☆风险因素☆ ◇000525 红太阳 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
推 荐——长江证券:反倾销确立形成正面影响，维持推荐【2013-05-28】
我们预测2013-2014年公司每股收益分别为0.92和1.24元，维持在前期行业深度报告
中的“推荐”评级，继续推荐。
强烈推荐——招商证券:吡啶反倾销结果初定，公司受益【2013-05-27】
预计公司13-15年EPS分别为0.82元、1.03元、1.11元，目前股价相应13年动态PE为21
倍，维持“强烈推荐-A”投资评级。考虑百草枯有续涨空间，业绩存在超预期可能。
强烈推荐——招商证券:百草枯未被列入《鹿特丹公约》，产品景气持续【2013-05-20】
4月28日~5月10日，《鹿特丹公约》缔约方大会未将百草枯水剂列入公约附件Ⅲ。市
场对百草枯出口限制的担忧解除。百草枯维持高景气度，价格不断上涨，公司充分受
益。预计13年~15年EPS分别为0.82元、1.03元、1.11元，维持“强烈推荐-A”投资评
级。
强烈推荐——招商证券:百草枯价格上涨，公司业绩向上【2013-04-26】
作为吡啶产业链一体化龙头，吡啶和百草枯价格联袂上涨，公司业绩获得提升。预计
公司13-15年EPS分别为0.82元、1.03元、1.11元，目前股价相应13年动态PE为20倍，
维持“强烈推荐-A”投资评级。考虑百草枯有续涨空间，业绩存在超预期可能。
增 持——国海证券:农药农资全产业链成型，未来成长空间广阔【2013-04-26】
公司具有完整的环保型农药产业链和农资连锁、国际贸易服务平台，未来将在国内农
业集中化发展趋势中最大化受益。我们预计公司2013-2015年的EPS为0.8元、0.97元
和1.13元，对应目前市盈率在20.7倍、17.1和14.6倍。市场面临整体估值水平下移风
险，我们下调公司至“增持”评级。
增 持——中信建投:纯吡啶价格仍将稳步上涨，期待产能释放带来量价齐升【2013-04-26】
公司目前拥有6.2万吨吡啶碱，2万吨百草枯，1.2万吨毒死蜱产能。我们认为虽然公
司一季度业绩增速不及预期，但是未来看点依旧值得关注：1）反倾销带来的吡啶产
品价格上涨；2）2.5万吨吡啶产能释放带来收入的增长；3）百草枯价格的上涨。另
外国家对节能减排力度的加大和环保要求的提高将加快农药行业整合的速度，对公司
这样的环保生产型企业也将是利好。长期看好公司完整吡啶产业链的优势及其向下游
拓展的空间，预计2013-15年EPS0.80、0.96、1.07元，增持评级。
推 荐——中金公司:产品价格大幅上涨，上调盈利预测【2013-04-26】
公司在资产注入时承诺2013年底与红太阳集团的关联交易基本消除，同时保持上市公
司的人员、资产、财务、机构和业务独立，公司将农药业务合并统一后，在产业链及
管理上达到高效协同，今年市场形象扭转也是公司的一个重要目标，所以我们应以发
展和涨价趋势的眼光来看待公司。由于产品价格上涨超出之前的预期，因此我们上调
公司2013-2014年盈利预测至0.94和1.32元，上调幅度分别为18%和26%，目前股价对
应的PE分别为18x和13x，维持“推荐”评级。
推 荐——银河证券:百草枯景气向上，公司最受益【2013-04-26】
目前国内百草枯产量接近产能上限，随着需求的增长，供应紧张的局面将加剧，百草
枯景气中长期向上。公司未来业绩边际来源主要有两块，一个是百草枯涨价的弹性，
二个是2.5万吨新建吡啶碱投产带来的业绩增长。我们预计公司预计13-14年公司EPS
分别为0.81元、1.10元，对应目前股价PE分别为20.5x和15.0x，维持推荐评级。
推 荐——长江证券:抛开包袱，继续前行【2013-04-25】
我们预测2013-2014年公司每股收益分别为0.92和1.10元，维持在前期行业深度报告
中的“推荐”评级，继续推荐。
强烈推荐——招商证券:景气来临，百草枯风光大好【2013-04-10】
作为吡啶产业链一体化龙头，吡啶和百草枯价格联袂上涨，公司充分受益。百草枯价
格每上涨1000元，将增厚EPS0.08元。预计公司2013-2015年EPS分别为0.82元、1.03
