☆风险因素☆ ◇000430 张家界 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
推 荐——中投证券:游客增速反弹可期，杨家界索道前景看好【2013-06-06】
预计2013-2015年EPS分别为0.33、0.44、0.54元，除杨家界索道外业务合理估值7.26
元左右，杨家界索道合理估值2.86-3.3元，目标价10.5元。
推 荐——华创证券:看好公司长期发展空间【2013-05-30】
我们预计公司2013/2014/2015年的EPS分别为0.37/0.5/0.61元，对应的PE分别为23/1
7/14倍。维持“推荐”评级。提示公司短期业绩风险：禽流感和四川地震对公司上半
年客流造成一定负面冲击，四季度淡季索道项目投入运营、前期酒店改造及新增的50
台环保车会带来较大额度的折旧和摊销额。
推 荐——东北证券:业绩增长确定，资源整合和再融资存在预期【2013-05-28】
公司核心景区接待游客量有望恢复增长，主要盈利主体业绩增长明确，杨家界索道未
来业绩可期，将成为公司新的利润增长点。未来，公司存在资源进一步整合和启动再
融资的可能。我们预计公司2013-2015的EPS分别为0.40元、0.50元和0.61元，公司目
前股价8.45元，对应动态PE21倍、17倍和14倍，上调评级至“推荐”评级。
增 持——方正证券:杨家界索道前景看好，未来关注交通改善【2013-05-22】
我们预计2013年至2015年公司营业收入为7.79亿元、9.74亿元、11.66亿元，归属上
市公司净利润分别为1.13亿元、1.46亿元、1.65亿元，EPS分别为0.35、0.46、0.52
元。建议按照2014年EPS给予25倍市盈率估算12个月每股合理价值为11.5元。公司拥
有张家界较优质的旅游资源，且作为张家界市的投融资平台享有政策优势，我们对公
司前景看好，整体预计估值水平将持续抬升，在三季度旺季到来时将有良好表现，暂
时维持公司“增持”评级。
买 入——海通证券:大景区对中小学生免门票，公司受益【2013-05-22】
2014年业绩增长确定，未来发展可能提速；目前是处于最坏的时刻，虽然中报或有压
力，但市场已较充分预期，我们维持“买入”评级，6个月目标价10.5元，对应13-14
PE分别30、21倍。后续可能的催化剂：游客超预期复苏、索道竣工临近、公司发展节
奏提速等。
强烈推荐——民生证券:二季度游客量承压，大促销启动“逆袭”【2013-05-20】
维持公司未来三年年业绩分别为0.40、0.5和0.59元的判断。对应目前股价，市盈率
分别为21和17倍，估值有较高的安全边际。公司景区开发潜力较大，长期看好公司发
展。大景区门票让利的幅度和期限在国内都是最具吸引力的，将帮助公司扭转不利形
势，成为率先走向增长的公司之一，维持公司“强烈推荐”评级。
买 入——中银国际:张家界最新情况【2013-05-14】
不考虑杨家界索道开业影响，预计2013-2015年每股收益为0.37元、0.41元、0.47元
，维持买入评级。
谨慎推荐——东北证券:业绩低于预期，新索道和资源整合可期【2013-04-26】
公司主要盈利主体业绩增长明确，杨家界索道未来业绩可期，将成为公司新的利润增
长点。未来，公司存在资源进一步整合和启动再融资的可能。我们预计公司2013-201
5的EPS分别为0.40元、0.50元和0.61元，公司目前股价8.63元，对应动态PE22倍、17
倍和14倍，维持“谨慎推荐”评级。
中 性——北京高华:业绩符合预期，游客量疲弱，维持中性评级【2013-04-25】
我们下调对张家界游客人次的假设，并相应地将2013-15年每股盈利预测下调6%至人
民币0.39/0.46/0.53元。由此，我们将基于Director’sCut的12个月目标价格下调3%
至人民币7.50元。鉴于公司索道开通延迟，我们维持对张家界的中性评级。
强烈推荐——民生证券:大景区门票逆势降价，公司坐享收益【2013-04-18】
预计公司未来三年年业绩分别为0.40、0.5和0.59元。对应目前股价，市盈率分别为2
1和17倍，估值有较高的安全边际，长期看好公司发展。大景区门票让利可能成为公
司股价的一个催化剂，维持公司“强烈推荐”评级。
买 入——海通证券:非持续性因素导致Q1亏损扩大【2013-04-16】
受Q1低预期、禽流感等的影响，短期有压力，但有望于5月上旬缓解（财报和禽流感
压力解除）。中期看，杨家界索道年内建成，2014年业绩增长确定，且后续有提价和
再融资预期，投资机会较为明确。维持2013-15EPS0.40、0.54、0.62元的预测。因此
，未来一个月是布局的时机，若继续出现超过5%的下跌，则可大胆买入。维持“买入
”评级，6个月目标价12元，对应13PE30倍。
增 持——中信证券:Q1业绩低于预期，客流不佳是主因【2013-04-15】
目前公司股价8.30元对应2013年PE为21倍。考虑到张家界地区旅游行业处于快速发展
时期，公司优质资产盈利贡献能力强，且公司有进一步吸收优质资产的可能，维持目
标价10.9元（对应2013年28倍）和“增持”评级。
谨慎推荐——东北证券:业绩增长稳健，提价和新索道提升未来业绩【2013-03-14】
公司核心景区接待游客量稳步增长，主要盈利主体业绩增长明确，公司未来进行资源
整合扩张的可能性较大。十里画廊观光电车及宝峰湖景区提价将有助于提升公司13年
的经营业绩。杨家界索道未来业绩可期，将成为公司新的利润增长点。我们预计公司
2013-2015的EPS分别为0.40元、0.50元和0.61元，公司目前股价8.69元，对应动态PE
22倍、17倍和14倍，维持“谨慎推荐”评级。
推 荐——长江证券:背靠优质资源，新项目着眼长远发展【2013-03-14】
我们预测2013年~2015年公司每股收益分别为0.39元、0.47元和0.57，对应PE分别为2
2倍、18倍和15倍。公司众经营项目均位于我国著名自然旅游景区张家界，绝佳的资
源禀赋为公司提供了稳定的客源和经营收入，而已经处于建设阶段的杨家界索道将进
一步提升公司市场竞争力和盈利能力，我们维持对公司“推荐”评级。
增 持——国泰君安:客流增速有望回升，杨家界索道前景好【2013-03-14】
随着13年底杨家界索道的投运，公司利润增速加快，资产质量大幅改善，此外张家界
区域诸多资产为公司长期发展预留想象空间。预计13、14年EPS0.40、0.49元，建议
给予13年25倍PE，目标价10.2元，增持。
买 入——海通证券:轻装上阵，开始奔跑【2013-03-14】
买入好时机：①年报压力解除。②年报处理了坏账，“利用市场融资功能做强做大”
的中长期规划已完成。③预计杨家界索道Q4运营，13-15EPS0.4、0.54、0.62元。④
投资逻辑：“业绩确定提价预期资源开发整合”，目前股价对应13PE22倍，积极买入
，目标价12元，对应13PE30倍。
增 持——中信证券:短期关注杨家界索道进度【2013-03-14】
假设2013-2015年大景区游客接待量362/406/467万人，预计公司2013-2015午EPS分别
为0.39/0.51/0.60元，其中环保车贡献0.34/0.38/0.44元、杨家界索道贡献-0.01/0.
