☆风险因素☆ ◇000538 云南白药 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
买 入——光大证券:大健康龙头稳步发展【2013-05-31】
公司策略从稳中央突两翼转向新白药大健康，目前发展稳剑集团清益堂“日子”卫生
巾，红瑞徕等大健康资产未来可能注入上市公司，包括三七在内的部分品种价格可能
回调，公司综合毛利率有望提升。不考虑地产转让收益，我们预测13-15年EPS分别为
2.93元、3.72元和4.68元，公司为一线白马股，享有估值溢价，给予13年35倍市盈率
，目标价102.55元，长期买入评级。
买 入——安信证券:投资者接待日调研纪要：从产品经营迈向产业经营【2013-05-28】
公司产业经营策略给人印象深刻，除了医药商业业务预计是行业增速外，药品、健康
产品和中药资源事业部都有系列潜力品种在培育中。集团层面又有卫生巾和红茶业务
未来可能注入。公司退出地产业务，将释放大量现金，近期又获低成本债券融资，主
业发展有充足资金。维持近三年EPS预测分别为2.95/3.71/4.63元，重申买入-A投资
评级，由于时间推移，提高12个月目标价至108元，相当于28.5倍2014PE。
买 入——中信建投:1季报业绩符合预期，业内率先实现集约化增长【2013-05-02】
我们预测公司2013-2015年净利润分别同比增长31%/29%/26%，EPS3.00/3.88/4.86元
。我们看好公司中长期稳健增长态势，维持“买入”评级。白药系列的中央型产品大
部分已经纳入国家基本药物目录，未来也将受益于政策红利、基药将在基层医院、二
、三级医院扩大使用比例和提高报销比例，都将推动白药系列产品保持较快增长。集
团红茶等大健康资产未来有可能注入上市公司。
买 入——东方证券:稳健增长延续【2013-05-02】
我们预计公司2013-2015年每股收益分别为2.89、3.69、4.53元，在可比公司的估值
水平上给予公司一定溢价，给予2013年30倍市盈率，对应目标价86.70元，维持公司
买入评级。
买 入——中信证券:业绩符合预期，省药物所收购完成【2013-05-02】
维持预测2013—2015年EPS为2.98/3.87/4.86元，公司管理层优秀，“新白药、大健
康”发展战略清晰，新产业基地落成为公司产业升级、资源整合及重塑品牌形象提供
全新机遇，给予2013年35倍PE，目标价104.3元，维持“买入”评级。
推 荐——长江证券:业绩符合预期，增长持续且稳健【2013-05-02】
公司拥有独一无二的品牌，杰出的管理团队，优秀的产品，是民族医药工业的一面旗
帜。随着渠道进一步下沉，养元青、郎健牙膏等二线产品的陆续发力，公司持续且稳
健的成长比较确定。预计2013-2014年EPS分别为2.92元、3.76元，基于长期成长性，
维持“推荐”评级。
买 入——安信证券:2013年开局稳健【2013-05-02】
2012年是公司的经营调整年，2013年，公司加大聚焦主业步伐：收购药物研究所；同
时拟出售地产子公司，将获得大额投资收益用于主业发展。我们维持2013-2015年EPS
预测：2.95/3.71/4.63元，公司长期发展格局打开，重申买入-A评级。
买 入——申银万国:材料器械类产品开始发力，养元青值得期待【2013-05-01】
我们维持13-15年每股收益2.95元、3.80元、4.75元，同比增长30%、29%、25%，对应
预测市盈率分别为29倍、22倍、18倍，短期估值合理。药品部成立材料器械销售分部
，从一季度情况可以看出，2013年药品部透皮剂和应急包等材料器械产品将发力；气
雾剂和云南特色药均有长足成长空间；养元青经过2年培育，13年销售规模有望超过2
亿，未来值得期待；牙膏系列仍有很大成长空间。公司大产品布局依然丰富，未来将
整合清逸堂，12个月目标价88-103元，维持买入评级。
买 入——宏源证券:大健康战略持续推进【2013-04-27】
公司审议通过将转让下属全资子公司云南白药置业全部股权，备案价格6.4亿元，受
让价格尚未确定。这也是公司专注大健康产业，显示公司做强做大医药行业的决心，
更是公司长期健康发展的坚石。我们预计13-15年EPS分别为2.92、3.65和4.42元，同
比分别增长27.89%、25.12%和21.07%，对应PE为29、23和19倍，盈利预测中不包含转
让白药置业的一次性投资收益，预计此次转让将大大增厚13年的EPS。我们看好公司
作为优质白马的长期增长，维持买入评级。
强烈推荐——招商证券:1季报业绩符合预期，牙膏和透皮系列增速较快【2013-04-27】
预计13～15年净利润同比增长30%、29%和27%，实现EPS2.96元、3.8元和4.83元；公
司是白药资源的整合者，跨越药品、个人护理两个领域，我们看好公司定位产品功能
性的个人护理产品的长期增长，维持“强烈推荐-A”评级。按照14年25倍预测PE，1
年目标价95元。
买 入——东方证券:白药牙膏高增长，业绩略超预期【2013-03-19】
我们维持公司公司2013-2014年每股收益分别为2.88、3.69的预测，新增2015年每股
收益4.53元，在可比公司的估值水平上给予公司一定溢价，给予2013年30倍市盈率，
对应目标价86.40元，维持公司买入评级。
买 入——中信建投:牙膏和透皮剂保持较快增长，业内率先实现集约化增长【2013-03-19】
我们预测公司2013-2015年净利润分别同比增长31%/29%/26%，EPS3.00/3.88/4.86元
。我们看好公司中长期稳健增长态势，维持“买入”评级。白药系列的中央型产品大
部分已经纳入国家基本药物目录，未来也将受益于政策红利、基药将在基层医院、二
、三级医院扩大使用比例和提高报销比例，都将推动白药系列产品保持较快增长。
买 入——中信证券:业绩符合预期，经营效率提升【2013-03-19】
预测2013—2015年EPS为2.98/3.87/4.86元（2013/2014年较原预测2.86/3.58元有所
上调，2015年为新增预测），公司管理层优秀，“新白药、大健康”发展战略清晰，
新产业基地落成为公司产业升级、资源整合及重塑品牌形象提供全新机遇，给予2013
年30倍PE，目标价89.36元，维持“买入”评级。
推 荐——长江证券:牙膏高增长，期待养元青提速【2013-03-19】
公司拥有独一无二的品牌，杰出的管理团队，优秀的产品。随着渠道进一步下沉，养
元青等产品的陆续发力，持续稳健成长比较确定。预计2013-2014年EPS分别为2.92元
、3.76元，基于长期成长性，维持“推荐”评级。
推 荐——中投证券:年报业绩稍超预期，发展基础继续夯实【2013-03-19】
公司持续优化运营管理模式，加强内外部资源整合，地产业务剥离后将更专注主业发
展，集团收购的日子卫生巾等品牌今后有望注入，“新白药，大健康”的发展战略将
继续积极实施。我们预计公司13-15年EPS分别为2.89、3.63和4.53元，同比分别增长
27%、26%和25%。作为中药行业领军品牌，公司多年来经营业绩持续较佳，估值应可
以享受一定溢价，维持推荐的投资评级。
买 入——安信证券:2012年业绩超预期，2013年经营将再上层楼【2013-03-19】
因业绩略超预期，我们上调2013-2015年EPS预测至：2.95/3.71/4.63元（原预测2.90
/3.65元），我们预计一季度业绩增速仍将有30%，公司长期发展格局打开，估值不贵
，重申买入-A评级。
买 入——申银万国:养元清有望提速，器械产品成为新引擎【2013-03-19】
随着气雾剂、白药膏、应急包、牙膏、养元清等产品潜力进一步发挥，清逸堂整合，
我们认为公司未来可持续成长可以预见，维持13-14年EPS2.95元、3.80元，预测15年
EPS4.75元，同比增长30%、29%、25%，对应预测市盈率分别为27倍、21倍、17倍，短
期估值趋于合理，公司后续还将整合清逸堂，12个月目标价88-103元，维持买入评级
。
买 入——群益证券(香港):2012年业绩保持高增长【2013-03-19】
呈贡整体搬迁完成，伴随产能不断释放，有望推动自产产品收入的增速，同时，“新
白药、大健康”战略主导下，未来公司健康领域将加大拓展。我们预计盈利2013/201
4年公司实现净利润20.17亿元（YOY27.5%）/25.32亿元（YOY25.6%）,EPS分别为2.91
元/3.65元，对应PE分别为27倍/22倍，维持”买入”投资建议。目标价87.50元（201
3PEX30）。
强烈推荐——招商证券:12年经营数据靓丽，牙膏和喷雾剂增长突出【2013-03-19】
预计13～15年净利润同比增长30%、29%和27%，实现EPS2.96元、3.8元和4.83元；公
司是白药资源的整合者，跨越药品、个人护理两个领域，我们看好公司定位产品功能
性的个人护理产品的长期增长，维持“强烈推荐-A”评级。按照14年25倍预测PE，1
年目标价95元。
买 入——宏源证券:2012年度业绩点评【2013-03-19】
公司作为云南医药资源的整合者，在稳定药品主业的同时，通过品牌延伸布局大健康
产业，跨越药品、快消品两个领域，产品线逐步丰富。预计13~15年EPS分别为2.71、
3.40和4.02元，同比增长19%、25%和18%，对应PE分别为29、23和20倍，看好公司的
未来发展，长期给予买入评级。
推 荐——华创证券:业绩符合预期，药品牙膏大健康产业持续发展【2013-03-18】
药品事业部增长稳定，整合后已步入良性发展阶段；健康事业部未来空间广阔，2013
年30%的增速可期。公司“中药大健康”战略明确，产品推陈出新，跨界发展形成规
模，业绩增长值得期待。我们预测2013-2015年EPS为2.82/3.44/4.13元，对应的PE分
别为28X/23X/19X，维持“推荐”评级。
买 入——东方证券:公司积极应对，对业绩影响有限【2013-02-18】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为2.26、2.88、3.69元，考虑到公司良好的
成长性,内部整合后增速加快，在可比公司的估值水平基础上可给予公司一定溢价，
给予2013年30倍市盈率，对应目标价86.40元，维持公司买入评级。
强烈推荐——招商证券:云南白药安全性毋庸置疑，股价调整即为买入良机【2013-02-08】
预计12～14年净利润同比增长30%、28%和28%，实现EPS2.27元、2.9元和3.72元；公
司是白药资源的整合者，跨越药品、个人护理两个领域，我们看好公司定位产品功能
性的个人护理产品的长期增长，未来其产品线将逐步丰富，我们看好公司长远发展，
维持“强烈推荐-A”评级。按照2013年30倍预测PE，目标价87元。
买 入——安信证券:国家药监局快速反应将消除公众疑虑【2013-02-07】
随着国家权威部门的正名，公众疑虑将逐渐消除。我们看好白药优秀的管理团队和其
在大健康领域开疆辟土的战略执行力。三季报显示公司药品销售完成了内部整合后增
速明显加快；近期收购药物研究所获得近十个独家品种。我们上调2012-2014年EPS至
