☆风险因素☆ ◇000550 江铃汽车 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
推 荐——平安证券:多款产品在研，继续丰富产品线【2013-06-03】
我们维持公司盈利预测，预计2013-2015年每股收益分别为2.01元、2.21元和2.61元
。考虑到公司多款新车型正在研发，并在未来2-3年内陆续上市，公司业绩将会逐步
改善，并且公司2013年动态PE仅8.7倍，维持“推荐”评级。
推 荐——长城证券:轻型车稳中有升，短期看SUV新车【2013-05-28】
我们预测公司2013-2015年EPS分别为1.96元、2.33元和2.78元，对应当前股价PE分别
为9X、8X和6X。短期公司主要看点在于3季度即将上市驭胜自动版，未来销售存在超
预期的可能，维持“推荐”评级。
买 入——中银国际:一季报点评【2013-05-02】
我们维持公司2013-14年每股收益预测2.00元、2.56元不变。我们认为，2014年起，
随着新产品逐渐放量及研发费用下降，公司将进入新一轮盈利释放期。当前公司A、B
股股价分别对应2013年7.8倍和7.9倍预期市盈率，估值处于国内商用车公司中最低水
平。我们认为，市场对于公司发展前景的预期过于悲观。我们维持公司A、B股买入评
级及目标价21.97元人民币、24.80港币不变。
买 入——东方证券:预计业绩有望平稳增长【2013-05-02】
预计公司2013-2015年EPS分别为2.00、2.20、2.43元，参照可比公司平均估值水平，
给予2013年9倍PE估值，对应目标价18元，维持公司买入评级。
推 荐——平安证券:2013年仍是投入期【2013-05-02】
我们维持公司盈利预测，预计2013-2015年每股收益分别为2.01元、2.21元和2.61元
。考虑到公司多款新车型正在研发，并在未来2-3年内陆续上市，公司业绩将会逐步
改善，维持“推荐”评级。
推 荐——东兴证券:想象有空间，但仍需等待【2013-04-22】
预计公司13-15年EPS分别为1.92元、1.96和2.24元，对应PE约9倍、8倍和7倍。公司
未来不乏看点，但仍需时间检验，最近几年的高投入能否换来创新和研发能力的提升
将以及与福特的合作是公司未来成长的关键。考虑到前景的不确定性，首次给与公司
“推荐”的评级。
增 持——海通证券:2013年费用压力加大【2013-04-03】
我们预计2013年、2014年和2015年分别实现EPS1.81元、1.89元和2.24元。短期看受
产品销量增速放缓、研发费用和折旧费用增加等因素影响，公司业绩增速放缓。长期
主要关注小蓝基地投产和未来福特新车型引进对公司盈利的影响，维持公司“增持”
评级，目标价为18.10元，对应2013年10倍PE。
中 性——瑞银证券:2012年净利润同比下滑19%，略低于市场预期【2013-03-18】
我们维持对公司的“中性”评级和16元目标价不变。我们的目标价推导是于瑞银VCAM
估值模型（WACC：10.9%）。我们维持对2013/14年EPS的测为1.91/2.09元。
买 入——东方证券:毛利率下降及费用上升导致盈利下滑【2013-03-18】
预计公司2013-2015年EPS分别为2.00、2.20、2.43元，参照可比公司平均估值水平，
给予2013年9倍PE估值，对应目标价18元，维持公司买入评级。
审慎推荐——中金公司:研发费用拖累业绩，盈利质量有所提升【2013-03-18】
小幅下调2013年每股收益至2.00元，幅度为2.1%。2014年EPS预测为2.40元。目前股
价对应8倍动态市盈率，处于行业低端。维持审慎推荐评级。
买 入——中银国际:2014年起业绩弹性较大，估值水平有待提升【2013-03-18】
我们维持公司2013-14年每股收益预测2.00元、2.56元不变。公司A、B股股价对应201
3年分别8倍和7.4倍预期市盈率，估值处于国内商用车公司中最低水平。我们认为，
这一估值过度反映了轻型车市场竞争及重卡项目对公司业绩的负面影响。我们维持公
司A、B股买入评级，及目标价21.97元人民币、24.80港币不变。
增 持——湘财证券:仍处于资本开支高峰期，明年或进入下一轮增长周期【2013-03-18】
预计公司13、14年EPS分别为1.86、2.14元，维持“增持”评级。
谨慎推荐——民生证券:期内费用有所增加，进军重卡行业【2013-03-18】
预估13-14年公司EPS分别为1.99、2.43元，对应PE分别为8、7倍。长期看好公司与福
特更为紧密合作，同时考量物流市场复苏缓慢，维持“谨慎推荐”评级。
推 荐——平安证券:研发投入大致业绩下滑【2013-03-18】
我们预计公司2013-2015年每股收益分别为2.01元、2.21元和2.61元。考虑到公司多
款新车型正在研发，并在未来2-3年内陆续上市，公司业绩将会逐步改善，维持“推
荐”评级。
推 荐——长城证券:研发费用大增导致业绩下滑【2013-03-18】
预测公司2013-2015年每股收益为1.81元、2.21元和2.70元，当前股价对应PE分别为9
倍、7倍和6倍。公司估值具备吸引力，但短期基本面改善空间有限，维持“推荐”评
级，建议暂时观望。
增 持——海通证券:研发开支加大，导致业绩出现下滑【2013-03-18】
我们预计2013年和2014年分别实现EPS1.83元和2.01元。短期看受产品增速放缓及研
发费用投资加大的因素影响，公司业绩增速放缓，长期看考虑到小蓝基地投产以及未
来福特新车型引进对公司盈利的影响，我们下调公司评级至“增持”，目标价为18.3
元，对应2013年10倍PE。
买 入——中银国际:迎接新一轮盈利较快增长期【2013-01-29】
随着新产品平台研发工作渐近尾声，预计公司研发费用有望快速下降。我们预计，20
13-14年公司每股收益为2.00元、2.56元。考虑到公司的业绩弹性、管理水平及高股
息率，我们认为公司估值水平具备较大提升空间，维持公司买入评级，将A、B股目标
价格分别上调至21.97元和24.80港币。
审慎推荐——中金公司:研发项目集中结转，车型谱系加速完善【2013-01-22】
小幅下调2012/13年EPS至1.79元和2.05元，幅度分别为1.5%和2.8%。目前公司股价对
应2013年P/E为8.6倍，处于行业中低端。维持审慎推荐评级。
中 性——瑞银证券:轻型商用车业务面临竞争压力，SUV业务发展有待时间检验【2012-12-07】
目标价由32.15元下调至16.00元，评级从“买入”下调为“中性”我们预计2012~14
年EPS分别为1.76/1.91/2.09元（原为2.47/2.97/3.28），新目标价对应的2012~2014
EPE分别为9.1x/8.4x/7.7x，其中2013EPE低于商用车行业平均水平（9.4x）。我们的
目标价推导是基于瑞银VCAM估值模型（WACC10.9%）。
谨慎推荐——东北证券:11月数据好于预期【2012-12-05】
我们预测公司2012-2014年的每股收益分别为1.85元、2.06元、2.41元。鉴于目前公
司较低的PE和前期较大的跌幅，我们给予公司“谨慎”的投资评级。
买 入——海通证券:研发开支加大，业绩增速放缓【2012-10-29】
我们预计2012年和2013年分别实现EPS1.76元和1.81元。短期看受产品增速放缓及研
发费用投资加大的因素影响，公司业绩增速放缓，长期看考虑到小蓝基地投产以及未
来福特新车型引进对公司盈利的影响，我们给予公司“买入”评级，目标价为18.1元
，对应2013年10倍PE。
审慎推荐——招商证券:短期经营承压，关注新车型引入【2012-10-29】
公司新收购的重卡业务预计短期里对整体业绩会有拖累。小蓝生产基地将在2013年达
产，公司发展长期看点在于和福特公司在多项产品上更加紧密的合作。预计2012、20
13年EPS分别为1.70、1.87元，对应PE分别为8.7和7.9倍，维持“审慎推荐-A”投资
评级。
买 入——东方证券:费用上升导致业绩环比下降【2012-10-29】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.75、2.00、2.19元，参照可比公司平均
估值水平，给予2012年10倍PE估值，对应目标价17.50元，维持公司买入评级。
买 入——中银国际:3季度净利润同比下滑16.3%【2012-10-29】
我们将公司2012-13年每股收益由1.90元和2.13元下调至1.77元和1.84元，公司当前
股价对应A股2012年8.3倍市盈率。我们认为公司当前估值偏低，维持公司A股和B股买
入评级，维持A股目标价人民币17.08元和B股目标价17.08港币，目标价相当于A股201
2年9.6倍市盈率。
增 持——中信证券:盈利季节性回升，长期压力仍存【2012-10-29】
维持公司2012/13/14年盈利预测1.74/1.91/2.09元（2011年EPS为2.17元）。当前价1
4.80元，分别对应2012/13/14年8/8/7倍PE。结合行业平均估值水平，我们认为公司
合理估值为2012年9-10倍PE，维持公司“增持”评级，目标价16元。
推 荐——长城证券:业绩低于预期，管理费用大幅增长【2012-10-29】
下调公司2012-2014年每股收益预测至1.82元、2.03元和2.39元，当前股价对应PE分
别为8倍、7倍和6倍。公司估值较低，但短期基本面缺乏亮点，维持“推荐”评级，
建议暂时观望。
增 持——湘财证券:期间费用上升，等待下一轮增长【2012-10-29】
公司收购的太原重汽在福特产品引进之前太原重汽也很难对公司业绩有明显贡献，短
期将拖累公司业绩。下调12、13年EPS分别为1.83、1.99元，维持“增持”评级。
推 荐——平安证券:3Q12产销趋于稳定【2012-10-28】
我们维持对公司的盈利预测，预计2012-2014年每股收益分别为1.75元、2.01元和2.2
1元。目前估值水平对公司产能压力和重卡投资风险已有反映，维持“推荐”评级。
谨慎推荐——银河证券:公司处于转型期，短期待经济企稳回升带动销量及业绩增长【2012-10-27】
综合考虑，我们小幅下调公司的盈利预测，预计2012、2013年EPS分别为1.89元，2.0
1元，当前股价对应的PE分别为7.8x、7.3x，估值偏低。我们认为，四季度公司销量
和业绩都将企稳回升，一方面宏观经济环比向好，另一方面，公司下半年推出了N350
平台上打造的高端皮卡域虎，同时也将继续对驭胜SUV进行价格及渠道优化，以及即
将推出全新中卡N800都将对销量予以提振。公司将继续保持5%以上的股息收益率，我
们继续给予“谨慎推荐”的投资评级。
增 持——湘财证券:城市物流车辆国家标准将出，增长还看14年【2012-09-26】
12、13年公司仍将处于资本支出的高峰期，大量的前期投入会拖累公司近两年业绩，
公司收购的太原重汽在福特产品引进之前太原重汽也很难对公司业绩有明显贡献，由
于中重卡正处于景气低谷，短期也将拖累公司业绩。14年开始，福特引入SUV与新全
顺将陆续上市，包括重卡在内的中国汽车行业也有望度过景气低谷步入新一轮上升周
期，公司届时有望复制08—10年的情况，进入下一轮增长高峰期。维持12、13年EPS
分别为2.09、2.42元，维持“增持”评级。
增 持——湘财证券:行业竞争激烈，战略调整正在进行【2012-08-29】
今年公司仍处于转型期，收购太原重汽后，公司正式进入重卡市场，但短期将拖累公
司业绩，中长期看，目前重卡市场格局稳定，公司能否在新市场有所作为最重要因素
在于福特能否投入有竞争力的新车型。微调12、13年EPS分别为2.09、2.42元，维持
“增持”评级。
买 入——海通证券:竞争加剧导致公司销售费用率明显上升【2012-08-28】
我们预计2012年和2013年公司分别实现EPS1.95元和2.05元。考虑到未来小蓝基地投
产以及福特SUV的引进，我们给予公司“买入”评级，目标价为19.5元，对应10倍201
2年PE。
审慎推荐——中金公司:促销费用增加导致上半年业绩略低于预期【2012-08-28】
鉴于中报业绩略低于预期，我们下调公司2012/13年每股盈利分别至0.70元和0.84元
。目前股价对应2012年市盈率为8.8倍，处于行业低端，维持审慎推荐评级。
增 持——中信证券:行业增速放缓，盈利能力下滑【2012-08-28】
考虑公司促销费用增加，盈利能力下滑，下调公司2012/13/14年盈利预测至1.96/2.0
0/2.13元（2011年EPS为2,17元，原2012年EPS为2.05元）。当前价14.61元，分别对
应2012/13/14年7/7/7倍PE。结合行业平均估值水平，我们认为公司合理估值为2012
年8倍PE，维持公司“增持”评级，目标价16元。
买 入——中银国际:上半年净利润同比下滑22%【2012-08-28】
我们维持公司2012-2013年每股收益1.9元和2.13元不变，公司当前股价对应2012年7.