05/0.07元（假设如前述），其他业务贡献0.06/0.07/0.08元。目前公司股价8.69元
对应2013年PE为23倍，考虑到张家界地区旅游行业处于快速发展时期，公司优质资产
盈利贡献能力强，且公司有进一步吸收优质资产的可能，我们认为公司目前低估。结
合行业估值运行区间（动态20-28倍），给予2013年28倍PE，目标价10.9元，维持“
增持”评级。
买 入——安信证券:游客增长回归常态【2013-03-14】
预计公司2013年、2014年、2015年EPS分别为0.39元、0.50元、0.60元，当前股价对
应动态市盈率22、18、15倍。作为政府旅游资源整合平台，公司存在环保车提价及股
东资产整合预期，维持长期“买入-B”评级。目标价10元，对应2013年25xPE。
增 持——光大证券:业绩低于预期，平稳增长基调下维持“增持”评级【2013-03-14】
公司目前已启动张家界大酒店改造、宝峰湖提质及深度开发，同时杨家界索道建设正
常推进、公司环保车面临逐步更新需求，预计合计资金需求不低于3亿元，因此，在
旅游公司纷纷启动增发的趋势下，不排除公司未来1年启动再融资的可能，但公司提
价等小利好已经释放、索道进展又暂时低于预期，因此预计为再融资释放业绩的空间
不足，因而若启动再融资则短期将直接摊薄业绩。综上，预计未来三年公司净利润复
合增长率为18.7%、2013-2015年对应的EPS分别为0.37元、0.45元和0.53元，对应当
前股价的动态PE分别为23倍、20倍和16倍，低于行业平均估值，维持“增持”评级。
买 入——中银国际:武陵源景区客流增长步入平稳期【2013-03-14】
不考虑杨家界索道开业影响，基于武陵源核心景区客流增速有所放缓，我们下调2013
-2014年每股收益预测至0.37元和0.41元，2015年每股收益预测为0.47元，基于30倍1
3年每股收益，维持11.00元的目标价和买入评级。
增 持——山西证券:年报业绩增长低于预期，期待2014年业绩的大增【2013-03-14】
我们认为，张家界大酒店2013年营业收入将同比2012年有所降低，我们给公司2013年
EPS为0.34元，我们假设2013年杨家界索道第四季度开业，2014年可增厚每股收益在0
.10元左右，我们给2014年EPS为0.41元，2015年EPS为0.50元的盈利预测，对应3月13
日收盘价8.69元的水平，对应PE为26、21和17。我们认为公司未来盈利空间正逐步打
开，提价增厚2013年业绩，2014年杨家界索道的建成营业对公司未来业绩增长贡献明
显，公司未来稳定成长明显。2013年可能公司业绩增长亮点较少，但2014年业绩将可
能大幅提升，由于公司2013年业绩增长可能乏力，我们2013年给公司评级为“增持”
。
推 荐——华创证券:重点关注杨家界索道建成和宝峰湖深度开发带来的业绩提升空间【2013-03-14】
公司未来看点主要在于杨家界索道项目投入使用、宝峰湖景区的深度开发及交通改善
为景区带来的客流增量。相对于其他景区类上市公司，我们更看好公司灵活有效的营
销方式和景区的长期拓展空间。预计2013和2014年EPS分别为0.4和0.51元，对应的PE
分别为22倍和17倍，维持“推荐”评级。
推 荐——长江证券:提价获批带来业绩良好预期【2012-12-13】
受门票提价利好影响，伴随未来景区游客数的稳定增长，公司2013年业绩有望再创新
高，预计2012-2014年公司EPS分别为0.37元、0.47元和0.57元；对应的PE分别为21倍
、17倍、14倍，给予公司“推荐”评级。
增 持——中信证券:提价超预期，构成短期利好【2012-12-13】
我们原预计公司2012年-2014年EPS分别为0.32/0.40/0.55元，此次提价将提升公司20
13/2014年EPS分别0.02/0.03元，即2012-2014年EPS将达到0.32/0.42/0.58元。公司
目前股价7.79元，对应2012年/2013年PE分别为24/18倍，维持“增持”评级，目标价
9.2元(对应2013年22倍PE)。我们认为此次提价不仅构成公司股价短期催化剂，对景
区公司整体表现也将构成利好刺激，其他重点推荐景区公司包括峨眉山A、丽江旅游
等。
买 入——山西证券:宝峰湖和电车提价可增厚2013年利润达千万左右【2012-12-13】
我们不考虑杨家界索道的开业，我们保持公司2012年EPS为0.36元，由于提价效应将
能增厚公司2013年利润，我们略微调高2013年的盈利预测，给2013年EPS为0.41元，2
014年EPS为0.43元的盈利预测，对应目前股价7.79元的水平，对应PE为22、19、和17
。
买 入——国海证券:公司正处成长通道，提价有助提升业绩【2012-12-13】
预计公司12-14年的EPS分别为0.33元、0.41元及0.53元，参照12月12日收盘价7.79元
，对应的PE分别为24倍、19倍、15倍。结合当前行业估值调整基本到位，正逐步企稳
，建议提前布局13年的Q1的反弹行情，且未来6个月，正值板块传统三季度旺季行情
，公司目标股价上涨空间较大，上调公司评级至“买入”。
买 入——海通证券:提价突然来袭，调整迎来买入良机【2012-12-12】
鉴于宝峰湖和十里画廊的票价调整，我们上调2013EPS至0.42元（原0.40元），预计2
012-14EPS分别为0.35、0.42、0.55元。2014年业绩增长主要来自杨家界索道（2013
年四季度运营）——预计接待游客150万人次，实际票价49元（公司所得），贡献净
利润3500万元，折EPS0.11元。
谨慎推荐——东北证券:费用控制良好，业绩增长符合预期【2012-10-23】
公司核心景区接待游客量稳步增长，主要盈利主体业绩增长明确。公司未来进行资源
整合扩张的可能性较大。杨家界索道未来业绩可期，将成为公司新的利润增长点。我
们预计公司2012-2014的EPS分别为0.37元、0.46元和0.56元，公司目前股价9.36元，
对应动态PE25倍、20倍和17倍，维持“谨慎推荐”评级。
买 入——海通证券:后续有诸多看点，调整恰是买入时【2012-10-23】
因去年高基数，第三季度净利微增4%；前三季度EPS0.26元，增20%，预计全年0.35元