2.26/2.90/3.65元（原预测：2.19/2.75/3.36元），调高目标价至88元。
买 入——申银万国:培育大品种，推动未来十年持续增长【2013-01-27】
云南白药不是每年成长性最高的企业，但却是可持续成长能力最强的企业，已经持续
13年净利润CAGR超过30%，在药品和健康品产品群推动下，未来十年将保持持续快速
成长。维持12-14年每股收益2.27元、2.95元、3.80元，同比增长30%、30%、29%，对
应预测市盈率分别为34倍、26倍、20倍。12个月目标价89元，如果清逸堂整合进入上
市公司，股价可看高至103元，对应13年30-35倍预测PE，维持“买入”评级。
推 荐——华创证券:牙膏快速增长，养元青还需继续等待【2013-01-27】
健康事业部未来空间广阔，2013年30%的增速可期。“中药大健康”战略明确，产品
推陈出新，跨界发展形成规模，业绩增长值得期待。我们上调业绩预测，2012-2014
年EPS为2.27/2.82/3.44元(原为2.22/2.77/3.41)，对应的PE分别为29X/23X/19X，维
持“推荐”评级。
审慎推荐——中金公司:生产和销售整合效应显现【2013-01-25】
维持“审慎推荐”评级。从实际经营情况看，白药牙膏增速超出预期，将带动工业收
入增速提升，加上新基地搬迁和销售重构带来整合效应，公司赢利能力稳中有升。我
们将2012年和2013年业绩预期分别上调4%和10%，至2.24元和2.85元，对应市盈率为3
3.4x和26.2x。公司战略定位清晰，执行力优秀，是具备长期价值的战略性品种，建
议稳健介入，分享其成长过程的价值。
买 入——申银万国:2013更健康，药品和健康品齐发力【2013-01-15】
近期医药板块二三线公司均大幅上涨，云南白药23倍估值没有体现出其13年健康增长
态势和应有的估值溢价，明显低估，按13年30倍预测市盈率计算，12个月目标价89元
，维持“买入”评级。
买 入——宏源证券:巩固药品，壮大日化，协调发展【2012-12-31】
我们看好云南白药作为云南医药资源的整合者，跨越药品、快消品两个领域，产品线
逐步丰富。公司布局大健康产业，预计2012、2013、2014年EPS分别为2.270、2.788
和3.347元，对应PE分别为29、24和20倍，看好公司的未来发展，长期给予买入评级
。
买 入——申银万国:收购药物所，公司药品发展的战略性举措【2012-11-27】
我们维持2012-2014年每股收益2.27元、2.95元、3.80元，同比增长30%、30%、29%，
对应的预测市盈率分别为28倍、21倍、17倍。公司稳步实施以产业为基础的“新白药
、大健康”发展战略，药品、健康品、透皮、急救包、医药流通等业务齐头并进，管
理层优秀，战略到位，中长期成长空间巨大，是A股医药板块战略性资产，我们维持
“买入”评级。
买 入——东方证券:产品销售结构优化提高公司综合毛利率【2012-11-13】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为2.26、2.88、3.69元，健康事业部持续快
速增长，内部整合带来的积极效应预计将在未来两年继续体现，参考可比公司估值，
给予公司2012年35倍PE估值，对应目标价79.10元，维持公司买入评级。
强烈推荐——招商证券:事业部整合进入良性阶段，小幅上调业绩预测【2012-11-05】
公司立足将传统中药融入到现代生活，打造大健康产业。药品事业部整合进入良性阶
段，3季度白药主系列产品增速大幅提升，同时牙膏增速也有提升，是3季度毛利率明
显提升的原因。养元青销售有所调整，广告投放将加强，预计增长将加快；应急包走
定制化销售，未来市场空间大；上调12～14年增速至30%、28%、28%，维持“强烈推
荐-A”评级。
审慎推荐——中金公司:牙膏维持高增长，洗发水加大推广力度【2012-11-01】
我们维持公司当前2012年和2013年盈利预测至2.16元和2.58元，对应当前PE分别为28
x和24x。维持“审慎推荐”评级。
买 入——东方证券:第三季度增长提速【2012-10-31】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为2.26、2.88、3.69元，参考可比公司估值
，给予公司35倍PE估值，对应目标价79.10元，维持公司买入评级。
买 入——申银万国:下半年工业增长提速，药品和牙膏均是亮点【2012-10-31】
我们维持2012-2014年每股收益2.27元、2.95元、3.80元，同比增长30%、30%、29%，
对应的预测市盈率分别为27倍、21倍、16倍。公司稳步实施以产业为基础的“新白药
、大健康”发展战略，白药系列、健康品、透皮、急救包、普药、医药流通等业务齐
头并进，完成搬迁后2013年生产效率提高，毛利率有望稳步提升。公司战略到位，管
理层优秀，中长期成长空间仍然巨大，是A股医药板块战略性资产，我们维持“买入
”评级。
强烈推荐——招商证券:3季度增速提升，毛利率大幅提升，上调评级至强烈推荐【2012-10-31】
预计12～14年净利润同比增长28%、26%和24%，实现EPS2.24元、2.81元和3.48元。3
季度收入、利润增速提升，毛利率恢复，利于估值提升。公司是白药资源的整合者，
跨越药品、快消品两个领域，快消品产品线逐步丰富，当前股价对应12年预测PE27倍
，我们看好公司长远发展，上调评级至“强烈推荐-A”，建议长期投资者关注。
买 入——东方证券:工业毛利率下半年有望回升【2012-09-26】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为2.26、2.88、3.69元，参考可比公司估值
，给予公司35倍PE估值，对应目标价79.10元，维持公司买入评级。
买 入——东方证券:白药牙膏仍有较大成长空间【2012-09-17】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为2.26、2.88、3.69元，考虑到公司在日化
领域较广阔的成长空间，参考可比公司估值，给予公司35倍PE，对应目标价79.10元
，维持公司买入评级。
买 入——东方证券:对公司养元青的成功充满信心【2012-09-10】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为2.26、2.88、3.69元，考虑到公司在日化
领域广阔的成长空间，参考可比公司估值，给予公司35倍PE，对应目标价79.10元，
维持公司买入评级。
增 持——英大证券:云南白药2012中报点评【2012-09-07】
我们预测公司2012-2014年营业收入同比增长17%、16%、15%，同期净利润同比增长25
%、26%、24%，EPS分别为2.18、2.75和3.41元，对应PE分别为27、21、17倍。公司拥
有知名品牌，立足药品、成功向快消品领域战略性切入，随着产品线的逐步丰富，以
及新产能释放，我们看好公司的长期发展，给予“增持”评级。
买 入——安信证券:可持续的健康稳健发展【2012-08-17】
我们维持原有的盈利预测，预计公司2012-2014年，公司营业收入增速将分别为15.2%
、17.0%与16.3%，对应净利润增速为25.7%、25.5%与22.1%，折合EPS为2.19、2.75与
3.36元。维持买入-A的投资评级，随着估值周期前移，我们维持6个月目标价66元。
买 入——东方证券:业绩保持高增长，销售费用下降【2012-08-16】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为2.26、2.88、3.69元，参考可比公司估值
，给予公司35倍PE，对应目标价79.10元，维持公司买入评级。
审慎推荐——中金公司:普药受益提升盈利，洗发水开始全国推广【2012-08-16】
我们维持公司当前2012年和2013年盈利预测至2.17元和2.60元，对应当前P/E分别为2
9x和25x。维持公司“审慎推荐”评级。
买 入——中信证券:业绩符合预期，工业快速增长【2012-08-16】
维持2012～2014年公司EPS为2.25/2.86/3.58元（2011年EPS为1.74元）之预测。公司
管理层优秀，“新白药、大健康”发展战略清晰，新产业基地落成为公司产业升级、
资源整合及重塑品牌形象提供全新机遇，维持“买入”评级。
中 性——北京高华:业绩符合预期，期间费用控制能力持续加强【2012-08-16】
我们略微上调健康事业部的收入增速，对应上调公司2012-14年收入0.7%/0.9%/0.7%
；下调公司的毛利率水平，同时下调销售费用，对应上调公司2012-14年EPS2.2%/2.4
%/1.6%。基于EV/GCIvs.CROCI/WACC的12个月目标价上调3%到58.5元，维持中性评级
。
增 持——湘财证券:业绩良好，大健康产业快速发展【2012-08-16】
我们预测公司2012-2014年EPS分别为2.21、2.77、3.44元，对应于当前收盘价，PE分
别为29、23、19倍。鉴于公司在大健康领域的快速发展，故我们给予公司“增持”的
投资评级。
推 荐——华创证券:业绩稳定增长，健康事业部收入保持高增长【2012-08-16】
我们预测公司12-14年EPS为2.22/2.77/3.41元，目前股价对应PE分别为29X、23X和19
X。公司“新白药大健康”战略明确，产品推陈出新，跨界发展形成规模，业绩增长
值得期待，维持“推荐”评级。
买 入——广发证券:增长稳健，经营符合预期【2012-08-16】
维持公司2012-2014年EPS预测分别为2.21/2.88/3.60元，对应动态市盈率29/22/18倍
。公司经营团队优秀，品牌优势突出；维持买入评级。
买 入——申银万国:牙膏有望迈上20亿台阶，两药品双双冲10亿【2012-08-16】
我们上调2012-2014年EPS至2.27元、2.95元、3.80元（原预测为2.23/2.83/3.57元）
，同比增长30%、30%、29%，对应的预测市盈率分别为28倍、22倍、17倍。公司收入
和利润规模远超同仁堂、广州药业、片仔癀等传统中药企业，相比这些公司40倍以上
估值，公司28倍估值有吸引力。养元青经过3年培育我们预计未来会成为20亿元大产
品，白药气雾剂和白药膏都有望突破20亿，随着产品线丰富，未来在中国特色的功能
性日化领域会日益崛起，公司是典型的强者恒强企业，我们维持“买入”评级。
审慎推荐——招商证券:新白药，大健康【2012-06-29】
预计12～14年净利润同比增长28%、26%和24%，实现EPS2.24元、2.81元和3.48元。公
司是白药资源的整合者，跨越药品、快消品两个领域，快消品产品线逐步丰富，产能
也即将释放，当前股价对应2012年预测PE26倍，我们看好公司长远发展，维持“审慎
推荐-A”评级，建议关注。
买 入——东方证券:搬迁后公司有望开启第三个里程碑【2012-06-05】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为2.26、2.88、3.69元，考虑到公司生产效
