☆风险因素☆ ◇000533 万家乐 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
谨慎推荐——东莞证券:受益于行业高增速，盈利转折点凸显【2012-10-25】
随着行业3季度进入收益拐点，我们看好公司今明两年对于节能燃气热水器产品的市
场开拓力度，明年公司将进入较为稳定的增长周期。因此给予公司谨慎推荐的评级，
我们预计公司2012和2013年的EPS分别为0.13和0.21元，对应PE估值为31倍和20倍。
审慎推荐——招商证券:传统业务继续前行，HCPV或成未来第三驾马车【2011-03-15】
我们认为在HCPV业务贡献盈利之前，公司股价仍处于主题投资阶段；考虑到HCPV业务
或有望在2012年贡献盈利且长期前景值得关注，给予“审慎推荐-B”的评级。
推 荐——长江证券:HCPV等待测试后的量产，传统业务转型发展【2011-01-07】
我们预计2010-2012EPS分别为0.34、0.38、0.56，对应的PE分别为29、27、18。鉴于
公司HCPV量产有望达成，顺特电气合资进入正轨，我们首次给予推荐评级。由于HCPV
仍是新兴技术，其生产工艺的成熟性与性能稳定性仍需验证，建议积极关注公司产品
的测试结果。
买 入——广发证券:吹响进军光伏前沿领域的号角【2010-12-13】
预测公司10~12年EPS分别为：0.35、0.49、0.62元。我们使用分部估值法来对公司的
合理股权价值进行测算。确定公司燃气具、输配电以及HCPV业务11年的估值水平分别
为30X-PE，33X-PE，以及63X-PE（这里我们考虑了公司各项业务的估值折价）。在此
基础上，我们确定公司合理的股权价值为90.72亿元，短期目标价13.13元。给予其“
买入”评级。
增 持——天相投顾:非经常性损益助力业绩大幅增长【2010-10-27】
预计2010年-2012年每股收益分别为0.39元、0.30元、0.51元，按照昨日收盘价计算
，对应的动态市盈率分别为28倍、36倍、21倍，短期估值不具有优势，但由于公司目
前正在积极解决厨卫燃气具发展的历史遗留问题，厨卫燃气具产业有望得到重生，而
公司联手输配电巨鳄阿海珐打造最强输配电业务，公司输配电业务也有望进入快速发
展期，另外公司在报告期增持新耀光电股份，属于谋划未来的举措，我们看好公司未
来的发展，上调公司投资评级为“增持”。
增 持——天相投顾:积极布局未来，重振“万家乐”品牌【2010-08-19】
预计2010年-2012年每股收益分别为0.39元、0.30元、0.51元，按照昨日收盘价计算
，对应的动态市盈率分别为29倍、36倍、22倍，短期估值不具有优势，但由于公司目
前正在积极解决厨卫燃气具发展的历史遗留问题，厨卫燃气具产业有望得到重生，而
公司联手输配电巨鳄阿海珐打造最强输配电业务，公司输配电业务也有望进入快速发
展期，另外公司在报告期增持新耀光电股份，属于谋划未来的举措，我们看好公司未
来的发展，上调公司投资评级为“增持”。
增 持——中信建投:万家乐：调研反馈表【2010-06-08】
由于顺特出资资产公允价值溢价，2010年确认营业外收入1.825亿元。我们预计2010
～2012年EPS分别为0.50、0.55元和0.69元，按2010年30倍PE、目标价15元，给予“
增持”评级。
买 入——江南证券:销售收入逆市回暖，合资溢价带来盈利倍增【2010-04-24】
我们预计未来变压器毛利率保持目前水平，变压器收入保持 28%，29%的增速，热水
器收入每年 20%的增速，不考虑耀光光电的收益，未来公司的2010-2012 年的收益为
0.61 元，0.56 元，0.73 元，相对 4 月 23 日 11.29元收盘价，市盈率为 18，20
，15，根据可比公司 2010年市盈率，公司合理价位在 15.78元，给予买入评级。
买 入——湘财证券:传统业务迎来第二春【2010-03-19】
投资新曜光电，孵化未来的业绩增长点。销售费用将继续维持较高水平，财务费用今
年可进一步降低。给予公司“买入”评级。
买 入——信达证券:涉足新能源领域，公司仍具增长潜力【2010-02-09】
因此，我们预计公司 10、11、12 年 EPS 分别为 0.40、0.55、0.71 元，按 2 月8
日收盘价 9.67 计算，PE 分别为 24、17、14 倍；按家电行业 30 倍 PE均值估算，
公司目标价 12 元，给予“买入”评级。