。明年游客增速将显著高于今年，预计13-14EPS分别为0.42、0.58元。维持“买入”
，12个月目标价12.6元，后续看点：重庆-张家界高速公路明年通车、杨家界索道11
月份动工建设、季节性行情（11月、2-3月）、环保车提价预期、我国休假制度调整
。
买 入——中银国际:1-9月净利润增长20%，符合预期【2012-10-23】
维持2012-2014年每股收益分别为0.35元、0.47元、0.59元的盈利预测，基于27倍201
3年市盈率，维持12.70元的目标价和买入评级。
增 持——山西证券:盈利能力同比略有下降【2012-10-23】
公司在摘“星”注入优质资产后，在当地政府和自身管理能力提升前提下，已经迎来
涅磐重生。我们不考虑杨家界索道的开业，假设第四季度公司营业收入同比增长5%，
我们稍微提高之前的盈利预测，给公司2012年EPS为0.36元，2013年EPS为0.38元，20
14年EPS为0.43元的盈利预测，对应目前股价9.11元的水平，对应PE为25.48、23.72
和21.17。我们认为公司未来盈利空间正逐步打开，尤其是杨家界索道的建成营业对
公司未来业绩增长贡献明显，公司未来稳定成长明显，公司股价目前为9.11元左右，
虽然目前估值已经比较合理，但由于公司未来成长有一定的保障，我们继续维持公司
评级为“增持”。
推 荐——东兴证券:游客增速短期放缓，业绩略低预期【2012-10-23】
不考虑索道的收益贡献，预计12-14年EPS分别为0.34元、0.41元和0.58元，对应PE分
别为28倍、23倍和16倍。考虑到张家界核心景区尚处于快速发展期，未来公司具有良
好的成本控制力，主营业务的长期盈利能力将不断改善，故维持“推荐”评级。
增 持——中信证券:现有业务平稳增长，继续关注资源整合动向【2012-10-23】
基于目前经营状况与杨家界索道建设进度，我们调整公司2012-14年盈利预测至0.32/
0.40/0.55元（原预测0.35/0.46/0.58元）。其中调整后预测中包含环保车0.29/0.34
/0.40元、杨家界索道0.00/0.01/0.08元、其他0.03/0.05/0.07元。考虑到张家界地
区旅游行业处于快速发展时期，公司有进一步吸收优质资产的可能，我们维持公司目
标价11元(对应2013年28倍PE)和“增持”评级。
买 入——安信证券:游客增长趋于平稳，费用改善推动盈利增长【2012-10-23】
我们预计公司2012年、2013年、2014年EPS分别为0.34元、0.42元、0.53元，当前股
价对应动态市盈率28、22、18倍。作为当地政府旅游资源整合平台，公司存在环保车
提价及股东资产整合预期，维持长期“买入-B”投资评级，6个月目标价12元。
增 持——光大证券:费用下降难敌主要利润来源收入增速放缓，业绩略低于预期【2012-10-22】
略微调低公司12-14年EPS分别至0.34元、0.40元和0.52元。公司业绩平稳，但受发改
委意在降低景区门票价格加之此前市场对杨家界索道的超乐观预期，预计未来几个月
难有超预期因素，维持“增持”评级。
推 荐——华创证券:公司稳健增长，业绩符合预期【2012-10-22】
我们维持此前的业绩预测：2012-2014年张家界的EPS分别为：0.36元、0.43元和0.63
元。预计2014年，公司将出现业绩快速增长。我们建议关注公司未来几年的业绩增长
能力。相比较其他景区类公司，我们认为，伴随着公司特色营销不断深入、交通便捷
度不断提升、门票提价以及杨家界索道的业绩兑现，张家界的业绩增速将更高、更明
确。投资建议：四季度逢低配置，把握来年个股行情。给予公司“推荐”评级。
推 荐——华创证券:资产质量不断提升，后续发展空间大【2012-09-27】
基于报告中假设，我们预计2012-2014年张家界的EPS分别为：0.36元、0.43元和0.63
元。预计2014年，公司将出现业绩快速增长。相比较其他景区类上市公司，我们认为
张家界的业绩增速更高、更明确。伴随着未来公司特色营销不断深入、交通便捷度不
断提升、门票提价以及杨家界索道的业绩兑现，公司未来3-5年实现较同类公司更快
的业绩增长速度属大概率事件。长期看，观光游向休闲度假、商务会展游升级，人均
消费水平和重游率不断提升，仍将为公司发展打开广阔的市场空间。给予公司“推荐
”评级。
买 入——海通证券:无需担忧环保车的提价能力【2012-09-25】
我们预计2012-14EPS0.38、0.45、0.65元，13PE不足21倍，且2014年较快增长很明确
，是布局的好时机。维持“买入”及11.4元的6个月目标价，其他或有惊喜：（1）宝
峰湖深度开发的进展；（2）票价调整预期；（3）资源整合预期；（4）索道建设进
展超预期。
买 入——海通证券:索道进程推迟3个月，大跌带来买入良机【2012-08-28】
我们认为：索道推迟3个月，并不影响公司的价值，股价下跌带来买入良机。我们预
计2012-14EPS0.38、0.45、0.65元，目前股价对应12-14PE分别为25、21、15倍；按1
2PE30倍，6个月目标价11.4元。
谨慎推荐——东北证券:业绩超预期，杨家界索道是未来业绩增长的关键【2012-08-16】
作为张家界市政府唯一的投融资平台，公司将直接受益于张家界旅游业的持续发展和
不断加强的政策扶持力度。公司核心景区接待游客量稳步增长，主要盈利主体业绩增
长明确。杨家界索道未来业绩可期，将成为公司新的利润增长点。我们预计公司2012
-2014的EPS分别为0.37元、0.46元和0.56元，公司目前股价11.01元，对应动态PE30
倍、24倍和20倍，维持“谨慎推荐”评级。
增 持——中原证券:盈利能力回复正常水平，景区整体规划继续推进【2012-08-16】
预计公司2012-2013年EPS分别为0.38元、0.48元，按8月14日收盘价11.01元计算，市
盈率分别为29倍、23倍，维持“增持”的投资评级。
增 持——中信证券:业绩符合预期，关注资源整合动向【2012-08-15】
维持2012-2014年EPS分别为0.35/0.46/0.58元之预测，其中环保车贡献0.34/0.40/0.
