☆风险因素☆ ◇000423 东阿阿胶 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
增 持——中信建投:股东大会调股东大会调研，全年有望实现稳健增长【2013-06-14】
整体看，公司全年业绩呈现前低后高，考虑量、价因素及驴皮价格上涨因素，我们预
计公司全年净利润增长21%，符合我们之前预测的18-25%增长区间，对应EPS1.92元，
当前股价对应2013年预测PE21倍，维持“增持”评级。
强烈推荐——招商证券:2012年年度股东会交流纪要【2013-06-14】
驴皮价格上涨尽管短期影响成本，但长期有利于东阿阿胶竞争力的提升。维持预计13
～15年净利润同比增长22%、25%、25%，实现EPS1.95元、2.43元和3.05元。公司是我
们最看好的资源性品种，阿胶块价值回归短期言顶为时尚早，市场也低估了公司衍生
品种的爆发力，我们对13年2季度业绩并不悲观、且预计下半年增速将提升，当前股
价对应13年预测PE不足21倍，维持“强烈推荐-A”评级，建议买入，目标价58.5元。
买 入——瑞银证券:品牌及产业链优势突出【2013-05-13】
我们维持13-14年EPS1.98/2.46元不变，但考虑到公司的品牌影响力以及阿胶浆和阿
胶类保健产品有助公司长期维持利润增速，我们将2015年EPS从2.65元上调至2.9元。
我们根据瑞银VCAM模型得到新目标价50.7元（我们上调贝塔值，故WACC从6.8%上调为
7.8%），对应2013年PE为26倍。
强烈推荐——招商证券:从驴皮看阿胶，祸之福所倚【2013-05-06】
驴皮价格上涨短期对阿胶业绩的确有影响，但长期利好，更有利于东阿阿胶对产业的
把控，祸之福所倚。13-15年净利润增速22%、25%、25%，对应PE为22倍、18倍、14倍
，维持“强烈推荐-A”投资评级，目标价58.5元。
买 入——中银国际:销售恢复明显，未来成本上升或超预期【2013-04-26】
我们下调公司2013-2015年的每股收益预测至1.883、2.313和2.968元，尽管公司2013
年业绩增速不到20%，但基于公司品牌的溢价以及未来业绩的潜在增速，我们仍给与
公司30倍左右2013年市盈率，我们将公司目标价由66.00元下调至56.00元，但维持买
入评级不变。
增 持——中信建投:1季报业绩完全符合我们预期，维持全年稳健增长预测【2013-04-26】
阿胶产业竞争较前几年激烈，同仁堂阿胶扩产并提价、佛慈阿胶复产等，公司未来三
年阿胶块继续大幅提价面临同仁堂等竞争对手的追赶压力。我们看好公司在阿胶产业
的强势品牌、龙头地位和定价权优势，当前股价对应2013年预测PE22倍，维持增持评
级。
买 入——群益证券(香港):2013年1Q业绩增长平稳，看好长期发展【2013-04-26】
考虑到1Q业绩低于预期，下调公司盈利5%，我们预计公司2013/2014年净利润分别为1
2.5亿元(YoY21%)/15.1亿元(YoY20%)，EPS为1.92元和2.31元，对应PE为22倍和19倍
，公司做为资源稀缺品种，看好长期投资价值，维持“买入”建议。目标价48.00元
（2013PE25X）。
审慎推荐——中金公司:产品脱离提价紧俏阶段【2013-04-26】
我们维持2013／2014年EPS预测为2.00／2.40元，当前PE分别为22X和18X，维持“审
慎推荐”评级。
买 入——中信证券:业绩符合预期，建设阿胶科技产业园【2013-04-26】
维持预测2013—2015年EPS为1.98/2.40/2.97元（2015年为新增预测），公司发展战
略清晰，拥有无可替代的品牌资源优势和全产业链掌控的模式优势，给予2013年30倍
PE，目标价59.40元，维持“买入”评级。
推 荐——华创证券:一季报略低于预期，短期承压、长期仍看好【2013-04-25】
我们下调盈利预测，预计2013-2015年EPS为1.89元、2.25元和2.66元（增速分别为19
%/19%/18%），对应的PE分别为23X/19X/16X。
买 入——中航证券:阿胶市场恢复，业绩稳定增长【2013-04-01】
我们依据公司年报，暂调整公司13-15年EPS分别为1.98/2.43/2.91元（原13-14年分
别为2.13、2.51元），对应的动态市盈率分别为26、1、18倍；我们认为，公司具有
良好的品牌溢价能力和渠道掌控能力，未来主导产品仍存在有提价空间，将持续提升
公司盈利水平，12年公司持续加大市场推广、产品研发投入力度，将有望推动业绩整
体保持稳定增长态势，因此维持“买入”评级。
审慎推荐——中金公司:阿胶块面临双重考验，阿胶浆将是增长新动力【2013-04-01】
我们维持2013年EPS预测为2.00元，给出2014年预测2.40元。当前PE分别为26X和22X
，维持“审慎推荐”评级。
强烈推荐——招商证券:12年业绩略超预期，当前股价仍未体现公司价值【2013-04-01】
2012年东阿阿胶由于渠道库存清理，股价表现并不尽人意，估值也并未达到一线股的
平均水平，随着阿胶未来成长空间的打开，我们认为未来阿胶的估值将回归，我们给
予6个月目标价60.6元、12个月目标价75.6元，分别相当于13年30倍、14年30倍预测P
E，建议加强配置。
买 入——中信证券:业绩符合预期，终端恢复快速增长【2013-04-01】
预测2013—2015年EPS为1.98/2.40/2.97元（维持2013、2014年原预测，2015年为新
增预测），公司发展战略清晰，拥有无可替代的品牌资源优势和全产业链掌控的模式
优势，给予2013年30倍PE，目标价59.40元，维持“买入”评级。
买 入——海通证券:阿胶及系列产品恢复较快增长【2013-04-01】
我们对2013-2015年EPS预期为2.01元、2.57元和3.26元，目前股价（52.10元）对应P
E分别为25.92倍、20.27倍和15.98倍，公司作为拥有资源、文化等优势的公司，给予
长期“买入”的投资评级，目标价60元，对应2013年PE为30倍。
增 持——中信建投:业绩符合预期，预计保持稳健增长态势【2013-04-01】
阿胶产业竞争较前几年激烈，同仁堂阿胶扩产并提价、佛慈阿胶复产等，公司未来三
年阿胶块继续大幅提价面临同仁堂等竞争对手的追赶压力。我们看好公司在阿胶产业
的强势品牌、龙头地位和定价权优势，当前股价对应2013年预测PE27倍，维持增持评
级。
增 持——东方证券:渠道整理完毕，终端有望再次推动成长【2013-04-01】
我们预计2013-2015年每股收益分别为2.01、2.50、3.09元，参照可比公司估值水平
给予2013年28倍市盈率，对应目标价56.30元，维持公司增持评级。
买 入——中银国际:4季度销售再创新高，1季度销售有望持续【2013-04-01】
尽管我们下调了公司2013-2014年的盈利预测，但考虑到目前医药板块的估值以及公
司品牌资源的稀缺性，我们将公司的目标价由50.00元上调到66.00元，相当于33倍左
右2013年市盈率，维持买入评级不变。
推 荐——中投证券:持续优化营销策略，业绩有望保持稳快增长【2013-03-31】
我们认为，公司在品牌、上下游渠道、定价能力方面行业竞争优势突出，个别新竞争
者的出现不会在高端市场构成多少威胁。预计公司13-15年EPS分别为2.01、2.45元和
2.97元，同比分别增长27%、22%和21%，维持推荐的投资评级。
推 荐——华创证券:增长稳定，坚决持有绩优股【2013-03-30】
预计2013年公司营收增速25%以上，阿胶类产品销售探底回升后继续发力，剥离商业
聚焦阿胶主业，行业龙头地位持续巩固，品牌优势和资源稀缺性长期利好公司发展。
2013-2015年EPS为2.06元、2.52元和2.96元，对应的PE分别为25X/21X/18X。给予“
推荐”评级，鉴于公司业绩持续回升明显，建议长期关注。
强烈推荐——招商证券:当前估值仍未体现公司价值，13年仍有20%以上空间【2013-02-20】
我们判断公司未来三年净利润复合增长25～30%确定性高，当前25倍PE未体现其投资
价值，未来将重回一线股估值，甚至略有溢价，30倍的估值目标并不高，相对当前股
价还有20%以上的空间，当前的估值在医药板块中极具吸引力，我们继续强烈推荐，
目标价60元。
强烈推荐——招商证券:拐点已至，建议加强配置【2013-01-31】
我们认为：1、阿胶产品消费形态的变化、消费人群的转移将确保未来数年内阿胶块
量价齐升；2、阿胶浆医院开发及新诉求点的开发，价格提升，将打开品种的未来空
间；3、保健品品种丰富及销售区域的拓展，销售能力的加强，未来的成长空间是最
大的。公司是我们最看好的资源性品种，维持“强烈推荐-A”评级。
买 入——申银万国:阿胶浆增长提速，价值显著低估【2013-01-15】
公司2013年20倍预测市盈率显著低估，按13年30倍预测市盈率计算，12个月目标价65
元，维持“买入”评级。
买 入——瑞银证券:高效完成营销调整，业绩趋势明显转向【2012-10-25】
我们重新覆盖公司，下调了公司主要业务增速和毛利率假设，并调整12-14年EPS预测
至1.55/1.98/2.46元（原为2.08/2.67/2.43元），相应调整目标价为50.6元（基于瑞
银VCAM贴现现金流模型WACC为6.8%），维持买入评级。
买 入——群益证券(香港):阿胶块销量，3Q恢复优于预期【2012-10-25】
考虑到3Q终端销量恢复明显，我们上调盈利10%，预计公司2012/2013年净利润分别为
10.34亿元(YoY21%)/12.62亿元(YoY22%)，EPS为1.58元和1.93元，对应PE为26倍和21
倍，公司做为资源稀缺品种，看好长期投资价值，上调评级至“买入”建议。目标价
45.00元（2013PE24X）。
买 入——中银国际:渠道存货清理效果良好，旺季销售基本确保【2012-10-24】
我们维持公司2012-2014年1.638、2.130、2.645元的每股盈利预测，维持公司50.00
元的目标价，相当于30倍左右2012年市盈率，维持买入评级不变。