率提升，业绩增长具有稳定性，给予公司35倍PE估值，对应目标价为79.10元，维持
公司买入评级。
买 入——国金证券:踏上发展新征程，中药日化促成长【2012-05-09】
我们预测公司2012-2014年EPS分别为2.24元、2.80、3.50元，同比增长28%、25%、25
%，维持“买入”评级。
买 入——东方证券:未来三年公司将大力发展大健康产品【2012-05-07】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为2.26、2.88、3.69元，目标价79.10元，维
持公司买入评级。
买 入——申银万国:生产搬迁开启发展里程碑，中长期成长空间巨大【2012-04-25】
我们维持公司2012-2014年每股收益2.23/2.83/3.57元，同比分别增长28%/27%/26%，
对应的预测市盈率分别为22/18/14倍，估值已在底部。经过2010年高速增长，2011年
和2012年利润增速依然维持在30%，2012年公司整体搬迁全部完成，新白药大健康战
略将稳步实施，2013年增速有望加快，我们看好公司管理团队，云南白药中长期成长
空间仍然巨大，是A股医药板块难得的投资品种，我们继续战略性看好，维持“买入
”评级。
审慎推荐——中金公司:2012--健康产品的第二次跨越？【2012-04-24】
我们预计2012年和2013年每股盈利分别为2.16元和2.60元，对应每股市盈率为23X和1
9X。基于管理团队较强管理能力和执行力，我们维持“审慎推荐”评级。
买 入——广发证券:经营符合预期【2012-04-23】
维持公司2012-2014年EPS预测分别为2.21/2.88/3.60元，对应动态市盈率22/17/14倍
。公司经营团队优秀，品牌优势突出；维持买入评级。
增 持——国泰君安:大健康策略下的三轮驱动【2012-04-23】
我们认为公司在“整体搬迁”完成之后，在进行内部资源的重新配置和整合，“新白
药、大健康”是以“产业”为基础的公司战略，公司将继续稳健快速发展，预计12、
13年EPS为2.25、2.73元，12个月目标价70元，建议增持。
买 入——申银万国:工业收入快速增长，估值已在底部【2012-04-23】
我们维持公司2012-2014年每股收益2.23/2.83/3.57元，同比分别增长28%/27%/26%，
对应的预测市盈率分别为22/17/14倍，估值已在底部。经过2010年高速增长，2011年
和2012年利润增速依然维持在30%，2012年公司整体搬迁全部完成，新白药大健康战
略将稳步实施，2013年增速有望加快，我们看好公司管理团队，云南白药中长期成长
空间仍然巨大，是A股医药板块难得的投资品种，我们继续战略性看好，维持“买入
”评级。
审慎推荐——招商证券:预计健康品同比增长超过30%，1季度业绩略超预期【2012-04-23】
预计12～14年净利润同比增长28%、26%和24%，实现EPS2.24元、2.81元和3.48元。公
司是白药资源的整合者，跨越药品、快消品两个领域，快消品产品线逐步丰富，产能
也即将释放，当前股价对应2011年预测PE22倍，我们看好公司长远发展，维持“审慎
推荐-A”评级，建议关注。
买 入——东方证券:健康事业部收入增速有所加快【2012-04-23】
产能释放有望推动公司未来两年自产药品收入增速上升，成为公司新的增长点，我们
预计公司2012-2014年每股收益分别为2.26、2.88、3.69元，目标价79.10元，维持公
司买入评级。
买 入——国金证券:业绩符合预期，健康产品保持较快增长【2012-04-22】
我们维持公司盈利预测不变，预计2012-2014年EPS分别为2.23元、2.75元、3.43元，
同比增长28%、23%、25%。公司今年有望受益于中药材成本下降，维持利润较快增长
，但长期成长性还看健康产品业务能否实现突破。
买 入——安信证券:精细化管理支撑新战略实施【2012-03-29】
我们预计公司2012-2014年，调整公司营业收入增速将分别为15.2%、17.0%与16.3%，
对应净利润增速为25.7%、25.5%与22.1%，折合EPS为2.19、2.75与3.36元（原预测20
12-2013年EPS为2.32与2.95元）。我们调整公司12个月的目标价格为66元（原目标价
格为73元），鉴于公司优异的历史业绩，管理团队所表现出来的高度的专业性与超强
的执行力，我们维持公司买入-A的投资评级。
推 荐——中投证券:加快业务发展战略调整和优化【2012-03-22】
我们预计公司12-14年EPS分别为2.22、2.80和3.49元，同比分别增长28%、26%和25%
，维持推荐的投资评级。
买 入——群益证券(香港):2011年业绩保持高增长【2012-03-21】
我们预计盈利2012/2013年公司实现净利润15.41亿元（YOY27.3%）/19.37亿元（YOY2
5.7%）,EPS分别为2.22元/2.79元，对应PE分别为24倍/19倍，维持”买入”投资建议
。
增 持——民族证券:透皮业务快速增长【2012-03-21】
预计公司2012、2013、2014年实现营业收入125亿元、142亿元、160亿元，同比增长1
1%、14%、13%，净利润15.3亿元、18.9亿元、22.6亿元，同比增长26%、23%、20%，
每股收益2.21元、2.72元、3.26元，对应动态市盈率24倍、19倍、16倍。
买 入——东方证券:新年新基地，提供广阔发展空间【2012-03-19】
我们预计公司2012-2014年每股收益为2.26元、2.88元、3.69元（原预测2012-2013年
为2.41、3.13元），2011年是公司实施新白药大健康战略元年，今后将从大健康战略
层面进行资源聚合、为消费者提供更多服务，发展前景值得期待，维持公司买入评级
。
买 入——航天证券:业绩增长放缓不影响对其长期发展的看好【2012-03-19】
市场预测公司在2012年-2013年的EPS分别为2.26元和2.86元，给予买入评级。
审慎推荐——招商证券:透皮产品提价后盈利大幅回升，年报业绩符合预期【2012-03-19】
预计12～14年净利润同比增长28%、26%和24%，实现EPS2.24元、2.81元和3.48元。公
司是白药资源的整合者，跨越药品、快消品两个领域，快消品产品线逐步丰富，产能
也即将释放，当前股价对应2011年预测PE24倍，维持“审慎推荐-A”评级。
买 入——中信证券:业绩符合预期，推进战略转型【2012-03-19】
预测2012～2014年EPS为2.25/2.86/3.58元（2011年EPS为1.74元），对应PE为24/19/
15倍。公司管理层优秀，“新白药、大健康”发展战略清晰，新产业基地落成为公司
产业升级、资源整合及重塑品牌形象提供全新机遇，给予2012年30倍PE，目标价67.5
0元，维持“买入”评级。
增 持——财通证券:毛利率下降，未来还看大健康【2012-03-19】
我们调低2012~2014年EPS预测分别为2.09元、2.74元和3.39元（原为EPS12年2.28元
，13年2.91元）。在13年增长可能加速以及公司“大健康，大消费”概念的基础上，
可以给予公司12年PE30倍左右的估值，目标价为62元，评级维持“增持”。
增 持——国泰君安:新白药，大健康【2012-03-19】
预计12、13年EPS为2.25、2.73元，12个月目标价70元，建议增持。
买 入——申银万国:2012年稳健，2013年有望加速【2012-03-19】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为2.23/2.83/3.57元，同比分别增长28%/27%
/26%，对应的预测市盈率分别为25/19倍/15倍。2012年公司搬迁至呈贡基地全部完成
，新白药大健康战略实施，内生增长动力十足，外延扩张可期，2012年虽然稳定，但
2013年增速有望加快。公司管理层优秀，具有远见卓识，是我们战略性看好的医药品
种，我们维持“买入”评级。
推 荐——长江证券:透皮系列保持较快增长【2012-03-19】
公司品牌优势明显，具有较强的成本控制能力。集团内部整合阶段性完成，战略核心
由产品层面转向产业层面，以“药”为本，在产业层面部署“新白药、大健康”战略
。我们预计公司2012-2013年EPS分别为2.23元、2.94元，维持“推荐”评级。
买 入——广发证券:创新与整合引领新白药发展【2012-03-17】
维持公司2012-2014年EPS预测分别为2.21/2.88/3.60元，对应动态市盈率25/19/15倍
。公司经营团队优秀，品牌优势突出；维持买入评级。
增 持——宏源证券:新白药、大健康【2012-03-17】
预测公司三年的EPS分别为2.29元、2.83元和3.31元，对应PE为23，19和16倍，公司
战略思路清晰，管理层优异，上市以来一直保持稳定增长，维持增持评级。
买 入——广发证券:股东股权转让诉讼无碍公司正常经营【2012-01-04】
维持公司2011-2013年EPS预测分别为1.75/2.21/2.88元，对应动态市盈率分别为29//
23/18倍。我们认为公司经营团队优秀，品牌优势突出，未来三年仍有望保持工业收
入和净利润20%和25-30%的复合增速。目前公司股价对应2012年预测市盈率仅23倍，
维持买入评级。
买 入——民族证券:内部整合继续进行【2011-11-15】
维持“买入”评级。预计公司2011、2012、2013年实现净利润11.96亿元、15.98亿元
、20.55亿元，同比增长29%、34%、29%，每股收益1.72元、2.30元、2.96元。公司战
略清晰，药用消费品将带动持续增长，是攻守兼备的战略性品种，值得长期拥有。给
予公司2011年40倍PE估值，合理估值68.8元。
推 荐——东北证券:白马中的千里马【2011-11-11】
投资建议：公司在完成搬迁后，产能瓶颈消除。公司在年初确立了“新白药、大健康
”的战略目标，白药牙膏继续稳定增长，“养元青”洗发水在快速成长，未来公司还
可能介入保健食品、药妆和健康服务等领域。我们预测公司三年的EPS分别为1.75元
、2.18元和2.61元，目前估值偏高，但公司管理层优异，上市近20年一直在稳定快速
增长，我们认为公司是“白马”股中的“千里马”股，值得长线投资者继续关注，维
持“推荐”评级。
买 入——广发证券:多品牌，大健康【2011-11-08】
维持公司2011-2013年EPS预测分别为1.75/2.21/2.88元，对应动态市盈率35/28/21倍
。公司经营团队优秀，品牌优势突出；白药控股公司层面也会加大资本运作及产业并
购步伐、提升公司发展速度，给予公司2012年35倍PE，目标价77元，维持买入评级。
审慎推荐——招商证券:透皮产品高增长，盈利性大幅提升【2011-10-31】
维持预计2011～2013年净利润同比增长34%、31%和29%，实现EPS1.79元、2.34元和3.
