☆风险因素☆ ◇000528 柳工 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
推 荐——长江证券:销售政策转型关注海外市场快速扩张【2013-05-01】
预计13-14年EPS为0.42、0.56，对应4月26日股价的PE值为18，14倍，给予“推荐”
评级。
审慎推荐——中金公司:一季度业绩略低于预期【2013-05-01】
当前股价下，公司对应2013/2014年PE为17.1倍和13.8倍，估值合理偏高；往前看，
公司业绩恢复取决于核心产品的稳定增长，以及新产品的扭亏为盈，我们维持公司“
审慎推荐”评级。
增 持——安信证券:业绩符合预期，PB估值具有安全边际【2013-04-17】
工程机械行业经历2年的调整，2013年将触底弱复苏，我们预计公司2013-2015年收入
增速为10.3%、10.5%、10.7%，净利润增速为51.8%、49.2%、36.2%，规模效应使净利
润增速高于收入增长水平，公司经营稳健，PB估值具有安全边际，我们上调公司评级
至“增持-B”。
持 有——中银国际:2012年4季度经营业绩出现亏损【2013-04-03】
由于公司2012年业绩低于预期，我们将柳工2013年盈利预测下调28%。目前该股2013
年市盈率为28.3倍，2013年市净率为1.03倍，估值并不便宜。我们维持目标价在8.30
元人民币，相当于1倍2013年市净率。维持持有评级。
审慎推荐——中金公司:2012业绩符合预期，2013看新产品恢复【2013-04-02】
我们维持公司2013/2014年盈利预测不变，净利润分别为5.2和6.5亿元，分别同比增
长87.7%和24.3%，对应每股收益分别为0.46元和0.58元；当前股价下，公司对应2013
/2014年市盈率分别为18.3和14.7倍，估值合理偏高。公司2013年业绩的恢复在于核
心产品的稳定增长及起重机等新产品的扭亏为盈。我们维持公司的“审慎推荐”评级
。
中 性——湘财证券:受行业低迷影响业绩大幅下滑【2012-11-19】
我们认为，公司是我国重要工程机械公司，其在装载机、起重机等主要产品方面都有
一定的市场竞争力。我们预期公司2012年、2013年、2014年EPS分别为：0.25元、0.3
0元、0.34元，对应PE分别为32.93X、27.13X、23.66X，我们下调公司评级至“中性
”，给予13年30倍PE,目标价格9.00元。
持 有——中银国际:3季度盈利继续大幅下降，4季度也不乐观【2012-10-29】
由于公司2012年3季度业绩低于预期，我们将柳工2012年盈利预测下调47%。目前该股
2012年市盈率为26.5倍，2013年市盈率为20.3倍，估值并不便宜。我们将目标价由8.
59元人民币下调至8.30元人民币，相当于1倍2012年市净率。维持持有评级。
卖 出——瑞银证券:三季报微利符合预期，收缩仍在进行【2012-10-29】
尽管公司收入完全符合我们预期，但管理费用超出我们预期，因此我们下调公司12-1
4年盈利预测至0.37/0.55/0.73元（原为0.40/0.58/0.74元），基于瑞银VCAM估值模
型小幅下调目标价至7.4元，WACC为8.6%，分别对应12-14年20/13/10倍市盈率，维持
“卖出”评级。
中 性——安信证券:产品销量大幅下降，净利率处历史低水平【2012-10-29】
受基建房地产投资增速持续下降，工程机械尚未看到转好迹象，因此我们下调公司未
来三年业绩预测，预计2012-2014年实现净利润为3.45亿元、5.94亿元、8.55亿元，
较之前预测分别下调45%、34%、21%，调整后净利润同比增长-73.9%、72.4%、43.8%
，对应EPS0.31元、0.53元和0.76元，目前股价对应2012年动态PE为28倍，估值水平
偏高，下调公司评级至“中性-A”。
审慎推荐——中金公司:业绩符合预期，去库存与回款同步进行中【2012-10-29】
当前股价下，公司对应2012及2013年PE分别为23.0倍和18.4倍，静态估值水平较高；
往前看，我们仍期待基建复苏拉动工程机械需求的逐步转暖，维持“审慎推荐”评级
。
谨慎推荐——长江证券:业绩大幅下滑，但去库存进展相对较快【2012-10-29】
预计公司2012、2013年的营业收入分别约为135亿、135亿，每股收益分别约为0.32元
、0.33元，对应10月26日收盘价的PE分别为26、26倍，维持“谨慎推荐”评级。
推 荐——华创证券:公司经营相对稳健，四季度业绩同比或有改善【2012-10-28】
在明年工程机械行业复苏的背景下，看好公司2013年和2014年的业绩，预计公司2012
年、2013年、2014年的EPS分别为0.34元、0.66元、1.23元，对应动态PE分别为25倍
、13倍、7倍，首次给予推荐评级。
中 性——北京高华:利润率疲软导致业绩低于预期；维持中性评级【2012-08-30】
我们维持该股的中性评级，并将2012/13/14年每股盈利预测下调47%/23%/16%至人民
币0.46元/0.89元/1.36元（原为人民币0.86元/1.16元/1.62元）。基于此，我们将基
于Director’sCut估值法的12个月目标价格从原来的人民币12.30元下调28%至8.90元
，较8月29日收盘价（人民币8.65元）存在3%的上行空间。尽管我们预计产品均价/毛
利率不会进一步下降，但我们仍对成本控制尤其是销售管理费用持谨慎看法。主要风
险：销量增速高于/低于预期以及成本控制好于/差于预期。
持 有——中银国际:2季度盈利同比大幅下降，环比小幅上升【2012-08-28】
由于公司2012年上半年业绩低于预期，我们将柳工2012年盈利预测下调44%。目前该
股2012年市盈率为14倍，市净率1倍，估值并不便宜。我们将目标价由10.88元人民币
下调至8.59元人民币，相当于1倍2012年市净率。维持持有评级。
增 持——国泰君安:下游需求萎缩，产品结构下移【2012-08-28】
行业萎靡需求短期无法逆转，预计2012-2014年EPS分别为0.45、0.77、0.99元，下调
目标价至11.5元，维持增持评级。
审慎推荐——中金公司:柳工业绩符合预期【2012-08-28】
由于行业复苏慢于预期、费用支出超预期，我们分别下调公司2012、2013年盈利预测
42.1%和31.6%至8.3和11.7亿元，同比下滑37.4%和上升40.9%，对应每股收益0.74和1
.04元。
增 持——安信证券:毛利率逐季改善，经营风格稳健【2012-08-28】
我们预计2012-2014年公司净利润为6.28亿元、8.97亿元、10.75亿元，同比增长-52.