买 入——江南证券:销售收入逐季回暖 毛利率上升带来盈利倍增【2010-01-29】
公司投资285万进入聚光太阳能领域，布局太阳能产业，相关研发技术与顺特新产品
光伏逆变器、太阳能热水器业务形成良好协同效应，但目前离产业化尚有一定距离。
没有考虑聚光太阳能收益，我们预计未来公司2010-2012年的每股收益为0.44元，0.5
6元，0.73元，相对11.2元收盘价，市盈率为25，20，15，根据可比公司估值，公司
合理价位在15.78元，给予买入评级。
买 入——广发证券:业绩上升势头显著，盈利前景值得期待【2010-01-18】
预计 2009 年至 2011 年，归属母公司所有者的净利润分别为 2.10亿、2.60 亿和 3
.70亿元，EPS分别为 0.364 元、0.452 元和 0.642元。截止 2010 年 1月 14日，公
司收盘价为 11.59 元，其对应动态市盈率分别为 32.2、25.8和 18.1。我们认为，2
010 年给予公司 32倍的市盈率是合理的，目标股价为 14.46 元，给予“买入”评级
。
中 性——天相投顾:热水器、变压器——“红海”中的双引擎【2009-10-28】
我们认为公司目前的主要产品干式变压器、热水器在国内都处于完全竞争市常预计公
司2009-2010年每股收益分别为X元、X元，对应的动态市盈率分别为X倍、X倍，“中
性”的投资评级。
持 有——江南证券:南网招标回暖显著,毛利率上升带来盈利增长【2009-10-27】
阿海珐做为全球500强，全球排名前三的输变电企业，将给公司发展带来资金及市常
我们预计未来公司的三年的收益为0.21元，0.32元，0.42元，相对9.13元收盘价，市
盈率为40，26，20，目前基本合理，给予持有评级。
持 有——江南证券:继续稳健经营 期待合资后的增长【2009-08-05】
公司目前的增长短板在于较高的期间费用率26.32%，相对于特变的10.2%，天威的10.
35%，三变的14.24%。阿海珐与公司的合资目前处于被商务部审批阶段，预计获批在
即，将给公司发展带来资金及市常我们预计未来公司的三年的收益为0.19元，0.32元
，0.42元，相对8.09元收盘价，市盈率为43，24，19，目前基本合理，给予持有评级
。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 对外担保 ｜2013-06-30 ｜ 12｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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｜ 关联交易 ｜2013-12-05 ｜ 7624｜ 否 ｜
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｜ ｜1、公司拟与广州三新控股集团有限公司（以下简称“三新控股 ｜
｜ ｜”）、广东怡富投资有限公司（以下简称“广东怡富”）、广州｜
｜ ｜市然力贸易有限公司（以下简称“广州然力”）签署《股权转让｜
｜ ｜协议》，以现金12,706.66万元转让持有的广州市用佳电子有限 ｜
｜ ｜公司（以下简称“用佳公司”）37.9%股权。其中：转让给三新 ｜
｜ ｜控股22.7%股权，交易价格为7624万元；转让给广东怡富7.6%股 ｜
｜ ｜权，交易价格为2541.33万元；转让给广州然力7.6%股权，交易 ｜
｜ ｜价格为2541.33万元。三新控股、广东怡富和广州然力均同意按 ｜
｜ ｜照以上价格和比例受让本公司持有的用佳公司股权。2、鉴于三 ｜
｜ ｜新控股的实际控制人张明园先生系本公司的实际控制人，根据《｜
｜ ｜深圳证券交易所股票上市规则》的有关规定，本次交易构成本公｜
｜ ｜司的关联交易。 ｜
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｜ 资产出让 ｜2013-12-05 ｜ 127066600｜ ｜
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｜ 资产出让 ｜2013-08-31 ｜ 32100000｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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