元、1.11元，目前股价相应2013年动态PE为18.5倍，首次给予“强烈推荐-A”投资评
级，给予2013年25倍PE，目标价20.50元。
推 荐——日信证券:主要产品景气度回升，看好公司业绩增长【2013-03-27】
考虑到公司主要产品处于景气回升阶段，我看好公司今年的业绩增长。预计公司2013
-2014年EPS分别为0.82、1.05元，目前股价对应的PE为18、14倍，给予公司推荐评级
。
推 荐——中金公司:产品价格如期上涨，未来存在超预期可能【2013-03-19】
我们维持公司2013-2014年EPS为0.80和1.05元，目前股价对应的PE分别为18x和13x，
维持“推荐”评级。
增 持——中信建投:合并后打造吡啶生产王国，净利润大幅增长【2013-03-19】
我们认为公司未来的看点还在于反倾销带来的吡啶产品价格的上涨和吡啶产能的释放
以及百草枯价格的上涨，另外国家对节能减排力度的加大和环保要求的提高将加快农
药行业整合的速度，对公司这样的环保生产型企业也将是利好。长期看好公司完整吡
啶产业链的优势及其向下游拓展的空间，预计2013-15年EPS0.80、0.96、1.07元，增
持评级。
增 持——民族证券:吡啶价格上涨推动业绩持续改善【2013-03-19】
由于吡啶价格的持续上涨，我们调高公司13、14、15年EPS至0.82元、1.03元、1.21
元，维持公司“增持”评级。
推 荐——长江证券:持续受益吡啶，百草枯、毒死蜱涨价，维持推荐【2013-03-18】
我们预测2013-2014年公司每股收益分别为0.92和1.10元，维持在前期行业深度报告
中的“推荐”评级。
推 荐——长江证券:吡啶资产贡献主要盈利，看好吡啶行业2013年表现【2013-01-23】
按照2013年吡啶均价3.4万元/吨测算，预计2013年公司每股收益将达0.92元，我们预
测2012-2014年公司每股收益分别为0.57、0.92和1.10元，维持在前期行业深度报告
中的“推荐”评级。
推 荐——中金公司:吡啶碱龙头受益于产业链涨价【2013-01-10】
我们预计公司2012-2014年的业绩为0.58元、0.80元和1.05元，目前股价对应PE为21
、15和12倍。吡啶及百草枯的涨价会给公司带来较大的业绩弹性，未来吡啶法毒死蜱
工艺的突破将成为新的盈利增长点。我们给予公司2013年20倍估值，首次覆盖给予“
推荐”评级，目标价16元。
谨慎推荐——民生证券:反倾销提升预期，吡啶价格将缓慢回升【2012-12-24】
我们看好公司明年检修完2.5万吨吡啶的复产，预计公司2012-14年EPS0.58元、0.73
、0.84元，对应PE为20X、16X和14X，给予“谨慎推荐”的投资评级。
谨慎推荐——民生证券:反倾销提升预期，长期看好吡啶产业链下游【2012-12-20】
我们预计公司2012-14年EPS0.47元、0.58、0.65元，对应PE为24X、19X和17X，给予
“谨慎推荐”的投资评级。
增 持——中信建投:深耕吡啶产业链，反倾销带来政策利好【2012-12-17】
我们认为公司未来的看点在于反倾销带来的吡啶产品价格的上涨和根据市场情况公司
吡啶产能的释放。长期看好公司完整吡啶产业链的优势及其向下游拓展的空间，预计
2012-14年EPS0.58元、0.70、0.78元，按20倍PE算，目标价11.6元，增持评级。
增 持——中信建投:深耕吡啶产业链，反倾销带来政策利好【2012-12-14】
我们认为公司未来的看点在于反倾销带来的吡啶产品价格的上涨和吡啶产能投放带来
的利润增长。长期看好公司完整吡啶产业链的优势及其向下游拓展的空间，预计2012
-14年EPS0.58元、0.70、0.78元，按20倍PE算，目标价11.6元，增持评级。
增 持——航天证券:外延扩张与内生增长并举【2012-12-14】
从领先指标全球农产品价格和种植面积来看，2013年农药需求仍将旺盛。公司的产能
较为富足，农药品种具备充分的市场竞争力，我们预计公司2012、2013年EPS分别为0
.52、0.67元，对应动态PE为20.2、15.7倍，给予增持评级。
增 持——民族证券:产业链深化助业绩增长【2012-08-10】