4%、42.7%、19.8%，对应EPS为0.56元、0.80元和0.96元，公司现金流充沛，在行业
低迷期优势明显，我们维持“增持-A”评级。
谨慎推荐——长江证券:去库存进度决定未来业绩【2012-08-27】
预计公司2012、2013年的营业收入分别约为141亿、147亿，每股收益分别约为0.50元
、0.63元，对应8月27日收盘价的PE分别为17、13倍，给予“谨慎推荐”评级。
审慎推荐——中金公司:旺季不旺，业绩略低于预期【2012-04-27】
我们分别下调公司2011、2012年盈利预测14%和17%至14.3和17.1亿元，同比增长8.3%
和19.3%，对应每股收益1.27和1.52元。
买 入——国金证券:毛利率明显下滑，现金流有所改善【2012-04-27】
由于1季度业绩低于预期，我们下调了对公司2012~2014年的收入和业绩预测，预计营
业收入分别为16,404、18,623和21,699百万元，净利润分别为1,015、1,267和1,579
百万元，同比增长-23.16%、24.75%和24.67%；EPS分别为0.902、1.126和1.404元（
原先分别为1.312、1.475和1.746元，下调幅度分别为31%、30%和20%）。公司当前股
价对应2012年15.02倍PE和1.49倍PB，由于政策正在进行微调，铁路公路等基建投资
正在恢复，有利于公司产品需求，我们维持“买入”评级。
增 持——国泰君安:需求萎缩影响毛利率回升力度【2012-04-16】
预计2012年公司装载机销量4%左右增长，挖掘机销量25%左右增长，考虑吨位结构下
移拉低均价，再考虑竞争激励拉高销售费用率，毛利率回升进度放缓，下调2012-201
4年EPS分别至1.32、1.63、1.98元，目标价下调至15.8元，维持增持评级。
增 持——安信证券:一季度业绩大幅下降，下调盈利预测【2012-04-16】
我们下调此前对公司的盈利预测，预计2012-2014年公司净利润分别为12.0亿元、14.
9亿元、17.7亿元，分别下调幅度为15.5%、10.8%、9.2%，同比分别增长-9.0%、23.8
%、18.7%，对应的EPS分别为1.07元、1.32元和1.57元，对应未来三年动态PE为12倍
、9倍、8倍，维持“增持-A”评级。
持 有——中银国际:需求萎缩，盈利下降【2012-03-28】
由于2012年固定资产投资形势仍有较大不确定性，我们将柳工2012年盈利预测下调36
%。目前该股2012年市盈率为11倍，估值并不便宜。我们将目标价由16.95元人民币下
调至10.88元人民币，相当于10倍12年市盈率。维持持有评级。
推 荐——长江证券:12年业绩确定性较高，需求增速拐点临近【2012-03-27】
预计公司2012、2013年的营业收入分别为180亿、191亿（不考虑波兰公司收入并表）
，每股收益分别为1.35元、1.53元，对应3月26日收盘价的PE分别为9.7、8.4倍，维
持“推荐”评级。
增 持——安信证券:业绩不达预期，盈利能力明显下降【2012-03-27】
我们预计2012-2014年公司净利润分别为14.2亿元，16.7亿元、19.5亿元，同比分别
增长7.3%、17.6%、16.8%，实现EPS为1.26元、1.48元和1.73元，对应的动态PE为10
倍、9倍、8倍，我们下调评级至“增持-A”。
增 持——中信证券:景气度前高后低，业绩略低于预期【2012-03-27】
由于公司毛利率低于预期，同时根据公司目前经营情况和发展态势，我们将公司2012
年和2013年EPS预测由1.42元和1.63元分别下调至1.25元和1.48元，对应2012年和201
3年PE分别为10和9倍。综合考虑到行业未来发展前景和公司竞争优势，同时参考当前
二级市场估值水平，维持公司“增持”评级。
增 持——国泰君安:11年毛利率下降致业绩下滑，12年将迎来回升【2012-03-27】
公司12年重要看点是成本控制下的毛利率提升，预计12-14年EPS分别为1.53、1.88、
2.23元，目标价19元，增持。
审慎推荐——中金公司:毛利率继续受压，业绩低于预期【2012-03-27】
当前股价下，公司对应2012、2013年PE估值水平分别为8.7和7.1倍。我们认为，随着
公司挖掘机、起重机等新产品产能的释放，公司有望由单一产品龙头成长为多元化产
品的领军企业，看好公司的长期发展前景，维持“审慎推荐”的投资评级。
推 荐——兴业证券:2012年毛利率下行压力有望缓解【2012-03-27】
我们预计公司2012年-2014年每股收益分别为1.29元、1.46元、1.71元，对应公司动
态PE分别为10.0倍、8.8倍、7.5倍，维持对公司“推荐”的投资评级。
买 入——国金证券:毛利率下滑导致业绩低于预期【2012-03-27】
根据目前需求形势，我们调低了对公司12~13年的盈利预测，预计公司12-14年营业收
入分别为18,605、21,226和24,650百万元，净利润分别为1,476、1,659和1,965百万
元，同比分别增长11.74%，12.38%和18.42%；EPS分别为1.312、1.475和1.746元。公
司当前股价对应2012年9.79倍PE，维持“买入”评级。
推 荐——东兴证券:装载机龙头地位稳固，毛利率下滑导致业绩低于预期【2012-03-27】
我们预计公司2012年-2014年的每股收益分别为1.35元、1.68元和2.02元，对应PE分
别为9.5、7.6和6.4倍。维持公司“推荐”评级。
审慎推荐——中金公司:毛利率未见改善，业绩低于预期【2011-10-31】
我们下调2011、2012年预测14.3%和19.4%至16.4亿元和19.8亿元，调整后盈利分别同
比增长6.1%和20.6%，对应每股收益1.46和1.76元。
买 入——中信证券:景气度前扬后抑，业绩略低于预期【2011-10-31】
由于公司毛利率低于预期，同时根据公司目前经营情况和发展态势，我们将公司2011
年和2012年EPS预测由1.48元和1.77元分别下调至1.34元和1.52元，当前股价对应201
1年和2012年PE分别为12和11倍。综合考虑到行业未来发展前景和公司竞争优势，同
时参考当前二级市场估值水平，维持公司“买入”评级。
买 入——安信证券:毛利率下降，三季度业绩低于预期【2011-10-31】
由于信贷紧缩及基建项目停工或缓建，房地产投资及基建投资增速放缓，三季度工程
机械行业经历寒冬，尤其是挖掘机连续同比负增长。预计四季度行业销售环比持续改
善但同比增幅仍然存在一定的压力。因此，我们下调盈利预测，预计公司2011-2013
年EPS分别为1.44元、1.65元和1.82元，对应的动态PE分别为12倍、10倍、9倍，目前
公司估值处于历史较低水平，维持“买入-A”评级。
增 持——山西证券:业绩符合预期，期间费用控制良好【2011-10-31】
由于行业下游需求减缓，业内竞争加剧，导致行业整体盈利预期下调，柳工为龙头企
业，装载机和挖掘机销售额实现稳步增长，各项费用控制情况良好。我们预测公司20
11年-2013年每股收益分别为1.61元、1.98元和2.37元，以2011年10月29日收盘价16.