增 持——东方证券:三季度销售恢复显著，业绩超预期【2012-10-24】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.52、1.90、2.36元，参考可比公司估值
，给予2012年32倍PE估值，对应目标价48.64元，维持公司增持评级。
买 入——德邦证券:提价影响已基本消除，业绩拐点到来【2012-10-24】
维持之前的预期，预计未来三年归属于母公司净利润分别为10.10，12.01和14.61亿
元；每股收益分别为1.55，1.84和2.23元。给予2012年33倍PE，目标价为51.15元，
给予买入评级。
强烈推荐——招商证券:3季报业绩超预期，阿胶块3季度高增长【2012-10-24】
公司公布3季报：9月份控制发货后阿胶块发货快速增长，3季报净利润增长21%、EPS1
.13元超预期。预计前三季度阿胶块、阿胶浆收入同比增长约10%、25%。预计终端促
销将逐步结束。维持全年净利润增长20%预测和“强烈推荐-A”评级。
审慎推荐——中金公司:单季环比提升明显，长期回归稳健成长【2012-10-24】
我们维持公司当前2012年和2013年盈利预测至1.60元和2.00元，对应当前PE分别为26
x和21x。维持公司“审慎推荐”评级。
买 入——海通证券:三季度收入增13.82%，净利增20.54%【2012-10-24】
我们对2012-2014年EPS预期为1.60元、2.14元和2.80元，目前股价（40.78元）对应P
E分别为25.49倍、19.06倍和14.56倍，公司作为拥有资源、文化等优势的公司，给予
长期“买入”的投资评级，目标价45元，对应2013年PE为21倍。
买 入——申银万国:三季度单季阿胶系列收入大幅增长40%【2012-10-23】
四季度旺季销售表现会继续抢眼，维持买入评级：公司今年大幅加强终端维护，恢复
发货就获得良好表现，且终端增速高于发货增速，表明公司向中高端消费群体推移的
产品策略获得成功，表观则表现出产品终端需求强劲，我们维持公司2012-2014年1.5
8元、2.17元、2.78元每股收益，同比分别增长21%、37%、28%，对应的预测市盈率分
别为26倍、19倍、15倍，在一线股中估值处于较低水平，从目前销售情况看，最终业
绩超预期可能性很大。2013年阿胶浆提价30%会逐步落实到位，放量可期，公司阿胶
块价值回归、阿胶衍生品放量策略坚定不移推行，可持续增长可以预见，我们维持买
入评级。
买 入——广发证券:渠道库存趋于正常，迎接旺季启动【2012-10-18】
我们认为第二季度是公司全年经营增速的底部，第三季度开始公司经营增速有望逐步
恢复。对公司2012-2014年最新的EPS预期分别为1.52/1.96/2.48元，分别同比增长16
%/29%/27%，对应动态市盈率分别为26/21/17倍。公司是我们在9月及10月月报中重点
推荐的品种，东阿阿胶品牌力强、经过短期调整后经营恢复的速度可能好于此前市场
悲观预期，维持买入评级。
增 持——东方证券:阿胶衍生品加大推广力度【2012-09-26】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.52、1.90、2.36元，参考可比公估值，
给予公司32倍市盈率，对应目标价48.64元，维持公司增持评级。
买 入——申银万国:销售强劲恢复，买点已到【2012-09-24】
当前估值安全，股价向下空间很小，但向上具有弹性：公司股票2012年预测市盈率24
倍，四季度是公司产品销售旺季，9月销售强劲恢复，四季度销售有良好表现是大概
率，因此股价向下空间很小，但向上具有弹性。9月初我们在月报中已经建议增配，
目前销售进一步明朗，我们再次提示公司股票买点已到。我们维持公司2012-2014年
每股收益1.58元、2.17元、2.78元，同比分别增长21%、37%、28%，维持买入评级。
增 持——东方证券:战略调整，锁定高端人群【2012-09-17】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.52、1.90、2.36元，参考可比公司估值
，给予公司32倍市盈率，对应目标价48.64元，维持公司增持评级。
增 持——东方证券:终端走货正常，渠道库存有望在旺季消化【2012-09-03】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.52、1.90、2.36元，参考可比公估值，
给予公司32倍市盈率，对应目标价48.64元，维持公司增持评级。
增 持——东方证券:中期业绩扰动，下半年将好转【2012-08-17】
考虑到公司从二季度开始控货对公司业绩带来较大影响，我们相应下调预测公司2012
-2014年每股收益至1.52、1.90、2.36元（原预测为1.72、2.14、2.65元），参考可
比公司估值，给予公司32倍市盈率，对应目标价48.64元，维持公司增持评级。
增 持——航天证券:业绩下滑超预期，三季度增长无望【2012-08-17】
因业绩超预期下滑，我们调整2012年-2014年EPS至1.49元、1.6元和1.96元，对应EPS
分别为24、22、18倍，预计三季度业绩将延续上半年，下调为增持评级。
买 入——申银万国:阿胶块控货导致利润增速放缓，2013年实现恢复性增长【2012-08-16】
我们预计公司控制发货将持续到三季度，四季度进入消费旺季将恢复阿胶块正常发货
，业绩逐步回升，明年将在低基数上实现量价齐升。我们调整公司2012-2014年每股
收益至1.58元、2.17元、2.78元（原预测为1.64/2.13/2.66元），同比分别增长21%/
37%/28%，对应的预测市盈率分别为24/18/14倍，公司今年暂时营销调整，明年业绩
恢复性增长，将有大的投资机会，我们维持买入评级。
推 荐——日信证券:渠道管理将提升后续增长【2012-08-16】
我们预测2012-2013年归属于母公司的净利润同比增长28.04%和33.23%，对应的EPS分
别为1.68、2.23元，考虑后续阿胶系列渠道清理后，阿胶及系列增长的逐渐恢复及产
品品种的不断丰富对业绩的提升，我们维持“推荐”评级。
买 入——北京高华:业绩低于预期，控制阿胶块发货导致销量低于预期【2012-08-16】
由于下调今年二、三季度阿胶块的销量，同时上调2014年阿胶块的销量，我们调整公
司2012-14年收入-6.7%/-1.0%/4.1%；我们略微下调阿胶系列产品的毛利率，对应公
司2012-14年EPS调整-7.8%/-1.3%/4.9%。基于EV/GCIvs.CROCI/WACC的12个月目标价
下调8%到47.3元，维持买入评级。
买 入——海通证券:净利增4%，原料上涨及终端提价影响销售【2012-08-16】
我们对2012-2014年EPS预期为1.71元、2.20元和2.83元，目前股价（38.49元）对应P
E分别为22.31倍、17.34倍和13.48倍，公司作为拥有资源、文化等优势的公司，给予
长期“买入”的投资评级，目标价45元，对应2012年PE为26倍。
强烈推荐——招商证券:中报业绩低于预期，预计9月份完成控货【2012-08-16】
预计12～14年净利润同比增长20%、27%、25%，实现EPS1.57元、2元和2.5元（原预测
为1.75元、2.26元、2.9元），公司是我们最看好的资源性品种，阿胶块价值回归短
期言顶为时尚早，目前市场可能也只看到阿胶块的价值回归，而忽略了公司在衍生品
种的爆发力，伴随阿胶浆价格的逐步调整，预计主要衍生品阿胶浆未来3年复合增长
将超过25%，维持“强烈推荐-A”评级。
审慎推荐——中金公司:渠道清理抑制营收，弱市加剧市场竞争【2012-08-16】
我们调整公司当前2012年和2013年盈利预测至1.60元和2.00元，对应当前P/E分别为2
4x和19x。维持公司“审慎推荐”评级。
买 入——中信证券:控制发货，引导渠道消化库存【2012-08-16】
略下调公司2013～2014年EPS预测为1.81/2.17元（原预测为1.88/2.26元，2011年EPS
为1.31元），维持2012年EPS为1.51元之预测。考虑到公司发展战略清晰，拥有阿胶
行业最强势的品牌，下半年进入销售旺季，发货量有望回升，维持“买入”评级。
买 入——中银国际:清理渠道存货，短期业绩受到压制【2012-08-16】
为相应的行动还将持续1-2个季度，这意味着公司短期的业绩将受到压制，但2013年
很可能会成为业绩的拐点。我们下调公司2012-2014年的每股收益预测至1.638、2.13
0、2.645元，并相应下调公司的目标价至50.00元，维持买入评级不变。
增 持——德邦证券:提价影响将逐步消除，看好公司长期发展【2012-08-16】
预计未来三年归属于母公司净利润分别为10.10，12.01和14.61亿元；每股收益分别
为1.55，1.84和2.23元。给予2012年28倍PE，目标价为43.40元，给予增持评级。
买 入——广发证券:短期经营调整，不改公司长期品牌价值【2012-08-15】
我们认为三季度开始公司经营增速有望逐步恢复。考虑今年公司对阿胶块的控货情况
，我们略下调阿胶块全年的销量预期，对公司2012-2014年最新的EPS预期分别为1.52
/1.96/2.48元，分别同比增长16%/29%/27%，对应动态市盈率分别为25/20/16倍。公
司品牌积淀深厚，经过调整后阿胶系列销售逐步稳定，长期提价能力仍然存在，维持
买入评级。
买 入——中航证券:控货压制当期增长，关键在于四季度【2012-08-14】
公司作为阿胶行业的龙头企业，质量管控严格，具有良好的品牌形象；公司具有较强
的产品定价能力，未来阿胶系列产品还存在价格上调空间，阿胶衍生品逐渐发力，为
公司打开成长的新空间，我们认为随着阿胶块市场库存量的下降，公司阿胶业务下半
年将迎来快速增长，因此暂维持公司12-14年EPS为1.73/2.13/2.51元，维持“买入”
评级。