7倍市盈率。我们认为公司当前估值偏低，上调公司A股和B股评级至买入，给予A股目
标价人民币17.08元，相当于2012年9倍市盈率，给予B股目标价港币17.08元，相当于
2012年7.4倍市盈率。
买 入——东方证券:业绩符合预期，重卡业务导致业绩增长具不确定性【2012-08-28】
基于中期业绩下滑，下调公司2012-2013年EPS分别至1.88、2.08元（原预测为2.32、
2.6元），参照可比公司平均估值水平，给予2012年10倍PE估值，对应目标价18.80元
，维持买入评级。
推 荐——平安证券:未来不确定性增大【2012-08-28】
由于公司产品销售增长乏力，费用上升较快，我们下调了盈利预测，预计2012-2014
年每股收益分别为1.75元、2.01元和2.21元。目前估值水平对公司产能压力和重卡投
资风险已有反映，维持投资评级为“推荐”。
推 荐——国都证券:上半年表现不佳，战略转型孕育长期机会【2012-08-08】
我们下调之前对公司销量的预测水平，轻卡，轻客，皮卡及SUV全年销量增速分别下
调至0%，-4%和5%，总销量为19.6万辆，同比微增0.5%。不考虑收购太原重汽对公司
业绩的影响，我们预计公司2012年收入为184.1亿元，同比增长5.5%，2012-2014年EP
S分别为2.08元、2.25元和2.71元，对应PE分别为7.8X、7.2X和6.0X，我们认为公司
在既有制造水平和福特中国区战略的支撑下，有望将轻型商用车的优势延续至重卡产
品，逐渐成长为国内具有完备商用车产品线的领军企业，是价值投资的优质标的，维
持“推荐_A”的评级。
增 持——湘财证券:上半年业绩下滑，收购太原重汽拓展新领域【2012-07-19】
目前我们仍然看不到公司SUV业务有进一步突破的迹象，公司传统的轻客与轻卡业务
市场需求回暖仍需等待，对全年我们暂时不考虑所得税调整以及太原重汽并表的影响
，在收入难以高速增长的情况下，公司今年利润情况很大程度上取决于公司能否像前
几年一样保持对各项费用的良好控制，预计12、13年EPS分别为2.16、2.50元，维持
“增持”评级。
审慎推荐——招商证券:中报业绩低于预期，正式进军重卡行业【2012-07-18】
小蓝生产基地将在2013年达产，届时产能双班可达30万辆。江铃汽车发展长期看点在
于和福特公司更加紧密的合作，发力重卡市场是目前已经确定的新战略，在乘用车领
域方面的深化合作有待观察。预计2012、2013年EPS分别为1.78、1.93元，对应PE分
别为10.7和9.9倍，维持“审慎推荐-A”投资评级。未来风险在于宏观经济下滑超出
预期和行业竞争加剧。
增 持——湘财证券:SUV依然很难，老产品仍然可以【2012-05-25】
预计公司12、13年EPS为2.19、2.51元，预计公司近两年都将处于过渡升级阶段，维
持“增持”评级。
买 入——华泰联合:江铃汽车调研简报【2012-05-11】
公司4月份公告的销量表现较好，销售20773辆，同比增长16.4%，其中有两个原因：1
、有一笔两千多辆的出口阿尔及利亚的订单，公司平时一个月1200台左右外销，4月
因为这笔订单有2800台外销；2、4月底进行管理软件系统切换，4月29日~5月3日几天
停产，先把货发给经销商。
推 荐——长城证券:一季度业绩基本符合预期【2012-04-25】
预测2012～2014年公司每股收益分别为2.27元、2.51元、3.21元，当前股价分别对应
10倍、9倍、7倍PE，估值水平处于行业低端，维持“推荐”评级。
买 入——海通证券:毛利率和费用率双升，反映成本下降和竞争加剧对公司的共同影响【2012-04-25】
我们预计2012年和2013年公司分别实现EPS2.18元和2.58元。考虑到未来小蓝基地投
产以及福特SUV的引进，我们给予公司“买入”评级，目标价为25.00元，对应11.5倍
2012年PE。
审慎推荐——中金公司:定位高端盈利稳定，依托福特加速发展【2012-04-25】
维持公司2012/13年盈利预测为每股2.54元和2.93元，目前股价对应2012年PE为8.7倍
，处于行业低端，我们维持对公司审慎推荐评级。
强烈推荐——民生证券:福特中国战略转变打开公司成长空间【2012-04-25】
公司产品定位于高端轻客轻卡，福特中国战略转变打开公司成长空间。经测算，2012
年公司营业收入增长14%左右，净利润增长15%，基本每股收益2012年、2013年分别为
2.50元和3.01元，对应PE分别为9倍和7.5倍。考虑到公司治理完善、产品具有市场竞
争力、短期需求触底回升、估值处于历史底部区间，给予“强烈推荐”评级，目标价
30元。
买 入——东方证券:业绩符合预期，估值具安全边际【2012-04-25】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为2.32、2.60、2.88元，股价相当于12、13
年PE分别为10倍和9倍，估值具有安全边际，目标价25.5元，维持公司买入评级。
谨慎推荐——东北证券:稳健进入乘用车领域【2012-04-25】
我们把公司2012年盈利预测的每股收益调低为2.56元的，比2011年业绩增长17.95%。
2012年动态PE为8.62倍，调低评级为“谨慎推荐”，给予2012年10-12倍的合理市盈
率，则公司的合理估值区间为25.60-30.72元。
强烈推荐——民生证券:钻石品质，价值之选【2012-04-23】
经测算，2012年公司营业收入增长14%左右，净利润增长15%，基本每股收益2012年、
2013年分别为2.50元和3.01元，对应PE分别为9倍和7.5倍。考虑到公司治理完善、产
品具有市场竞争力、短期需求触底回升、估值处于历史底部区间，给予“强烈推荐”
评级，目标价30元。
推 荐——兴业证券:引入SUV重定位，渠道销售待解【2012-04-10】
基于我们的核心假设，我们预计公司2012年、2013年每股收益分别为1.86元和1.84元
。按2012年4月10日的收盘价21.66元计算，对应动态市盈率为12倍和12倍，按照2011
年12月31日的每股净资产8.47元计算，最新市净率为2.56倍。
买 入——西南证券:销售创纪录，连年高分红【2012-03-19】
预计2012、2013和2014年基本每股收益分别为2.31元、2.41元和2.54元，以2011年12
月30日为基准日，对应PE分别为9、8和8倍。公司2011年业绩符合此前预期，维持原
“买入”评级。
推 荐——平安证券:费用控制提升经营业绩，体现良好管理水平【2012-03-16】
我们预计2012-2014年每股收益为2.25元、2.40元和2.77元。考虑到公司在轻型商用
车市场处于领先地位，经营稳健以及盈利能力较强，维持公司“推荐”评级。
买 入——华泰联合:经营稳健，市场份额继续提升【2012-03-16】
预计公司2012年、2013年EPS分别为2.23元、2.62元，对应PE分别为9.8倍、8.4倍。
基于对公司由“挖潜式增长“向“要素投入式增长”模式转变的看好，我们维持“买
入”评级。
强 推——华创证券:长期受益于城市物流行业增长和城市环保需求【2012-03-16】
预测12/13/14三年的EPS预测为2.60/3.19/3.93元，按目前股价计算，对应PE分别为8
/7/6倍。考虑到其下游城市物流行业的增长空间，以及各城市面临的环保压力，未来
城市内用物流卡车和轻客存在强烈的排放升级需求，公司的柴油机系统依托福特的强
大支持，竞争力非常突出，将最大受益行业增长。
推 荐——兴业证券:营收增长赖于回款放松【2012-03-16】
我们预计公司2012年、2013年每股收益分别为1.86元和1.84元。我们预计公司未来两
年的增速放缓，重点关注与福特的合作进展以及新车型的引进速度，下调投资评级至
“推荐”。
买 入——中信证券:市场地位提升，分红政策稳定【2012-03-16】
考虑公司销量增速、盈利能力，预计公司2012/13年EPS2.32/2.62元（公司2011年EPS
2.17元），当前价21.96元，对应2012/13年PE分别为9/8倍。综合考虑行业当前估值
水平及公司市场地位，我们认为公司合理估值为2012年12倍PE，维持公司“买入”评
级，目标价28元。
增 持——天相投顾:2011年净利润增长9%，经营稳健【2012-03-16】
预计公司2012-2013年的每股收益分别为2.54元、3.02元，按2012年03月15日收盘价
格测算，对应动态市盈率分别9倍、7倍。公司经营稳健，估值优势明显，维持“增持
”投资评级。
推 荐——国都证券:增长稳健，盈利能力逐渐回升【2012-03-16】
预测公司2012年~2014年EPS分别为2.34元、2.55元和2.79元，对应PE分别为9.6X、8.