48元为基准，对应每股市盈率分别为10.24倍、8.33倍和6.96倍，维持公司“增持”
评级。
推 荐——兴业证券:三季度业绩同比下滑，盈利能力持续下行【2011-10-30】
我们预计公司2011年-2013年每股收益分别为1.30元、1.50元、1.90元，对应公司动
态PE分别为12.6倍、11.0倍、8.7倍，给予公司“推荐”的投资评级。
买 入——安信证券:外延式发展，拓展现有产品链【2011-09-16】
预计公司2011-2013年EPS分别为1.60元、2.02元和2.42元，对应动态市盈率分别为11
倍、9倍、7倍，维持“买入-A”的投资评级。
谨慎推荐——长江证券:装载机需求难回升，净利率下行趋势明显【2011-08-30】
预计公司2011、2012年的营业收入分别为185亿、215亿，每股收益分别为1.58元、1.
87元，对应8月29日收盘价的PE分别为12、10倍，维持“谨慎推荐”评级。
买 入——安信证券:业绩符合预期，下半年难度加大【2011-08-30】
预计公司2011-2013年EPS分别为1.60元、2.02元和2.42元，分别下调11%、11.4%、10
%。维持“买入-A”的投资评级。
买 入——中信证券:上半年产品需求前扬后抑，毛利率下降拖累业绩增长【2011-08-29】
由于公司毛利率低于预期，同时根据公司目前经营情况和发展态势，我们将公司2011
年和2012年EPS由1.69元和2.06元分别下调至1.48元和1.77元，对应2011年和2012年P
E分别为13和11倍。综合考虑到行业未来发展前景和公司竞争优势，同时参考当前二
级市场估值水平，维持公司“买入”评级。
买 入——中银国际:感受信贷紧缩政策的阵痛【2011-08-29】
由于公司2011年上半年业绩低于预期，我们将柳工2011年盈利预测下调15%。目前该
股2011年市盈率为11.6倍，我们认为并不贵。我们将目标价由34.13元人民币下调至2
2.10元人民币，相当于13倍11年市盈率。维持买入评级。
审慎推荐——中金公司:业绩稳定增长，毛利率压力较大【2011-08-29】
我们下调公司2011、2012年盈利预测14.7%和12.9%，分别至19.1和24.5亿元，分别同
比增长23.8%和28.3%，对应每股收益1.70和2.18元；当前股价下，公司对应2011、20
12年PE估值水平分别为11.6和9.1倍。我们认为，往前看，随公司挖掘机、起重机等
新产品产能的释放，公司将逐步由单一产品龙头最终成长为多元化产品的领军企业，
我们看好公司的长期发展前景，维持“审慎推荐”的投资评级。
审慎推荐——招商证券:主动调整战略，业绩增速放缓【2011-08-28】
三季度是工程机械的淡季，加之去年基数较高，因此下半年销售将走平，但明年政府
换届，水利、保障房、高铁建设将重新启动，行业有望增长18%左右。不过上半年柳
工业绩未达预期，下调业绩预测约16%左右，目前2011、2012动态PE13倍、10倍。
买 入——瑞银证券:重新覆盖，稳健前行【2011-07-22】
我们给予柳工“买入”评级（原评级为“买入”），当前目标价是25.0元（原目标价
为22.0元）。这一目标价是基于贴现现金流法得出，同时通过瑞银的VCAM模型来具体
预测影响长期估值的因素。我们使用的假定加权平均资本成本为8.7%，我们预测2011
/12年EPS分别为1.78/2.15元（原2011/12年EPS预测为1.38/1.55元），我们的目标价
对应预期市盈率14/12倍。
买 入——国金证券:11年上半年销售点评【2011-07-04】
如果公司3季度销量同比增速低于10%，我们可能会下调公司全年盈利预测；鉴于短期
需求主要受到调控影响，我们看好公司中长期发展，维持“买入”评级。
买 入——安信证券:发展战略清晰，业务布局全面展开【2011-06-02】
公司是工程机械龙头之一，我们认为公司经营稳健，行业出现波动对其影响相对较校
此外，公司战略明确、管理能力不断增强、营销网络体系日益完善。按最新股本计算
，预计公司2011-2013年EPS分别为1.80元、2.28元和2.69元，净利润的复合增长率在
21%左右，按照2011年15倍的动态PE估算，合理目标价为27元，维持“买入-A”的投
资评级。
增 持——湘财证券:工程机械领域稳健与快速的结合体【2011-05-16】
我们预计公司以及有望保持较快的增长速度。预期公司2011年、2012年、2013年EPS
分别为2.69元，3.695元和4.88元。对应目前价位PE分别是12.55倍，9.17倍和6.92倍
。公司估值优势明显，首次给予“增持”评级，目标价取15倍PE为40.45元。
推 荐——爱建证券:行业景气增长推动公司业绩持续提升【2011-04-27】
我们认为工程机械行业目前仍然处于景气周期，公司的主营业务未来仍能保持较高增
长，我们维持之前对于公司今年的业绩预测，预计公司11年为2.67元，对于目前股价
的PE为14.25X，维持公司“推荐”评级。
审慎推荐——招商证券:把握节奏，逢低介入【2011-04-27】
今年工程机械的表现仍好于年初的预测，维持原业绩预测2011、2012年2.7、3.4元，
目前动态PE为14倍和11倍。柳工战略清晰，产品结构和区域布局已基本完成，如果未
来能成功实施股权激励将会提高管理效率，目前估值偏低，维持推荐评级。
买 入——天相投顾:一季度产销超预期，收入大幅增长【2011-04-27】
我们预计公司2011-2013年EPS分别为2.85元，3.21元和4.23元。对应于2011年2月28
日的收盘价，动态PE分别是13倍，12倍和9倍。公司估值优势明显，维持“买入”投
资评级。
审慎推荐——中金公司:1Q11市场需求旺盛，业绩高增长【2011-04-27】
我们维持2011、2012年盈利预测不变，分别为22.5和28.5亿元，分别同比增长45.5%
和26.9%，对应每股收益2.99和3.80元。仍维持“审慎推荐”的投资评级。
买 入——光大证券:业绩符合预期，估值偏低【2011-04-26】
据我们测算，公司2011-2012年EPS分别为2.80元、3.30元，净利润复合增速超30%。
目前股价对应2011年EPS才13倍PE，在行业中估值偏低，也处于公司历史估值低位区
域。我们认为公司股价被低估，维持“买入“评级，目标价45元，对应公司2011年PE
仅16倍。
审慎推荐——中金公司:一季度产销两旺，同比增长100％【2011-04-01】
当前股价下，柳工2011、2012年PE分别为13.2和10.4倍，在龙头公司中估值相对较低
；我们认为，2010年定向增发的成功，将有效改善柳工的产品结构和市场布局，增强
其综合竞争力，最终向全球行业龙头迈进；我们看好柳工的长期发展前景，维持“审
慎推荐”的投资评级。
买 入——国金证券:一季度销量超预期【2011-03-31】
目前我们对公司的11年和12年EPS预测为2.75和3.30元，待1季报披露后，我们有可能
上调全年的盈利预测，维持“买入”评级。
增 持——宏源证券:寅虎旧岁柳工交上喜人答卷【2011-03-07】
2011年保障房、水利等基建投资将高速增长，继续拉动以土石方机械为首的工程机械
需求，保障柳工的增长步伐。调整2011和2012年的EPS至2.79元和3.36元。目前股价
对应2011年15倍PE，鉴于公司稳健经营实现增长的特征，我们认为其估值水平仍有提
升空间，维持公司“增持”评级。
增 持——国泰君安:新兴业务将继续推动高增长【2011-03-01】
在挖机、汽车起重机、配件和融资租赁业务的带动下，预计2011-2013年EPS分别为3.