增 持——东方证券:提升阿胶块的消费层次【2012-07-02】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.72、2.14、2.65元，参考可比公估值，
给予公司31倍市盈率，对应目标价53.60元，维持公司增持评级。
增 持——东方证券:清理渠道库存迎来健康发展【2012-06-21】
尽管中期业绩预期略有波动，考虑到公司对渠道进行控货，库存消化后公司发展将有
望步入良性轨道我们仍然维持原有的盈利预测，预计公司2012-2014年每股收益分别
为1.72、2.14、2.65元，参考可比公司估值，给予公司31倍市盈率，对应目标价53.6
0元，维持公司增持评级。
买 入——申银万国:短期业务调整，下半年大幅回升【2012-06-20】
考虑到二季度开始阿胶块控货，毒胶囊、工业明胶等事件虽与公司无关，但影响了部
分消费者心理，阿胶浆提价进展缓慢，我们下调公司2012-2014年每股收益至1.64元
、2.13元、2.66元（原预测分别为1.78元、2.31元、2.89元），同比增长25%/30%/25
%，对应的预测市盈率25/19/16倍。公司在品牌、产品、管理、营销等多方面都形成
了良好积累，业务内在运行非常健康，未来坚定不移实施“阿胶块价值回归、阿胶衍
生品放量”战略，阿胶衍生品逐步形成阿胶浆、桃花姬以及后续产品等大产品梯队，
上半年业务虽有调整，但下半年大幅回升，中长期增长无忧。中报前后的股价调整，
将为长线投资者带来绝好的介入机会，维持买入评级。
强烈推荐——招商证券:2011年年度股东大会交流纪要【2012-06-19】
预计12～14年实现EPS1.75元、2.26元、2.9元，同比增长33%、30%和28%。公司是我
们最看好的资源性品种，阿胶块价值回归短期言顶为时尚早，目前市场可能也只看到
阿胶块的价值回归，而忽略了公司在衍生品种的爆发力，伴随阿胶浆价格的逐步调整
，预计主要衍生品阿胶浆未来3年复合增长将超过25%，维持“强烈推荐-A”评级。
增 持——东方证券:改变提价政策，做大东阿阿胶【2012-06-18】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.72、2.14、2.65元，考虑到2012年阿胶
块由于涨价及量的中幅度上升，以及桃花姬等保健食品由于受到毒胶囊事件的影响后
正在恢复，参考可比公司估值水平，给予公司31倍市盈率估值，对应目标价53.60元
，维持公司增持评级。
买 入——广发证券:淡季稳健调整，迎接旺季销售健康增长【2012-06-18】
预计公司2012-2014年EPS分别为1.65/2.15/2.73元，分别同比增长26%/30%/27%，对
应动态市盈率分别为26/20/16倍。公司品牌积淀深厚，经过调整后阿胶系列销售逐步
稳定，长期提价能力仍然存在，维持买入评级。
买 入——航天证券:东阿阿胶调研简报【2012-06-04】
我们预计2012年-2014年EPS分别为1.66元、2.06元和2.5元，给予30倍PE，目标价格
在49.8元，维持买入评级。
买 入——申银万国:销售稳步回升，全年业绩无忧【2012-05-29】
我们维持12-14年EPS1.78/2.31/2.89元，同比增长36%/30%/25%，PE21/16/13倍，估
值安全。公司战略清晰，经营扎实，我们维持买入评级。
买 入——申银万国:下半年销售将大幅上升，全年业绩无忧【2012-05-28】
下半年销售将大幅上升，全年业绩无忧：12年公司重点推广阿胶浆和桃花姬，总体策
略是，利用央视提升东阿阿胶品牌、阿胶块人群进一步细分、阿胶浆定位气血双补、
桃花姬品质和口感进一步改进，深度挖掘市场，我们预计下半年销售将大幅上升，公
司全年业绩增长无忧，我们维持12-14年EPS1.78/2.31/2.89元，同比增长36%/30%/25
%，PE21/16/13倍，估值安全。公司战略清晰，经营扎实，我们维持买入评级。
买 入——中航证券:收入放缓事出有因，长期判断不变【2012-04-24】
公司2011年出售商业子公司湖北金马股权，合并口径的变化是导致报告期内整体收入
增速放缓的主要原因，这并不影响我们对公司未来整体成长性的判断，因此维持公司
12-14年EPS为1.73、2.14、2.52元；我们认为公司历来重视自身品牌形象、产品质量
管控严格、成本压力较小，使得公司造假的可能性较小，公司此次下跌为投资者提供
难得的买点，维持“买入”评级，目标价55.80元。
买 入——华泰联合:提价滞后影响业绩，全年增速仍有望达30%【2012-04-24】
由于阿胶块提价存在一定时滞、以及阿胶浆全面提价时点未定，调整2012～2013年的
EPS为1.70元、2.13元（原为1.76元、2.23元）、2.63元，同比分别增长30%、26%、2
3%，目前股价对应PE为23倍、18倍、15倍，估值已具备吸引力。公司对产业链环节掌
控力不断提升，随着提价到位，业绩将呈现逐季提升态势，维持买入评级。
强烈推荐——招商证券:1季度业绩略低于预期，预计2季度起增速有所加快【2012-04-24】
预计12～14年实现EPS1.75元、2.26元、2.9元，同比增长33%、30%和28%。公司是我
们最看好的资源性品种，阿胶块价值回归短期言顶为时尚早，目前市场可能也只看到
阿胶块的价值回归，而忽略了公司在衍生品种的爆发力，伴随阿胶浆价格的逐步调整
，预计主要衍生品阿胶浆未来3年复合增长将超过25%，维持“强烈推荐-A”评级。
增 持——国泰君安:母公司仍保持较快增长速度【2012-04-24】
2012年公司阿胶块销售将逐渐恢复，阿胶浆将保持稳定增长，我们认为阿胶浆的提价
效应将体现在下半年，因此不能以一季度来预测全年，预计12、13年EPS为1.73、2.1
4元。目前股价39元，给予目标价53.4元，维持“增持”评级。
增 持——东方证券:不为短期业绩扰动，相信全年增长将符合预期【2012-04-24】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.72、2.14、2.65元，给予2012年31倍市
盈率估值，对应目标价53.60元，维持公司增持评级。
买 入——中银国际:东阿阿胶一季报点评【2012-04-24】
我们认为，公司2012年1季度的业绩虽然低于预期，但全年的销售状况仍将持续改善
，因此我们仍维持公司2012-2014年1.793元、2.257元、2.851元的每股收益预测，并
维持公司54.50元的目标价和买入评级不变。
买 入——申银万国:一季度增速是全年低点【2012-04-24】
我们维持公司2012-2014年每股收益1.78/2.31/2.89元，同比分别增长36%/30%/25%，
对应的预测市盈率分别为22/17/14倍，我们预计2012年阿胶块出厂价将小步快跑，销
量将同比回升；阿胶浆全年将实现量价齐升。我们维持“买入”评级。
买 入——北京高华:业绩低于预期，阿胶系列净利润同比增长26%，维持买入评级【2012-04-23】
由于复方阿胶浆的提价进程较慢，我们下调单价到去年的水平，但认为明年单价将上
涨15%，基于此，我们将公司2012-14年收入下调6%/2%/1%，对应下调净利润6%/2%/2%
，基于Director’sCut的12个月目标价下调5%到51.4元（隐含31%的上行空间）。
强烈推荐——中投证券:下半年业绩增速可望加快【2012-04-23】
我们预计公司12-14年EPS分别为1.77、2.32和3.02元，同比分别增长35%、31%和30%
，维持强烈推荐的投资评级。
买 入——广发证券:二季度阿胶系列增速将有所恢复【2012-04-23】
维持公司2012-2014年EPS分别为1.71/2.21/2.76元，分别同比增长31%/29%/25%，对
应动态市盈率分别为23/18/14倍。公司品牌积淀深厚，经过调整后阿胶系列销售逐步
稳定，长期提价能力仍然存在，维持买入评级。
增 持——东方证券:预计全年增速在30%以上【2012-04-19】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.72、2.14、2.65元，给予2012年31倍市
盈率估值，对应目标价为53.60元，维持公司增持评级。
买 入——西南证券:“一体双翼”式稳增长，12年业绩无忧【2012-03-28】
我们对公司核心产品预测：2012年、2013年对应EPS分别为1.70元、2.13元，对应PE
分别为24.89X、19.87X。尽管公司属于医药板块，同时具有消费类性质，从而规避了
医药行业政策的不确定性对公司的冲击与现估值略被低估，建设投资积极关注，首次
给予“买入”评级。
买 入——申银万国:媒体报道公司涉嫌造假失实，东阿产品拥有最好的品质和品牌【2012-03-26】
我们预计公司2012-2014年每股收益1.78/2.31/2.89元，同比分别增长36%/30%/25%，
对应的预测市盈率分别为24/18/15倍。对应成长性估值不高，我们维持“买入”评级
。
强烈推荐——招商证券:阿胶块终端销量良性回升，衍生品产品线逐步丰富【2012-03-15】
预计1季报净利润同比增长约30%，维持业绩预测和“强烈推荐-A”评级：预计12～14
年实现EPS1.75元、2.26元、2.9元，同比增长33%、30%和28%。公司是我们最看好的
资源性品种，阿胶块价值回归短期言顶为时尚早，目前市场可能也只看到阿胶块的价
值回归，而忽略了公司在衍生品种的爆发力，伴随阿胶浆价格的逐步调整，预计主要
衍生品阿胶浆未来3年复合增长将超过25%，维持“强烈推荐-A”评级。
增 持——财通证券:定位高端，等待放量【2012-03-10】
2012~2014年EPS预测分别为1.84元、2.23元和2.78元，认为可以给予公司12年PE28倍
左右的估值，目标价为51元，维持“增持”评级。
推 荐——日信证券:“桃花”依旧笑春风，衍生品支撑业绩持续提升【2012-03-09】
我们预测2012-2013年归属于母公司的净利润同比增长28.04%和33.23%，EPS分别为1.