8X和8.0X，给予“推荐—A”的评级。
持 有——中银国际:江铃汽车2011年报点评【2012-03-16】
我们认为，原材料价格下降有望缓解公司的成本压力，但轻卡、轻客市场日益激烈的
竞争或将影响公司的业绩表现，同时，2012年公司新产品的推进和产能扩充也将增加
公司的研发费用和折旧。我们预计公司2012年每股收益有望达到2.27元，维持持有评
级。
买 入——海通证券:2011年归属母公司净利润同比增长9.31%【2012-03-16】
我们预计2012年和2013年分别实现EPS2.28元和2.58元。按照2012年3月15日21.95元
的收盘价计算，对应2012年的动态PE为9.6倍，考虑到未来小蓝基地投产以及未来新
车型引进可能对公司基本面的重大改善作用，我们维持公司“买入”评级，目标价为
25.08元，对应11倍2012年PE。
推 荐——长城证券:费用控制出色，期待福特新车型导入【2012-03-16】
预计2012-2014年公司EPS分别为2.27元、2.51元、3.21元，当前股价对应PE分别为10
倍、9倍、7倍；我们认为公司2012年业绩增长较乏力，但基于其良好的管理能力和财
务状况，以及2013年上半年小蓝新基地建成投产下，福特新车型的导入预期加快，维
持“推荐”评级。
推 荐——华泰证券:市场份额继续提升【2012-03-16】
公司预计2012年公司销售收入在200亿元左右，同比增长14%。2012年公司将继续推动
N330、N350、N800、JX4D24、E802及小篮工厂、试车跑道、新研发中心等项目。我们
预计公司2012～2014年分别可实现每股收益2.25元、2.58元和2.85元，按照2012年12
倍PE。目标价27元，维持“推荐”评级。
增 持——申银万国:盈利能力将企稳回升【2012-03-16】
维持12、13年EPS分别为2.51元、2.88元，股价相当于12年、13年PE分别为9倍、8倍
。公司1-2月实现销量3.07万辆，同比下滑8.5%。预计一季度公司整体销量将可能同
比下滑，但伴随需求及投资环境的回暖，公司销量及盈利能力将企稳回升。同时基于
驭胜平台的自动挡及汽油版SUV和皮卡等新产品将于12年逐步问世，使得公司业绩成
长具备弹性。13年小兰基地投产及福特新车型逐步导入为将公司业绩提升新动力。维
持公司增持评级。
买 入——广发证券:产品促销将影响盈利能力的提升【2012-03-15】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为2.20元、2.53元、2.91元，我们考虑到公
司产品属于盈利较高的中高端轻型商用车，以及公司具有较强的财务管控能力，我们
维持“买入”评级。
审慎推荐——招商证券:业绩基本符合预期，1季度经营承压【2012-03-15】
预计2012、2013年EPS分别为2.41、2.74元，对应PE分别为9.1和8.0倍，维持“审慎
推荐-A”投资评级。
推 荐——中投证券:轻型商用车销售平淡，1季度增长压力呈现【2012-03-04】
我们预计公司11-13年实现收入174.1亿、185.4亿和210.6亿元，归属母公司净利润18
.72亿、20.00亿和24.95亿元，每股EPS分比为2.17元、2.30元和2.89元，对应PE为11
.1、9.8、8.6倍。我们看好公司产品的长期竞争力及产能释放后的成长空间，给予公
司12年12倍估值，未来6-12个月目标价25元，“推荐”评级。
推 荐——平安证券:轻客市场地位高，SUV局面改善还需时日【2012-02-23】
公司业绩快报已公布2011年每股收益为2.17元。考虑到小蓝基地投产后，摊销成本将
会上升，我们稍微下调公司2012-2013年盈利预测，预计2012-2013年每股收益为2.25
元、2.74元。考虑到公司在轻型商用车市场处于领先地位，经营稳健以及盈利能力较
强，维持公司“推荐”评级。
推 荐——东北证券:春节因素导致销量下降属正常【2012-02-03】
我们维持公司2012年每股收益2.73元的盈利预测，比2011年业绩增长25.8%。动态PE
为8倍，维持“推荐”的投资评级，给予2012年10-12倍的合理市盈率，则公司的合理
估值区间为27.30-32.76元。
推 荐——中投证券:春节放大销量下滑，需求反映经济仍处谷底【2012-02-02】
我们预计公司11-13年实现收入174.6亿、195.7亿和215.2亿元，归属母公司净利润18
.71亿、21.45亿和23.99亿元，每股EPS分比为2.17元、2.49元和2.78元，对应PE为10
、9、8倍。我们看好公司产品的长期竞争力及产能释放后的成长空间。给予公司12年
10倍的估值，未来6-12个月目标价25元，“推荐”评级。
买 入——瑞银证券:净利润同比增长9%，符合预期【2012-01-19】
公司当前股价对应2012EPE约为8.1倍，估值处于最近三年底部。我们目标价的推导是
基于瑞银VCAM模型，其中WACC为8.6%，Beta为0.93。
审慎推荐——中金公司:业绩略超预期，快速发展可期【2012-01-19】
我们维持对公司2012年每股2.54元的盈利预测。目前公司股价对应2012年市盈率和市
净率分别为8.1倍和2.1倍，处于行业低端。尽管2012年1季度由于高基数原因公司销
量增长面临压力，我们依旧看好公司在中小企业经营状况好转下的盈利弹性以及小蓝
基地投产后的成长空间，维持对公司审慎推荐评级。目前价位下长期投资者可以逐渐
增对公司的配置。
推 荐——东北证券:沧海横流，方显英雄本色【2012-01-19】
我们维持公司2012年每股收益2.73元的盈利预测，比2011年业绩增长25.8%。以昨日
收盘价20.55元计算，动态PE为7.47倍，维持“推荐”的投资评级，给予2012年10-12
倍的合理市盈率，合理估值区间为27.30-32.76元。投资风险在于宏观经济恶化、产
业竞争激烈。
审慎推荐——中金公司:12月销售好于预期【2012-01-05】
我们维持对公司2011/2012年每股2.10元和2.54元的盈利预测，目前股价对应公司201
1/2012年市盈率分别为9.5倍和7.9倍。
谨慎推荐——民生证券:转型新产品销量低于预期【2011-11-21】
公司产品定位于高端轻客轻卡，业绩增长稳定。预计11-13年公司EPS分别为2.04元、
2.51元、2.93元，对应11-13年的动态市盈率为10、9、7倍。维持公司谨慎推荐评级
，目标价25元。
买 入——西南证券:业绩增速随行业大势减缓【2011-10-28】
预测2011、2012和2013年的每股收益分别是2.11元、2.20元和2.30元，对应的PE分别
为10、9和9倍。维持原“买入”评级。
推 荐——东北证券:沧海横流，方显英雄本色【2011-10-27】
我们维持公司2011-2012年每股收益2.36元、2.73元的预测，以昨日收盘价20.53元计
算，市盈率分别为8.70倍、7.52倍，仍维持“推荐”的投资评级，给予2011年12-15
倍的合理市盈率，则公司的合理估值区间为28.32-35.4元。
谨慎增持——国泰君安:行业景气尚弱，利润增长乏力【2011-10-27】
目前政策有放松预期，但经济增速持续向下，因此虽然公司销量已有企稳迹象，短期
内仍难以显著回升，预期全年总销量增速14%左右，综合毛利率约23%。预计公司11~1
3年EPS为2.02、2.31、2.65，增速1.7%、14.7%、14.6%，目标价22.2元，PE11x，谨
慎增持。
增 持——申银万国:毛利率下滑及费用率提升影响三季度业绩【2011-10-27】
由于3季度业绩低于预期，下调11、12年EPS分别至2.15元、2.51元。公司三季度单季
销量伴随行业出现小幅下滑，毛利率下滑及费用率上升使得三季度业绩出现同比环比
下降。看好中长期发展前景，当前股价相当于11年、12年PE分别为9倍、8倍，增持评
级。
强 推——华创证券:需求底部已现，长期受益物流行业政策扶持【2011-10-27】
预测11/12/13三年的EPS预测为2.04/2.60/3.36元，按目前股价计算，对应PE分别为1
0/8/6倍。考虑到其下游交通运输行业面临的巨大改善空间，行业增长面临确定性重
大机遇，由“推荐”评级调高至“强烈推荐”。
审慎推荐——中金公司:全顺稳定轻卡低迷，盈利远超行业水平【2011-10-27】
我们维持公司2011/12年盈利预测至2.10元和2.54元。公司目前股价对应2011年P/E和
P/B分别为9.6倍和2.4倍，估值处于行业中端；我们依旧看好中高端轻型商用车市场
的成长空间，并且后年小蓝基地投产后福特车型导入有望打开成长空间，维持审慎推
荐评级。
买 入——海通证券:3季度业绩符合预期【2011-10-27】
我们预计2011年和2012年分别实现EPS2.15元和2.51元。按照2011年10月26日20.52元
的收盘价计算，对应2011年的动态PE为9.5倍，考虑到未来小蓝基地投产以及未来新
车型引进对公司基本面的重大改善作用，我们给予公司“买入”评级，目标价为27.6
1元，对应11倍2012年PE。
持 有——中银国际:江铃汽车3季报点评【2011-10-27】
我们预计4季度公司销量及收入环比有望出现回升，但不排除年末公司费用计提力度
增大。我们维持公司2011-2012年每股收益预测2.08元、2.43元，维持持有评级。
买 入——中信建投:销量平稳，市场份额提升【2011-10-27】
预计未来1-2年，公司稳健的财务结构和较强的成本管控力可较好防御风险，并在需
求回暖时把握先机，利润保持稳定增长。预测公司2011-2013年EPS分别为2.05元、2.
36元和2.70元，按20.53元的收盘价，对应动态市盈率为10倍、8.7倍和7.6倍。维持
“买入”评级，目标价30.60元。
增 持——天相投顾:盈利能力持续维稳【2011-10-27】
3季度销量低迷，导致公司盈利低于预期，下调公司盈利预测，预计公司2011-2013年
的每股收益分别为2.09元、2.56元、3.04元，下调幅度约10%，按当前收盘价测算，
对应动态市盈率分别为10倍、8倍、7倍，估值具备优势，业绩有望持续稳定增长，维
持“增持”的投资评级。
买 入——广发证券:三季度销售规模略有下滑，期间费用率环比有所上升【2011-10-27】
我们预计公司2011-2013年的EPS分别为2.20元、2.48元、2.78元。基于公司良好的成
本控制能力以及未来新产品的市场拓展，我们维持“买入”评级。
推 荐——平安证券:三季度销量和利润均小幅下滑【2011-10-27】
维持公司2011年盈利预测，稍微下调2012-2013年盈利预测，预计2011-2013年每股收
益分别为2.09、2.54、3.39元。考虑到公司在轻型商用车市场领先地位以及新投项目
逐渐完成投产，预计未来业绩增长可期，维持“推荐”投资评级。
买 入——华泰联合:政策微调下汽车行业最受益者【2011-10-26】
预计公司2011年、2012年EPS分别为2.03元、2.57元，对应PE分别为9.7倍和7.6倍。
从短期来看，公司是政策微调变化下汽车行业中最受益者之一；从长期来看，公司正
由净利率提升的增长方式向新产品推动规模增长的方式积极转变，处于U型增长曲线
右侧前端，未来业绩增长与估值空间都具有较大向上弹性，而当前股价又提供了极高
的安全性，维持“买入”评级。
审慎推荐——招商证券:三季度业绩平淡，预计四季度难以改善【2011-10-26】
公司长期看点在于和福特公司更加紧密的合作，预计2011、2012年EPS分别为2.07、2
.21元，2012年多个投资项目将达产以改善公司经营。目前公司估值水平并不高，维
持“审慎推荐-A”投资评级。未来风险在于福特全顺商用车和皮卡销售持续低于预期
。
增 持——宏源证券:业绩同比下滑，竞争优势仍在【2011-10-26】
江铃汽车依然是中国高端轻型商用车的典型代表，整体具备较高的盈利水平，公司的
市场份额稳定，期间费用率水平也符合预期，我们预计公司2011-2013年的EPS分别为
2.11、2.31和2.64元，维持原有的增持评级。
审慎推荐——中金公司:艰难期即将过去，估值具备吸引力【2011-10-11】
我们下调公司2011/2012年盈利预测至每股2.10元和2.54元，目前股价对应2011/2012
年市盈率分别为9.4倍和7.8倍，估值处于行业中端；我们依旧看好中高端轻型商用车
市场的成长空间，公司管理水平突出，盈利相对稳健，并且小蓝基地投产后福特车型
导入有望打开成长空间，维持审慎推荐评级。
增 持——天相投顾:盈利能力触底回升，销量将进入上行通道【2011-08-23】
预计公司2011-2013年的每股收益分别为2.43元、2.98元、3.54元，按2011年08月22
日收盘价格测算，对应动态市盈率分别为9倍、8倍、6倍。维持“增持”的投资评级
。
买 入——海通证券:成本上升及税负增加导致公司利润增速低于收入增速【2011-08-23】
我们预计2011年和2012年分别实现EPS2.27元和2.91元。按照2011年8月22日20.48元