14、4.39、6.01元，同比分别增长52.4%、40.1%、36.7%，目标价62元，相当于2011
年20倍PE，增持。
增 持——东海证券:业绩符合预期，未来增长可期【2011-03-01】
预计公司2011、2012年的每股收益预计为2.64元、3.31元，考虑到公司的业绩成长性
，给予增持评级。
买 入——中信证券:业绩大幅增长，前景值得期待【2011-03-01】
我们维持公司2011/2012年EPS分别可达2.53/3.09元的（增发摊薄后）预测，依目前
股价，其2011/2012年动态PE分别17和14倍，综合考虑到公司的行业地位和竞争优势
，同时参考当前二级市场估值水平，维持“买入”评级。
买 入——海通证券:增长仍未结束，11年业绩向好【2011-03-01】
公司整体情况均呈现向好的状态发展。根据公司制定的2010-2015年发展战略，2011-
2015年销售目标分别为200亿、260亿元、340亿、420亿、500亿。而公司2010年报中
已将2011年销售收入目标提升为230亿元，比2010年销售收入153亿元提高了50%左右
，我们估计2011年虽然钢铁价格有所上升，但净利润仍将有望保持30-40%的增长，EP
S达到2.70-2.90元附近。昨日收盘价为43.50元，对应2011年PE为15倍，给以买入评
级。
谨慎推荐——长江证券:业绩大丰收，海外市场布局提速【2011-03-01】
预计公司2011、2012年的营业收入分别为188亿、239亿，每股收益分别为2.54元、3.
49元，对应3月1日收盘价的PE分别为16.4、12.0倍，维持“谨慎推荐”评级。
买 入——中银国际:2010年盈利同比大增【2011-03-01】
由于公司2010年业绩好于预期，我们将柳工2011年盈利预测上调13%。目前该股2011
年市盈率为14.4倍，我们认为并不贵。我们将目标价由34.50元人民币上调至51.20元
人民币，相当于17倍11年市盈率。维持买入评级。
强烈推荐——招商证券:战略布局产品与区域，扩大融资租赁业务【2011-03-01】
今年仍是高铁、水利、保障房的建设高峰期，装载机需求受益于煤炭和矿山投资回升
，挖掘机产能扩大，市场份额将大幅提高。预计柳工2011、12年EPS为2.7、3.35，目
前动态PE仅16倍。与其它先进装备制造业相比，工程机械行业处于估值洼地，在规划
出台的密集期估值有提高的可能，按照20倍PE给出目标价54元。
推 荐——爱建证券:年报业绩喜人，未来成长可期【2011-03-01】
根据计算，我们预测公司2011、2012年的摊薄每股收益分别为2.67元和3.33元，对应
2/28日的收盘股价的市盈率分别为16.32和13.05倍。我们认为公司目前股价估值较为
合理，未来还有一定的上涨空间，给予公司“推荐”评级。
推 荐——中邮证券:均衡产能布局，细耕区域市场【2011-03-01】
我们预计公司2011至2013年的营业收入分别为231、281和325亿元，归属母公司股东
净利润分别为21.31、26.48和31.05亿元；摊薄后每股收益分别为2.84、3.53和4.14
元，对应动态市盈率为15、12和11倍。给予“推荐”评级。
买 入——国金证券:11年收入目标积极，估值有提升空间【2011-03-01】
公司目前股价仅对应11年15.82倍PE，由于挖掘机和汽车起重机等业务发展较快，产
品结构仍逐渐优化，给予6-12个月目标价49.50-55元，对应18-20倍PE11，维持“买
入”评级。
买 入——天相投顾:快速扩张的工程机械龙头【2011-03-01】
2010年，公司实现营业收入153.66亿元，同比增长50.90％；营业利润18.13亿元，同
比增长86.47％；净利润15.49亿元，同比增长78.33％；基本每股收益2.37元。分配
预案为每10股转5股，派5元现金（含税）。我们预计公司2011-2013年EPS分别为2.85
元，3.21元和4.23元。对应于2011年2月28日的收盘价，动态PE分别是15倍，14倍和1
0倍。公司估值优势明显，维持“买入”投资评级。
买 入——北京高华:业绩略低于预期，独立的融资租赁业务扩张【2011-03-01】
我们维持对柳工的买入评级，因为该公司：(1)产品进一步多元化；(2)利润率存在进
一步改善的潜力。此外，我们维持该股人民币43.30元的12个月目标价格（基于我们
的的Director’sCut估值框架，即EV/GCI与CROCI/WACC比较）。主要下行风险包括：
(1)房地产市场的调控政策比预期严厉；(2)装载机和挖掘机的市场份额进一步缩小；
(3)钢价上涨。
审慎推荐——中金公司:业绩高增长，预期再提升【2011-03-01】
当前股价下，公司对应2010、2011年PE估值水平分别为14.5和11.4倍。我们认为，20
10年非公开增发完成后，公司逐步进入产能扩张期，挖掘机、起重机等产品将有望成
为公司的新增长点，我们看好公司的长期发展前景，仍维持“审慎推荐”的投资评级
。
推 荐——东北证券:公司年报点评--业绩增长近八成，公司发展前景广阔【2011-02-28】
预计公司2011-2013年的摊薄每股收益分别为2.79元、3.54元、4.32元，对应的PE分
别为15.6、12.3、10.1倍，维持公司推荐的投资评级。
增 持——国泰君安:投资咨询报告【2011-02-14】
我们预计公司2010、2011、2012年每股收益分别为2.15、2.70、3.50元，动态市盈率
分别为18.2倍，14.4倍，及11.1倍。维持公司“买入”评级，12个月目标价为48元。
买 入——中银国际:计划收购波兰HSW公司，推土机业务发展将全面提速【2011-01-28】
考虑非公开发行摊薄，我们预测公司2011年每股收益为2.91元。目前该股2011年市盈
率为11.2倍，我们认为估值比较便宜。维持买入评级。
审慎推荐——中金公司:走在前进的大路上【2011-01-28】
前期受宏观调控不确定性影响，公司股价从高点回调20%，当前股价下，公司对应201
0、2011年PE分别为15.3和12.0倍，估值相对较低，我们仍维持“审慎推荐”的投资
评级。
买 入——中信证券:收购有利于产品种类完善和实现国际化战略【2011-01-28】
由于尚未签署最终协议，尚存在不确定性，因此我们仍维持公司2010/2011/2012年2.