47元、杨家界索道贡献0.00/0.03/0.08元，其他业务贡献0.01/0.03/0.04元。目前公
司股价11.01元对应2012年PE为31.46倍，考虑到张家界地区旅游行业处于快速发展时
期，公司优质资产未来盈利贡献能力强，公司有进一步吸收优质资产的可能，我们给
予2013年25倍PE，短期目标价11.5元，维持“增持”评级。
增 持——国海证券:资产注入带动业绩快速增长【2012-08-15】
我们看好新一届管理层重在发展的决心。我们上调前期的盈利预测，预计公司12-13
年的EPS分别为0.36元、0.45元，维持“增持”评级。
推 荐——长江证券:业绩增长符合预期，未来成长翘首以待【2012-08-15】
公司经营实现大幅增长，伴随未来景区游客数的不断增长，公司全年盈利或迎确定性
成长，预计2012-2014年公司EPS分别为0.38元、0.46元和0.60元；对应的PE分别为28
倍、23倍、18倍，给予公司“推荐”评级。
增 持——方正证券:短期增长乏力，长期关注资源扩张【2012-08-15】
预计2012-2014年EPS为0.32、0.41、0.50元，对应PE分别为32、24、20倍，估值合理
但相对行业相同属性个股偏高，公司作为张家界市唯一旅游上市公司不排除未来仍有
优良资源的注入的可能，公司且拥有张家界国家旅游综合改革试验区的政策优势，维
持公司“增持”评级。
买 入——海通证券:费用控制到位，发展步伐在提速【2012-08-15】
上半年游客增长4-5%，EPS0.10元，增长59%，增长来自：222万财政贴息、去年709万
重组费用。7月份多雨，我们调整全年EPS至0.38元（原0.39元），维持13-14EPS0.53
、0.65元的预测。宝峰湖详规的启动，预示着公司发展步伐在提速，重申“买入”及
13.25元目标价。
买 入——安信证券:收入增幅趋于平稳，经营持续改善中【2012-08-15】
我们预计公司2012年、2013年、2014年EPS分别为0.34元、0.43元、0.53元，三年复
合增长率23.7%（2011-2014），当前股价对应动态市盈率33、26、21倍，估值位于行
业中高端。考虑到杨家界索道良好的盈利前景及控股股东资产整合预期，维持“买入
-B”投资评级，小幅上调6个月目标价至12元，对应2012年35XPE。
推 荐——东兴证券:成本控制增强，有望转向多点盈利【2012-08-15】
不考虑索道的收益贡献，预计12-14年EPS分别为0.37元、0.45元和0.58元，对应PE分
别为30倍、24倍和19倍。考虑到（1）公司股价已达到我们5月调研快报中的目标价（
详见今年5月21日发表的《张家界调研快报∶索道进展顺利,多因素催化客流增长》）
（2）受宏观经济的影响，行业增速放缓的态势尚未好转（3）年内市场系统性风险较
大，故下调公司评级至“推荐”。
增 持——山西证券:业绩增长主要来源注入资产，期待杨家界索道【2012-08-15】
公司在摘“星”注入优质资产后，在当地政府和自身管理能力提升前提下，已经迎来
涅磐重生。我们不考虑杨家界索道的开业，我们给公司2012年EPS为0.31元，2013年E
PS为0.32元，2014年EPS为.34元的盈利预测，对应目前股价11.01元的水平，对应PE
为35.5、34.4和32.3。我们认为公司未来盈利空间正逐步打开，尤其是杨家界索道的
建成营业对公司未来业绩增长贡献明显，公司未来稳定成长明显，公司股价上半年走
势比价平稳，我们认为公司股价如果调整到9元附近，可以买入，公司股价目前为11.
01元左右，虽然目前估值已经比较合理，但由于公司未来成长有一定的保障，我们继
续维持公司评级为“增持”。
买 入——中银国际:受益景区客流增长，期待杨家界索道开业【2012-08-15】
我们维持2012-2014年每股收益分别为0.35元、0.47元、0.59元，基于公司2013年27
倍每股收益的估值，目标价由11.00元上调至12.70元，维持买入评级。
审慎推荐——招商证券:业绩稳步增长，期待未来发展【2012-08-14】
公司地处资源禀赋优质的张家界地区，占据天时地利的优势，新一届管理层重在管理
的决心利于人和。未来杨家界索道的运营、宝峰湖的深度开发及张家界国际酒店的改
造，都为公司发展注入新的动力。我们预测12-14年EPS分别为0.35、0.46和0.57元，
当前股价对应12年PE为31倍，维持“审慎推荐-A”的投资评级。
增 持——光大证券:业绩高于预期，未来业绩平稳增长仍寄望于客流及新建索道【2012-08-14】
考虑到经济下滑对景区客流的影响，我们略微调低客流增速预期并调低公司2012-201
4年EPS分别至0.35元、0.42元和0.53元，对应当前股价的动态PE分别为31X、26X和21
X，略高于行业平均估值。公司业绩平稳且具备确定性，维持“增持”评级。
推 荐——国都证券:受益旅游产业转型，杨家界索道将成武陵源交通枢纽【2012-07-22】
预计张家界2012-2014年EPS分别为0.34元、0.44元和0.51元，给予公司2013年EPS25X
的估值，6个月目标价11.00元，给予“短期_推荐、长期_A”的投资评级，建议密切
关注杨家界索道的建设进展，以及张家界基础设施的不断完善。
买 入——海通证券:中报超预期，未来三年均可能超市场预期【2012-07-13】
总体上看，我们对于公司下半年业绩增长25-30%有信心。2011年下半年EPS0.22元，
我们预计2012年下半年EPS约0.27-0.29元。我们维持全年EPS0.39元的预测。杨家界
索道将是驱动2013、2014年业绩增长的关键因素，我们预计分别增厚EPS0.09元、0.1
7元。维持13、14EPS0.53、0.65元的预测。公司未来三年业绩增长确定，增速高，我
们继续看好公司的投资价值，重申“买入”。按13PE25倍，给予6个月目标价13.25元
。
买 入——群益证券(香港):注入资产扭亏为盈，在建索道注入动力【2012-07-04】
预计2012-2014年公司将实现净利润1.15、1.48和1.89亿元，同比增长27.9%、28.8%
和28.1%，对应的EPS为0.36、0.46和0.59元，目前股价对应的PE为27.1、21和16.5倍
，目标价10.7元，对应2012年30倍PE。
买 入——安信证券:政府旅游资源整合平台，稳步增长可期【2012-06-28】
我们预测公司2012年、2013年、2014年EPS分别为0.34元、0.43元、0.53元，三年复
合增长率23.7%（2011-2014），当前股价对应动态市盈率27、21、17倍，考虑到杨家
界索道的盈利前景及资产整合预期，我们给予公司“买入-B”的投资评级，6个月目