的收盘价计算，对应2011年的动态PE为9.9倍，考虑到未来小蓝基地投产以及未来新
车型引进对公司基本面的重大改善作用，我们给予公司“买入”评级，目标价为27.2
4元，对应12倍2011年PE。
推 荐——东北证券:沧海横流，方显英雄本色【2011-08-23】
我们把公司2011-2012年每股收益分别下调为2.36元、2.73元，以昨日收盘价22.48元
计算，市盈率分别为9.53倍、8.23元，仍维持“推荐”的投资评级，给予2011年12-1
5倍的合理市盈率，则公司的合理估值区间为28.32-35.40元。
买 入——中信证券:业绩符合预期，全年平稳增长【2011-08-23】
预计公司2011/12/13年EPS2.19/2.54/2.92元（公司2010年EPSl.98元），当前价22.2
8元，对应2011／12/13年PE分别为10/9/8倍。综合考虑汽车行业当前估值水平及公司
未来成长情况，我们认为公司合理估值为2011年13-14倍PE，维持公司“买入”评级
，目标价29元。
买 入——华泰联合:已渡过最困难时期【2011-08-23】
我们调整公司2011、2012年EPS预测为2.41元、3.02元，对应PE分别为9.3倍和7.4倍
。我们仍然坚定地认为，公司正由净利率提升的增长方式向新产品推动规模增长的方
式积极转变，正处于U型增长曲线右侧前端，未来业绩增长与估值空间都具有较大向
上弹性，而当前估值又给予了非常高的安全性，维持“买入”评级。
增 持——申银万国:业绩符合预期，毛利率下滑态势得以遏制【2011-08-23】
维持11、12年EPS分别为2.42元、2.85元预测，股价相当于11年、12年PE分别为9倍、
8倍。公司上半年整车销量同比增长达19.2%，市场份额得到进一步提升，但毛利率下
滑及营业税金的大幅增长使得公司中期业绩相比去年仅增长3.5%，公司当前估值极具
安全边际，同时未来针对新的细分领域，公司将有福特及JMC品牌的新车投放，强势
竞争力有望延续，看好中长期发展前景，维持增持评级。
持 有——中银国际:江铃汽车2011年半年报点评【2011-08-23】
我们认为目前全年2.4元的每股收益预测有10-15%的下调空间，暂维持盈利预测及持
有评级。
推 荐——平安证券:市场份额提升，价格调整与税费增加拖累业绩增长【2011-08-23】
预计2011-2013年每股收益分别为2.09、2.67、3.80元。考虑到公司在轻型商用车市
场领先地位以及新投项目逐渐完成投产，预计未来业绩增长可期，维持“推荐”投资
评级。
买 入——中信建投:市场竞争力持续提升【2011-08-23】
预测公司2011-2012年EPS分别为2.55元和2.70元，按22.48元的收盘价，对应动态市
盈率为8.8倍和8.3倍。维持“买入”评级，目标价30.60元。
审慎推荐——中金公司:业绩符合预期，行业调整彰显竞争优势【2011-08-23】
预计公司2011/2012年每股盈利预测分别为2.45和3.07元，目前股价对应今明两年PE
分别为9倍和7倍，估值处于行业中低端以及历史平均水平低端，考虑到公司全顺车型
稳定增长以及小蓝基地投产后带来的长期增长空间，维持对公司审慎推荐评级。
谨慎推荐——民生证券:市场份额上升，业绩符合预期【2011-08-23】
公司产品定位于高端轻客轻卡，业绩增长稳定。预计11-13年公司EPS分别为2.43元、
2.91元、3.44元，对应11-13年的动态市盈率为10、9、7倍。维持公司谨慎推荐评级
，目标价25元。
推 荐——长城证券:市场份额继续提升，增收不增利【2011-08-23】
预测公司2011～2013年EPS分别为2.3（10X）、2.8（8X）、3.32（7X）元；考虑到公
司在整车股中业绩较稳定，当前估值安全边际足够，维持“推荐”评级。
买 入——广发证券:新产品放量带动的产品结构优化是未来增长亮点【2011-08-22】
我们预计公司2011-2013年EPS分别为2.40元、2.75元、3.13元，基于公司良好的成本
控制能力以及未来新产品的市场拓展，我们维持“买入”评级。
审慎推荐——招商证券:市场份额有所扩大，利润率同比下降【2011-08-22】
预计2011、2012年EPS分别为2.36、2.82元，2012年多个投资项目将达产以改善公司
经营。较行业相比，目前公司估值水平并不高，维持“审慎推荐-A”投资评级。
强烈推荐——兴业证券:关注下半年高端轻客保卫战【2011-08-22】
我们暂时维持公司2011、2012年、2013年每股收益分别为2.36元、2.89元、3.51的盈
利预测。按2011年8月22日的收盘价22.48元计算，对应动态市盈率为10倍、8倍和6倍
，按照2011年6月30日的每股净资产7.56元计算，最新市净率为2.97倍。维持“强烈
推荐”的投资评级。
增 持——宏源证券:业绩稳定，未来面对竞争加剧【2011-08-22】
我们预计公司2011-2013年的EPS分别为2.23、2.54和2.88元，维持原有的增持评级。
推 荐——国都证券:新产品拓展新市场，业绩稳定增长【2011-07-14】
我们预计公司2011~2013年的EPS分别为2.36、2.71和3.18元，对应2011~2013年动态
估值分别为11.4倍、10.0倍和8.5倍，给予公司“推荐-A”的评级。提示行业景气度
持续下滑，原材料价格继续走高侵蚀公司利润以及新产品拓展低于预期的风险。
买 入——海通证券:2季度业绩基本符合预期【2011-07-14】
由于公司销售整车在所在细分市场中皆属于高档车型，在客户需求档次不断提高的前
提下，我们预计2011年公司销量仍将达到21.9万辆，同比增长22.9%，我们预计2011
年和2012年分别实现EPS2.27元和2.91元。考虑到未来小蓝基地投产以及未来新车型
引进对公司基本面的重大改善作用，我们维持对公司的买入评级。
买 入——广发证券:受成本、税收等影响利润增速放缓【2011-07-13】
基于对目前经济环境的判断，我们下调对全顺以及轻卡全年的销量预计；公司的新产
品N350目前处于市场导入期，我们判断该产品会在下半年逐步放量。我们预计公司20
11-2013年的每股收益分别为2.40元、2.75元、3.13元。基本公司良好的成本控制能
力以及未来新产品的市场拓展，我们维持“买入”评级。
推 荐——南京证券:上半年销售数据点评：行业下挫，难遮龙头光芒【2011-07-05】
从4月份开始公司汽车销量环比持续下降，主要是因为轻卡、皮卡、轻客等更多的具
有生产资料的属性，受实体经济影响较大，它们和中小企业景气度密切相关，今年上
半年货币政策从紧使得中小企业经营面临较大压力，开工不足以及资金短缺都限制了
对新车的购买。我们认为随着下半年货币紧缩政策开始放松，公司汽车销量有望触底
回升。从长周期来看，城市化是轻客、轻卡发展的源动力，经济景气度的周期变化无
碍高端轻客、轻卡行业的美好前景。
买 入——山西证券:稳健的驶向下一个更广阔的海洋【2011-06-21】
我们预计公司11年、12年主营业务分别增长30%，30%，预计公司10年、11年EPS分别
为：2.3、2.8元。基于我们对公司未来的乐观预期，我们给予公司“买入”评级。
买 入——中信证券:市场地位提升，产品价格有望维持稳定【2011-05-11】
我们预测江铃汽车2011/12/13年EPS为2.43/2.82/3.35元，当前价25.25元，对应2011
/12/13年PE分别为10/9/8倍。综合考虑汽车行业当前估值水平及公司未来成长情况，
我们认为公司合理估值为2011年15倍PE，维持公司“买入”评级，目标价36元。
推 荐——南京证券:步入淡季，销售增速平稳回落【2011-05-04】
公司2011/12/13年EPS分别为2.54元/3.07元/3.75元，目前对应的股价为27.14元(201
1.5.3)，2011/2012PE分别为10.7X和8.8X，处于历史较低水平。基于公司的在轻客、
轻卡行业的龙头地位以及行业增速水平，我们给予公司2011年17倍的PE，公司2011年
的目标价格为43.18元，因此我们维持“推荐”评级。
买 入——光大证券:1季度业绩低于预期为那般？【2011-04-27】
我们下调公司2011年、2012年盈利预测至2.43/3.11元，原预测为2.65/3.35元。
买 入——海通证券:降价对毛利率变化影响超出预期【2011-04-26】
由于公司销售整车在所在细分市场中皆属于高档车型，在客户需求档次不断提高的前
提下，我们预计2011年公司销量仍将达到21.9万辆，同比增长22.9%，但由于公司1季
度产品毛利率下滑程度超出预期，我们调低公司2011年和2012年的盈利预测，预计20
11年和2012年分别实现EPS2.27元和2.91元。考虑到未来小蓝基地投产以及未来新车
型引进对公司基本面的重大改善作用，我们维持对公司的买入评级。
审慎推荐——中金公司:业绩符合预期，物流升级的主要受益者【2011-04-26】
我们维持2011、2012年每股2.45元和3.07元的盈利预测。公司经营稳健，产品在中高
端轻型商用车市场竞争力强，且与福特合作深化将打开成长空间。目前股价对应2011
年P/E为12.5倍，估值处于行业中低端，维持对公司审慎推荐评级。同时，我们给予
江铃B股29.1港币的目标价，对应10倍目标市盈率。
买 入——中信证券:经营压力体现，销量持续稳健【2011-04-26】
预计由于原材料价格上涨，以及产品销售价格调整，导致公司1季度单车盈利下降，
经营压力逐渐体现，综合考虑公司较好的管理能力，小幅下调公司2011/12/13年EPS
至2.49/2.92/3.42元，当前价30.56元，对应2011/12/13年PE分别为12/10/9倍。综合
考虑汽车行业当前估值水平及公司未来成长情况，我们认为公司合理估值为2011年15
-16倍PE，维持公司“买入”评级，目标价40元。
增 持——天相投顾:毛利率下降，一季度盈利略低预期【2011-04-26】
预计公司2011-2013年EPS分别2.43元、2.81元、3.29元，以当前收盘价30.56元计算
，对应动态PE分别为13倍、11倍、9倍，考虑公司估值具备优势，并且销量增长有望
继续超越行业平均，维持“增持”投资评级。
审慎推荐——招商证券:销量增速仍然较快，短期受成本上升影响【2011-04-26】
预估2011、2012年EPS分别为2.59、3.22元，目前股价30.56元，对应2011、2012年PE
分别为11.8、9.6倍，继续维持审慎推荐-A的投资评级。我们看好公司目前管理水平
下的市场扩张能力，看好其未来与福特公司更加紧密的合作，同时，如果驭胜产品能
快速放量，将带来公司业绩上的进一步改善。
买 入——广发证券:业绩略低于预期，看好N350的市场表现【2011-04-26】
我们预计2011-2013年公司的EPS分别为2.65元、3.43元、4.23元。我们看好公司产品
市场份额的提升以及公司新产品N350的市场前景。我们维持“买入”评级。
增 持——申银万国:新增税收导致业绩低于预期，毛利率未来将得到改善【2011-04-26】
计11、12年EPS分别为2.57元、3.13元，股价相当于11年、12年PE分别为12倍、10倍
。公司一季度整车销量同比增长达34.2%，市场份额提升，但业绩增速低于收入增长
主要是由于新增税收及毛利率下降，随着域胜销量提高，预计毛利率将得到改善，看
好公司中长期发展前景，维持增持评级。
买 入——光大证券:长期发展最为看好的整车公司【2011-04-23】
未来几年公司轻卡、轻客将保持20%左右增长，公司还将引进福特全新车型进而开拓
乘用车市场，同时公司产销规模仅为20万台左右，具有较大的向上弹性。另外，公司
治理结构优秀，福特的经营管理规范，产品技术、质量过硬，值得长期持有。由于公
司流通市值较小，近期股价回调是中长线布局的好机会。
买 入——光大证券:穿越周期增长系列之一：江铃【2011-04-14】
我们看好以快递、超市、商场等物流配送为代表的城市商贸物流市场增长，同时看好
轻卡、轻客的高端化，公司未来几年汽车销量有望保持在20%以上增速，净利润有望
维持在30%左右增长。随着福特汽车战略的转变，公司有望引进福特品牌SUV产品，将
实现外延式增长，由于公司整体产销规模相对较小，如果连续引进2-3款福特车型，
公司总体产销、收入利润有望实现翻番增长。
买 入——中银国际:1季度销量同比增长34.2%【2011-04-07】
我们预计江铃全年销量同比增长28%至23万台左右，接近2011年产能极限。由于产能
利用率较高，公司将能承受一定的降价及原材料成本上升的风险，盈利能力有望进一
步提升。但另一方面考虑到未来4年投资转固及摊销金额较大，不排除公司会加紧费
用计提。我们维持对公司2011年每股收益2.70元的盈利预测和买入评级。
买 入——海通证券:1季度公司销量同比增长34.24%【2011-04-07】
由于公司销售整车在所在细分市场中皆属于高档车型，在客户需求档次不断提高的前
提下，我们预计2011年公司销量仍将达到21.9万辆，同比增长22.9%，全年实现EPS2.