13/2.53/3.09元的EPS（增发摊薄后）预测。依目前股价，其10/11/12年动态PE分别
只有16/14/11倍，价值明显被低估。综合考虑到公司的行业地位和竞争优势，同时参
考当前二级市场估值水平，维持公司“买入”评级。
买 入——光大证券:增发只是第一步，强烈看好其前景【2011-01-27】
据我们测算，考虑2011年摊薄股本，公司2010-2012年EPS分别为2.42、2.91、3.85元
，净利润复合增速超45%。目前股价处于公司历史估值低位区域。我们认为公司股价
被低估，维持“买入“评级，目标价45元。
谨慎推荐——长江证券:柳工定向增发实施公告点评【2011-01-21】
本次定向增发有助于公司扩张挖掘机、起重机等产品的产能，完善全国性的生产基地
的布局，提升公司的长期发展潜力。预计公司2010-2012年EPS分别为2.39、2.84和3.
33元/股，目前股价对应的PE分别为13.63、11.47和9.79倍。考虑到2011年工程机械
行业景气程度下降和竞争程度趋于激烈等原因，我们给予公司“谨慎推荐”评级。
推 荐——东北证券:11年目标增长近三成，产品多元化与国际化战略驱动公司成长【2010-12-21】
我们调高公司2011年的业绩预测,预计2010-2012增发后的稀释每股收益分别为2.02元
、2.53元、3.23元，对应的PE分别为19.6、15.7、12.3倍。公司中长期仍具有较大的
成长空间，维持“推荐”投资评级。
买 入——天相投顾:未来五年远景规划“大展宏图”【2010-12-21】
我们预计公司2010～2012年EPS分别为2.40元、2.83元和3.26元，按前一交易日收盘
价计算，对应的动态PE为17倍、14倍和12倍，公司估值优势明显，维持公司“买入”
评级。
增 持——国泰君安:收购HSW工程机械业务，布局欧美市场【2010-11-19】
柳工未来的增长体现在各个业务规模的增长和毛利率的提升。预计2010-2012年EPS分
别为2.55、3.31、4.24元，即使考虑公司的增发预案，2010-2012年摊薄后的业绩分
别不低于2.08、2.70、3.47元。维持目标价37.5元，增持！
增 持——天相投顾:海外收购加速实现国际化战略布局【2010-11-18】
我们预计公司2010～2012年EPS分别为2.40元、2.83元和3.26元，按前一交易日收盘
价计算，对应的动态PE为12倍、10倍和9倍，公司估值优势明显，维持公司“增持”
评级。
增 持——宏源证券:规模效应使费用率持续下降【2010-11-03】
上调2010和2011年的EPS至2.35元和2.82元。目前股价对应2010年近14倍PE，鉴于公
司稳健经营实现增长的特征，我们认为其估值水平仍有提升空间，维持公司“增持”
评级。
增 持——天相投顾:行业持续高景气，公司业绩超预期【2010-10-22】
由于整个工程机械行业持续高景气度超过我们此前的预期，我们上调公司2010-2012
年EPS分别为2.40元（原预测值为2.25元）、2.83元（原预测值为2.79元）和3.26元
（原预测值为3.21元），按前一交易日收盘价计算，对应的动态PE为14倍、12倍和10
倍，公司估值优势非常明显，维持公司“增持”投资评级。
审慎推荐——中金公司:3Q2010业绩高增长【2010-10-22】
当前股价下，公司对应2010、2011年PE估值水平分别为13.8和10.8倍，考虑到股本摊
薄后，对应2010、2011年PE分别为17.0和13.4倍。我们认为，与其它行业龙头相比，
公司产品受房地产影响相对较小，业绩稳定性较强，维持“审慎推荐”的投资评级。
增 持——国泰君安:前三季业绩超预期，第4季度环比上升可期【2010-10-22】
城市化与新农村建设是十二五重点，持续看好基建投资，上调10-12年EPS至2.55、3.
06、3.62元，考虑A股增发计划，10-12年EPS顶多被摊薄至2.08、2.50、2.96元，目
标价37.5元，增持。
增 持——湘财证券:3季报点评【2010-10-22】
维持增持评级。预计公司2010年、2011年每股收益分别为2.31元、2.56元，维持公司
增持评级。
推 荐——国都证券:收入平稳增长，成本费用率下降提升盈利增幅【2010-10-22】
公司制定了2015年将达到500亿元的收入目标，即2010-2015年复合增速达到27%左右
。我们认为公司收入增长来源主要依靠新产品，预计2010—2012年的EPS分别为2.14
元，2.59元，3.09元，对应10月20日收盘价PE在14倍、11倍和10倍；给予“推荐-A”
评级。
买 入——东方证券:沉睡的龙头布局集团新生命【2010-10-22】
鉴于工程机械行业增速的压力，我们给予公司0.5倍PEG的估值对应2011年PE16.21倍
，对应目标价为44.86元维持买入评级。
买 入——光大证券:业绩大幅增长，股价仍被低估【2010-10-22】
据我们测算，公司2010-2012年EPS分别为2.35、3.20、4.21元，净利润复合增速超30
%。目前股价对应2011年EPS才10倍PE，在行业中估值最低，也处于公司历史估值低位
区域。我们认为公司股价被低估，维持“买入”评级，目标价45元。
买 入——国金证券:新业务增长快，产品结构优化【2010-10-21】
基于前3季度经营情况和目前的销售形势，我们上调公司的盈利预测，将公司10-11年
的EPS预测由原先的2.22和2.55元调整为2.40和2.76元。公司装载机以外其它产品发
展较快，产品结构逐渐优化，而股价仅对应10年14.16倍PE，公司市值被低估，维持
“买入”评级。
增 持——湘财证券:柳工公告点评【2010-10-15】
预计公司2010年、2011年每股收益分别为2.15元、2.42元，对应的PE分别为13倍，11
倍，维持增持评级。
买 入——中信证券:销量和毛利率双提升，业绩再超市场预期【2010-10-15】
由于行业景气度比我们前期预期的还要好，因此我们将公司2010/2011年EPS预测由原
来的2.08/2.37元，上调至2.46/2.80元。依目前股价，其2010/2011年动态PE分别只
有11和9倍，价值明显被低估。综合考虑到公司的行业地位和竞争优势，同时参考当
前二级市场估值水平，维持公司“买入”评级。
买 入——光大证券:从二线龙头向一线龙头迈进【2010-09-27】
我们对公司2010年、2011年和2012年的盈利预测分别为2.35元、3.2元和4.2元。目前
股价对应2010年PE不到10倍，处于历史估值的底部，给予“买入”评级。
买 入——东方证券:明确的目标，强劲的动力【2010-08-31】
鉴于工程机械行业增速的压力，我们给予公司0.5倍PEG的估值对应PE13.67倍，对应
目标价为29.75元，维持买入评级。