68、2.23元，当前股价对应的PE分别为25.01、18.81倍。维持“推荐”评级。
买 入——群益证券(香港):持续看好阿胶块销量恢复【2012-03-09】
我们预计公司2012/2013年净利润分别为11.14亿元(YoY30.06%)和14.49亿元(YoY30.0
9%)，EPS为1.70元和2.21元，对应PE为25倍和19倍。考量公司的资源稀缺性，维持“
买入”建议。目标价51.00元（2012PE30X）。
增 持——国泰君安:提价彰显价值【2012-03-09】
2012年公司阿胶块销售将逐渐恢复，阿胶浆将保持稳定增长，我们略调整12、13年EP
S为1.73、2.14元。目前股价42元，给予目标价53.4元，维持“增持”评级。
买 入——申银万国:2012年阿胶系列将量价齐升【2012-03-08】
我们预计公司2012-2014年每股收益1.78元、2.31元、2.89元，同比分别增长36%、30
%、25%，对应的预测市盈率分别为24倍、18倍、15倍。对应成长性估值不高，我们维
持“买入”评级。
买 入——华泰联合:阿胶浆和保健品引领成长，维持买入评级【2012-03-08】
预计2012～2013年的EPS分别为1.76元和2.23元，同比分别增长34.4%、27.0%，目前
股价对应PE为23.9倍，18.8倍，估值已具备吸引力。公司对产业链环节掌控力不断提
升，产品提价、保健品业务爆发、产业园投产进程的加快，都将为股价注入强心剂，
维持买入评级。
增 持——天相投顾:聚焦主业，整体业绩提升【2012-03-08】
我们预计公司2012-2013年的EPS为1.62元、1.82元，根据7日收盘价42.01元计算，对
应动态市盈率为26倍、23倍，考虑到公司对产品价格及市场具有较强的把控力，维持
公司“增持”的投资评级。
审慎推荐——中金公司:加大营销推动阿胶产品恢复快速增长【2012-03-08】
维持“审慎推荐”，小幅调整盈利预测评级。我们小幅调整2012年和2013年盈利预测
，分别为1.76元和2.10；当前PE分别为24x和20x。公司产品抓住国内小幅升级趋势，
维持公司“审慎推荐”评级。
强烈推荐——招商证券:2011年年报业绩符合预期【2012-03-08】
预计12～14年实现EPS1.75元、2.26元、2.9元，同比增长33%、30%和28%。公司是我
们最看好的资源性品种，阿胶块价值回归短期言顶为时尚早，目前市场可能也只看到
阿胶块的价值回归，而忽略了公司在衍生品种的爆发力，伴随阿胶浆价格的逐步调整
，预计主要衍生品阿胶浆未来3年复合增长将超过25%，维持“强烈推荐-A”评级。
买 入——中信证券:阿胶系列增长较快，保健食品将持续放量【2012-03-08】
考虑到阿胶块提价的频率和幅度趋于缓和，公司增加市场营销投入，我们调整盈利预
测2012～2014年EPS各为1.72/2.16/2.68元（原预测2012～2013年EPS各为1.8/2.35元
），对应PE为24/19/16倍。公司发展战略清晰，上游驴皮资源掌控能力较强，价值回
归策略提升品牌价值，未来有望成为滋补健康第一品牌，给予2012年30倍PE，目标价
51.6元，维持“买入”评级。
买 入——海通证券:主业增长符合预期【2012-03-08】
综上所述，我们认为阿胶块的提价尚未结束，虽然量略有减少，但公司控制了80-90%
的资源，在行业内具备排他性优势，考虑到阿胶提价效应和公司定位滋补保健品的战
略目标，也不排除大量现金存在对该领域的并购可能。调整对2012-2014年EPS预期为
1.71元、2.20元和2.83元，目前股价对应市盈率分别为24.57倍、19.10倍和14.85倍
，公司作为拥有资源、文化等优势的公司，给予长期“买入”的投资评级，目标价65
元。
买 入——广发证券:业绩符合预期，坚持走价值回归之路【2012-03-08】
公司于今年1月上调复方阿胶浆零售价30%；同时分别上调阿胶块出厂价和零售价10%
。我们预计公司将于年内分2-3次上调阿胶浆出厂价。公司2012年会继续通过广告投
入及专营店等形式继续推进价值回归战略，产品及企业形象的央视广告投入将有明显
上升。预计公司2012-2014年EPS分别为1.71/2.21/2.76元，分别同比增长31%/29%/25
%，对应动态市盈率分别为25/19/15倍。公司品牌积淀深厚，经过调整后阿胶系列销
售逐步稳定，长期提价能力仍然存在，维持买入评级。
强烈推荐——中投证券:未来阿胶块和浆有望价升量增【2012-03-08】
维持强烈推荐评级。公司未来将通过聚焦营销、研发和原料三大重点，巩固行业垄断
优势。我们预计公司12-14年EPS分别为1.77、2.32和3.02元，同比分别增长35%、31%
和30%，维持强烈推荐的投资评级。
买 入——北京高华:业绩符合预期，阿胶系列产品今年将量价齐升【2012-03-08】
由于略微调整阿胶块的收入，我们上调2012-14年收入0%/2%/2%，对应上调净利润1%/
2%/2%，我们基于Director’sCut的12个月目标价维持在58.7元（隐含40%的上涨空间
）。
增 持——东方证券:预计2012年阿胶块量价齐升【2012-03-08】
我们预计公司2012-2014年的每股收益为1.72元，2.14元和2.64元(原预测12-13年分
别为1.76和2.25)，维持公司增持的投资评级。
买 入——中银国际:4季度销量恢复，2012年业绩确定性上升【2012-03-08】
我们略微下调公司2012-2013年每股收益预测至1.793元、2.257元，新增2014年每股
收益预测2.851元，维持公司目标价54.50元，相当于30倍左右2012年市盈率，维持买
入评级不变。
增 持——民族证券:四季度销量恢复【2012-03-08】
预计公司2011、2012、2013年实现营业收入35.87亿元、44.83亿元、56.04亿元，同
比增长30%、25%、25%，净利润11.31亿元、14.51亿元、18.56亿元，同比增长32%、2
8%、28%，每股收益1.73元、2.22元、2.84元，对应动态市盈率24倍、18倍、15倍。
公司动态估值不高，是良好的中长期投资品种。
推 荐——兴业证券:阿胶块销量下半年持续改善【2012-03-07】
我们维持之前对公司的盈利预测，2012-2014年的EPS分别为1.81、2.40及3.07元。从
长期看，东阿阿胶这类保健功能属性强的品牌中药，符合未来健康消费趋势，同时有
很强的定价权，其仍然具有较大的成长空间，继续给予“推荐”评级。
增 持——国泰君安:阿胶补心，桃花醉人【2012-02-09】
2012年公司阿胶块销售将逐渐恢复，阿胶浆将保持稳定增长，我们预计11、12年EPS
为1.32、1.78元。目前股价41元，给予目标价53.4元，维持“增持”评级。
增 持——东方证券:维持经销商积极性【2012-01-20】
虽然目前市场开始担心医药行业未来几年的成长性，行业估值也在下降，但我们认为
正是在这样的环境里，像公司这样业绩确定、拥有资源和定价权的企业才显可贵，也
理应给予高于行业的估值。我们维持盈利预测，预计2011-2013年每股收益为1.34元
，1.76元和2.25元，维持公司增持的投资评级。
强烈推荐——中投证券:阿胶块零售价上调有利于终端销量提升【2012-01-20】
公司增长趋势比较确定，属于医药行业中的优质资源股。我们预计公司11-13年EPS分
别为1.35、1.85和2.46元，同比分别增长52%、37%和33%，维持强烈推荐的投资评级
。
买 入——中银国际:上调阿胶、复方阿胶浆产品价格【2012-01-06】
我们维持公司2011-2013年1.36元、1.82元、2.48元的盈利预测，相对于目前的股价
，公司2012年的市盈率不足22倍。考虑到公司阿胶块、复方阿胶浆、阿胶系列保健食
品三类产品定位清晰，目标市场差异明显且覆盖全面，我们认为公司发展的确定性很
强。我们维持公司54.50元的目标价，相当于30倍2012年市盈率，并维持买入评级不
变。
买 入——中航证券:产品调价如期而至，控制营销仍将继续【2012-01-05】
我们认为此次阿胶提价对其终端消费市场影响较小，在公司控制营销体系的带动下，
销量有望保持持续增长；伴随阿胶浆价格调整，公司盈利能力将会得到进一步改善，
我们暂维持公司11-13年EPS为1.37、1.86、2.33元；鉴于公司具备较强的产品定价能
力，系列产品未来存在持续提价的可能性，维持此前的“买入”评级，目标价55.80
元。
买 入——申银万国:主导产品提价打开利润空间，程继忠离职对营销影响不大【2012-01-05】
我们之前的盈利预测中已经考虑了阿胶块提价因素，考虑到阿胶浆提高出厂价是渐进
的过程，我们维持公司2011-2013年每股收益1.35/1.86/2.38元，同比分别增长52%/3
8%/28%，对应的预测市盈率分别为30/22/17倍，维持买入评级。
买 入——华泰联合:调价加强终端掌控，营销战略继续执行【2012-01-05】
我们看好公司对资源、技术、品牌终端等产业链各环节的强力控制，小幅上调2011～
2013年每股收益至1.32元、1.80元(1.7%)、2.26元(1.5%)，复合增长率36.5%，对应
的市盈率分别为31、23、18倍，维持买入评级。