03元。公司是白药资源的整合者，跨越药品、快消品两个领域，快消品产品线逐步丰
富，产能也即将释放，当前股价对应2011年预测PE32倍，维持“审慎推荐-A”评级，
建议长线投资者进入。
买 入——中信证券:业绩符合预期，盈利能力提升【2011-10-31】
我们维持公司盈利预测，预计2011-2013年EPS分别为1.74/2.25/2.86元（2010年EPS
为1.33元），对应PE分别为32/25/20倍。我们看好公司的品牌优势、团队素质及清晰
的战略，维持“买入”评级。
买 入——民族证券:各业务板块均有表现【2011-10-31】
预计公司2011、2012、2013年实现净利润11.96亿元、15.98亿元、20.55亿元，同比
增长29%、34%、29%，每股收益1.72元、2.30元、2.96元。公司战略清晰，药用消费
品将带动持续增长，是攻守兼备的战略性品种，值得长期拥有。给予公司2012年40倍
PE估值，合理估值68.8元。
买 入——东方证券:第三季度收入增速加快【2011-10-31】
今年公司搬迁到新的生产基地，产能释放对业绩的贡献可能要等到2012年，因此2011
年云南白药的业绩增长点仍是白药牙膏和透皮业务，我们维持原有盈利预测，预计公
司2011、2012、2013年每股收益为1.81元、2.41元、3.13元，给予2011年45倍市盈率
，对应目标价81.5元，维持公司买入评级。
买 入——申银万国:三季度工业收入增速加快，透皮产品恢复性增长【2011-10-31】
我们维持公司2011-2013年每股收益1.73元、2.23元、2.83元，同比分别增长30%、29
%、27%，对应的预测市盈率分别为33倍、25倍、20倍。从10月份公司开始逐步搬迁至
呈贡基地，我们预计明年中期前完成整体搬迁，在完成子公司生产销售整合的基础上
，公司实施“新白药、大健康”以产业为基础的发展战略，内生增长动力十足，外延
扩张可期，管理层优秀，公司是我们看好的战略性品种，维持“买入”评级。
买 入——广发证券:第三季度制药业务收入增速提升【2011-10-30】
维持公司2011-2013年EPS预测分别为1.75/2.21/2.88元，对应动态市盈率32/26/20倍
。公司经营团队优秀，品牌优势突出；白药控股公司层面也会加大资本运作及产业并
购步伐、提升公司发展速度，给予公司2012年35倍PE，目标价77元，维持买入评级。
推 荐——兴业证券:优质白马，业绩靓丽【2011-10-30】
我们维持之前对公司的盈利预测，预计公司2011-2013年的EPS分别为1.79、2.29和2.
92元。作为医药行业的领军企业，我们看好云南白药内部已经建立起的激烈竞争体系
、已经树立的良好品牌知名度、不断扩展的产品线，继续给予公司“推荐”评级。
买 入——安信证券:业绩符合预期，经营持续向好【2011-10-30】
我们重新审视了我们的盈利预测，我们之前对公司的收入增长偏于乐观，我们小幅调
低了2011-2013年的每股收益预测至1.76、2.32和2.95元（原来预测是1.82、2.51和3
.34）元。由于估值基期前移，我们维持6个月目标价73元和“买入-A”的投资评级。
推 荐——华创证券:受益母公司高增长，产业瓶颈有待突破【2011-10-28】
我们维持公司11-13年EPS为1.74、2.34、3.04元，目前股价对应PE分别为33X、24X和
19X。公司“新白药大健康”战略明确，产品推陈出新，跨界发展形成规模，业绩增
长值得期待，维持“推荐”评级。
推 荐——华创证券:制药业务平稳增长，中药衍生品有望跨新台阶【2011-08-30】
我们预测公司11-12年EPS为1.74、2.34、3.04元，目前股价对应PE分别为36X、27X和
21X。公司“新白药大健康”战略明确，产品推陈出新，跨界发展形成规模，业绩增
长值得期待，维持“推荐”评级，给予12年35倍PE，未来12个月目标价格为82元。
推 荐——兴业证券:发展有序，战略清晰【2011-08-28】
我们预测公司2011-2013年的EPS分别为1.79、2.29和2.92元。在2005-2010年的十一
五期间，公司紧紧围绕“稳中央、突两翼”的战略取得了销售收入和净利润增长3倍
、市值增长6倍的骄人成绩。2011年是公司的十二五开局之年，公司制定了“新白药
大健康”的发展战略——借助白药已有的品牌地位，在保持药品相关发展的基础上（
包括透皮系列、药品系列、保健品）、向日化、茶业、酒业不断渗透，进一步做大白
药。作为医药行业的领军企业，我们看好云南白药内部已经建立起的激烈竞争体系、
已经树立的良好品牌知名度、不断有序地扩张产品线及大健康战略的制定，继续给予
公司“推荐”评级。
买 入——申银万国:透皮产品恢复性增长，下半年完成搬迁【2011-08-22】
我们维持公司2011-2013年每股收益1.73元、2.23元、2.83元，同比分别增长30%、29
%、27%，对应的预测市盈率分别为37倍、28倍、22倍。2011年公司提出“新白药、大
健康”以产业为基础的发展战略，我们预计三季度公司将完成呈贡基地GMP认证，年
底前完成搬迁。公司内生增长动力十足，外延扩张可期，公司管理层优秀，是我们看
好的战略性品种，维持“买入”评级。
买 入——中信证券:业绩符合预期，大健康战略指引公司快速发展【2011-08-22】
预测2011-2013年EPS分别为1.74/2.25/2.86元（2010年EPS为1.33元），对应PE分别
为36/28/22倍。我们看好公司的品牌优势、团队素质及清晰的战略，维持“买入”评
级。
审慎推荐——中金公司:业绩符合预期，日化前景看好【2011-08-22】
我们维持2011年和2012年EPS预期至1.74元和2.20元；目前股价对应PE为36倍和29倍
。公司管理能力优秀、执行力强，维持“审慎推荐”评级。
买 入——东方证券:透皮业务实现恢复性高增长【2011-08-22】
今年公司搬迁到新的生产基地，产能释放对业绩的贡献可能要等到2012年，因此2011
年云南白药的业绩增长点仍是白药牙膏和透皮业务，我们根据中报对全年盈利预测作
出微调，我们预计公司2011、2012、2013年每股收益为1.81元（原预测为1.92元，下
调5.73%）、2.41元（原预测为2.57元，下调6.23%）、3.13元（原预测为3.36元，下
调6.85%），给予2011年45倍市盈率，对应目标价81.5元，维持公司买入评级。
谨慎推荐——中邮证券:毛利率提升，归属母公司净利润增速31%【2011-08-22】
我们维持公司2011-2013年的盈利预测，按公司总股本6.94亿股计算，预计每股收益
为1.82元、2.31元和2.88元，对应前一交易日股价63.43元的动态市盈率为35倍、27
倍和22倍，我们维持“谨慎推荐”的投资评级。
增 持——国泰君安:管理架构微调，效率有望提升【2011-08-22】
预测2011、2012年EPS1.77元、2.29元，维持70元目标价和增持评级。
买 入——民族证券:透皮事业部恢复性增长【2011-08-22】
预计公司2011、2012、2013年实现净利润11.96亿元、15.98亿元、20.55亿元，同比
增长29%、34%、29%，每股收益1.72元、2.30元、2.96元。公司战略清晰，药用消费
品将带动持续增长，是攻守兼备的战略性品种，值得长期拥有。给予公司2012年40倍
PE估值，合理估值68.8元。
买 入——安信证券:夯实内部管理，提升盈利能力【2011-08-22】
预测公司2011年、2012年的每股收益分别为1.82元及2.51元。维持“买入-A”的投资
评级和6个月目标价73元。
增 持——宏源证券:利润率提升推动高增长【2011-08-21】
预计公司2011~2013年每股收益1.76元、2.31元、2.97元。分别对应2011~2013年36X
、27X、21XPE，维持增持评级。
强烈推荐——中投证券:中期业绩稳健成长，维持强烈推荐评级【2011-08-21】
我们预计公司11-13年EPS分别为1.78、2.36和3.09元，同比分别增长34%、32%和31%
，维持强烈推荐的投资评级。
谨慎推荐——长江证券:盈利增强，白药给力【2011-08-20】
我们预计公司2011-2013年EPS分别为1.74、2.20、2.75元，对应8月19日收盘价63.43
元的PE分别为37、29、23倍，公司估值较为合理，我们给予公司“谨慎推荐”评级。
审慎推荐——招商证券:中报业绩符合预期，公司稳健发展【2011-08-19】
公司是白药资源的整合者，跨越药品、快消品两个领域，快消品产品线将逐步丰富，
产能也将于今年释放，我们维持2011~2012年EPS1.79元、2.34元的盈利预测，对应动
态PE为36倍、27倍，维持“审慎推荐-A”评级。
推 荐——兴业证券:优质白马，成长不减【2011-08-19】
我们预测公司2011-2013年的EPS分别为1.79、2.29和2.92元，对应的估值水平为31.3
7,24.49和19.23倍。作为医药行业的领军企业，我们看好云南白药内部已经建立起的
激烈竞争体系、已经树立的良好品牌知名度、不断扩展的产品线和大健康战略的制定
，继续给予公司“推荐”评级。