增 持——国泰君安:收入盈利大增，费用控制得当【2010-08-31】
看好基建投资，尤其是中西部投资。预计10-12年公司EPS分别为2.27、2.76、3.20元
，考虑A股增发计划，10-12年EPS顶多被摊薄至1.85、2.25、2.62元，目标价28元，
增持。
增 持——宏源证券:扎实稳健，步步为营【2010-08-29】
上调公司2010、2011年每股收益至2.24、2.56元。目前股价动态市盈率仅10.6倍，价
格偏低，维持“增持”评级。
买 入——国金证券:规模效益明显，利润率提升【2010-08-27】
鉴于公司目前的销售情况，我们将公司10-11年的EPS预测由原先的1.80和2.12元调整
为2.22和2.55元，目前公司股价对应10年10.73倍PE，维持“买入”评级。
买 入——中信证券:销量和毛利率双提升【2010-08-27】
由于公司毛利率提升幅度好于我们前期预期，因此我们将公司2010/2011年EPS预测由
原来的1.96/2.32元上调至2.08/2.37元（未包含增发摊薄）。依目前股价23.80元，
其10/11年动态PE分别只有12和10倍，价值明显被低估。综合考虑到公司的行业地位
和竞争优势，同时参考当前二级市场估值水平，维持公司“买入”评级。
审慎推荐——中金公司:融资，增产能，全球扩张【2010-08-27】
当前股价下，公司对应2010、2011年PE估值水平分别为10.6和8.5倍，考虑到股本摊
薄后，对应2010、2011年PE分别为13.1和10.4倍。我们认为，与其它行业龙头相比，
公司产品受房地产影响相对较小，业绩稳定性较强，维持“审慎推荐”的投资评级。
增 持——天相投顾:产品销量大增+毛利率提升，中报业绩超预期【2010-08-27】
在未考虑此次定向增发可能带来的总股本变动的情况下，我们预计公司2010-2012年E
PS分别为2.25元、2.79元和3.21元，按前一交易日收盘价计算，对应的动态PE为11倍
、9倍和7倍，公司估值优势非常明显，我们看好募投项目带来的业绩增长，维持公司
“增持”投资评级。
推 荐——兴业证券:分享行业增长，定增实现飞跃【2010-08-26】
公司预计1-9月累计实现净利润11.1亿元，实现每股收益1.71元，我们维持公司2010-
2012年EPS分别为2.2元、2.65元和3.09元，对应PE为11倍、9倍和8倍，维持“推荐”
评级。
买 入——中银国际:中长期发展潜力被低估【2010-08-20】
目前该股2011年市盈率为9.2倍，我们认为估值比较便宜。我们将目标价由29.20元人
民币上调至34.50元人民币，相当于13倍11年市盈率。维持买入评级。
买 入——国金证券:再融资增强未来发展潜力【2010-08-20】
我们认为此次非公开增发，有助于提升公司长期发展潜力，维持“买入”评级，建议
参与增发。
增 持——国泰君安:行业竞争日趋激烈之下的必然选择【2010-08-20】
公司上半年装载机、挖掘机销量同比分别增长44%、111%左右，并且在钢材成本下降
的情况下，毛利率大幅提升，预计中期EPS达1.38元。预计10-12年EPS分别为2.27、2
.60、3.06元，考虑此次增发，10-12年EPS顶多被摊薄至1.86、2.12、2.50元，目标
价28元，增持。
买 入——瑞银证券:定向增发预案【2010-08-20】
我们重申“买入”评级和目标价32.00元。目标价的推导是基于贴现现金流估值法，
并用瑞银价值创造分析模型(VCAM)具体预测影响长期估值的因素。
推 荐——兴业证券:融资扩产，提升竞争力【2010-08-20】
柳工的定增方案是工程机械行业去年以来第四个融资方案，整个行业的产能扩张冲动
较大，竞争越来越激烈，龙头企业都希望通过融资扩产迅速拉开或者不被拉开差距，
这轮产能扩张潮结束后，各大企业产品链冲突加剧，必然导致行业由目前的偏卖方市
场转变成买方市场，也加速行业ROE长期向下拐点的到来。我们对柳工此次融资的方
案偏正面及乐观，上调公司2010-2012年EPS为2.3元、2.83元和3.38元，对应PE为11
倍、9倍、7倍，维持“推荐”评级。
审慎推荐——中金公司:非公开发行A股股票预案的评论【2010-08-20】
我们预计公司2010、2011年净利润分别为14.5和18.3亿元，考虑到股本摊薄后，对应
每股收益分别为1.82和2.29元，对应2010、2011年PE分别为13.4和10.7倍。我们认为
，公司装载机、挖掘机等核心产品显著受益于基建投资的高增长，而相对受房地产调
控影响较小，公司业绩稳定性相对较强，我们看好公司的长期发展前景，仍维持“审
慎推荐”的投资评级。
买 入——中信证券:销量和毛利率双提升，业绩超出市场预期【2010-07-15】
由于公司毛利率提升幅度好于我们前期预期，因此我们将公司2010/2011年EPS由原来
的1.78/2.08元，上调至1.96/2.32元。依目前股价，其10/11年动态PE分别只有10和9
倍，价值明显被低估。综合考虑到公司的行业地位和竞争优势，同时参考当前二级市
场估值水平，维持公司“买入”评级。
推 荐——平安证券:产品需求旺盛，期待产能扩张【2010-07-15】
预计公司2010年、2011年每股收益分别为2.27元和2.83元，对应PE分别为9倍和7倍，
估值处于底部，维持“推荐”评级。
买 入——瑞银证券:500亿元远大的销售额目标【2010-07-13】
我们维持对该股32.00元的目标价和“买入”评级。我们的目标价是根据贴现现金流
估值法得出的，采用瑞银价值创造分析模型明确预测出长期估值影响因素。我们假设
加权平均资本成本为9.20%，贝塔值为1.26x。
推 荐——东莞证券:一季度业绩超预期，维持推荐评级【2010-04-20】
尽管公司一季度业绩超出我们的预期，但考虑到下半年宏观调控带来的不确定性，特
别是打压房价政策实施后可能会导致后期房地产投资减少，我们保守预计公司2010、
2011每股收益分别为1.67元和1.90元，对应市盈率分别为10.62倍和9.32倍，估值优
势明显，我们维持公司推荐投资评级。
推 荐——兴业证券:毛利率新高，业绩超预期【2010-04-20】
我们上调公司 10-11年 EPS为 1.76元，2.1元和 2,36元，对应 2010年 PE为11.5倍
，PB为 2.81倍，维持“推荐”评级。
审慎推荐——中金公司:2010 年一季度业绩略好于预期【2010-04-20】
公司对应 2010、2011 年 PE 估值水平分别为 12.7和10.5 倍，在工程机械板块中估
值较低，我们仍维持“审慎推荐”的投资评级。
买 入——国金证券:1季度业绩超预期【2010-04-20】
我们仅将 10-11 年的 EPS 预测由原先的 1.64 和 2.04 元上调为 1.80和 2.12元，
维持“买入”评级。
增 持——宏源证券:稳健发展、峥嵘初显【2010-03-29】