预计公司12、13、14年EPS为0.43元、0.72元、0.90元，由于原油价格较年初下跌，
化学合成法生产吡啶的原材料甲醛、乙醛、氨价格都出现了回落，公司成本压力进一
步得到缓解，维持公司“增持”评级。
买 入——西南证券:红日当头，未来阳光明媚【2012-07-11】
预计2012-2013年公司基本EPS分别为：0.60元、0.75元；按照最新收盘价（7月10日
）PE分别为：23.5倍、18.8倍；给予“买入”评级。
增 持——民族证券:吡啶价格上涨助盈利能力回升【2012-06-05】
预计公司12、13、14年EPS为0.43元、0.72元、0.90元，近期由于原油价格大幅下跌
，化学合成法生产吡啶的原材料甲醛、乙醛、氨价格都出现了回落，公司产品成本压
力进一步得到缓解，维持公司“增持”评级。
增 持——民族证券:完善产业链，驶入吡啶蓝海【2011-05-18】
在重组过程中，南一农集团承诺重组完成后3年内业绩维持2亿元/年左右，预计公司1
1、12、13年EPS为0.45元、0.77元、0.98元，对应市盈率为32.7倍、19.1倍、15.0倍
，相对于农药行业11年市盈率预测均值41.96，仍处于较低水平，因此给予公司“增
持”评级。
推 荐——长城证券:短期看新产能增效，长期看吡啶链发展【2011-03-29】
公司资产注入已经获得证监会有条件通过批复，年内能够完成资产注入工作。预计11
、12和13年业绩（摊薄后）将分别达到0.60元、0.95元和1.12元。且南一农集团曾向
红太阳股份就本次交易保证业绩承诺，因此我们认为公司实现11年业绩的难度不大，
目前股价的安全边际较高。公司当前股价对应市盈率分别为27倍、17倍和15倍，估值
水平在农药上市公司中处于较低水平，并且考虑到未来吡啶产业链的快速扩张，给予
推荐评级。
推 荐——南京证券:只等资产注入，化茧成蝶【2010-08-27】
我们假设2011年资产重组完成。我们预测，10年-12年公司EPS为0.01元，0.53元，0.
62元。目前对应公司股价PE为28倍，给予公司推荐评级。
中 性——宏源证券:天气成业绩下降主因，未来资产注入是亮点【2010-07-29】
考虑到农化行业的周期性规律，我们预计公司业绩在明年将有转机，未来两年EPS分
别为-0.02、0.41元，给予中性评级。
买 入——海通证券:向世界吡啶龙头进发【2010-04-09】
如果今年公司的重大重组实施，根据我们的预测，2010－2012 年红太阳拟注入资产
贡献的每股收益（已经考虑到未来的股本扩张）将分别达到0.58 元、0.91 元和1.47
元。如果假定未来已有资产盈利能力与2009 年持平，即贡献净利润362万元，折合
摊薄后EPS0.01 元。在完成资产注入的前提下，公司2010－2012 年摊薄后EPS 分别
为0.59 元、0.92 元和1.48 元。
推 荐——长城证券:继续期待资产注入【2010-04-01】
我们假设今年上半年完成资产注入，测得 2010、2011 年业绩为EPS0.35 元、0.74元
（已考虑增发摊薄因素），给予公司推荐投资评级。
观 望——华泰证券:吡啶资产值的期待 目前股价已经反应重组预期【2010-03-31】
根据盈利预测结果，2010、2011年最新市盈率水平分别为27.2、21.8倍，从目前化工
股市盈率水平来看，一般在30倍左右，而农药行业市盈率水平较低，平均不超过25倍
。公司目前市盈率水平基本上处于合理水平，不存在低估。但由于市场对资产重组反
应较为强烈，对重组后的业绩预期较高，因此存在着交易性机会。我们认为，目前股
价水平已经反应了重组预期，因此给予“观望”评级。
买 入——渤海证券:通过环评增强重组预期【2010-02-09】
我们认为 2010 年公司重组后，将从根本上改变公司的增长路径，预计2010 年的业
绩为 0.60 元/股，维持“买入”评级。
中 性——天相投顾:微利经营 资产重组还待审核【2010-02-03】
不考虑资产注入，预计公司2010年EPS为0.06元；考虑重组，以5.048亿股本计算，20
10-2011年EPS为0.55元、0.62元；对应的动态市盈率分别为29倍和26倍，由于审核尚