增 持——国泰君安:提价彰显贵族内涵【2012-01-05】
维持“增持”评级，目标价53.4元。价格和销量是业绩预测的核心因素，我们将视阿
胶系列销量情况再调整业绩预测，11、12年eps暂时维持1.32、1.78元。目前股价41
元，按照12年30倍PE，给予目标价53.4元，维持“增持”评级。
买 入——海通证券:阿胶提价10%彰显持续提价能力【2012-01-05】
盈利预测与投资建议。预计公司2011-2013年EPS分别为1.37元、1.83元、2.44元，目
前股价41元，对应2012年PE为22倍，给予长期“买入”的投资评级，以2012年35倍动
态市盈率计算，预期六个月目标价65元。
买 入——广发证券:继续推进价值回归战略【2012-01-05】
维持公司2011-2013年EPS分别为1.34/1.82/2.45元，分别同比增长51%/35%/35%，对
应动态市盈率分别为30/23/17倍。公司品牌积淀深厚，营销体系相对完善，营销高管
离职对公司中长期经营影响不大，长期提价能力仍然存在，我们维持买入评级。我们
认为公司一季度经营将会量价齐升，是最有可能经营超预期的白马股。
买 入——北京高华:公司将提高阿胶系列出厂价，维持买入评级【2012-01-05】
我们上调复方阿胶浆的出厂价20%，同时，由于阿胶块的提价时间早于预期，我们上
调预测的全年阿胶块的平均价格5%，对应2012年的整体毛利率上调0.5个百分点；我
们将公司2012/13年的收入上调7.6%/7.9%，对应EPS上调8.8%/9.3%，基于EV/GCIvs.C
ROCI/WACC的12个月目标价从55.7元上调8%到60.1元，对应31倍的2012年预期市盈率
，相比当前股价有47%的上涨空间；我们维持买入评级。
增 持——东方证券:价值回归已走上正轨【2012-01-05】
由于公司继续提价，我们小幅调高对公司的盈利预测，预计2011-2013年每股收益为1
.34元，1.76元(1.15%)和2.25元(0.89%)，公司业绩预计有望好于先前预期，但是股
价跌至半年内较低点，我们维持公司增持的投资评级。
买 入——德邦证券:阿胶提价在可控范围之内，效果有待观察【2012-01-05】
公司未来三年的摊薄后每股收益分别为1.32,1.76和2.42元。
推 荐——华泰证券:主要产品再次提价，维持公司推荐评级【2012-01-05】
预计公司11-13年的EPS分别为1.34、1.81和2.32，对应的估值为30.59x、22.65x、17
.67x，维持公司推荐评级。
推 荐——兴业证券:阿胶块出厂价上调、阿胶浆零售价上调【2012-01-05】
2011-2013年的EPS分别为1.31,1.81和2.40元。从长期看，东阿阿胶这类保健功能属
性强的品牌中药，符合未来健康消费趋势，同时有很强的定价权，其仍然具有较大的
成长空间，继续给予“推荐”评级。
强烈推荐——中投证券:延续提价凸显定价优势【2012-01-04】
维持强烈推荐评级。我们暂时维持公司11-13年EPS分别为1.35、1.85和2.46元和强烈
推荐的投资评级。公司属于中药行业的资源品种，近年成长趋势仍比较确定，目前12
年PE仅22倍处于历史底部，建议继续配臵。
强烈推荐——招商证券:阿胶块、阿胶浆价格调整及营销副总经理辞职点评【2012-01-04】
预计11～13年实现EPS1.37元、1.88元、2.45元，同比增长54%、38%和30%。公司是我
们最看好的资源性品种，阿胶块价值回归短期言顶为时尚早，目前市场可能也只看到
阿胶块的价值回归，而忽略了公司在衍生品种的爆发力，伴随阿胶浆价格的逐步调整
，预计主要衍生品阿胶浆未来3年复合增长将超过25%、保健品约50%，衍生品的放量
进一步确保公司具备长期的增长潜力，维持“强烈推荐-A”评级。
买 入——华泰联合:打造大保健品牌，培育全产业链价值【2011-12-27】
预计公司2011～2013年的EPS分别为1.32、1.77、2.23元，复合增长率35.8%，对应PE
分别为32.6、24.3、19.3倍，低于传统中药平均估值。公司对产业链环节掌控力不断
提升，产品提价、保健品业务爆发、产业园投产进程的加快，都将为股价注入强心剂
。2012年合理PE估值区间为30～33倍，价值区间为53.3～58.6元，给予买入评级。
强烈推荐——中投证券:掌控定价权的“资源王者”【2011-12-14】
作为掌控定价权的“资源王者”，公司未来将通过阿胶块提价，重点培育阿胶原粉，
保健食品放量的发展战略，推动业绩持续较快增长。我们预计公司11-13年EPS分别为
1.35、1.85和2.46元，同比分别增长52%、37%和33%，维持强烈推荐的投资评级。
增 持——东方证券:历史清白，未来辉煌【2011-12-02】
我们维持原先的盈利预测，即预计2011、2012、2013年每股收益为1.34元，1.74元和
2.23元，维持增持的投资评级。
强烈推荐——招商证券:山东省复方阿胶浆最高零售价调整点评【2011-12-01】
公司是我们最看好的资源性品种，阿胶块价值回归短期言顶为时尚早，目前市场可能
也只看到阿胶块的价值回归，而忽略了公司在衍生品种的爆发力，伴随阿胶浆价格的
逐步调整，我们预计主要衍生品阿胶浆未来3年复合增长将超过25%、保健品约50%，
衍生品的放量进一步确保公司具备长期的增长潜力，维持“强烈推荐-A”评级。
增 持——民族证券:消费旺季来临【2011-10-26】
预计公司2011、2012、2013年实现营业收入33.53亿元、41.49亿元、51.14亿元，同
比增长52%、34%、32%，净利润8.84亿元、11.84亿元、15.62亿元，同比增长52%、34
%、32%，每股收益1.35元、1.81元、2.39元。给予公司2011年40倍PE估值，合理估值
54元。
买 入——中航证券:三季度业绩有所恢复，期待四季度表现【2011-10-25】
我们综合考虑费用率上涨及出售商业公司等因素对公司业绩的影响，暂调低公司11-1
3年EPS为1.37、1.86、2.33元(原为1.49、2.10、2.60元)，鉴于公司阿胶产品未来存
在持续提价的可能性，维持此前的“买入”评级，以2012年30倍PE，目标价55.80元
。
增 持——天相投顾:营收增速放缓，短期高端化发展仍面临挑战【2011-10-25】
预计公司2011-2013年的EPS为1.34元、1.64元、1.91元，根据10月24日收盘价42.97
元计算，对应动态市盈率为32倍、26倍、22倍，目前估值合理。看好公司长期发展战
略定位和潜力，维持“增持”的投资评级。
审慎推荐——中金公司:淡季营销激励提升，期待旺季提升效率【2011-10-25】
维持盈利预测，和“审慎推荐”评级。我们调整公司经营预期，维持当前2011年和20
12年盈利预测，分别为1.30元和1.74元，对应当前PE分别为33x和25x。公司产品具备
提价能力，显示国内消费升级，维持公司“审慎推荐”评级。
强烈推荐——招商证券:阿胶系列收入增速加快，看好4季度旺季销售【2011-10-25】
预计11～13年EPS至1.37元、1.88元和2.45元，维持业绩预测和“强烈推荐-A”评级
。
买 入——海通证券:业绩符合预期，聚焦阿胶产业【2011-10-25】
2011-2013年EPS分别为1.37元、1.83元、2.44元，作为医药行业的白马股，给予公司
2012年30倍动态市盈率，合理价值55元，维持“买入”投资建议。
强烈推荐——中投证券:阿胶块销量将有持续较好恢复【2011-10-25】
我们预计公司11-13年EPS分别为1.35、1.85和2.46元，同比分别增长52%、37%和33%
，维持强烈推荐的投资评级。
买 入——北京高华:业绩低于预期：阿胶块销量将在四季度回暖；买入【2011-10-25】
我们下调2011-13年收入6%/3%/3%，对应调整净利润-6%/2%/5%（2012年阿胶块仍将提
价），基于EV/GCIvs.CROCI/WACC的12个月目标价格维持52.9元不变，对应2012年预
测市盈率为30倍。
增 持——东方证券:业绩增长较快，四季度是旺季【2011-10-25】
我们维持盈利预测，预计公司2011-2013年的每股收益为1.34元，1.74元和2.23元，
维持公司增持的投资评级。
买 入——德邦证券:阿胶销售恢复提速，迎来四季度销售旺季【2011-10-25】
我们维持对于东阿阿胶的盈利预测，2011-2013年EPS为1.32，1.76和2.42元，给予38
-42倍市盈率，按照公司2011年的盈利预期，公司的6-12个月目标价50.05-55.31元。
买 入——申银万国:三季度阿胶块销量恢复，预收款增加近亿元【2011-10-25】
我们维持公司2011-2013年每股收益1.35/1.86/2.38元，同比分别增长52%/38%/28%，
对应的预测市盈率分别为32/23/18倍，维持买入评级。
推 荐——兴业证券:阿胶块三季度销量改善【2011-10-24】
预测公司2011-2013年的EPS分别为1.31,1.76和2.34元。鉴于公司逐步实现阿胶全产
业链掌控的战略明确，并不断付诸行动，我们对公司未来的成长充满信心。从长期看
，东阿阿胶这类保健功能属性强的品牌中药，符合未来健康消费趋势，同时有很强的
定价权，其仍然具有较大的成长空间，继续给予“推荐”评级。