标价11.2元，对应2012年33XPE。
增 持——国海证券:公司步入发展阶段，杨家界索道打开利润增长空间【2012-05-30】
预计公司12-14年的EPS分别为0.31元、0.37元及0.43元，参照2012.05.30收盘价9.09
元，对应的PE分别为29.53倍、24.84倍及21.13倍，给予“增持”评级。
买 入——海通证券:新董事长履任，全面发展将展开【2012-05-28】
继续维持2012-2014EPS0.39、0.53、0.65元的预测，股价的调整带来绝佳的买入良机
，维持6个月11.7月的目标价（对应12PE30倍）。
谨慎推荐——东北证券:业绩稳健增长，杨家界索道是未来看点【2012-05-25】
作为张家界市政府唯一的投融资平台，公司将直接受益于张家界旅游业的持续发展和
不断加强的政策扶持力度。公司核心景区接待游客量稳步增长，主要盈利主体业绩增
长明确。杨家界索道未来业绩可期，将成为公司新的利润增长点。我们预计公司2012
-2014的EPS分别为0.37元、0.46元和0.56元，公司目前股价8.85元，对应动态PE24倍
、19倍和16倍，维持“谨慎推荐”评级。
强烈推荐——东兴证券:索道进展顺利，多因素催化客流增长【2012-05-21】
综上所述，公司环保车业务具有广阔的客流成长空间；杨家界索道项目成功运营的确
定性较大；区域旅游转型需求为公司整合资源提供了更多的机遇。不考虑索道的收益
贡献，预计12-14年EPS分别为0.37元、0.45元和0.58元，对应PE分别为24倍、20倍和
15倍。与优质景区股近十年的历史平均估值相比，公司估值明显偏低。我们给予公司
30倍的估值，未来6个月目标价为11元，距当前股价尚有26%的上涨空间，故维持“强
烈推荐”的评级。
买 入——海通证券:预计中报增长60%，下跌带来买入良机【2012-04-26】
公司未来业绩增长明确，是难得的收益确定的品种，我们重申“买入”评级，按12PE
30倍，维持11.7元的目标价。
增 持——宏源证券:撤销特别处理，一季度净利增长38.5%【2012-04-26】
2012-2014年预计EPS0.31、0.37、0.41元，估值33、27、25倍，维持增持评级。
推 荐——兴业证券:淡季表现平稳、费用控制良好【2012-04-25】
假设公司杨家界索道2013年开始投入运营，我们预计2012-2014年公司将实现营业收
入62114万/77267万/91714万，对应EPS分别为0.31元/0.40元/0.48元，分别同比增10
.58%/30.22%/18.53%。我们认为公司所拥有的环保车、十里画廊观光电车等业务，在
近年旅游形势良好的情况下接待量将保持较高增长，此外，2013年杨家界索道的开通
将会成为公司未来新的增长点。给予“推荐”评级。
增 持——中信证券:业绩如期减亏，未来增长可期【2012-04-16】
预计公司2012-2014年EPS为0.35/0.46/0.58元，其中环保车贡献0.34/0.40/0.47元、
杨家界索道贡献0.00/0.03/0.08元，其他业务贡献0.01/0.03/0.04元。公司现价（10
.10元）对应2012-2014年PE为28/22/17倍，略高于行业平均水平。我们认为公司的看
点在于：1．短期摘帽；2．中期融资预期；3．中长期提价可能。考虑到公司中长期
事件预期，仍维持“增持”评级和目标价11.00元(对应2012年31倍PE)。
买 入——海通证券:1季度经营正常，中报大幅超预期可期【2012-04-16】
我们预计2012-2014年EPS分别为0.39、0.53、0.65元。重申“买入”，6个月目标价1
1.7元。公司未来三年业绩增长明确，且中报有望靓丽，是长短皆宜的良好投资标的
，我们继续看好公司的投资价值，维持“买入”评级，按12PE30倍，6个月目标价11.
7元。
买 入——海通证券:过度反应带来买入良机【2012-03-30】
我们预计2012-2014年EPS分别为0.39、0.53、0.65元。公司的投资逻辑没有变，目前
12PE仅23倍，在景区公司中仅略高于黄山旅游；而未来三年业绩较快增长明确，过度
反应洽洽提供了绝佳的买点。我们重申“买入”，6个月目标价11.7元（12PE30倍）
。
增 持——中原证券:客流量高增长推动业绩提升【2012-03-29】
我们预计公司2012、2013年每股收益分别为0.38元、0.50元，按3月28日收盘价9.60
元计算，市盈率分别为25倍和19倍，给予“增持”的投资评级。
增 持——国泰君安:旅游环境景气度持续，公司发展亮点颇多【2012-03-29】
预计12、13年EPS为0.38、0.54元，标价11.4元，增持。
增 持——中信证券:资产区别优化，经营拐点已现【2012-03-29】
综上可见，环保客运是公司最主要利润来源，构成公司利润基石，而杨家界索道开通
后有望成为重要的盈利增长点。我们预计公司2012-2014年EPS各为0.35/0.46/0.58元
，其中环保车贡献0.34/0.40/0.47元、杨家界索道贡献0.00/0.03/0.08元，其他业务
贡献0.01/0.03/0.04元。现价（10.10元）对应2012-2014年PE为28/22/17倍，与行业
平均水平相当。我们认为公司的看点在于：1．短期摘帽；2．中期融资预期；3．中
长期提价可能，维持“增持”评级，目标价11.00元(对应2012年31倍PE)。
买 入——申银万国:游客增速超预期，未来发展大空间【2012-03-28】
2011年每股收益为0.28元，我们预计2012-2013年每股收益分别为0.4和0.52元，对应
P/E分别为25倍和19倍，我们认为公司发展已经进入良性快速阶段，未来将全面受益
于张家界市政府全方位营销和致力于完整旅游产业链最优化，维持“买入”评级。
买 入——广发证券:2012，仍可期待【2012-03-28】
公司2012、2013年将分别实现每股收益0.36、0.44元。考虑到公司盈利处于上升通道
、公司持续进行资源整合的预期以及综合改革实验区的政策支持，维持公司买入评级
。
强烈推荐——东兴证券:受益优质景区，收入快速增长【2012-03-28】
预计公司2012-2013年净利润分别为1.2亿元和1.4亿元，同比增长33.9%和20.3%，对
应EPS分别为0.37元和0.45元。
增 持——光大证券:年报略低于预期，未来将步入客流驱动的稳定增长阶段【2012-03-28】
我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.36元、0.46元和0.61元，对应当前股价的动态
PE分别为28X、22X和16X。公司业绩对大景区客流增速的弹性强、未来新建索道进程