65元，同比增长33.7%，其中2011年1季度公司实现EPS0.77元，同比增长34.92%。
强烈推荐——长城证券:3月销量再创历史单月新高【2011-04-06】
我们判断2011年整车类上市公司经营将明显分化；基于各子行业景气度和厂商竞争力
的差异，少数优秀的公司依然能够实现较高的销量和盈利增长，当前估值水平仍具备
良好的投资价值，江铃汽车是其中的代表；考虑到公司一贯谨慎的财务政策，维持对
其保守的业绩预测，预计2011～2013年每股收益分别为2.54（13X）、2.96（11X）、
3.49（10X）元，我们坚定看好公司的中长期成长前景，维持“强烈推荐”评级。
买 入——中信证券:销量超预期，前景尤可待【2011-04-06】
受益于1季度公司汽车销售持续超越市场预期，预计1季度公司业绩有望超预期，但综
合考虑公司新车密集投放导致费用增加，以及公司谨慎的财务政策，我们暂时维持公
司2011/12/13年EPS预测分别为2.56/2.99/3.45元，当前价33.80元，对应2011/12/13
年PE分别为13/11/10倍。未来如果公司销量持续维持高位，新车投放进程顺利，公司
业绩仍有上调空间。综合考虑汽车行业当前估值水平及公司未来成长情况，我们认为
公司合理估值为2011年15倍PE，维持公司“买入”评级，目标价40元。
推 荐——南京证券:高成长的商用车投资标的【2011-04-06】
公司2011/12/13年EPS分别为2.54元/3.07元/3.75元，目前对应的股价为34.31元(201
1.3.28)，2011/2012PE分别为13.5X和11.2X，处于历史较低水平。基于公司的在轻客
、轻卡行业的龙头地位以及行业增速水平，我们给予公司2011年17倍的PE，公司2011
年的目标价格为43.18元，因此我们维持“推荐”评级。
买 入——东方证券:3月销售数据及董事会决议公告点评【2011-04-06】
在轻物流需求与轻卡排放升级推动下，1季度公司整车销量依然延续了去年的高增长
态势，我们认为公司在不断加大新产品开发力度的推动下未来几年销量增长有望持续
超越行业。综合考虑上调销量增速与技术服务费支付的影响，我们上调公司2011-201
2年盈利预测至2.82元、3.30元（原预测为2.60元、3.16元），维持2011年15倍PE的
估值，对应目标价为42.30元，维持公司买入评级。
推 荐——南京证券:沐浴在轻客、轻卡高端化的春风里【2011-03-29】
公司2011/12/13年EPS分别为2.54元/3.07元/3.75元，目前对应的股价为34.31元(201
1.3.28)，2011/2012PE分别为13.5X和11.2X，处于历史较低水平。基于公司的在轻客
、轻卡行业的龙头地位以及行业增速水平，我们给予公司2011年17倍的PE，公司2011
年的目标价格为43.18元，因此我们给予“推荐”评级。
增 持——国泰君安:值得配置的优秀轻型商用车龙头【2011-03-21】
公司在中高端轻卡和轻客龙头地位巩固，受汽车下乡政策的退出影响较校预计2011-2
012年EPS2.56、3.01元，维持增持评级，目标价38元。
买 入——中信证券:业绩符合预期，销量持续提升【2011-03-18】
综合考虑公司产销规模增长和市场地位提升，以及新车型密集投放导致销售费用增加
，预计公司2011/12年EPS分别为2.56/2.99元，当前价30.25元，对应2011/12年PE分
别为12/10倍。综合考虑汽车行业当前估值水平及公司未来成长情况，公司合理估值
为2011年15倍PE，维持公司“买入”评级，目标价38元。
增 持——西南证券:扩产能，上新品，保持更高增长【2011-03-18】
公司2010年基本每股收益为1.98元，预测2011、2012和2013年的每股收益分别是2.12
元、2.27元和2.49元，对应的PE分别为14、13和12倍。考虑到2011年众多在建项目建
成投产，当年或今后公司产能将得到较大释放而推动业绩增长，给予公司“增持”评
级。
买 入——东方证券:2010年报简评【2011-03-18】
2011年1-2月，公司销量依然延续了去年的高增长态势，我们认为城市轻物流行业蓬
勃发展带来专用运输工具需求的快速增长，福特全顺将充分受益；同时排放标准升级
驱动轻卡需求高端化，公司的高端轻卡产品的性价比越来越高，我们预计公司产品全
年销量将延续1、2月的高速增长的态势。预计2011、2012年可实现每股收益2.60元、
3.16元。维持公司买入评级，给予11年15倍PE，对应目标价39.0元。
买 入——信达证券:新的扩张阶段下业绩增幅将重新趋于平稳【2011-03-18】
预计公司11年、12年可分别实现汽车销量22.16万辆和27.58万辆，实现营业收入分别
为194.97亿元和241.92亿元，实现归属于母公司净利润分别约为19亿元和23亿元。公
司业务及业绩具有稳定增长的特征，具备长期持有价值，但考虑到10年业绩爆发性增
长及其带来的估值提升，以及11年整体行业的下行风险，公司当前股价并不具有绝对
安全边际，建议是择机买入。
买 入——华泰联合:收入增长渐入佳境【2011-03-18】
预计公司2011年、2012年EPS分别为2.64元、3.57元，对应PE分别为11.5倍、8.5倍。
随着公司收入增长渐入佳境，未来盈利与估值的双提升可期，维持“买入”评级。
买 入——海通证券:2011年业绩仍有望实现高增长【2011-03-18】
由于公司销售整车在所在细分市场中皆属于高档车型，在客户需求档次不断提高的前
提下，我们预计2011年公司销量仍将达到21.9万辆，同比增长22.9%，全年实现EPS2.
65元，同比增长33.7%，其中2011年1季度公司实现EPS0.77元，同比增长34.9%。
增 持——申银万国:SUV驭胜逐季放量将使业绩具备增长弹性【2011-03-18】
预计11、12年EPS分别为2.67元、3.23元，股价相当于11年、12年PE分别为11倍、9倍
。公司1-2月销量实现开门红，同比增长达37%，预计后续月度需求仍存在超预期的可
能，看好公司SUV驭胜前景，驭胜的逐步放量使得公司业绩成长具备弹性，全顺以及
轻卡业务将保持稳定增长态势，目前股价被低估，重申增持评级。
强烈推荐——长城证券:轻型商用车表现有望持续好于行业【2011-03-18】
2011年前两月公司销量增速（37%）高于我们预期；我们上调公司全年销量预测至22.
4万辆（25%），上调2011～2013年每股收益预测分别至2.54（12X）、2.96（11X）、
3.49（9X）元，当前股价仍具备良好投资价值，维持“强烈推荐”。
审慎推荐——中金公司:业绩符合预期，物流升级的主要受益者【2011-03-18】
我们维持2011、2012年每股2.45元和3.07元的盈利预测。公司经营稳健，产品在中高
端轻型商用车市场竞争力强，且与福特合作深化将打开成长空间。目前股价对应2011
年P/E为12.4倍，估值较低，维持对公司审慎推荐评级，投资者可积极布局。
买 入——广发证券:市场份额进一步提升，期待N350的市场表现【2011-03-18】
我们认为N350匹配puma的发动机，在产品竞争力上优于目前市场同类的柴油机SUV车
型。但是由于公司产能的原因，目前仍处于经销商铺货阶段，我们期待N350的市场表
现。预计2011-2013年EPS为2.60元、3.20元、3.80元。维持“买入”评级。
增 持——天相投顾:预计2011年销量增长继续超越行业平均【2011-03-18】
预计公司2011-2013年EPS分别2.43元、2.81元、3.29元，以3月17日收盘价30.25元计
算，对应动态PE分别为12倍、11倍、9倍，估值优势明显、业绩增长明确，维持“增
持”评级。
买 入——中银国际:江铃汽车2010年报点评【2011-03-18】
整体而言，我们认为公司投资扩产、财务计量等一贯维持谨慎，产品具有核心竞争力
，是优质的商用车企业，在弱市中具有较强的抗风险能力，值得长期关注。我们将会
把公司2011年的每股收益预测从2.48元调整至2.60-2.80元左右，将视3月销量而定。
目前股价相当于2011年11.5倍市盈率，估值较低，维持买入评级。
推 荐——平安证券:稳健增长有望延续，SUV产品值得期待【2011-03-17】
预计2011年、2012年每股收益分别为2.46元、2.94元。按2011年15倍PE计算，其合理
价格在37元左右，维持“推荐”评级。
审慎推荐——招商证券:首次超行业增长，逐显扩展实力【2011-03-17】
江铃汽车作为一家管理水平出众、盈利能力较强的轻型商用车龙头企业，发展空间广
阔，业绩增长相对确定。我们预计公司2011收入增长32%，净利润增长30%，EPS2.59
元，按2011年15倍PE估值合理，给予目标价38.9元，维持“审慎推荐-A”投资评级。
增 持——宏源证券:可持续发展的轻型商用车龙头【2011-03-17】
我们预计公司2011-2012年EPS分别为2.50和2.87元，维持对公司的增持评级。
中 性——瑞银证券:2010年业绩符合预期【2011-03-17】
我们使用瑞银VCAM工具估值，基于WACC为8.40%的假设，给出的江铃汽车的目标价是3
5.63元。该目标价对应江铃汽车2011-2012年的PE分别为15.0x和13.7x。维持“中性
”评级，目标价不变。
买 入——国金证券:市场份额全面提升，盈利能力保持稳定【2011-03-17】
我们维持公司盈利预测，预测2011-2013公司可实现净利润分别为21.22、25.44、30.