买 入——广发证券:进入销售旺季，经营如期恢复【2011-10-24】
维持公司2011-2013年EPS分别为1.34/1.82/2.45元，分别同比增长51%/36%/34%，对
应动态市盈率分别为32/24/18倍。公司品牌积淀深厚，经过调整后阿胶系列销售逐步
稳定，长期提价能力仍然存在，维持买入评级。
推 荐——华创证券:阿胶提价致高增长，长期看好【2011-10-24】
预测公司2011年、2012年及2013年EPS分别为1.36元、1.75元和2.17元，目前股价对
应的PE为31X、24X、20X。我们认为公司处于行业龙头地位，四季度进入阿胶传统销
售旺季，公司保健品业务逐渐贡献业绩，维持推荐评级。
增 持——东方证券:销量持续恢复，四季度是旺季【2011-09-14】
公司销量持续符合我们预期，我们仍然预期全年销量能恢复，维持2011、2012、2013
年每股收益为1.34元，1.74元和2.23元的盈利预测，维持公司增持的投资评级。
买 入——中航证券:资源稀缺提价合理，战略调整迎接旺季【2011-08-31】
维持11-13年EPS分别为1.49元，2.10元，2.60元，买入评级。
买 入——广发证券:阿胶块调整基本到位，迎接旺季到来【2011-08-17】
维持2011~2013年EPS1.34/1.82/2.45元的盈利预测，维持买入评级。
谨慎推荐——中邮证券:收入小幅增长，毛利率提升【2011-08-16】
我们调整公司2011-2013年每股收益为1.37元、1.82元和2.32元（此前为1.38、1.83
和2.41），对应前一交易日股价动态市盈率为35倍、26倍和21倍，作为行业龙头企业
，估值比较合理，我们维持公司“谨慎推荐”的投资评级。
买 入——申银万国:阿胶块销量回归历史正常水平，全年销量不会下滑【2011-08-16】
展望下半年，阿胶块终端销量恢复，同比2010下半年将量价齐升，随着驴皮资源短缺
，价格将持续上涨；复方阿胶浆医院市场投入加大，将推动整体销量增长，但该产品
我们认为会是一个中线产品；保健品销售基数低，仍将保持快速增长。公司拟利用自
有资金9亿元投资银行理财产品，投资期限一年，预期收益率6.5%，我们认为风险极
小，在目前没有较好投资项目状况下，能盘活公司闲置货币资金。我们维持2011-201
3年每股收益1.35/1.86/2.38元，同比分别增长52%/38%/28%，对应的预测市盈率分别
为36/26/20倍，年内目标价54-61元，相当于2011年40-45倍预测市盈率，维持买入评
级。
推 荐——兴业证券:阿胶块旺季销量有望改善【2011-08-16】
我们预测公司2011-2013年的EPS分别为1.27,1.76和2.34元。鉴于公司逐步实现阿胶
全产业链掌控”的战略明确，并不断付诸行动，我们对公司未来的成长充满信心，继
续给以“推荐”评级。
增 持——民族证券:期待旺季放量【2011-08-16】
预计公司2011、2012、2013年实现营业收入33.53亿元、41.49亿元、51.14亿元，同
比增长52%、34%、32%，净利润8.84亿元、11.84亿元、15.62亿元，同比增长52%、34
%、32%，每股收益1.35元、1.81元、2.39元，对应动态市盈率32倍、24倍、18倍。给
予公司2011年40倍PE估值，合理估值54元。
买 入——中银国际:提价的阵痛仍在持续【2011-08-16】
我们小幅下调公司2011-2013年的盈利预测至1.363、1.816、2.476元，并将目标价由
58.14元下调至54.50元，相当于30倍2012年市盈率，仍维持买入评级。
推 荐——华创证券:主营业务收入增长符合预期，下半年可能好于上半年【2011-08-16】
预测公司2011年、2012年及2013年EPS分别为1.36元、1.75元和2.17元。
审慎推荐——中金公司:阿胶块短期竞争依然激烈，期待4季度反弹【2011-08-16】
我们根据目前阿胶块市场小情况，小幅下降销售预期，对2011年和2012年EPS预期分
别下降4%至1.30元和1.74元。对应当前股价P/E分别是37x和8x，与行业平均估值接近
，维持“审慎推荐”评级，关注3、4季度阿胶销售情况。
强烈推荐——招商证券:中报保持快速增长符合预期【2011-08-16】
维持“强烈推荐-A”评级：公司是我们最看好的资源性品种，阿胶块价值回归短期言
顶为时尚早，目前市场可能也只看到阿胶块的价值回归，而忽略了公司在衍生品种的
爆发力，预计主要衍生品阿胶浆未来3年复合增长约30%、保健品约50%，衍生品的放
量进一步确保公司具备长期的增长潜力。
买 入——海通证券:中报符合预期，旺季来临保增长【2011-08-16】
我们维持2011-2013年EPS的预期，分别为1.37元、1.83元、2.44元，拥有稀缺的驴皮
资源，公司作为拥有资源、文化等优势的公司，给予长期“买入”的投资评级，以20
12年35倍动态市盈率计算，预期六个月目标价65元。
推 荐——长江证券:品牌强势，钱途光明【2011-08-16】
目前公司保持良好的增长速度，基本面良好，凭借“东阿阿胶”强势滋补品牌的塑造
，加之同一品牌下多种衍生保健品的不断发展，公司的光明“钱”途可期。我们预计
公司2011-2013年EPS分别为1.30、1.73、2.25元，对应8月15日收盘价48.00元的PE分
别为37、28、21倍，公司估值较为合理，我们维持公司“推荐”评级。
强烈推荐——中投证券:阿胶块未来销量较好恢复可期【2011-08-16】
公司未来将通过聚焦营销、研发和原料，加强渠道业务拓展，产业链竞争优势日益凸
显。我们预计公司11-13年EPS分别为1.35、2.03和2.84元，维持强烈推荐评级。
增 持——东方证券:价值回归步入正轨，预计下半年业绩更好【2011-08-16】
我们维持盈利预测,预计公司2011-2013年的每股收益为1.34元，1.72元和2.23元，维
持公司增持的投资评级。
增 持——德邦证券:期待阿胶的先抑后扬【2011-08-16】
我们仍然相信公司的品牌和营销能力，下半年销量会有恢复性增长，因此维持盈利预
测，2011-2013年EPS为1.32，1.76和2.42元，我们会密切关注公司阿胶产品的销量变
化情况，持续跟踪。目前保持谨慎态度。
买 入——中航证券:回归奢侈品的中药品牌【2011-07-11】
我们预测公司11-13年的每股收益分别为1.49元、2.10元、2.60元，同比增长分别为6
7%、41%、24%，对于的市盈率分别为28倍、20倍、16倍；公司优秀的现金流状况和良
好的营运能力使得公司的内在价值远高于目前股价；三、四季度是阿胶块—“药中奢
侈品”的销售旺季，产品销量将逐渐恢复，盈利可能超过预期，因此给予买入评级。
买 入——德邦证券:由东阿阿胶提价引发的思考【2011-07-07】
公司未来三年的营业收入分别为35.72,44.30和54.49亿元；公司净利润分别为8.62，
11.52，15.83亿元；摊薄后每股收益分别为1.32，1.76和2.42元。给予38-42倍市盈
率，按照公司2011年的盈利预期，公司的合理价值区间在50.05-55.31元。公司7月6
日收盘价为41.50元，给予买入评级。
买 入——广发证券:围绕阿胶主业，打造全产业链掌控型企业【2011-07-01】
预计2011年~2013年公司实现每股收益1.34元、1.82元、2.45元。考虑到公司产品具
有持续提价能力，对上游驴皮有一定的掌控能力，战略定位清晰明确，并且有华润集
团的大力支持，我们维持“买入”的投资评级。
买 入——海通证券:扩展细分市场，增强品牌效应【2011-07-01】
我们维持2011-2013年EPS的预期，分别为1.37元、1.83元、2.44元，考虑到公司品牌
优势和产品扩充，结合同行业其他公司估值，我们认为给予2012年30倍市盈率，目标
价55元，给予长期“买入”的投资评级。
买 入——申银万国:阿胶块每公斤零售价5000元不是梦【2011-06-29】
公司2011-2013年每股收益1.35元、1.86元、2.38元，同比分别增长51%、38%、28%，
对应的预测市盈率分别为30倍、22倍、17倍，年内目标价54-61元，相当于2011年40-
45倍预测市盈率，我们维持买入评级。
强烈推荐——招商证券:东阿阿胶股东大会交流纪要【2011-06-29】
预计主要衍生品阿胶浆未来3年复合增长约30%、保健品约50%，衍生品的放量进一步
确保公司具备长期的增长潜力。维持2011～2013年EPS分别为1.6元、2.17元和2.81元
，维持强烈推荐评级。
审慎推荐——中金公司:东阿阿胶股东大会沟通纪要【2011-06-29】
年初提价60％后，终端动销出现一定波动，目前阿胶产品处于消费淡季，渠道存货还
需一定时间进行消化。我们向下修正2011年2012年的业绩预期至1.36元、1.81元，分
别同比增长52％和4％，目前对应动态市盈率30x和23x。前期股价调整已经反应了销
售波动带来影响，公司长期发展战略清晰，维持“审慎推荐”。
买 入——北京高华:阿胶块全年销售无忧，维持买入评级【2011-06-29】
我们昨天参加了东阿阿胶的年度股东大会，会上总经理阐述了公司十二五期间的具体
规划，将分别从产品、渠道、原料和业务拓展方面加快发展，把阿胶打造成中国滋补