存在超预期可能、近期可能申请“摘帽”等催化剂，我们给予公司2012年30倍PE的估
值，对应的目标价为10.85元，维持“增持”评级。
增 持——宏源证券:现有业务低点回升，外延扩张指日可待【2012-03-28】
2012-2014年预计EPS0.31、0.37、0.41元，估值31、26、23倍，首次给予增持评级。
谨慎推荐——东北证券:业绩增长明确，期待杨家界索道新项目打开业绩增长空间【2012-03-28】
公司业绩增长明确，杨家界索道新项目未来业绩可期。我们预计公司2012-2014的EPS
分别为0.37元、0.46元和0.56元，公司目前股价10.10元，对应动态PE27倍、22倍和1
8倍，给予“谨慎推荐”评级。
买 入——申银万国:资产重组换新装，未来增长谱新章【2012-03-07】
我们预计2011-2013年每股收益分别为0.3、0.4和0.52元，对应P/E分别为32倍、24倍
和18倍，我们认为公司发展已经进入良性快速阶段，未来将全面受益于张家界市政府
全方位营销和致力于完整旅游产业链最优化，维持“买入”评级。
增 持——国泰君安:烙上“旅游兴市”印记，开启新里程【2012-03-05】
公司将从客流量、新增业务、后续旅游相关资产整合方面直接受益政府规划，目前处
于低基数上的拐点阶段，预计11-13年EPS为0.3、0.38、0.54元，给予12年30倍PE，
目标价11.4元，增持。
强烈推荐——民生证券:现有业务持续改善，新项目值得期待【2012-02-20】
预计2011、2012、2013年每股业绩分别为0.25、0.31和0.37元。得益于优质大容量的
景区资源和强大的营销能力，公司各项业务仍将继续较快增长，而杨家界索道为公司
增添新的“金牛”，公司获取优质资源的能力也保障公司未来的发展。维持公司“强
烈推荐”评级。
强烈推荐——东兴证券:景区扩容进入实质阶段【2012-01-16】
我们认为，公司业务的市场成长空间广阔，未来盈利能力将显著提升。预计11-12年E
PS分别为0.31元、0.38元，对应PE分别为27倍和22倍，维持“强烈推荐”的评级。
增 持——中信证券:杨家界索道动工在即，2013年贡献盈利【2012-01-16】
我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.31/0.40/0.51元。我们认为公司现价低估，维
持公司6个月目标价12.00元（对应2012年PE为30倍）和“增持”评级。
买 入——海通证券:索道推进超预期，2013年业绩增长更明确【2012-01-16】
维持2011-2013EPS0.30、0.40、0.55元的预测；我们认为：政府的利益与中小股东的
利益基本一致，公司存在较大的内涵和外延式发展空间；维持“买入”评级，按12PE
30倍，给予6个月目标价12元。
买 入——广发证券:分享规模增长【2012-01-16】
公司2011、2012、2013年将分别实现每股收益0.30、0.37和0.46元。考虑到公司盈利
进入上升通道、公司持续进行资源整合的预期以及综合改革实验区的政策支持，维持
公司买入评级。
增 持——光大证券:杨家界索道开工已有时间表，或缓慢抚平市场悲观预期【2012-01-15】
我们此前的盈利预测已未考虑杨家界索道2013年中期投入使用，因此仍然维持公司11
-13年的EPS预测分别为0.30元、0.37元和0.46元，对应当前股价的动态PE已低于行业
平均水平。我们认为，短期内关于公司可能的利空消息已基本可以排除，未来尚存在
深度开发、外延扩张等可能的利好，因此，在业绩有保证、估值较为安全的当前不必
过于恐慌，短期建议关注大幅调整后的反弹投资机会。
买 入——海通证券:营销力度加大，内部合力增强【2012-01-10】
景区升级改造大力营销，2012年业绩有保障，维持2012-2013EPS0.40、0.55元的预测
。预期已达冰点，亦是投资的好时点，维持买入评级及12元目标价。
买 入——申银万国:弱化提价效能，致力于深层次提升盈利能力【2012-01-06】
给予“买入”投资评级。我们预计2011-2013年每股收益分别为0.3、0.4和0.52元，
对应P/E分别为30倍、22倍和17倍，我们认为公司发展已经进入良性快速阶段，未来
将全面受益于张家界市政府全方位营销和致力于完整旅游产业链最优化，给予“买入
”评级。
买 入——海通证券:2012年业绩增长更明确【2012-01-06】
（1）公司发展脉络清晰，我们判断：政府的利益与中小股东的利益基本一致，公司
存在较大的内涵和外延式发展空间。（2）目前2011PE30倍，按2012PE30倍，给予6个
月目标价12.00元，维持“买入”评级。
增 持——山西证券:核心景区门票价格不变有效期延长至三天导致股票下跌【2012-01-05】
我们仍维持公司2011年EPS为0.30元，2012年EPS为0.35元和2013年EPS为0.42元的盈
利预测，公司目前股价为8.48元/股，对应PE为28、24和22。我们认为公司未来盈利
逐步改善，维持公司评级为“增持”评级。
买 入——安信证券:2012年游客高增长值得期待【2011-12-28】
给予“买入-B”的投资评级，6个月目标价10元。公司垄断特征显著，经营稳定，预
计2011-2013年EPS分别为0.27、0.32、0.44元，对应动态估值33x、28x、21x。考虑
到新增项目杨家界索道的盈利前景及资源整合可能性，我们认为给予公司基于2012年
盈利30XPE是合理的。给予买入-B投资评级，6个月目标价10元。
买 入——海通证券:发展脉络渐次展开，投资正当时【2011-12-28】
维持“买入”评级及11.7元的6个月目标价。（1）公司发展脉络清晰，我们判断：政
府的利益与中小股东的利益基本一致，公司存在较大的内涵和外延式发展空间。（2
）2012、2013年业绩增长明确，且存在诸如“提价”等锦上添花的可能，确定性较高
。（3）目前11PE31倍，按12PE30倍，给予6个月目标价11.7元，维持“买入”评级。
推 荐——长江证券:优质资产注入分享核心景区价值【2011-12-20】
2011-2013EPS预测值为0.25、0.3和0.47，对应PE分别为38、31和21。公司现阶段的
盈利驱动因素为：核心景区的环保客运和十里小火车观光项目，未来新增驱动因素为
杨家界索道项目。
买 入——山西证券:成长空间已缓缓打开【2011-11-29】
2012年的看点：首先，公司将顺利实现摘掉ST的帽子；其次，公司十里画廊小火车经
过改造后，运力将增加20%，初步测算，在游客增速保持11%的基础上，在母公司报表
