限公司(以下简称“国 ｜
｜ ｜融公司”)290%股权作为本次交易对价的一部分协议转让予建投 ｜
｜ ｜集团,其余收购上述股权资金的差额部分以现金方式支付。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-05-21 ｜ 79070.52｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜公司2014年度拟与关联方河北建投电力燃料管理有限公司,河北 ｜
｜ ｜建投铁路有限公司,河北兴泰发电有限责任公司等就燃料采购,接｜
｜ ｜受服务,替代发电等事项发生日常关联交易，预计交易金额为790｜
｜ ｜70.52万元.20140521：股东大会通过 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 资产出让 ｜2014-04-28 ｜ 36000000｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 资产出让 ｜2014-04-28 ｜ 76000000｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
└──────┴────────────────────────────┘