、健康的第一品牌。我们认为前期公司的股价调整已经比较充分（见图表1），同时
仍对公司今年以及长期增长保持信心，维持买入评级。我们基于EV/GCIvs.CROCI/WAC
C的12个月目标价格也从55.4元下调至51.4元，对应2011年预期市盈率35倍，有28%的
潜在上涨空间。
增 持——东方证券:销量逐步恢复，价值回归曲折中前进【2011-06-29】
公司采取了正确的战略发展方向，坚持价值回归也使阿胶价格稳步提升并推动业绩增
长，我们相信公司策略能够获得成功。我们小幅上调公司2011-2013年的每股收益分
别为1.34元，1.72元和2.20元，维持公司增持的投资评级。
推 荐——兴业证券:阿胶全产业链掌控战略明确【2011-06-29】
我们预测公司2011-2013年的EPS分别为1.27，1.76和2.34元。鉴于公司的资源优势、
阿胶品牌优势和良好的渠道，我们维持“推荐”评级。
增 持——民族证券:良好的抗通胀品种【2011-06-07】
预计公司2011、2012、2013年实现营业收入33.53亿元、41.49亿元、51.14亿元，同
比增长52%、34%、32%，净利润8.84亿元、11.84亿元、15.62亿元，同比增长52%、34
%、32%，每股收益1.35元、1.81元、2.39元，对应动态市盈率32倍、24倍、18倍。给
予公司2011年40倍PE估值，合理估值54元。
买 入——申银万国:驴皮涨价致成本上升，阿胶块提价保证质量【2011-05-23】
我们维持公司2011-2013年每股收益1.35元、1.86元、2.38元，同比分别增长51%、38
%、28%，对应的预测市盈率分别为34倍、25倍、19倍。阿胶块价值回归、阿胶浆销量
上升、保健品空间巨大，公司致力于打造“滋补第一品牌”。在阿胶块这一产品上，
公司是我们定义的“药中茅台”，下半年进入消费旺季，阿胶块销量逐步恢复，盈利
可能超预期，我们维持“买入”评级。
买 入——申银万国:一季度净利润增长61%，阿胶块销量逐季恢复【2011-04-20】
我们维持公司2011-2013年每股收益1.35元、1.86元、2.38元，同比分别增长51%、38
%、28%，对应的预测市盈率分别为33倍、24倍、19倍。阿胶块价值回归、阿胶浆销量
上升、保健品空间巨大，公司致力于打造“滋补第一品牌”。在阿胶块这一产品上，
公司是我们定义的“药中茅台”，目前估值具有吸引力，阿胶块销量逐季恢复，盈利
可能超预期，我们维持“买入”评级。
增 持——天相投顾:归属于母公司净利润同比增长60.99%【2011-04-20】
我们预计公司2011-2012年的EPS为1.19元、1.58元，根据19日收盘价44.56元计算，
对应动态市盈率为38倍、28倍，我们看好公司产品所具有的独立定价能力以及公司建
立的“保健品－食品”的大消费发展战略定位，维持公司“增持”的投资评级。
强烈推荐——招商证券:1季报同比增长61%【2011-04-20】
预计2011～2013年净利润同比分别增长79%、36%和30%，实现EPS1.6元、2.17元和2.8
1元；公司是我们最看好的资源性品种，我们认为：阿胶块价值回归短期言顶为时尚
早，目前市场可能也只看到阿胶块的价值回归，而忽略了公司在衍生品种的爆发力，
预计主要衍生品阿胶浆未来复合增长约30%、保健品超过50%，衍生品的放量进一步确
保公司具备长期的增长潜力。当前股价对应2011年预测PE仅28倍，我们认为公司被低
估，维持12个月目标价80元，建议长线投资者积极介入。
增 持——国泰君安:后提价时期看价量拉锯【2011-04-20】
全年看，价足够补量，维持前期盈利预测，11、12年EPS1.5、1.87元，考虑业绩有超
预期可能，维持增持建议。
增 持——东方证券:提价提高毛利率，致业绩显著增长【2011-04-20】
公司采取了正确的战略发展方向，坚持价值回归也使阿胶价格稳步提升从而推动业绩
增长，我们相信公司策略能够获得成功。从公司2011年1季报来看，公司业绩预增长6
1.0%，综合考虑公司应收款项增加等因素，我们认为达到预计37%的全年增速应无问
题。我们维持原先的盈利预测，即2011-2013年的每股收益分别是1.22元，1.59元和1
.95元，维持公司增持的投资评级。
买 入——群益证券(香港):阿胶价值持续回归，未来成长确定【2011-04-14】
我们预计公司2011/2012年净利润分别为9.39亿元(YoY61%)和12.6亿元(YoY34%)，EPS
为1.44元和1.92元，对应PE为31倍和23倍。考虑公司的资源稀缺性，维持“买入”建
议。目标价57.00元（2012PE30X）。
买 入——中银国际:价升量跌，阿胶价值回归的第一步【2011-04-13】
2010年公司实现主营业务收入24.6亿元，同比增长18.5%，净利润5.8亿元，同比增长
48.5%，每股收益0.89元，每股经营现金流为0.97元，业绩略低于我们的预期。我们
认为阿胶块价升量跌现象或将短期持续，长期来看阿胶块市场需求空间仍然很大。为
此，我们调整公司11-13年的盈利预测至1.453、1.978、2.577元，并将目标价小幅下
调至58.14元，维持买入评级。
买 入——申银万国:掌控阿胶产业链，做大产品、大质量、大服务【2011-04-12】
我们维持公司2011-2013年每股收益1.35元、1.86元、2.38元，同比分别增长51%、38
%、28%，对应的预测市盈率分别为33倍、24倍、19倍。阿胶块价值回归、阿胶浆销量
上升、保健品空间巨大，公司致力于打造“滋补第一品牌”。在阿胶块这一产品上，
公司是我们定义的“药中茅台”，目前估值具备吸引力，我们维持“买入”评级。
买 入——北京高华:业绩符合预期：阿胶块全年销量不受提价影响【2011-04-12】
我们维持对该股的买入评级，因为：1）我们认为全年阿胶块的销量受提价的影响较
小，上半年将是市场逐步消化涨价的过程，下半年销量将回暖；2）复方阿胶浆是另
一盈利推动因素，我们预计2011年收入增速将为25%；3）估值合理，当前的2011年预
测市盈率不到30倍，低于过去一年的平均预测市盈率（35倍），和医药行业的整体估
值接近，而公司的行业地位和强劲的盈利能力使得公司理应享受溢价。估值：我们维
持原来的业绩预测，基于EV/GCIvs.CROCI/WACC的12个月目标价格维持58.8元不变，
对应2011年预测市盈率为39倍。
增 持——天相投顾:价格限制解除，未来发展更加灵活【2011-04-12】
我们预计公司2011-2012年的EPS为1.09元、1.41元，根据10日收盘价44.62元计算，
对应动态市盈率为41倍、32倍，我们看好公司对产品所具有的独立定价能力以及公司
建立“保健品－食品”的大消费发展战略定位，维持公司“增持”的投资评级。
审慎推荐——中金公司:产品仍有提价空间，股价具备长期投资价值【2011-04-12】
我们维持2011、2012年EPS预期1.52元和1.86元，对应当前PE分别是29x和25x。公司
股价在1月份产品提价后，冲高回落，1季度调整幅度较大，当前估值略低于市场平均
水平，而公司发展增速较高，具备长期投资价值。维持“审慎推荐”评级。
强烈推荐——招商证券:年报基本符合预期，1季报预增50-100%【2011-04-12】
公司是我们最看好的资源性品种，“阿胶块价值回归，阿胶衍生品种放量”战略配合
控制营销战术，我们认为公司未来成长性确定。我们认为：阿胶块价值回归短期言顶
为时尚早，目前市场可能也只看到阿胶块的价值回归，而忽略了公司在衍生品种的爆
发力，预计主要衍生品阿胶浆未来复合增长约30%、保健品超过50%，衍生品的放量进
一步确保公司具备长期的增长潜力。当前股价对应2011年预测PE仅28倍，我们认为公
司被低估，维持12个月目标价80元，对应2011年预测PE50倍，2012年预测PE37倍，建
议长线投资者积极介入。
增 持——国泰君安:阿胶块保价保量，全线产品将受带动【2011-04-12】
预计11、12年EPS1.5、1.87元，目前动态PE30倍，考虑业绩有超预期可能，维持增持
建议。
买 入——海通证券:阿胶系列核心，衍生产品发展【2011-04-12】
调整对2011-2013年EPS预期为1.37元、1.83元、2.44元，虽然业绩低于我们之前报告
中提到2011-2012年的1.53元和2.10元，但我们认为市场目前已基本反应这种不利预
期，目前股价对应市盈率分别为32.55倍、24.33倍和18.25倍，公司作为拥有资源、
文化等优势的公司，给予长期“买入”的投资评级，目标价65元。
强烈推荐——中投证券:阿胶产品销售形势将逐季好转【2011-04-12】
公司未来将通过控制营销、加强研发、巩固上游原料、改善管理等措施不断提升竞争
力，引领行业发展。我们预计公司11-13年EPS分别为1.49、2.16和2.90元，维持强烈
推荐评级。
增 持——东方证券:增长略低于预期，未来值得期待【2011-04-12】
我们相信公司让阿胶价值回归的策略能够获得成功，而且从公司2011年1季度预报来
看，公司业绩预增长50%以上，达到我们预计的全年增速应无问题。我们维持此前201
1年1.22元的盈利预测，同时上调2012年盈利预测为1.59元(原预测为1.51元，上调5.