里，可实现净利润在870万左右，而2010年有可能是微亏；我们认为公司2012年将可
能实现每股收益0.40元，按照PE30倍计算，公司合理股价将在12元左右。仍给“买入
”评级。
推 荐——东兴证券:景区扩容打开快速成长瓶颈【2011-11-07】
我们看好公司的成长潜力和市场前景。预计11-12年EPS分别为0.31元、0.38元，对应
PE分别为32倍和26倍，首次给予“推荐”的投资评级。
增 持——中信证券:重组显效，老公司焕发新风采【2011-10-31】
不考虑提价等因素，我们预计公司2011-13年EPS为0.31/0.40/0.48元（公司预告2011
年EPS范围为0.29-0.32元），目前2011-13年估值分别为30/23/19倍，与行业相当。
考虑到公司成长性，及结合旅游行业估值水平，我们认为给予公司6个月目标价12元
（对应2012年30倍PE），关于公司索道修建、提价等可能性事件仍需进一步跟踪，现
价9.17元，暂维持“增持”评级。
买 入——海通证券:全年业绩超预期成定局【2011-10-28】
我们维持11-13EPS0.30、0.39、0.55元的预测。公司业绩增长明确，11PE不及31倍，
12PE仅23倍，是优质投资品种，我们维持“买入”评级；按12PE30倍，6个月目标价1
1.7元。
买 入——山西证券:盈利大幅改善【2011-10-28】
我们给公司2011年EPS为0.30元，2012年EPS为0.35元和2013年EPS为0.42元的盈利预
测，公司目前股价为9.17元/股，对应PE为30、26和22。我们认为公司未来盈利逐步
改善，调高公司评级为“买入”评级。
买 入——广发证券:四季度盈利有可能继续超预期【2011-10-28】
依据我们的预测，不考虑景区提价，公司2011、2012年将分别实现净利润0.97和1.18
亿元；实现每股收益0.30和0.37元。考虑到公司盈利进入上升通道、公司持续进行资
源整合的预期以及综合改革实验区的政策支持，维持公司买入评级。
买 入——海通证券:外延与内涵增长齐发力【2011-10-11】
上调2011-2013EPS至0.30、0.39、0.55元，6个月目标价11.7元。鉴于7、8月份游客
超预期增长，将2011-2013EPS由0.27、0.37、0.53元上调至0.30、0.39、0.55元；按
12PE30倍，6个月目标价11.7元，维持“买入”评级。
增 持——德邦证券:景区大年的赢家【2011-09-15】
预计11-13年的EPS分别为0.26、0.33和0.44元。考虑到下半年估值切换，给予12年30
-35倍PE，目标价9.9-11.55元。给予“增持”评级。
增 持——德邦证券:业绩高增长，未来超预期可能性大【2011-08-19】
预计2011年公司计划接待游客167.5万人次（不含旅行社接待人次）。考虑到在综合
改革试验区政策支持下，张家界市场继续走强，将进一步带来公司业绩的提升，预计
11-13年的EPS分别为0.26、0.33和0.44元。考虑到下半年估值切换，给予12年30-35
倍PE，目标价9.9-11.55元。给予“增持”评级。
推 荐——长江证券:环保客车顺利重组催生公司华丽转身【2011-08-18】
我们预计2011-2013年公司的营业收入分别为354百万元、383百万元和417百万元，实
现每股收益0.12元、0.23元和0.30元，对应的EPS为79倍、41倍和31倍，我们给予“
推荐”评级。
买 入——海通证券:业绩增长明确，杨家界索道顺利推进【2011-08-18】
我们认为，今年业绩有超预期的可能性，但审慎起见，我们仍维持11-13EPS0.27、0.
37、0.53元的预测；我们继续坚定看好公司的前景，维持“买入”评级，按12PE35倍
，6个月目标价13元。
买 入——光大证券:客流增速好坏参半，业绩符合预期【2011-08-18】
我们维持公司2011-2013年的盈利预测，即预计扣非后的净利润同比增速分别达到40%
、20%和30%，EPS分别为0.27元、0.32元和0.42元。考虑到公司未来新建索道预期、
车票均价提升预期，并结合DCF估值，我们认为公司2011年合理PE估值为40倍，未来6
个月目标价10.80元，维持“买入”评级。
增 持——方正证券:2011年中报点评，环保客运有效提升公司业绩【2011-08-18】
调整盈利预测，预计公司2011-2013年EPS为0.21、0.33、0.41元，考虑到杨家界索道
有望在2013年投入运营以及张家界旅游市场不断走强的背景下，展望公司未来有进一
步业绩提升的空间，维持对公司“增持”评级。
买 入——山西证券:资产注入带来涅磐重生【2011-08-18】
我们给公司2011年EPS为0.15元，2012年EPS为0.16元和2013年EPS为0.18元的盈利预
测，公司目前股价为9.2元/股，我们认为公司未来盈利逐步改善，调高公司评级为“
买入”评级。
增 持——西南证券:预计三季度净利巨增464.15%-509.65%【2011-08-18】
我们预测公司11、12年EPS预测分别为0.19元和0.28元。公司8月17日收盘价9.45元，
动态PE分别为49.74X和33.75X。给予“增持”评级。
买 入——广发证券:高增长可期【2011-08-18】
依据我们的预测，不考虑景区提价，公司2011、2012年将分别实现净利润0.82和1.09
亿元；实现每股收益0.25和0.34元。考虑到公司盈利进入上升通道、公司持续进行资
源整合的预期以及综合改革实验区的政策支持，维持公司买入评级。
买 入——光大证券:“万水千山只等闲”，“而今迈步从头越”，首次给予“买入”【2011-08-11】
预计2011-2013年扣非后的净利润同比增速分别达到40%、20%和30%，EPS分别为0.27
元、0.32元和0.42元，对应当前股价的动态PE低于景区公司的平均水平。结合DCF估
值和28亿元左右的市值，我们认为公司2011年合理PE估值为40倍，对应目标价10.80
元，给予“买入”评级。
买 入——广发证券:业绩再预增，盈利快改善【2011-07-13】
2011年规模驱动公司盈利快速提升；再考虑到杨家界索道的建设，公司盈利将进入上
升通道。此外，公司作为张家界唯一的国有控股旅游类上市公司，将在未来张家界旅
游产业发展过程中得到更大力度的政策支持。据我们预测，公司2011、2012年将分别
实现净利润0.79和0.99亿元；实现每股收益0.25和0.31元。考虑到公司盈利进入上升
通道、公司持续进行资源整合的预期以及综合改革实验区的政策支持，维持公司买入
评级。
买 入——海通证券:中报靓丽，未来或出现的投资亮点：交通改善、杨家界索道建设、环保车提价【2011-07-13】