44亿元，对应EPS分别为2.51、3.00、3.59元。
中 性——瑞银证券:首次覆盖：未来3年是乘用车产能和网络建设期【2011-03-07】
我们使用瑞银VCAM工具估值，基于WACC为8.40%的假设，给出的江铃汽车的目标价是3
5.63元。我们对江铃汽车的目标价35.63元对应江铃汽车2010-2012年的预测PE分别为
17.3x、15.0x和13.7x。鉴于江铃汽车优秀的管理能力和乘用车市场的开拓预期，我
们认为江铃汽车估值应该处于汽车制造商的平均水平。
增 持——申银万国:1-2月销量好于预期，看好SUV驭胜前景【2011-03-03】
预计10年、11、12年EPS分别为1.98元、2.58元（11年业绩仍存上调空间）、3.04元
，股价相当于11年、12年PE分别为11倍、9.5倍。2月数据虽不具同比性，但累计仍实
现37%增长，看好我们看好新品SUV驭胜前景，预计2季度销量将逐步体现出来，公司2
季度业绩存在环比向上的可能。我们看好公司SUV前景、轻卡和全顺轻客的稳定增长
，股价被低估，重申增持评级。
推 荐——东兴证券:受汽车产业政策影响小，2月销量数据依然喜人【2011-03-03】
基于以上考虑,我们预计公司10-12年EPS分别为1.98元、2.58元和2.95元，当前股价
对应11-13年PE分别为14倍、11倍和10倍,低于汽车及零配件行业平均PE,公司股价被
低估。我们认为公司未来12个月的目标价为38元,维持之前的“推荐”评级。
买 入——中银国际:江铃汽车2月销量同比增长32.7%【2011-03-03】
我们暂时维持对公司2010-2011年每股收益1.98和2.48元的盈利预测，目前股价相当
于2011年11.5倍市盈率，估值较低，维持买入评级。
买 入——海通证券:1月销售数据点评【2011-02-10】
通俗的来讲，我们认为2010年公司保守的财务政策为2011年的利润增长打下坚实的基
矗我们预计2011年全年公司销量达到219652辆，同比增长22.9%，全年实现EPS2.65元
，同比增长33.8%，维持对公司的“买入”评级。
买 入——中信证券:销量超预期，市场地位持续提升【2011-02-10】
综合考虑公司产销规模增长和市场地位提升，以及新车型密集投放导致销售费用增加
，预计公司2010/11/12年EPS分别为1.98/2.56/2.99元，当前价26.12元，对应2010/1
1/12年PE分别为13/10/9倍。综合考虑汽车行业当前估值水平及公司未来成长情况，
我们认为公司合理估值为2011年15倍PE，维持公司“买入”评级，目标价38元。
买 入——山西证券:11年增长仍有较高保障【2011-02-10】
作为高端轻型商用车的龙头企业，公司长期以来经营稳健，净资产收益率位列行业前
列，并且每年都有数量较大的现金分红，同时公司在积极进入新的车型领域，因此长
期投资价值明显。我们预计10年、11年公司营收分别增长51%、25%，对应EPS1.98、2
.62元，目前股价对应动态PE：14、10倍。我们维持公司“买入”评级。
买 入——光大证券:开局良好，增长确定【2011-01-31】
公司2011年销量增长稳定，同时成本控制能力较强；同时面临福特在中国战略的转变
，公司将从中受益。维持“买入”评级。
审慎推荐——中金公司:轻型商用车结构升级的最大受益者【2011-01-23】
公司经营稳健，且产品在中高端轻型商用车市场竞争力强，业绩有望持续平稳较快增
长，同时与福特合作深化将打开成长空间。目前股价对应2011年市盈率为10倍，估值
较低，维持对公司审慎推荐评级，投资者可积极布局。
强烈推荐——长城证券:全顺正处佳境，前景依旧看好【2011-01-21】
公司业绩快报显示2010年EPS1.98元（12X），年内的销售、研发等费用集中在下半年
结算，导致下半年净利润增速明显放缓。我们小幅下调2011、2012年EPS预测分别为2
.37（10X）、2.73（9X）元，考虑到公司经营稳健，财务状况优异，当前股价具备良
好的安全边际和中长期投资价值，维持“强烈推荐”。
买 入——东方证券:2010年业绩符合预期【2011-01-21】
公司增长模式的转变开始进入收获期，未来将依托优秀的经营管理能力和强大的产品
竞争力，不断拓展新产品与新市场，实现规模与盈利并举的内涵外延式增长。预计20
11、2012年可实现每股收益2.60元（维持）、3.16元(原预测为2.99元，上调5.7%)，
新增2013年盈利预测3.55元。以2011年15倍PE估值，维持买入评级，目标价39.0元。
买 入——东方证券:转型开始进入收获期【2011-01-17】
我们认为，过去，公司曾是商用车内涵式增长的典范，随着战略转型逐步进入收获期
，未来公司将依托优秀的经营管理能力和强大的产品竞争力，不断拓展新产品与新市
场，有望实现规模与盈利并举的内涵外延式增长。预计2010、2011年可实现每股收益
2.0元、2.60元，以2011年15倍市盈率估值，对应标价39.00元，维持买入评级。
推 荐——东北证券:产品市场份额快速提升【2011-01-06】
我们预测公司2010-2011年每股收益分别为2.05元、2.50元，以昨日收盘价27.23元计
算，动态市盈率分别为13.28X、10.89X，以2011年15X合理市盈率计算，目标价为37.
50，我们给予“推荐”的投资评级。
买 入——光大证券:战略转变开始，未来成长可期【2010-12-21】
公司有望在福特的支持下实现从商用车向综合汽车生产企业转变，我们看好这一过程
。同时公司经营稳健，抗需求波动及原材料价格上涨能力较强，预计公司2010年、20
11年EPS分别为2.09元和2.67元，维持“买入”评级，目标价40元。
买 入——海通证券:投资少，收效大的SUV【2010-11-08】
2010年公司产销规模突破17万已成定局，我们预计全年公司销售汽车17.9万辆，同比
增长56.39%。由于公司在4季度进行N350的上市推广活动，因此2010年下半年的销售
费用会相应增加从而影响公司全年盈利，受此影响我们预计2011年公司实现EPS2.21
元。展望2011年，我们预计N350的全年销量将达到2.5万辆，产品毛利率达到21.7%，
受此影响我们预计2011年公司实现EPS2.65元。目前股价对应公司2010、2011年PE分
别为13.8倍和11.5倍，维持对公司“买入”的评级。
强烈推荐——平安证券:产销增长化解价格调整影响【2010-10-26】
公司经营管理水平高，业绩增长稳定。在稳固轻型商用车市场地位的基础上，积极开
拓海外市场和SUV市场，后期增长空间较大。预计2010年、2011年每股收益分别为2.1
3元、2.56元。按2011年15倍PE计算，其合理价格在38元左右，维持“强烈推荐”评
级。
买 入——东海证券:盈利能力一如既往，成长性开始展现【2010-10-26】
我们认为，公司是汽车板块中价值型公司的典范，不仅长期保持着领先的盈利能力，
成长性也开始展现。我们预计公司10、11年公司的每股收益分别为2.18元，2.68元，
当前股价分别对应2010年、2011年16倍、13倍PE，估值水平仍有较大上涨空间，我们
维持其“买入”评级。
买 入——中信证券:发力新车型，市场地位升【2010-10-26】
综合考虑公司产销规模增长和市场地位提升，以及新车型密集投放导致销售费用增加
，预计公司2010/11/12年EPS分别为2.18/2.83/3.38元，当前价35.00元，对应2010/1
1/12年PE分别为16/12/10倍。综合考虑汽车行业当前估值水平及公司未来成长情况，
我们认为公司合理估值在2010年20倍PE，维持公司“买入”评级，上调目标价至43.6
元。
审慎推荐——中金公司:立足中高端市场，销量业绩稳定增长【2010-10-26】
目前股价对应2010年和2011年16倍和15倍P/E，估值处于行业中端，考虑到公司产品
竞争力强，盈利稳定增长且长期分红，我们维持公司审慎推荐投资评级。
谨慎推荐——东北证券:产能有序拓展【2010-10-26】
我们预测公司2010-2011年每股收益分别为2.05元、2.41元，以昨日收盘价35.00元计
算，动态市盈率分别为17.07倍、14.52倍，我们给予“短期-谨慎推荐，中长期-推荐
”的投资评级。
增 持——天相投顾:整车销量持续景气，产能扩张提升综合竞争力【2010-10-26】
盈利预测、投资建议和风险。维持公司2010-2012年的EPS分别为2.09、2.47元和2.83
元，以当前收盘价35元计算，对应的动态PE分别为17倍、14倍和12倍，维持“增持”
投资评级。公司风险主要体现在原材料价格超预期上涨风险、产能扩张低于预期风险
等。
买 入——广发证券:N350有望成为公司又一亮点【2010-10-26】
我们预计公司2010-2012年EPS分别为2.02元、2.40元、2.81元。维持“买入”评级。
增 持——安信证券:驭胜推出对未来盈利冲击较小【2010-10-26】
上调公司2010-2012年EPS分别为2.10、2.49、2.89元，对应PE17、14、12倍，估值基
本合理，考虑公司稳健管理风格，维持增持-A评级，上调6个月目标价至35.00元。注
意公司N350项目不达市场预期的风险。
买 入——华泰联合:谨慎财报难掩持续高增长【2010-10-25】
若将公司费用率还原至普通水平，可以看到三季度业绩基本与二季度持平，2010年以
来公司的收入及盈利高增长仍在继续。但考虑到公司的谨慎态度，我们仍然维持2010
年、2011年EPS预测为2.00元、2.53元，对应PE为17.5倍、13.8倍。一方面我们判断
江铃正由“挖潜式增长“转向“要素投入式增长”，公司未来数年有望呈现为“U”
型曲线，而当前正处于曲线右侧的起点；另一方面，目前2011年业绩预测仍然建立在
十分谨慎的假设之上（N350销量20,000辆），若考虑其最大竞争对手哈弗H系列目前
单月8000辆的销量，我们认为该产品超预期的概率较大，一旦N350销量超预期将对公
司业绩和估值水平有较大提升。因此，无论从长短周期来看，目前股价仍然十分具有
吸引力，维持“买入”评级。
推 荐——国都证券:新产品推动增长【2010-09-27】
预测公司10-12年每股收益为2、2.39、2.89元，对应10-12年动态市盈率分别为15倍
、13倍和10倍。考虑到公司盈利能力出众，扩产及新产品的推出将会给公司业绩带来
极大弹性，给予公司“短期_推荐，长期_A”的投资评级。
买 入——光大证券:8月销量回归正常，迎接旺季9月【2010-09-02】
预计公司2010年EPS2.2元-2.4元之间，保守预测为2.2元，2011年EPS2.78元。给予目
标价39.90元，对应2010年、2011年PE18倍和14倍，维持“买入”评级。
增 持——东海证券:销量大幅提升，战略调整可期【2010-08-31】
维持增持评级。结合汽车整体市场的判断，我们预计公司10、11、12年公司的每股收
益分别为1.97元，2.27元，2.63元，给予公司目标价31.52元，维持增持评级。
增 持——宏源证券:高端轻型商用车企业代表，期待SUV业务的突破【2010-08-29】
我们预计江铃汽车2010-2012年EPS分别为2.01、2.19和2.48元，给予增持评级。
增 持——国泰君安:不可多得的“现金牛”公司【2010-08-27】
总体而言，公司现金流充裕，盈利能力强，在中高端轻卡和轻客领域龙头地位巩固，
将受益于轻卡高端化和行业增长，是行业内不可多得的“现金牛”公司，也是我们一
直首推的品种。预计2010-2011年EPS2.02、2.28元，维持增持评级，目标价30元。
审慎推荐——招商证券:短期盈利情况较好，长期发展仍可期待【2010-08-25】
目前公司股价对应2010年PE估值水平为13倍，考虑到相比于其他整车企业，公司盈利
稳定性相对较高，收入和利润仍将保持稳定增长趋势，我们认为按公司2010年EPS的1
5倍PE估值合理，给予目标价29.2元，继续维持“审慎推荐-A”投资评级。
买 入——光大证券:规模迅速扩大，盈利大幅上升【2010-08-25】
基于对公司较为乐观的预期，我们上调公司2010年、2011年EPS至2.20元、2.66元，
上调前为2.06元、2.42元。未来12个月，给予公司目标价39.9元，相当于2010年、20
11年18倍、15倍PE，维持“买入”评级。
谨慎推荐——东北证券:业绩增长质量高持续性强【2010-08-25】
根据我们对轻型商用车子行业未来发展前景的判断，以及对公司行业地位与经营能力
的判断，我们预测公司2010-2011年每股收益分别为2.05元、2.41元，以昨日收盘价2
5.98元计算，动态市盈率分别为12.67倍、10.78倍，考虑公司所属行业的周期性特征
，以及公司股价对公司中期业绩反应比较充分，我们给予“谨慎推荐”的投资评级。
买 入——中信证券:盈利能力强，市场地位升【2010-08-25】
考虑到公司上半年销量、盈利双升，以及7月销量仍略超我们预期，我们上调公司201
0/11/12年盈利预测至2.26元/2.54元/2.87元，当前价25.98元，对应2010/11/12年PE
为11/10/9倍。综合考虑汽车行业当前估值水平，以及公司未来成长情况，我们认为
公司合理估值在2010年15-18倍PE，维持公司“买入”评级，目标价上调至35元。
买 入——中信建投:降价促成市占率提升【2010-08-25】