推 荐——华创证券:透皮销售恢复，白药产品整合【2011-08-19】
我们维持公司11-12年EPS为1.74、2.34元，调低13年EPS为3.04元（原为3.16元），
目前股价对应PE分别为36X、27X和21X。公司“新白药大健康”战略明确，产品推陈
出新，业绩增长值得期待，维持“推荐”评级，给予12年35倍PE，未来12个月目标价
格为82元。
买 入——申银万国:二季度工业收入增长加快【2011-08-01】
我们维持公司2011-2013年每股收益1.73元、2.23元、2.83元，同比分别增长30%、29
%、27%，对应的预测市盈率分别为35倍、27倍、22倍。2011年公司提出“新白药、大
健康”以产业为基础的发展战略，年内将完成整体搬迁（呈贡厂区将进行新版GMP认
证），完成子公司生产销售整合，内生增长动力十足，外延扩张可期。公司管理层优
秀，具有远见卓识，是我们看好的战略性品种，维持“买入”评级。
买 入——广发证券:百年白药的新“疆界”【2011-07-31】
维持公司2011-2013年1.73/2.35/3.08元的盈利预测，对应动态市盈率35/26/20倍。
公司经营团队优秀，品牌优势突出；白药控股公司层面也会加大资本运作及产业并购
步伐，提升公司发展速度。我们维持买入评级。
买 入——申银万国:实施大健康战略，十二五继续高增长【2011-06-30】
我们预计十二五期间公司盈利有望继续保持30%年复合增长，药品增速不低于十一五
期间，健康品发力，构建“新白药、大健康”产业，推出洗发水“养元清”后，牙膏
又推新品“朗奖。2011年公司将完成整体搬迁，完成子公司生产销售整合，内生增长
动力十足，外延扩张可期。我们维持公司2011-2013年每股收益1.73元、2.23元、2.8
3元，同比分别增长30%、29%、27%，对应的预测市盈率分别为33倍、26倍、20倍。公
司管理层优秀，具有远见卓识，是我们看好的战略性品种，维持“买入”评级。
增 持——宏源证券:养元青初上舞台【2011-05-30】
预计2011~2013年EPS为1.79/2.32/3.09元，维持“增持”评级，按照2011年36倍PE，
目标价64元。
买 入——申银万国:十二五继续演绎高速成长【2011-05-17】
我们维持公司2011-2013年每股收益1.73元、2.23元、2.83元，同比分别增长30%、29
%、27%，对应的预测市盈率分别为34倍、27倍、21倍。2011年公司提出“新白药、大
健康”以产业为基础的发展战略，年内将完成整体搬迁，完成子公司生产销售整合，
内生增长动力十足，外延扩张可期。公司管理层优秀，具有远见卓识，是我们看好的
战略性品种，维持“买入”评级。
增 持——国泰君安:一季度平稳推进【2011-05-03】
预计11、12年EPS1.77、2.43元，目标价70元，维持增持评级。
买 入——申银万国:工业和商业收入平稳增长，一季报略超预期【2011-05-03】
我们维持2011-2013年每股收益1.73元、2.23元、2.83元，同比分别增长30%、29%、2
7%，对应的预测市盈率分别为33倍、26倍、20倍。公司管理层优秀，具有远见卓识，
是我们看好的战略性品种，维持“买入”评级。
买 入——东方证券:两翼产品带动主业增长【2011-05-03】
公司一季度主业成长步伐较为理想，我们预计公司2011、2012、2013年每股收益分别
为1.92元、2.57元、3.36元，给予2011年45倍市盈率，对应目标价86.4元，维持公司
买入评级。
谨慎推荐——中邮证券:业绩增速放缓，药用消费品值得期待【2011-05-03】
我们预计公司2011-2013年每股收益为1.82元、2.31元和2.88元，对应前一交易日收
盘价57.64元的动态市盈率为32倍、25倍和20倍，作为中药行业龙头企业，我们认为
公司目前具有一定的估值优势和良好的安全边际，维持公司“谨慎推荐”的投资评级
。
增 持——天相投顾:业绩如期放缓，近期将消化高增长【2011-05-03】
我们认为公司需要花一定的时间去消化这两年的高增长，预计2011-2012年的EPS为1.
65元、2.09元，根据4月29日的收盘价57.64元计算，动态市盈率为35倍、28倍。公司
这两年将会进入平台调整期，业绩增速放缓。但是公司战略清晰，是大健康领域最有
可能成功的企业。顺利完成新的生产基地搬迁后，公司产能瓶颈破除，具备明显的规
模优势，在医改重塑行业新环境下，公司是最有可能受益的企业之一，我们维持对其
“增持”的投资评级。
审慎推荐——中金公司:业绩稳定增长【2011-05-03】
我们预测2011年和2012年EPS分别为1.79元和2.30元，目前股价对应2011年和2012年P
E分别为32X和25X。公司管理能力优秀、执行力强，维持评级“审慎推荐”。
推 荐——长江证券:大健康战略持续推进，一季度业绩稳步增长【2011-05-01】
公司倡导“大健康”的经营理念，合理规划经营布局。在2010年收入突破百亿以后，
我们认为2011年公司业绩仍会保持稳步增长。预计2011-2012年EPS分别为1.75元、2.
23元，继续维持“推荐”评级。
强烈推荐——国都证券:1季度业绩平稳增长【2011-04-30】
2011年，公司提出“新白药、大健康”的产业发展战略，未来业绩将实现持续增长。
2011年上半年，公司新厂区将建成投产，整体搬迁完成后将解决现有的产能瓶颈问题
。我们预测公司2011-2013年的每股收益分别为1.77元、2.33元和2.99元，按照4月29
日收盘价57.64元计算，目前公司股价对应2011-2013年的动态市盈率分别为32倍、25
倍和19倍。目前公司具有一定的估值优势，我们继续维持公司“短期-强烈推荐，长
期-A”的投资评级。
买 入——东方证券:养元青有望迎来更宽松的成长空间【2011-03-30】
养元青可能在2年内不会为公司贡献利润，但有望提升公司估值水平，我们预计公司2
011-2013年每股收益为1.92元、2.57元、3.36元，给予2011年45倍市盈率，对应目标
价86.4元，维持公司买入评级。
审慎推荐——招商证券:业绩基本符合预期，收入超百亿【2011-03-29】
公司是白药资源的整合者，跨越药品、快消品两个领域，快消品产品线将逐步丰富，
产能也将于今年释放，当前股价对应2011年预测PE31倍，维持“审慎推荐-A”评级，
建议长线投资者进入。
买 入——东方证券:医药工业增速显著加快【2011-03-28】
我们预计公司2011-2013年每股收益为1.92元、2.57元、3.36元。未来两年公司向大
健康产业稳步迈进，一个强大的医药集团未来在更广阔的空间成长，理应享受估值溢
价，给予2011年45倍市盈率，对应目标价86.4元，维持公司买入评级。
审慎推荐——中金公司:“新白药，大健康”奠定下一个百亿跨越【2011-03-28】
我们预测2011年和2012年EPS分别为1.79元和2.30元，目前股价对应2011年和2012年P
E分别为31X和24X。公司管理能力优秀、执行力强，维持评级“审慎推荐”。
增 持——国泰君安:积极推进大健康战略【2011-03-28】
预计11、12年EPS1.77、2.43元，目标价70元。
买 入——中信证券:业绩快速成长，新厂区上半年投产【2011-03-28】
我们预期公司11/12/13年EPS为1.79/2.41/3.04元，当前价56.16元，对应11/12/13年
PE分别为33/24/19倍，我们看好公司的品牌优势、团队素质及清晰的战略，维持“买
入”投资评级。
强烈推荐——中投证券:百年品牌铸造百亿药企，打造中国版“强生”【2011-03-28】
总体来看，公司百年品牌优势十分突出，战略规划清晰，健康品业务呈现高速发展的
旺盛势头，未来有望成为我国中药行业的“强生”。年内整体搬迁完成后，公司将跨
入新的发展阶段。预计公司11-13年EPS分别为1.79、2.37和3.10元，今后3年CAGR可
望超过30％，维持强烈推荐的投资评级。
买 入——申银万国:新白药大健康，“十二五”再增百亿收入【2011-03-28】
展望十二五：“新白药、大健康”，再增百亿收入，维持买入评级：公司提出“新白
药、大健康”以产业为基础的发展战略，我们预计十二五期间公司再增百亿收入。我
们调整公司2011-2012年每股收益至1.73元、2.23元（原预测分别为1.81元、2.35元
），预测2013年每股收益2.83元，同比分别增长30%、29%、27%，对应的预测市盈率
分别为32倍、25倍、20倍。
买 入——安信证券:跨越百亿，谱写新篇章【2011-03-27】
我们预测公司2011、2012年每股收益分别为1.82元、2.51元，参考目前医药行业一线
股的估值水平，同时考虑到公司作为传统中药标杆的行业地位及未来的成长性，按照
2011年业绩给予公司40倍的PE，则其12个月内目标价为73元，给予“买入-A”的首次
评级。
推 荐——长江证券:业绩创新高，大健康带来新希望【2011-03-27】
中央产品的稳健增长以及两翼产品的优异表现不断推动企业高速增长，随着公司产业
布局的进一步合理规划、养元清洗发水投放市场以及新厂区投入使用带来的产能放量
，我们认为公司业绩增长继续值得市场期待。预计2011-2012年EPS分别为1.75元、2.