未通过，我们仍维持公司“中性”评级，待通过后根据情况调整。
买 入——渤海证券:资产重组改变公司增长路径【2010-02-03】
我们认为 2010 年公司重组后，将从根本上改变公司的增长路径，预计2010 年的业
绩为 0.60 元/股，而且对重组股可以给予高估值，给予公司买入评级。
中 性——天相投顾:关注重组带来的业绩提升【2009-10-30】
预计公司2009年EPS为0.09元；2010年后考虑重组，以5.048亿股本计算，2010年EPS
为0.52元；对应的动态市盈率分别为146倍和25倍，由于审核尚未通过，我们短期内
维持“中性”评级，待通过后根据情况调整。公司2010年的估值与行业平均水平基本
相当，但低于业务相似的利尔化学（2010年PE28倍） ，存在一定的上涨空间。
中 性——渤海证券:传统业务进入淡季,资产重组仍值得期待【2009-10-29】
如果重组最终审批公告公布，预计公司股价将会大幅上涨，由于重组仍存变数，所以
暂时给予中性评级。
中 性——长城证券:打造吡啶产业链，等待资产注入明朗【2009-09-10】
我们预测公司 09、10 年业绩分别为 0.112、0.551元，我们暂时给予红太阳中性的
投资评级，主要原因是资产注入不确定性仍然存在，目前股价缺乏刺激而显得高估。
一旦资产注入有了比较确定的消息，红太阳的成长空间也就打开，届时可以介入。
增 持——海通证券:向世界吡啶龙头挺进【2009-08-03】
根据我们的预测， 2009 年红太阳拟注入资产贡献的每股收益将达到 0.53 元。 如
果假定 2009 年已有资产盈利能力与 2008年持平，即贡献净利润 1097 万元，折合
摊薄后 EPS0.02 元。这样，如果假定 2009 年公司完成资产注入，则 2009 年净利
润将达到 27959.76 万元，折合摊薄后 EPS为 0.55 元。 综合考虑到吡啶产业链的
广阔市场前景、公司未来在世界农药市场的地位和公司拟注入资产的时间，我们给予
公司 18元的 6个月目标价，首次给予红太阳“增持”评级。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 12｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 12｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-06-27 ｜ 110000｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜鉴于公司第六届董事会第二次会议审议通过,并经公司2012年第 ｜
｜ ｜一次临时股东大会审议批准的《关于公司与南京第一农药集团有｜
｜ ｜限公司互保的议案》即将期满,根据《证券法》、《公司法》、 ｜
｜ ｜中国证监会证监发[2005]120号文《关于规范上市公司对外担保 ｜
｜ ｜行为的通知》和《深圳证券交易所股票上市规则》的有关规定, ｜
｜ ｜为了保证本公司生产经营的正常开展,支持公司做大做强,实现良｜
｜ ｜性发展,根据公司生产经营计划,同意与公司股东南京第一农药集｜
｜ ｜团有限公司就银行贷款提供互保,互保额度不超过人民币110,000｜
｜ ｜万元,占公司2013年度经审计净资产的30.95%。20140627：股东 ｜
｜ ｜大会通过 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-05-29 ｜ 37797.05｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜预计全年日常购销商品、提供劳务发生的关联交易：公司与红太｜
｜ ｜阳集团有限公司,南京第一农药集团有限公司,江苏科邦生态肥有｜
｜ ｜限公司等于2013年发生房屋、设备租赁,购销产品,提供劳务等关｜
｜ ｜联交易。20130510：股东大会通过20140415：2013年度公司与上｜
｜ ｜述关联方发生的实际交易金额为37797.05万元。20140529：股东｜
｜ ｜大会通过 ｜
└──────┴────────────────────────────┘