我们看好城市物流及中小城镇化进程推动的轻型车需求成长前景，及公司可能与福特
进一步拓宽合作领域带来的成长机会；未来1-2年，公司N350、N900等新品投放将助
推公司成长，且坚实的财务结构和较强的成本管控力可较好防御下行风险。我们预测
，公司2010-2011年EPS分别为2.10元和2.27元，按25.13元的收盘价，对应动态市盈
率为12.0倍和11.1倍。维持“买入”评级，目标价29.40元。
买 入——海通证券:未来发展还要看SUV【2010-08-25】
全顺系列商用车销量的增长和销售结构的升级是公司2010年业绩成长的最大动力，N3
50的推广则是公司2011年业绩提升的看点。我们预计公司2010年、2011、2012年EPS
分别达到2.13元、2.60元和3.10元，维持对公司的“买入”评级。
增 持——申银万国:盈利能力稳定增长【2010-08-25】
我们暂时维持公司10、11年EPS分别为1.98元和2.18元的盈利预测，对应市盈率分别
为13倍和12倍，市净率4.1倍。公司采取严格的成本控制措施，盈利能力稳定，且受
益于下游需求向好及市场份额提升，如果轻卡、轻卡行业下半年销量超预期，公司盈
利预测仍有可能上调，我们维持公司“增持”评级。
审慎推荐——中金公司:高端需求稳定，成长空间打开【2010-08-25】
小幅上调2010/2011年EPS预测至每股2.01/2.30元。目前股价对应2010年P/E和P/B分
别为13倍和3.5倍，估值处于行业中端。考虑到公司产品竞争力强，盈利稳定增长且
长期分红，我们维持公司审慎推荐投资评级。
买 入——群益证券(香港):轻客、皮卡市占率稳定，今年盈利能力大幅提高【2010-08-25】
预计2010、11年实现营收144.93亿元和167.97亿元，YoY38.91%和15.90%；实现净利
润17.67亿元和20.32亿元，YoY67.34%和14.98%；EPS为2.047元和2.354元，A股P/E为
13倍和11倍，B股为8倍和7倍，B股现金股息率预期超过3%，皆给予买入投资建议，A
股目标价30元（2010年15x）、B股目标价23元（2010年10x）。
买 入——中银国际:江铃汽车半年报点评【2010-08-25】
我们预计公司全年销量16.2万台，销售收入146.6亿元，净利润折合每股收益2.16元
。我们将A股和B股目标价分别由26.40元和18.40港币上调至28.07元和20.21港币，维
持买入评级。
买 入——华泰联合:U型曲线的起点【2010-08-24】
维持公司2010、2011年EPS分别为2.00元、2.53元的预测，对应PE为13.0倍和10.3倍
。我们判断未来公司增长的主要驱动力将从过去的净利率提升转变为收入增长，这种
由“挖潜式增长“向“要素投入式增长”的转变，将使公司的成长曲线将较之前明显
陡峭，江铃的成长有较大概率将呈现为“U”型曲线，而当前正处于曲线右侧的起点
，因此维持“买入”评级。
强烈推荐——平安证券:稳健中不失成长【2010-08-24】
提高盈利预测，2010年、2011年EPS分别为2.06元、2.38元。按8月24日收盘价，PE为
12.6倍，估值偏低，我们认为公司合理价值在30元以上，维持“强烈推荐”评级。
买 入——广发证券:规模效应与成本控制推动业绩大幅提升【2010-08-24】
维持“买入”评级。我们预计公司2010-2012年EPS分别为2.02元、2.34元、2.72元。
买 入——山西证券:进入产能扩张期【2010-08-24】
我们上调公司10年收入增长到40%、维持11年20%增长。我们预计公司10年、11年每股
收益分别达到：2.1、2.5元。维持对公司的“买入”评级。
增 持——安信证券:轻型商用车中高端化受益者【2010-08-24】
上调公司2010-2012年EPS分别为2.00、2.51、2.91元，对应PE13、10、9倍，估值基
本合理，考虑公司稳健管理风格，维持增持-A评级，上调6个月目标价至28.00元。注
意公司N350项目不达市场预期的风险。
买 入——华泰联合:另眼看江铃，增长模式之变【2010-08-16】
我们相信市场对于公司的成长预期将逐步发生变化，公司估值长期低于行业平均水平
的时代已经过去，凭借其出色的管理能力和业绩的稳定性，反而应当享受一定的估值
溢价。预计公司2010、2011年EPS分别为2.00元、2.53元，对应PE为12.3倍和9.7倍，
维持“买入”评级。
买 入——光大证券:成长空间已经打开，估值应有所体现【2010-08-02】
我们预计公司2010年、2011年的每股收益为2.06元、2.42元，PE分别为12倍、10倍，
与整车主流品种估值水平相当，但考虑公司较好的成长性，我们建议给予公司15倍PE
，目标价30.9元，维持“买入”评级。
买 入——广发证券:市场份额的明显提升，期待N350的市场表现【2010-07-27】
我们预计2010-2012年的每股收益分别为2.02元、2.34元、2.72元。我们给予公司201
0年15倍的估值，对应的目标价为30.3元。维持“买入”评级。
买 入——中信证券:盈利能力维持较高，市场地位有望提升【2010-07-14】
考虑到公司上半年销量、盈利提升，基于对下半年汽车市场相对保守的预计，我们上
调公司2010年盈利预测至2.14元（原为2.00元）。公司发展历程表明，其经营管理能
力较高，盈利稳定性较强。预计公司未来3-5年销量、盈利复合增速接近10-15%。综
合考虑汽车行业当前估值水平，以及公司未来成长情况，我们认为江铃汽车的合理估
值应为12-13倍PE。我们依然维持公司“买入”评级，上调目标价至26元。
增 持——安信证券:稳健而不乏亮点【2010-07-08】
给予公司增持-A评级。预计公司2010-2012年EPS分别为1.71、1.98、2.37元，对应PE
11、10、8倍，估值偏低，给予增持-A评级，6个月目标价22.00元。提醒投资者注意
公司N350项目不达市场预期的风险。
买 入——海通证券:小蓝基地投资扩产项目点评【2010-07-02】
公司上半年销量达到8.84万台，同比增长65.7%，根据公司一贯的谨慎原则我们预计
公司在2季度的销售费用和管理费用环比会有比较明显的提升，但预计2010年公司上
半年EPS仍会超过1.1元，我们预计全年公司销售规模达到16.47万台，营业收入达到1
57亿元，归属母公司净利润15.99亿元，实现EPS1.85元，维持对公司的“买入”评级
。
买 入——世纪证券:稳健且不失成长【2010-05-18】
我们给予公司12个月内目标价格28元，分别对应2010年、2011年18倍、15倍市盈率，
维持“买入”评级。公司处在中高端轻型商用车的蓝海，产品梯队迎合国内汽车消费
升级的趋势，加上自身核心零部件产业链完善、管理成熟有效，盈利能力甚至好于多
数乘用车企业，业绩受行业及原材料价格的波动影响也相对较小；未来几年，新产品
上市以及新增产能的有序释放为公司业绩增长构成坚实保障，我们认为公司经营稳健
，且不失成长性，具备出众的中长期投资价值。
增 持——光大证券:4月份销量好于市场预期【2010-05-05】
我们预计公司2010年、2011 年的每股收益为1.71元、1.98元。从估值的来看，公司
2010 年的市盈率在 13 倍左右，与整车主流品种估值水平相当，但如果考虑公司较
好的增长性、较强的抗周期性，我们建议给予公司15 倍PE，目标价26元，“增持”
评级。
买 入——山西证券:高盈利能力有望维持【2010-04-28】
我们预计公司 10、11 年营业收入分别增长 28%、15%，对应 EPS 分别为：1.84、2.
1 元，目前公司股价对应动态市盈率 12、10 倍，我们给予公司“买入”评级。
买 入——海通证券:受销售和管费用影响，1季度业绩超预期【2010-04-26】
全顺系列商用车销量的增长和销售结构的升级是公司 2010 年业绩成长的最大动力，
N350 的推广则是公司 2011 年业绩提升的看点。我们预计公司 2010 年、2011、201
2 年 EPS 分别达到 1.76 元、2.12 元和 2.52 元，维持对公司的“买入”评级。
买 入——中银国际:江铃汽车一季报点评【2010-04-26】
我们预计 2010年公司总销量达到 14万台左右，销售收入 130亿人民币，全年实现优
良业绩。我们将2010年的每股收益由 1.48元上调至 1.66元， 维持 A股26.40元人民
币的目标价格，将 B股目标价格由 15.50港币 上调至 18.40港币，维持买入评级。
审慎推荐——中金公司:业绩符合预期，稳定增长可期【2010-04-26】
公司目前股价对应2010 年PE 和PB 分别为11倍和2.9 倍，估值处于行业低端。公司
产品竞争力强，盈利稳定增长且长期分红，我们维持公司审慎推荐投资评级，目前价
位投资者可积极介入。
推 荐——爱建证券:盈利能力进入历史最好时期【2010-04-26】
汽车板块经过前期较大调整，估值已明显回落。我们调升盈利预测以反映公司盈利能
力的强劲增长，预计公司10、11年EPS为1.65 元、1.80 元，对应目前股价下的动态
为 PE12.7倍、11.6倍。作为多年来业绩稳健增长的公司，值得投资者关注，我们给
予“推荐”的投资评级。
增 持——金元证券:江铃汽车1季度业绩超出预期【2010-04-26】
预测江铃汽车 2010-2012 年每股收益分别为 1.60元、1.85元、2.09元，公司未来三
年业绩复合增长 18%以上，增长相对明确，目前股价对应的 2010 年、2011 市盈率
分别为 13 倍、11 倍，估值处于行业低端，给予公司未来 6-12 个月目标价格 24元
，给予“增持”评级。
增 持——申银万国:需求向好及费用率下降导致业绩增长【2010-04-26】
公司一季度费用控制较好导致盈利能力环比大幅提升，另外，我们上调公司轻卡销量
，因此我们相应上调公司 10～12 年 EPS 分别为 1.68元、1.89 元和 2.12 元，对
应市盈率分别为 12 倍、11 倍和10倍，公司业绩增长稳定，维持增持评级。
推 荐——东莞证券:全顺销售放量，业绩好于预期【2010-04-26】
公司产品系列渐趋完善，主要盈利产品全顺系列轻客销量上一台阶，按照目前的月销
量水平，预计全年全顺销量超过4万辆；轻卡销量在汽车下乡等政策促进下，保持稳
定；皮卡在新产品推动下，销量增速有望显著加快。我们预计公司10、11年每股收益
分别为1.65元和1.89元，对应市盈率分别为12.4倍和10.8倍，估值优势明显，维持公
司“推荐”投资评级。
买 入——广发证券:业绩超出预期，全顺有望后续发力【2010-04-25】
鉴于销售规模的大幅提升， 我们调整公司 2010-2012 年的 EPS分别为 1.70元、2.0
元、2.33元。维持“买入”评级。
强烈推荐——平安证券:攻守兼备，基业长青【2010-04-24】
提高业绩预测为：2010年、2011年EPS分别为1.85元、2.13元。目前PE在11倍左右，
估值水平提升空间大。如按20倍PE计算，其合理价格在37元左右，股价上涨空间在80
%左右。提高投资评级为“强烈推荐”。
推 荐——银河证券:销量大增，业绩超市场预期【2010-04-24】
根据一季度情况，我们上调了对公司全年销量增长的预测，并据此小幅上调江铃汽车
2010、2011年的 EPS分别至1.66、1.73 元，当前 20.39 元的股价，对应 2010、20
11 年 PE 为12.3 倍、11.8 倍，江铃作为行业内稳健增长的典范，我们维持对公司
推荐的投资评级。 公司未来主要的风险因素来自以下几方面，第一，国内宏观经济
增长低于预期，导致行业销量增长不达预期，从而影响公司销量增长；第二，钢材价
格上涨超预期。
买 入——广发证券:全顺出口提升成长空间【2010-04-11】
我们预计公司 2010-2012 年每股收益分别为 1.50元、1.80元、2.10元。我们认为公
司全顺出口市场的打开，将明显提升未来产品的成长空间，我们维持公司“买入”评
级。一年目标价 30元。
推 荐——平安证券:2010年两款新品上市，平台产品更加丰富【2010-03-17】
公司是轻型商用车行业龙头，经营管理水平、财务稳健程度在国内汽车行业中居于前
列。公司较高的产品结构将受益于持续向好的宏观经济形势，同时其新产品的研发与
上市有序进行。预计2010年EPS1.42元，2011年EPS1.64元，维持“推荐”投资评级。
增 持——天相投顾:“控制成本+推陈出新”，2010年继续稳步增长【2010-03-08】
预计公司2010-2011年EPS分别为1.33元、1.42 元，3月5日收盘价21.48元，对应动态
PE分别为16倍、15倍，公司目前估值处于低位，维持公司“增持”评级。
推 荐——东北证券:业绩继续稳健增长【2010-03-08】
我们预测公司10-11 年的 EPS分别为 1.52元、1.77 元，2010-2011 年的动态市盈率
分别为 14.14 倍、12.14 倍，维持公司“推荐”的投资评级。
买 入——中银国际:江铃汽车年报点评【2010-03-08】
江铃汽车第 4季度录得每股收益 0.33元，全年 1.22元，符合预期。我们认为全顺销
量比重的上升、原材料成本的降低和较强的成本管理能力有效的提振了 09年业绩。
我们预计 2010年公司各车型销量仍将录得平稳增长，将2010年的每股收益预测从 1.