不考虑环保车提价，我们维持11EPS0.27元的预测，鉴于我们对杨家界索道项目信心
的增强，上调12、13EPS至0.37、0.53元（原为0.35、0.48元）。我们认为，槃公司
正处于凤凰涅的初期，未来的增长亮点很多，是我们继续首推的景区品种，按12PE30
倍算，6个月目标价11元；我们建议投资者买入并长期持有，即使不考虑环保车提价
，到2012年底目标价也可达16元（13PE30倍），若环保车能够提价，将是锦上添花。
买 入——海通证券:涅槃重生，开始飞翔【2011-06-13】
资产改善、游客增长将带动业绩改善和增长，预计11-13EPS分别为0.27、0.35、0.48
元；目前11PE29倍，已处安全区域；我们建议买入并长期持有，伴随公司成长；首次
给予“买入”评级，6个月目标价10.5元（30倍12PE）。
买 入——广发证券:规模提升，盈利改善【2011-06-02】
公司2011、2012年将分别实现净利润0.77和0.97亿元；实现EPS0.24和0.30元。考虑
到资产重组对公司盈利能力的改善、公司持续进行资源整合的预期以及综合改革实验
区的政策支持，给予公司买入评级。
增 持——方正证券:资源价值珍贵，环保客运打开未来新局面【2011-04-30】
我们预计2011-2013年公司EPS为0.11、0.13、0.20元/股，公司注入环保客运后整体
盈利能力改善，旅游行业以及张家界旅考虑到盈利预测中未加入杨家界在2012年的利
润贡献，建议按照2012年业绩给予55倍市盈率，目标价11元，给予“增持”评级。
增 持——国泰君安:基于优质平台，夯实现有业务，寻求盈利弹性【2011-02-14】
预计11-13年EPS为0.2、0.25、0.31元，从公司拥有的一线景区配套资产的独家运营
权，以及张家界唯一的国有控股上市公司角度，公司PE相对行业平均应该享有一定溢
价，建议按2012年业绩给予40倍PE，目标价10元，给予“增持”评级。
增 持——山西证券:摘“星”注“资”，涅磐重生【2011-01-27】
我们认为公司在2011年将实现摘“星”，如果2011年资产注入完成，取掉ST的帽子在
2012年将实现，公司在摘“星”注入优质资产后，在当地政府和自身管理能力提升前
提下，将有可能迎来涅磐重生。如果公司2011年资产注入完成，股本增加，我们给公
司2011年EPS为0.15元，2012年EPS为0.16元和2013年EPS为0.18元的盈利预测，公司
最近股价走势明显高于大盘走势。
推 荐——中投证券:业绩增长超预期，公司经营即将迈入新阶段【2011-01-26】
在不考虑杨家界索道的情况下，我们预测11-13年公司EPS分别为0.25/0.30/0.35元。
考虑未来潜在资产杨家界索道的盈利能力和景区类子行业平均合理动态估值水平，给
予公司11年40倍PE，合理目标价在10.0元左右。
买 入——广发证券:2011年主业盈利将显著提升【2011-01-25】
假设资产重组于2011年一季度完成。我们预计公司2011和2012年将分别实现营业收入
3.77和4.32亿元；实现净利润0.65和0.87亿元；实现每股收益0.20和0.27亿元。2011
年公司净利润将同比增长224.2%，业绩快速提升。考虑到资产重组对公司盈利能力的
改善、持续进行资源整合的预期以及在行业复苏背景下公司景区资源盈利改善的高弹
性，给予公司买入评级。
中 性——天相投顾:营业外收入增加，使得公司免于亏损【2011-01-25】
预计公司2011年至2013年每股收益分别为0.02元、0.03元和0.03元。以1月21日收盘
价9.10元计算，对应动态市盈率为426倍、329倍、291倍，由于公司估值高，维持公
司“中性”的投资评级。
增 持——中信证券:亟待重组获新生【2011-01-05】
综合以上分析，不考虑杨家界索道的建设和其他有可能的资产整合，考虑非公开发行
收购的环保客运资产并假设2011年内完成并表，预计公司2010-2012年归属于母公司
净利润分别为1586/6474/7026万元，折合EPS0.07/0.20/0.22元。考虑到上市公司进
行资产重组过程中，市场往往基于未来资产注入后的市值预期以当前股本结构提前反
映股价，综合给予公司目标价10元，现价（7.86元）首次给予“增持”评级。
推 荐——中投证券:凤凰涅磐，浴火重生【2010-12-31】
在不考虑环保车提价和杨家界索道的情况下，预期公司10-12年EPS分别为0.07、0.23
、0.28元。按照景区类子行业平均合理动态PE40倍，公司合理目标价在9.2元左右。
若再考虑隐性资产杨家界索道的盈利潜力，以及公司未来在张家界市的资源整合可能
性，我们给予公司中长期“推荐”的投资评级。
买 入——广发证券:资源整合，盈利改善【2010-11-23】
假设资产重组于2011年完成。我们预计2010、2011、2012年将分别实现营业收入0.73
、3.47和3.96亿元；实现净利润0.02、0.54和0.69亿元；实现每股收益0.01、0.17和
0.22亿元。考虑到资产重组对公司盈利能力的改善、公司持续进行资源整合的预期以
及在行业复苏背景下公司景区资源盈利改善的高弹性，给予公司买入评级。
中 性——天相投顾:存在摘牌的可能性 2010年迎来攻坚年【2010-02-05】
预计公司2010年至2012年每股收益分别为0.03元、0.03元和0.04元。以2月4日收盘价
6.66元计算，对应动态市盈率为203倍、203倍和167倍，由于公司估值高，维持公司
“中性”的投资评级。
推 荐——财富证券:收购核心资产，“张家界”名至实归【2009-10-14】
考虑收购资产盈利状况以及公司现有景区运营状况，我们预计公司2009－2011年分别
实现净利润-2000 万、9300万和 10500万，对应每股收益-0.05 元（增发 2009年难
以完成）、0.25元、 0.28元，2010－2011年对应的动态 PE分别为 29、25倍，考虑
行业估值水平以及公司迎来新的发展机遇，给予推荐评级。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 72｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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｜ 对外担保 ｜2013-03-31 ｜ 72｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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