23元，继续维持“推荐”评级。
增 持——宏源证券:行业龙头高增长仍可期待【2011-03-27】
预计公司2011~2013年每股收益1.79元、2.32元、3.09元。按照2011年40倍PE，目标
价70元，给予增持评级。
推 荐——东北证券:新白药，大健康【2011-03-27】
2011年的EPS预测为1.75元，目前估值略微偏高，我们看好公司在大健康领域的精准
的战略布局和高效的战略执行力，未来仍有较好的成长性，给予“推荐”评级。
推 荐——兴业证券:新白药，新起步【2011-03-27】
我们预测公司2011-2013年的EPS分别为1.79、2.29和2.92元，对应的估值水平为31.3
7,24.49和19.23倍。在十一五期间，公司在“稳中央、突两翼”的战略指导下，公司
营业收入增长3倍（2005年实现24亿元，2010年实现100亿元）；净利润增长3倍（200
5年实现2.3亿元，2010年实现9.2亿元）；市值增长6倍（2005年末为60亿元，2010年
末为419亿元）。我们看好公司由纯粹的医药向大健康方向转型的战略。
推 荐——华创证券:牙膏保持高速增长，药妆产品群更加丰富【2011-03-26】
我们维持公司2011、2012年EPS为1.74、2.34元的盈利预测，预测2013年EPS为3.16元
，对应PE分别为32X、24X和18X。公司作为云南省医药龙头企业，将受益于基本药物
制度进一步推进；牙膏业务保持高速增长，养元清上市丰富药妆产品群，新增长点不
断涌现；“新白药大健康”战略明确，发展前景值得期待，维持“推荐”评级。
增 持——天相投顾:牙膏业务超预期，普药和新品牌是新增长点【2011-03-26】
我们认为公司需要花一定的时间去消化这两年的高增长，因此我们对其盈利预测做保
守估计，预计2011-2012年的EPS为1.65元、2.09元，根据3月25日的收盘价56.16元计
算，动态市盈率为34倍、27倍。公司战略清晰，是大健康领域最有可能成功的企业。
顺利完成新的生产基地搬迁后，公司产能瓶颈破除，具备明显的规模优势，在医改重
塑行业新环境下，公司是最有可能受益的企业之一，我们维持对其“增持”的投资评
级。
买 入——东方证券:新白药、进军大健康【2011-03-09】
我们预计公司2010、2011、2012年每股收益为1.38元(原预测为1.35元、同比上调2.2
2%)、1.92元(原预测为1.80元、同比上调6.67%)、2.57元(原预测为2.28元、同比上
调12.72%)。未来两年公司向大健康产业稳步迈进，一个强大的医药集团未来在更广
阔的空间成长，理应享受估值溢价，给予2011年45倍市盈率，对应目标价86.4元，维
持买入评级。
增 持——国泰君安:药用消费品翘楚带来惊喜不断【2011-01-11】
公司作为药用消费品的翘楚，后续增长点源源不断，目前的低估值即是机会。我们暂
时维持前期比较保守的预测，10、11年EPS1.33、1.77元，建议增持。
买 入——东方证券:全年利润预增50%-70%【2011-01-10】
我们上调盈利预测，2010-2012年，公司实现每股收益1.35元（原预测为1.30元，上
调3.85%）、1.80元（原预测为1.69元、上调6.51%）2.28元（原预测为2.13元，上调
7.04%），继续给予买入的投资评级。
谨慎推荐——中邮证券:业绩高速增长，药用消费品是亮点【2011-01-10】
我们预计公司2010-2012年每股收益为1.32元、1.82元和2.31元，对应前一交易日收
盘价58.5元的动态市盈率为42倍、32倍和25倍，公司是云南省医药领军企业，是云药
发展的重点企业，也是国内中药行业的龙头企业之一，目前公司估值比较合理，未来
受益于药用消费品的带动，公司业绩将保持较快的增速，我们给予公司“谨慎推荐”
的投资评级。
买 入——中信证券:经营继续快速增长，等待第三次腾飞【2011-01-10】
调高对公司的2010-2012年盈利预测，10/11/12EPS1.40/1.82/2.40元（原预测为1.33
/1.40/2.40元），对应10/11/12年PE42/32/24倍。我们看好公司的品牌优势、团队素
质及清晰的战略，维持“买入”的投资评级。
增 持——国泰君安:牙膏给力【2010-12-27】
公司具备良好的向上业绩弹性，牙膏业务预计明年增长50%以上，盈利创造弹性较大
；进入基本药物目录的白药产品未来3年内受益于基层市场扩容的实质性进展；同时
透皮剂在今年提价后有大发展。我们预测10、11年EPS分别为1.33元和1.77元，目前
股价相当于11年33倍PE，维持“增持”评级和70元目标价。
谨慎增持——国泰君安:云南白药投资意见报告【2010-11-16】
我们预计公司2010、2011、2012年每股收益分别为1.31、1.70、2.2元，动态市盈率
分别为51.3倍，40.1倍，及30.6倍。维持“买入”。
推 荐——国元证券:主营业务保持高速增长【2010-10-29】
云南省公布十二五期间大力发展生物医药,力争达到千亿规模,公司将成为云南省医药
整合的平台,作为中药产业领域的标杆企业,直接受益于政策.此外,公司下半年将整体
搬迁呈贡新厂区，对公司产业升级，资源整合带来新的机遇。我们给予公司“推荐”
评级。
增 持——国泰君安:白药牙膏单品带动业绩大增【2010-10-29】
我们预计10、11年EPS至1.33元和1.77元，目前股价相当于11年32倍PE，维持“增持
”评级和70元目标价。
买 入——东方证券:利润高增长来自成本费用的控制【2010-10-29】
今年公司对管理费用率的控制超出我们的预期，一直低于3个百分点，为此我们微调
盈利预测，2010-2012年，公司实现每股收益1.30元（原预测为1.24元，上调4.8%）
、1.69元（原预测为1.61、上调4.96%）2.13元（原预测为2.02元，上调5.44%），继
续给予买入的投资评级。
买 入——申银万国:白药牙膏持续高增长，公司进入利润收获期【2010-10-29】
我们维持公司2010-2012年每股收益1.39元、1.81元、2.35元，同比分别增长60%、30
%、30%，对应的预测市盈率分别为46倍、36倍、27倍。2011年搬迁产能逐步释放，两
翼产品进入利润收获期，公司内生增长动力十足，外延扩张可期。三七等原药材价格
上涨过猛，我们预计本次基药价格调整白药系列产品价格不会下降，反而可能会上涨
，维持“买入”评级。
审慎推荐——中金公司:克服药材涨价，保持盈利稳定【2010-10-29】
我们维持2010、2011年的经营业绩预期为1.29和1.67元，对应动态市盈率50x和39x，
考虑公司提价预期和发展稳健地位，维持“审慎推荐”评级。
买 入——中信证券:三季度经营继续高增长【2010-10-29】
维持对公司10/11/12年EPS1.33/1,70/2.23元的盈利预测，对应10/11/12年PE48/38/2
9倍。我们看好公司的品牌优势、团队素质及清晰的战略，给予2011年45倍PE，维持
“买入”的投资评级，目标价77元。
买 入——中信证券:三季度经营继续超预期【2010-10-08】
维持对公司的2010-2011年盈利预测，10/11/12EPS1.33/1.70/2.23元，对应10/11/12
年PE52/41/31倍。我们看好公司的品牌优势、团队素质及清晰的战略，维持“买入”
的投资评级。
增 持——国泰君安:两翼引领发展【2010-08-24】
公司的白药牙膏和透皮剂仍有很大发展空间，药品部分预计不会受到基药降价影响。
我们提升10、11年EPS至1.33元和1.77元，目前股价相当于10年43倍PE，我们看好公
司未来的发展，按照11年40倍PE,给予“增持”评级和70元目标价。
买 入——申银万国:进入利润增速快于收入增长阶段，上调盈利预测【2010-08-23】
我们上调公司2010-2012年每股收益至1.39元、1.81元、2.35元（原预测1.31元、1.7
0元、2.21元），同比增长60%、30%、30%。2011年仍可期待：1、年底搬迁，2011年
产能逐步释放；2、两翼产品进入利润收获期；3、08年末公司融资15亿，ROE降至15%
，两年时间ROE回升至20%以上，目前帐上仍有现金19亿，内生增长动力十足，外延扩
张可期；4、三七等原药材价格上涨过猛，我们预计本次药价调整公司产品价格不会
下降，未来两年价格反而可能上涨。上调12个月目标价至81元，相当于2011年45倍预
测市盈率，维持“买入”评级。
买 入——东方证券:快速增长态势不变【2010-08-23】
按照最新股本计算，我们预计2010-2012年，公司实现每股收益1.24元、1.61元、2.0
2元，同比增长42%、30%、25%，给予买入评级。
推 荐——华泰证券:高增长来自于提价效应显现【2010-08-23】
我们预计2010-2012年EPS为1.19元、1.63元、2.25元，对应8月20日收盘价56.393元
计算，对应的动态市盈率为44倍、35倍、27倍。随着公司新产业基地建设和向健康产
业进军，公司未来仍有望保持持续增长，维持“推荐”投资评级。
审慎推荐——招商证券:净利润同比大幅增长，白药衍生品将支撑公司长远发展【2010-08-23】
预计2010~2012年净利润同比分别增长46%、42%和30%，实现EPS1.27元、1.8元和2.34
元。公司产品疗效独特且基层市场无竞争性产品，我们看好基层市场需求释放、产品
放量增长的机会，当前股价对应2010年预测PE44倍，维持“审慎推荐-A”评级。主要
风险是新产能投产后固定资产折旧增加及基层市场的开拓低于预期。
审慎推荐——中金公司:普药和日化产品并驾齐驱【2010-08-23】
我们维持2010、2011年的业绩预期1.29和1.67元，对应10/11年动态PE为44x、34x，
公司战略转型成功，站稳日化大市场，维持“审慎推荐”评级。
增 持——天相投顾:业绩符合预期，外延式扩张想象空间巨大【2010-08-23】
我们预计2010-2012年EPS为1.19元、1.63元、2.25元，对应8月20日收盘价56.39元计