32元上调至 1.48元人民币。维持A股目标价格26.40元， B股由13.50港币上调至15.5
0港币，均维持买入评级。
买 入——世纪证券:轻客表现出色，行业经营典范【2010-03-08】
我们预测公司 2010年～2012年每股收益分别为 1.35、1.46、1.64元。公司基本面优
良，稳健而不失成长性，估值在汽车板块中偏低，给予“买入”评级，年内目标价 2
7元，分别对应 2010年～2012年 20、18、16倍市盈率。
审慎推荐——招商证券:业绩基本符合预期，看好长期投资价值【2010-03-08】
公司 2009 年实现营业收入 104亿元，归属于母公司所有者净利润 10.6亿元，对应
EPS 为 1.22 元，基本符合预期；我们认为江铃汽车管理能力突出，盈利波动性较小
，未来发展空间明确，预计 2010 年 EPS为 1.44元，维持“审慎推荐-A”投资评级
，目标估值 28.8元。
增 持——国泰君安:优势进一步显现【2010-03-08】
今年 1-2月， 公司实现销售 2.4万辆， 同比增加 108%，预计今年销量增速为 15%
。预计 2010-2011年 EPS分别为 1.51、1.73元，目前股价对应 2010年 PE14倍，考
虑到公司是业内管理能力强，业绩稳定增长的优质公司，我们维持增持评级与 27元
的目标价。
买 入——海通证券:新起点新期望【2010-03-08】
全顺系列商用车销量的增长和销售结构的升级是公司2010年业绩成长的最大动力，N3
50的推广则是公司2011年业绩提升的看点。我们预计公司2010年、2011年、2012年EP
S分别达到1.52元和1.91元和2.20元，维持对公司的“买入”评级。
增 持——湘财证券:盈利能力持续提升，仍将保持稳健成长【2010-03-08】
在不考虑增发对股本摊薄的影响下，预计公司 10、11 年的 EPS 分别为 1.43元、1.
65元，对应当前股价，PE分别为15.0倍、13.0倍，对于一家“现金牛”类型的公司而
言，估值较为合理，因此给予公司增持评级。
推 荐——中投证券:未来增长明确，估值偏低【2010-03-08】
预测江铃汽车 2010-2012 年每股收益分别为 1.32元、1.52 元、1.74 元，目前股价
对应的 2010 年、2011 市盈率分别为16 倍、14 倍，估值处于行业低端，给予公司
未来 6-12 个月目标价格26.4元，对应 2010 年 20倍 P/E，维持“推荐”评级。
审慎推荐——中金公司:业绩符合预期，稳定增长可期【2010-03-08】
公司目前股价对应10年PE和PB分别为15倍和3.2倍，估值处于行业中端。公司产品竞
争力强，盈利稳定且长期分红，我们维持公司审慎推荐投资评级。
买 入——渤海证券:09年完美收官，未来两年增长确定【2010-03-08】
公司2010-2012年EPS分别为1.37、 1.62、 1.89元， 当前股价对应10、 11 年15.7
、13.2倍PE，股价低估，维持买入评级，目标价30元不变。
买 入——信达证券:稳定增长的现金牛公司【2010-03-06】
预计公司 10 年、11 年可分别实现汽车销量 13.85 万辆和 17.22 万辆，实现营收
分别为 120.89 亿元和 152.91 亿元，实现归属于母公司净利润分别为 12.14 亿元
和 16.09 亿元。
增 持——华泰联合:管理持续创造价值【2010-03-06】
预计 2010 年和 2011 年产品销量分别为 12.9 万辆和 15.3 万辆，分别增长12.8%
和 18.4%，预计税后每股收益分别为 1.47 元和1.85 元，维持“增持”评级。
推 荐——平安证券:2010年新产品值得期待【2010-03-06】
公司是轻型商用车行业龙头，经营管理水平在国内汽车行业居于前列。公司较高的产
品结构将受益于持续向好的宏观经济形势，同时其产品的研发与上市有序进行。预计
2010年EPS1.42元，目前PE在15倍左右，估值水平提升空间大。如按20倍PE计算，其
合理价格在28元左右，维持“推荐”投资评级。
买 入——广发证券:中高端轻型商用车需求释放的最大收益者【2010-02-01】
我们预计公司2009年-2011年的营业收入分别为104.33亿元、121.30亿元、135.75亿
元实现每股收益分别为1.22元、1.41元、1.65元。参照当前汽车整车股的估值相对偏
低，综合考虑公司稳健的财务状况以及主营业务的稳定性，我们维持公司“买入”的
评级。
增 持——国泰君安:经营稳健，N350或成今年亮点【2010-01-19】
公司未来增长点来自于：1）受宏观经济的进一步回暖，轻卡、轻卡市场的稳定增长
；2）消费升级导致的中高端轻卡、轻客比例提高，以及公司在中高端市场份额的提
升；3）新产品 N350的投放带来 SUV领域的拓展。我们预计公司 2009、2010年 EPS
分别为 1.11元、1.35元，给予 20倍 PE，目标价位 27元，维持增持建议。
买 入——海通证券:稳见未来【2010-01-18】
全顺系列商用车销量的增长和销售结构的升级是公司2010年业绩成长的最大动力，我
们预计公司2009年、2010年EPS分别达到1.15元和1.45元，维持对公司的“买入”评
级。
买 入——中银国际:江铃汽车3季报超乎预期【2009-10-28】
江铃汽车第 3季度录得每股收益 0.39元，超越市场预计。我们认为全顺销量比重的
上升、管理费用的控制和所得税费用的降低提振了业绩。综合考虑年末返点等对费率
产生的负面影响， 我们将 09年和 10年的每股收益分别上调至 1.13元和 1.32元。
基于 2010年 20倍市盈率，我们将A股目标价格由 22.50元上调至 26.40元，B股由 1
1.19港币上调至 13.50港币，均维持买入评级。
增 持——国泰君安:受益于政策刺激和自身的不懈努力【2009-10-28】
虽然 2009年第四季度江铃汽车的发展可能会出现放缓，但是预计全年企业的 EPS仍
可达 0.92 元以上的水平。因此在综合考虑企业和行业未来的发展趋势及各项影响因
素之后，将江铃汽车的投资评级由“谨慎增持”提高为“增持” 。目标价25元，对
应不足 30倍 PE。
买 入——海通证券:可以期待的2010【2009-10-28】
全顺系列商用车销量的增长和销售结构的升级是公司2010年业绩成长的最大动力，我
们预计公司2009年、2010年EPS分别达到1.15元和1.44元，维持对公司的“买入”评
级。
审慎推荐——中金公司:全顺轻客热销促进盈利增长【2009-10-28】
公司产品结构改善和费用率下降超出预期，上调 09 和10 年 EPS 预测至 1.10 元和
1.23 元，上调幅度分别为15.7%和18.7%。 公司目前股价对应09、10年 PE 分别为1
9 倍和 17倍，估值处于行业中端。公司产品竞争力强，盈利稳定且长期分红，我们
维持公司审慎推荐投资评级。
推 荐——东莞证券:产品结构优化，业绩再超预期【2009-10-28】
由于3季度业绩超出我们预期，加上全顺系类销售比重稳步提升，我们再次上调公司0
9、10年每股收益至1.21元、1.46元，上调幅度分别为28.7%和22.7%，对应市盈率分
别为17.32倍和14.41倍，综合考虑到公司未来业绩稳定性和成长性，我们认为公司估
值水平偏低，维持公司“推荐”投资评级。
推 荐——华泰证券:三季度毛利率创历史新高【2009-10-28】
由于公司毛利率上升超过预期，我们上调公司 2009、2010 和 2011 年EPS 预测至 1
.18、1.23 和 1.42 元；我们认为公司经营稳健，资产负债率低，且出口和新产品投
放使得公司未来成长明确，可以给予公司2009 年 20 倍动态市盈率，上调目标价至
23.60 元，维持“推荐”评级。
增 持——东海证券:销售结构上移导致盈利能力提升【2009-10-28】
预计未来这一优势仍将给公司带来较大盈利。预计公司 2009、2010、2011年 EPS分
别为 1.23、1.35、1.38元，上调为“增持”评级。
推 荐——银河证券:三季度业绩爆发【2009-10-28】
我们上调公司09-11年每股收益的预测分别至1.21、1.28、1.3元。考虑到公司稳健的
经营能力、潜在的增长性以及较高的股东回报率，我们维持对公司推荐的评级。
增 持——天相投顾:“增量增收增利” 3 季度单季 EPS0.39 元好于预期【2009-10-28】
预计公司2009-2011年EPS分别为1.23元、1.33元、1.42元，昨日收盘价21.00元，对
应动态PE分别为17倍、16倍、15倍，维持公司“增持”评级。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 344｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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｜ 对外担保 ｜2013-06-30 ｜ 344｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-07-25 ｜ ｜ 否 ｜
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｜ ｜江铃汽车股份有限公司（“江铃汽车”或“本公司”）董事会于｜
｜ ｜2014 年7 月15 日至7 月24 日以书面表决形式召开。会议批准 ｜
｜ ｜公司、江铃重型汽车有限公司（“江铃重汽”）与福特汽车公司｜
｜ ｜、福特环球技术公司、福特奥托桑公司（“福特奥托桑”）之间｜
｜ ｜的《江铃品牌J19 重卡项目技术许可合同》，并授权执行副总裁｜
｜ ｜熊春英代表公司，江铃重汽总经理廖赞平代表江铃重汽签署该合｜
｜ ｜同。J19 是本公司新开发的一款重型卡车产品。 ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-04-09 ｜ 2510｜ 否 ｜
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｜ ｜董事会批准公司与江铃汽车集团公司之间的瓦良格单身公寓《房｜
｜ ｜屋租赁合同》，并授权公司副总裁钟万里先生代表公司签署上述｜
｜ ｜合同。由于本公司董事长同时担任江铃汽车集团公司的董事长，｜
｜ ｜因此本交易构成关联交易。 ｜
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｜ 资产出让 ｜2014-03-15 ｜ ｜ ｜
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