预测公司 2010、2011 年 EPS分别为 1.451、1.519 元，鉴于公司稳健发展的趋势，
首次给予“增持”评级，目标价格 26.12 元。
买 入——中银国际:2009年盈利同比大增【2010-03-26】
由于公司 2009年业绩好于预期，我们将柳工 2010年盈利预测上调34%。目前该股 20
10年市盈率为13倍，我们认为并不贵。我们将目标价由 21.70 元人民币上调至29.20
元人民币，相当于 18倍10年市盈率。维持买入评级。
审慎推荐——招商证券:未来三年加大资本支出发展新产品【2010-03-26】
我们预测 2010、11年柳工 EPS为 1.4、1.74元，动态 PE为 15倍左右，估值较低，
目标价 24元左右。
推 荐——齐鲁证券:逆市而上，2009 年再传捷报【2010-03-26】
2009 年，挖掘机行业同比增长22.7%，而公司挖掘机销量同比增长16%，显得不温不
火，公司作为国内中挖领域最先的开拓者，由于内部管理、产品质量等方面的原因，
已经被三一超越，但公司在挖掘机的制造、销售等方面的经验积累较多，在国内挖掘
机厂商突破外资品牌重围的过程中，公司有望再次爆发；公司起重机业务是在收购蚌
埠振冲安利工程机械公司基础上发展起来的，虽然目前徐工和中联的市场份额遥遥领
先，但公司起重机基数低，增长空间更大，随着公司起重机产品系列的逐步完善，起
重机业务有望放量。
审慎推荐——中金公司:业绩证明实力，柳工在崛起【2010-03-26】
当前股价下，公司对应2010、2011年PE估值水平分别为13.6和11.5倍，在工程机械板
块中估值较低，我们维持“审慎推荐”的投资评级，公司股价上涨的动力将来源于矿
山采掘业投资的加速、广西及周边区域振兴规划的推出及央企整合的机遇等。
推 荐——银河证券:收入稳定增长，盈利能力提升【2010-03-26】
我们预计公司2010年-2011年每股收益分别为1.59元和1.82元，按15-18倍市盈率，公
司2010年合理估值为23.85-28.52元，维持“推荐”的投资评级。
买 入——中信证券:业绩大幅增长，前景值得期待【2010-03-26】
业绩大幅增长，前景值得期待。
买 入——国金证券:经营已入佳境【2010-03-25】
公司计划 10 年实现收入 12,000 百万元，基于目前销售形势，我们认为完成的可能
性较大。我们调高了对公司的盈利预测，将 10-11 年 EPS 由 1.36和 1.70元上调为
1.64和 2.04元，公司 10年动态 PE仅为 12.78倍，维持买入建议。
推 荐——兴业证券:毛利率提升，业绩超预期【2010-03-25】
公司 1-2月装载机累计销售 3546台，同比增长 25.61%，累计销售挖掘机 469台，同
比增长 32.48%，累计销售汽车起重机 228 台，同比增长 79.53%，累计销售压路机
224 台，同比增长 46.4%。我们预计全年公司装载机销量同比增长 10%-15%，挖掘机
达到 4000台左右，汽车起重机实现 10个亿的销售收入。从目前工程机械的下游需求
来看，依然比较旺盛，我们认为公司今年整体销售收入有望达到 125-130 亿元，略
高于公司 120 亿元的预测。预计2010-2012 年 EPS 分别为 1.53 元、1.92 元和 2.
38 元，对应 2010 年 PE 为 14倍，维持公司推荐评级。
推 荐——长城证券:09年业绩超出预期【2010-01-27】
我们预计公司 2010 年装载机销量将保持小幅增长的势头，汽车起重机继续高速增长
，而挖掘机则保持稳定增长。由于钢铁等原材料价格的下跌，公司的毛利率将略有下
降。此外我们预计2010年公司出口将出现明显复苏，将为公司的业绩带来新的亮点。
我们预计公司 09-10 年 EPS 为 1.24 元，1.47 元，对应动态市盈率16倍，13倍，
估值具有吸引力，维持公司推荐的评级。
买 入——东方证券:盈利能力稳定，新业务快速成长【2010-01-15】
我们上调公司盈利预测，2009、2010 年预测 EPS 分别为 1.12 和 1.45元，给予公
司 20 倍 PE 的估值水平，对应 2010 年预测每股收益的股价为29元，维持买入投资
评级。
买 入——瑞银证券:预计运营能力将改善【2010-01-14】
受到行业上行趋势以及运营状况的改善推动，我们预计柳工的2009/2010/2011年完全
摊薄每股收益分别为1.08/1.38/1.73元。我们恢复了对柳工的研究，评级为“买入”
，新目标价为32.00元（之前为19.66元）。 我们采用基于贴现现金流的估值法，并
采用瑞银VCAM工具中具体预测影响长期估值的因素推导出目标价。
买 入——国金证券:路遥知马力【2009-12-29】
我们将 09-11年公司 EPS由 1.07、1.28和 1.40元上调至 1.10、1.36和 1.70元。
我们给予公司 6-12 个月合理股价为 28.60-31.28 元，对应 PE10 为 21-23倍，目
前股价仍有 37.57-50.46%的上涨空间，建议买入。
买 入——国金证券:投资损失重复计算，3季度业绩调增6分【2009-11-12】
目前公司装载机业务发展良好，汽车起重机业务整合顺利，挖掘机业务正在改进，我
们看好公司的持续发展，给予 22 倍 PE09，目标价格为 23.54元，维持买入建议。
推 荐——华泰证券:毛利率改善提升公司盈利能力【2009-11-02】
预计公司 09-11 年 EPS 分别为 1.07、1.18 和 1.27 元，考虑公司未来成长性以及
公司产品结构调整对公司盈利能力的改善，结合目前行业估值水平，我们认为公司 2
010 年合理 PE 为 18 倍，对应未来 6 个月目标价为 21.24 元，维持公司“推荐”
评级。
审慎推荐——中金公司:09年前三季度业绩符合预期【2009-10-30】
我们预计公司 09~10 年 EPS 分别为 1.02 元和 1.20 元，对应 PE 分别为 17.2x
和 14.7x，估值水平位于工程机械板块低端，我们看好公司2010年的业务前景，重申
“审慎推荐”评级。
增 持——国泰君安:行业复苏、重回快车道【2009-10-30】
鉴于公司三季报业绩符合我们预期，各业务增长势头良好，维持之前的盈利预测，重
申“增持”的投资评级。
买 入——东方证券:业绩高于市场预期【2009-10-30】
我们给予公司25倍PE的估值水平，对应2010 年预测每股收益的合理股价为25.5元，
维持买入投资评级。
增 持——中信证券:毛利率提升是增长主因，未来发展前景值得期待【2009-10-30】
毛利率提升是增长主因，未来发展前景值得期待。
增 持——金元证券:业绩缓步回升【2009-10-30】
预计 2009年、2010 年摊薄每股收益分别为 1.26 元、1.45 元，对应 PE分别为 13.