算，对应的动态市盈率为48倍、35倍、25倍。我们认为在仇和书记调整产业结构、充
分开发生物资源的大潮中，公司作为省内最大的医药公司必然是较大受益者，同时公
司战略清晰，药用消费品快速增长，扩张势头强劲，公司产业链的完善和延伸将保证
公司持续增长，我们认为公司成长性好，具有长期的投资价值，维持公司“增持”投
资评级。
强烈推荐——中投证券:中期业绩优良，持续向好趋势仍可期待【2010-08-23】
公司整体搬迁年内有望基本完成，明年产能释放将推动公司迈入新的发展阶段。预计
公司10-12年EPS分别为1.33、1.79和2.32元，今后3年CAGR可望超过35%，维持强烈推
荐的投资评级。
增 持——天相投顾:药用消费品将成为公司增长的主要动力【2010-07-23】
我们预计2010-2012年EPS为1.19元、1.63元、2.25元，对应7月22日收盘价51.23元计
算，对应的动态市盈率为44倍、32倍、23倍。我们认为在仇和书记调整产业结构、充
分开发生物资源的大潮中，公司作为省内最大的医药公司必然是较大受益者，同时公
司战略清晰，药用消费品快速增长，扩张势头强劲，公司产业链的完善和延伸将保证
公司持续增长，我们认为公司成长性好，具有长期的投资价值，维持公司“增持”投
资评级。
强烈推荐——国都证券:白药牙膏成为推动业绩增长的主要动力【2010-07-22】
我们上调2010和2011年的盈利预测，预计2010-2012年的EPS为1.31、1.75和2.29，按
照7月21日51.20元的收盘价计算对应的市盈率为39、29和22倍。公司具有良好的品牌
和管理优势，在过去的十年中，公司业绩增长持续领先于行业，而且受到政策影响较
校未来公司有望依靠“大健康”产业实现持续增长，因此我们继续给予公司“短期-
强烈推荐，长期-A”的投资评级。
强烈推荐——中投证券:实现突破式发展的中药领军品牌【2010-07-20】
公司品牌优势突出，战略规划清晰，主导产品发展势头良好。此外整体搬迁有望年内
基本完成，产能预计明年下半年开始释放，未来公司将进入新的发展阶段，前景值得
期待。我们初步预计公司10-12年EPS分别为1.33、1.79和2.32元（除权后），今后3
年年均复合增长率可望超过35％，维持强烈推荐的投资评级。
买 入——东方证券:收购西双版纳制药厂，进军傣药产业【2010-07-06】
此次收购对公司业绩影响很小，但考虑到公司今年上半年销售收入同比大幅度增长，
同期净利润同比增长在50%-70%。因此，我们上调对公司全年的盈利预测。预计公司2
010-2012年实现每股收益1.60元、2.08元、2.60元，给予该股买入的投资评级。
买 入——中信证券:衍生产品高增长，主业经营超预期【2010-06-30】
维持对公司的2010-2011年盈利预测，10/11/12EPS1.73/2.23/2.96元对应10/11/12年
PE35/27/21倍。我们看好公司的品牌优势、团队素质及清晰的战略，维持“买入”的
投资评级。
买 入——中银国际:值得期待的“白药”到“百药”【2010-05-17】
牙膏业务的快速增长，以及白药膏和创可贴的大幅提价造就了公司1季报的高速增长
，随着基本药物制度的逐步实施，高速增长势头还将持续。三七的成本占比不高，因
此三七的大幅涨价对公司毛利率影响不大。随着公司的整体搬迁，产能将大幅提高，
普药销售有望大幅加速，公司有望逐步从“白药”向“百药”转变。我们维持公司20
10-12年盈利预测1.582、2.030和2.536元不变，维持买入。
买 入——东方证券:云南白药2010年一季报点评【2010-04-30】
我们预计2010年公司自制产品及代理产品的销售仍然会保持快速增长，基本药物制度
的推进低于预期。我们预计 2010-2012 年，公司实现每股收益 1.48 元、1.92 元、
2.42 元，同比增长 31%、30%、26%，给予买入的投资评级。
审慎推荐——中金公司:两翼品种推动收入高增【2010-04-29】
目前股价对应动态市盈率42x、32x，估值处于医药板块PE 均值附近。公司具备明确
产业定位和良好执行能力，是经得起长期发展考验的中成药优秀品牌，维持“审慎推
荐”。
买 入——中信证券:两翼产品强劲增长【2010-04-29】
维持对公司10/11年EPS分别可达1.73/2.21元的盈利预测，对应10/11年PE 39/30倍
。今年公司的看点有几个：(1)预计今年销售额有望首次突破100亿大关，医药制造业
务同比增长约40%；(2)基本药物下半年逐步放量，独家的白药系列可替代品种较少，
有望受益明显。我们看好公司的品牌优势、团队素质及清晰的战略，维持“买入”的
投资评级。
买 入——申银万国:两翼产品快速增长，净利润增长48%【2010-04-29】
我们维持公司 2010-2012 年每股收益1.70 元、2.21 元、2.84 元，同比分别增长 5
0%、30%、30%，对应 2010-2012年预测市盈率分别为 39倍、30 倍、23 倍。受益于
基本药物制度逐步实施，白药系列产品基层市场销量逐步放大， 普药产品销售受益
于公司医药商业在云南省内的地位；白药膏销量逐步恢复，创可贴收入保持快速增长
，急救包销售将实现突破；白药牙膏收入保持快速增长，药妆产品逐步上市。我们维
持公司 6个月目标价 85 元，相当于 2010 年 50 倍预测市盈率，维持“买入”评级
。
增 持——国泰君安:深化“中央+两翼”路线【2010-04-27】
我们预测云南白药 10、11 年的 EPS 为 1.58、2.06 元，同比增长 40%，30%，当前
股价 67元，对应 10年 PE 43倍，目标价75元，给予增持评级。
买 入——中银国际:高增长仍将持续【2010-04-26】
考虑到医药行业未来的持续增长前景，以及公司在中药行业的龙头地位，基于 2011
年 40倍市盈率，我们 将目标价由 56.66元上调至 81.21元，维持买入评级。
买 入——申银万国:白药系列产品量价齐升【2010-04-26】
我们维持公司 2010 年每股收益 1.70元，上调 2011 年每股收益至 2.21 元（原预
测为 2.18 元），预测2012 年每股收益2.84 元，同比分别增长 50%、30%、30%，根
据我们的盈利预测，2010-2012年对应的预测市盈率分别为 40 倍、31 倍、24 倍。
我们维持公司 6 个月目标价85 元，相当于 2010 年 50 倍预测市盈率，维持“买入
”评级。
买 入——中信证券:一体两翼，继续飞翔【2010-04-26】
一体两翼，继续飞翔。
买 入——东方证券:业绩符合预期,收入增速有所放缓【2010-04-25】
展望 2010 年，公司给予自己很高的目标，希望收入达到100 亿元。我们认为这是公
司的冲刺目标。2010 年公司自制产品及代理产品的销售仍然会保持快速增长，基本
药物制度的推进低于预期。我们预计2010-2012 年，公司实现每股收益1.48 元、1.9
2 元、2.42 元，同比增长31%、30%、26%，给予买入的投资评级。
谨慎推荐——长江证券:云南白药：2009 年经营情况分析【2010-04-24】
我们认为云南白药正步入资本运作新阶段，未来将围绕品牌进行相关多元化。普药、
医药商业对公司的业绩影响正逐步提高，类似于急救包、药妆等新业务的开发也会越
来越多，可能产生新的大品种。我们调高对云南白药 2010年、1011年的 EPS预测分
别为 1.5元、1.81元，并维持“谨慎推荐”评级。
买 入——中信证券:完成股东变更，管理层级减少【2010-04-09】
调高对公司的2010-2011年盈利预测，09/10/11年EPS1.12/1.73/2.21（原预测为1.12
/1.58/1.96元，净利润增长40-50%，其中透皮和健康事业部仍然保持了快速增长。维
持“买入”评级。
增 持——东吴证券:期待下一步超越【2010-03-18】
预计公司 09-11年 EPS分别为 1.14、1.54、2.04 元，当前股价对应 2010 年动态 P
E 为 35.7 倍，作为一线医药股，估值仍然存在上升空间，评级“增持”。
推 荐——齐鲁证券:中央与两翼产品比翼齐飞，扩产与提价共促增长【2010-01-19】
预计 2009 年——2011年的每股收益分别为 1.11 元、1.58 元和 1.97 元，对应的
动态 PE分别为 53.54 倍、37.61 倍和 30.17 倍，鉴于公司的成长性较好，认为公
司具备积极的投资价值，维持公司“推荐”的投资评级。
买 入——申银万国:药品事业部中央产品价格全线上调，为 2010年增长加力【2009-12-31】
维持 2009-2011 年每股收益 1.13 元、1.70 元、2.18 元，给予2010 年50 倍市盈
率，6 个月目标价 85 元，维持买入评级。
买 入——申银万国:收购文山七花实现白药生产100％统一【2009-12-22】
我们维持公司 2009-2011 年每股收益 1.13 元、 1.70 元、 2.18 元， 同比增长 3
0%、 51%、28%，对应的预测市盈率分别为 47 倍、31 倍、24 倍。我们上调 6 个月
目标价至 85 元，维持“买入”评级。
强烈推荐——国都证券:公司面临新的发展机遇【2009-11-13】
我们调整公司09-11年每股收益为1.14元、1.61元和2.14元（原先为1.16元、1.51元
和1.94元），按照11月12日的收盘价51.90元计算，公司09-11年动态市盈率分别为46
倍、32倍和24倍。经过前期大幅上涨，目前公司的估值优势已经不明显，但考虑到公
司独特的品牌价值以及优秀的成长性，我们认为公司仍然是值得我们长期投资的优质
标的。我们维持公司“短期-强烈推荐，长期-A”的投资评级。
买 入——广发证券:产品提价+进入基本药物目录=公司业绩有望提高【2009-11-06】
我们预计2009~2011年公司实现每股收益1.11元、1.57元和2.16元。2010年是具有重
要意义的一年，新厂区有望搬迁，销售额有望攀上100亿元。之前考虑到公司产能瓶