61倍和 11.83倍，PB为 4.52倍，PB 的历史波动区间为 1.00倍—21.82倍，目前的 P
B处于历史的中低位。 给予 “增持”评级。
买 入——中银国际:3季度盈利同比大增【2009-10-30】
柳工 2009年 3季度实现净销售收入 22.89亿人民币， 同比上升 14%；净利润同比大
幅上升 614%至 1.56亿人民币，主要归功于钢材成本大幅下降。由于 4 万亿经济刺
激计划效果全面显现以及房地产投资出现明显恢复，我们估计今后 6-9个月工程机械
产品需求仍将比较旺盛。我们将目标价格上调至 21.70元，维持买入评级。
审慎推荐——招商证券:装载机销售和盈利好于行业【2009-10-30】
维持“审慎推荐-A”投资评级。上调 09、10 年的业绩预测，上调幅度为 10%左右，
预计每股收益为 1.04、1.18 元，合理估值为 20-23 元。
增 持——天相投顾:毛利率维持高位，前三季度业绩符合预期【2009-10-30】
预计公司2009-2011年的EPS分别为1.08元和1.30元，以10月30日的收盘价格18.37元
计算，对应的动态市盈率分别为17倍和14倍，维持对公司“增持”的投资评级。
中 性——渤海证券:毛利率继续提升【2009-10-30】
我们预计公司 09-11年 EPS分别为 0.95元、1.21元和 1.41元，对应 PE分别为19X、
14X、13X，给予公司的“中性”评级。
买 入——国金证券:延续向好势头【2009-10-29】
我们认为虽然装载机产品需求弹性不高，但挖掘机业务仍有很大发展空间，而汽车起
重机业务也有较大潜力，随着经济的复苏，公司主业仍可较快增长。维持给予公司 2
0.00-22.00元的 6-12月目标价格和买入建议。
推 荐——兴业证券:三季度业绩符合预期【2009-10-29】
我们认为公司今年所处的装载机行业未有出现价格战的局面，且由于钢材价格的大幅
下降，使得毛利率回升至历史高位水平，若后期钢价不出现大幅波动，而装载机行业
的下游逐渐复苏，由于今年基数较小，明年的增长情况依然比较乐观。我们给予公司
09-10年 1.01元、1.26元和 1.66元，对应 09、10年 PE为 17.5倍和 14倍，维持“
推荐”评级。
买 入——东方证券:龙头企业，平滑周期【2009-08-18】
上半年公司出口整机1600 台，同比下降31.8%，出口创汇7,500 万美元，完成计划目
标的30%，同比下降34.9%，好于装载机、挖掘机行业出口量分别的60%和77%降幅。预
计下半年随着海外市场的企稳回暖，尤其是大宗商品价格的回升，资源国需求复苏，
行业以及公司的出口同比降幅将收窄。
买 入——中银国际:钢材涨价风险值得注意【2009-08-18】
柳工 2009 年上半年实现净销售收入49.6 亿人民币，同比下降11%。但是公司净利润
同比上升1%至3.7 亿人民币，主要归功于钢材成本大幅下降。但是，自4 月中旬以来
，国内钢材价格已经连续17 周上涨。我们认为公司09 年下半年的毛利率可能会低于
上半年。我们将目标价格下调至20.37 元，维持买入评级。
推 荐——兴业证券:期待融资租赁成为新亮点【2009-08-18】
中期公司主营土石方机械毛利率达到 21%，创历年新高，较之一季度进一步提升，三
项费用率为 9.63%，较之 08年下降 2.22个百分点。按照我们中期策略的观点，随着
下游采矿业的复苏，装载机行业由底部缓慢回升，未来情况应该逐渐好转，维持公司
09-11 年 EPS1.00 元、1.16 元和 1.47 元，对应 PE为 15倍、13倍和 10.4倍，PB
为 2.97倍，维持推荐评级。
增 持——中信建投:成本管理提升毛利率【2009-08-17】
我们预计全年装载机销量下降 12％、挖掘机销量增长 5％、压路机增长 20％，毛利
率分别为 19.5％、21％和 16％，预计全年实现每股收益0.87 元；2010～2011 年每
股收益1.00和 1.21元。公司合理目标价 22元，维持“增持”评级。
买 入——广发证券:下游需求回暖，盈利能力提升【2009-07-21】
我们预计公司 2009、2010、2011 年的营业收入分别为94.2 亿元、107.2 亿元、122
.5 亿元。EPS 分别为0.950、1.132、1.270 元。合理的估值23.0 元。给予“买入”
的投资评级。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 24｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 12｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-05-21 ｜ 7000｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜公司于2014年3月28日召开第七届董事会第三次会议，审议通过 ｜
｜ ｜了《关于公司2014年度对外提供信用借款的议案》。公司拟于20｜
｜ ｜14年以自有资金对广西康明斯工业动力有限公司（以下简称“广｜
｜ ｜西康明斯”，公司持有其50%股权）提供最高额不超过人民币7,0｜
｜ ｜00万元的信用借款，有效期自2013年度股东大会批准之日起至20｜
｜ ｜14年度股东大会召开之日止，以满足该公司的日常资金需求。该｜
｜ ｜公司的另一股东康明斯(中国)投资有限公司（持有广西康明斯50｜
｜ ｜%股权）同比例提供信用借款。20140521：股东大会通过 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-05-21 ｜ 302913｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜公司2014年度拟与关联方柳州采埃孚机械有限公司,柳州采埃孚 ｜
｜ ｜机械有限公司,广西威翔机械有限公司等就采购产品,接受劳务, ｜
｜ ｜销售产品,提供服务事项发生日常关联交易，预计交易金额为302｜
｜ ｜913万元.20140521：股东大会通过 ｜
└──────┴────────────────────────────┘