颈，给予了“持有”评级，但是鉴于明年厂区搬迁， 后年产能将逐步释放， 我们将
评级提高到 “买入” 。
买 入——中信证券:经营质量优异，提价预期兑现【2009-10-26】
预计公司2009-2011年的每股收益是1.12，1.62，2.02。维持买入评级。
推 荐——华泰证券:多个品种进入目录确保公司持续增长【2009-10-26】
预计 2010 年上半年公司将完成整体搬迁，公司增长的产能瓶颈得到清除。而白药系
列产品的涨价效应会集中体现在 2010 年。在目前市场估值水平中，防御性的公司在
今后将会得到市场重视，我们认为下半年公司股价将强于大盘走势，基于公司多个品
种进入目录，我们调高 10 年和 11 年公司的盈利预测，维持对公司的“推荐”投资
评级，六个月目标价 58元。
强烈推荐——招商证券:白药膏和创可贴提价，09年3季报业绩快速增长符合预期【2009-10-26】
预计 09~2011年收入同比分别增长 35%、36%和 38%，净利润同比增长39%、41%和 42
%，实现 EPS 1.21元、1.71元和 2.43元。维持“强烈推荐-A”评级。
买 入——中银国际:业绩维持高速增长【2009-10-26】
09年前三季度，公司实现销售收入 53.10亿元，同比增长29.3%；实现归属于母公司
的净利润 4.11亿元，同比增长34.6%；每股收益 0.77元，每股经营性净现金流 0.66
元，公司业绩基本符合预期。受益于医改的推进，公司医药工业和医药商业均保持了
高速的增长势头，未来仍有望不断延续。我们维持公司 09-11年的盈利预测和目标价
，维持买入评级。
买 入——申银万国:产品价格如期提升，上调盈利预测【2009-10-26】
公司 5 个产品进入基本药物目录，占净利润比重高达 80%，预计白药气雾剂和白药
膏 3-5 年销售规模能突破 10 亿元。公司将白药膏和创可贴核心规格出厂价提高 30
%，其中白药膏核心规格 5 片装开票价由 15.6 元提高到 20.4 元， 三季度白药膏
和白药创可贴清理了渠道存货，提价应该会较为顺利，提价将增厚明年业绩。我们维
持公司009 年 1.13 元盈利预测，上调 2010-2011 年盈利预测至 1.70 元、2.18 元
，给予 2010 年 40 倍预测市盈率，6 个月目标价 68 元，维持买入评级。
增 持——天相投顾:收入利润持续稳定增长【2009-10-26】
我们预计公司2009年、 2010年和2011年EPS分别为1.18元和1.55元和2.02元，公司目
前股价为52.89元，对应动态市盈率为45倍，34倍和26倍，我们比较看好公司未来发
展前景，在公司顺利搬迁以后，产能将得到释放，公司或将步入新一轮高速增长的快
车道，继续给予公司“增持”的投资评级。
谨慎推荐——齐鲁证券:云南白药09年三季报点评【2009-10-24】
预计2009年——2011年的每股收益分别为1.04元和1.25元和1.50元，鉴于公司具备强
大的品牌优势、积极的营销策略，未来几年公司将继续保持高速增长。公司估值水平
已经处在高于行业平均的水平：对应的动态市盈率分别为 51 倍、42 倍和 35 倍；
目前公司的总市值已经达到 282 亿元，未来市值继续增长需要新的业务来支撑；综
合以上分析，认为公司具有一定的投资价值，给予“谨慎推荐”的投资评级。
谨慎推荐——东莞证券:业绩继续保持稳健增长【2009-10-24】
公司是医药板块典型的白马型公司，前期令人困扰的独家品种云南白药系列最高零售
指导价格及红塔集团股权转让问题已尘埃落地，两个方案都给市场带来了惊喜。而目
前最大的难题产能瓶颈也可能会在2010年6月份得到圆满解决，自此预计公司未来三
年进入快速的增长通道。我们维持2009－2010年的盈利预测，认为每股收益为1.13元
、1.49元，对应的市盈率为46.8倍、35.49倍，估值相对偏高，但我们看好公司的长
期发展，故维持“谨慎推荐”评级。
买 入——申银万国:股权转让尘埃落定，股价上行压制因素消除【2009-09-14】
我们维持公司 2009-2011 年每股收益1.13 元、1.60 元、1.99元，同比增长 30%、4
2%、25%，考虑27.7 亿元现金价值，对应的预测市盈率分别为 34 倍、24 倍、20倍
。我们给予 09 年 40倍市盈率，考虑现金价值年末目标价 51 元，云南白药是值得
中长期持有的公司，我们维持“买入”评级。
买 入——中信证券:基本面优秀，值得战略性配置【2009-08-24】
维持云南白药（09/10/11 年 EPS1.12/1.58/1.96元，09/10 年 PE37/26/21 倍，当
前价 41.14 元，提高估值水平至 2010 年 30-35倍 PE，目标价 51 元，调高评级至
买入） 。我们看好公司独特的产品和优秀的管理团队，公司基本面优秀，多年连续
保持经营的快速增长和优秀的经营质量，是值得投资者战略性配置的品种。
强烈推荐——招商证券:中期业绩快速增长符合预期【2009-08-17】
我们看好公司在新一届管理团队领导下、2010 年整体搬迁完成后将实现工业和商业
跨越式增长，维持业绩预测和“强烈推荐—A”评级。白药牙膏全年增速有望超过 50
%，白药膏提价效应将从下半年开始有所体现，主要体现在明年。中央型药品保持较
快增长，维持预计 09~2011 年净利润分别同比增长39%、41%和 42%，实现 EPS 1.21
元、1.71元和 2.43元。
买 入——申银万国:经营质量优异，价值被大大低估【2009-08-17】
我们维持公司 2009-2011年每股收益1.13 元、1.60元、1.99元，同比增长 30%、42%
、25%。公司账上现金 27.7 亿元，相当于每股 5.2 元，考虑现金价值 2009-2011年
预测市盈率 28倍、20倍、16 倍，是一线股票中估值最低的公司，具有明显投资价值
，我们给予 2009 年 40 倍市盈率，考虑现金价值年末目标价 51 元，目前股价还有
39%上升空间，我们维持“买入”评级。
增 持——中信证券:基本面优秀，值得长期持有【2009-08-17】
基本面优秀，值得长期持有。
审慎推荐——中金公司:工业增长快，经营质量高【2009-08-17】
2009，2010 年每股收益预期 1.14 和 1.47 元，对应动态市盈率 32x、25x，维持“
审慎推荐” 。公司定位明确，管理执行到位，具备良好的长期投资价值。
推 荐——华泰证券:持续增长的医药白马股【2009-08-15】
预计 2010 年上半年公司将完成整体搬迁，公司增长的产能瓶颈得到清除。而白药系
列产品的涨价效应会集中体现在 2010 年。在目前市场估值水平中，防御性的公司在
今后将会得到市场重视，而且公司今年以来股价滞涨，我们认为下半年公司股价将强
于大盘走势，我们维持公司对公司的盈利预测及“推荐”投资评级，六个月目标价 4
2 元。
买 入——申银万国:二股东减持压力解除，当前价位可逐步介入【2009-08-14】
白药膏涨价效应会体现在2010 年，2010 年 1 季度公司将完成整体搬迁，增长的产
能瓶颈扫除。今年公司股价滞涨，站在当前时点和价位，我们认为都是可以逐步介入
的好机会。我们维持公司 2009-2011 年每股收益 1.13 元、1.60 元、1.99 元，同
比增长 30%、42%、25%，对应的市盈率分别为 33 倍、23 倍、18 倍，年末目标价 4
6 元，维持“买入”评级。
强烈推荐——招商证券:二股东为避免股价波动、公开征集协议转让可流通股份【2009-08-14】
第二大股东红塔集团为避免股价波动、拟公开征集协议转让可流通股，丝毫不代表其
不看好白药增长前景。 我们推测协议转让条款中将要求受让方承诺分步流通。我们
看好公司在新一届管理团队领导下、 2010 年整体搬迁完成后将实现工业和商业跨越
式增长。业绩预测 09～2011 年 EPS 1.21 元/1.71元/2.43元。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-03-28 ｜ 10046.84｜ 是 ｜
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｜ ｜云南白药控股有限公司为解决云南白药集团股份有限公司与云南｜
｜ ｜省药物研究所之间的同业竞争问题，同时整合研发资源，促进云｜
｜ ｜南白药集团股份有限公司和云南省药物研究所的可持续发展，经｜
｜ ｜2012年10月9日经内部决议通过，并报省国资委请示，将所持云 ｜
｜ ｜南省药物研究所100%股权转让给云南白药集团股份有限公司，于｜
｜ ｜2012年11月22日收到国资委同意转让复函，现转发我公司。公司｜
｜ ｜此次拟使用自有资金收购云南省药物研究所100%股权，交易完成｜
｜ ｜后，将成为云南省药物研究所的控股股东。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-03-28 ｜ 2245.17｜ 是 ｜
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｜ ｜公司根据2013年度日常经营需要,对包括采购、销售商品、提供 ｜
｜ ｜劳务、租入、租出等与日常经营相关的各项关联交易进行了合理｜
｜ ｜预计,预计公司2013年与控股股东及其控股子公司发生(属同一关｜
｜ ｜联人)的日常关联交易合计总额为1,606万元,占公司最近一期经 ｜
｜ ｜审计净资产702,730万元的0.23%,不需报股东大会审议。2014032｜
｜ ｜8：2013年度公司与上述关联方发生的实际交易金额为2245.17万｜
｜ ｜元。 ｜
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｜ 资产出让 ｜2013-07-13 ｜ 646835800｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
└──────┴────────────────────────────┘