3%)，预测2013年每股收益为1.95元，维持公司增持评级。
买 入——申银万国:阿胶块提价推动2010年利润增长，估值已具备吸引力【2011-04-11】
我们调整公司2011-2012年每股收益至1.35元、1.86元（原预测为1.51元、2.09元）
，预测2013年每股收益2.38元，同比分别增长51%、38%、28%，对应的预测市盈率分
别为33倍、24倍、19倍。阿胶块价值回归、阿胶浆销量上升、保健品空间巨大，公司
致力于打造“滋补第一品牌”。在阿胶块这一产品上，公司是我们定义的“药中茅台
”，目前估值已具备吸引力，我们维持“买入”评级。
推 荐——兴业证券:提价引领业绩上升【2011-04-11】
我们预测公司2011-2013年的EPS分别为1.27,1.76和2.34元。鉴于公司拥有有良好的
基本面、阿胶的优势品牌、较强地产品定价能力和良好的渠道，我们对公司未来的成
长充满信心，继续给以“推荐”评级。
强烈推荐——招商证券:三问三答【2011-03-23】
市场目前对阿胶产生种种疑虑是正常的，一个伟大的企业在成长过程中总是伴随着信
任—质疑—再信任，让我们一起伴随着阿胶共同成长，享受坚定者的果实。维持2010
~2012年0.91元/1.6元/2.17元的盈利预测，维持强烈推荐，维持12个月80元的目标价
。
强烈推荐——招商证券:产品价值回归是公司发展的必然趋势【2011-01-24】
维持“强烈推荐-A”评级，重申80元目标价：公司是我们最看好的资源性品种，“阿
胶块价值回归，阿胶衍生品种放量”战略配合控制营销战术，我们认为公司未来成长
性确定，维持2010~2012年业绩预测0.91元、1.6元和2.17元，同比分别增长51%、76%
和36%。
买 入——中银国际:提价60%，价值回归工程的里程碑【2011-01-13】
我们上调公司10-12年的盈利预测至0.940、1.611、2.298元，并将目标价由52.56元
上调至64.45元，相当于40倍2011年市盈率，维持买入评级。
中 性——北京高华:因阿胶块提价而上调目标价格，维持中性评级【2011-01-07】
我们使用EV/GCIvs.CROCI/WACC估值，将12个月目标价从49.8元上调至64.1元，以此
来反映每股盈利和行业EV/GCI比例的调整，目标价对应41倍的2011年预期市盈率，相
对目前股价有14%的上升空间。我们认为提价的利好因素已经基本反映在现有股价中
，仍然维持“中性”评级。
买 入——瑞银证券:年报前瞻报告【2011-01-07】
我们认为提价将促进阿胶浆等位衍生产品的销售，我们将2010-2012年每股收益从0.8
5/1.07/1.33元上调至0.98/1.57/2.08元，同比分别增长63%、60%、33%，我们将公司
目标价从36元上调至75元并维持买入评级。该目标价由2011年50倍市盈率得出。同时
，通过瑞银证券VCAM方法，我们估算公司未来一年估值为77.39元。我们认为给予公
司12月内目标价75元相对合理。
买 入——申银万国:出厂价和零售价上调60%，三年市值有望突破千亿【2011-01-06】
考虑到公司将增加营销费用投入，我们的盈利预测已包含提价预期，我们维持公司20
10-2012年每股收益0.96元、1.51元、2.09元，同比分别增长60%、57%、38%，我们维
持公司12个月目标价76元，相当于2011年50倍预测市盈率。华润医药进入公司后，激
励机制发生变化。阿胶块价值回归、阿胶浆销量上升、保健品空间巨大，公司致力于
打造“滋补第一品牌”。在阿胶块这一产品上，公司是我们定义的“药中茅台”，未
来三年市值有望突破千亿，我们维持“买入”评级。
审慎推荐——中金公司:大幅提价带动业绩快速提升【2011-01-06】
我们将2010年、2011年和2012年EPS分别上调至0.89元、1.52元和1.86元，对应2010P
E、2011PE和2012PE分别为53x，31x和25x。维持“审慎推荐”评级。
强烈推荐——招商证券:提价无极限，坚定者的果实【2011-01-06】
阿胶块不再纳入政府定价管理范围，1月7日出厂价上调不超过60%。退出政府定价意
味着未来阿胶块“提价无极限”，我们判断此次提价幅度接近60%，提价不会影响阿
胶块销量，预计将增厚EPS0.69元。上调2010～2011年EPS至0.9元、1.6元，维持80元
目标价。
增 持——国泰君安:阿胶块大幅提价60%【2011-01-06】
基于以上假设，我们测算如下表，通过敏感性测试，阿胶块价格每上调50元/kg，EPS
增厚0.115元。如果销量完全不受影响，阿胶块11年均价波动在740-940元的话，11年
EPS波动在1.5-1.9元之间。我们保守的按照1.6元EPS，50倍PE,目标价上调至80元。
买 入——中信证券:提价幅度超预期，上调盈利预测【2011-01-06】
我们认为公司总体战略清晰，产品特色鲜明，是优秀的抗通胀品种，激励机制到位。
华润医药明确将阿胶定位于保健品业务的平台，未来公司发展有望内外兼修。由于此
次价格调整幅度超过我们预期，我们维持公司2010的盈利预测0.96元，上调2011-201
2年至1.59/2.22元，对应预测市盈率分别为58/35/25倍，目标价79元（相当于11年50
倍PE），维持“买入”评级。
买 入——海通证券:阿胶持续提价，千亿市值可期【2011-01-06】
由于我们之前对阿胶提价能力和幅度预期比较保守，调高2010-2012年的EPS预测至0.
96元、1.53元和2.10元，考虑到阿胶持续提价能力和公司定位滋补保健品的战略目标
，成就千亿市值可期，上调目标价至80元，维持“买入”评级。
强烈推荐——中投证券:阿胶块出厂价大幅上调在即，提高目标价至84元【2011-01-06】
公司激励机制较为合理，未来阿胶块价值回归，阿胶浆放量，保健食品空间广阔。我
们上调公司10-12年EPS分别至0.96、1.68和2.52元（原为0.96、1.31和1.77元），同
比分别增长61%、74%和51%。保守按11年50倍PE来算，其合理估值应为84元，较目前
股价仍有很大上涨空间，维持强烈推荐的投资评级。
推 荐——兴业证券:阿胶块出厂价上调不超过60%【2011-01-06】
基于公司对阿胶块“提价控量”的策略，我们预测公司2010-2012年的EPS分别为：0.
87、1.33、1.74（之前的预测为0.86、1.18、1.57）。鉴于公司具有良好的基本面、
阿胶的优势品牌、较强地产品定价能力和良好的渠道，我们对公司未来的成长充满信
心，继续给以“推荐”评级。
强 推——华创证券:提价时点与幅度变化提升公司业绩【2011-01-06】
基于上述原因及历次调价的市场反应，我们认为，调价后的阿胶产品在经历市场短时
适应后，产品稀缺和不可替代特性将重新获得市场认同。同时，大消费模式整体转型
趋势下，资源性高端消费品将呈现估值在先业绩在后的特征。我们上调公司未来两年
盈利预测，预计10年、11年、12年公司EPS分别为0.92元、1.27元和1.80元，按公司
股价PE为50-55倍计算，11年目标股价为63.5-69.9元且具有长期增长潜力，提高评级
为强烈推荐。
买 入——申银万国:未来三年公司市值有望突破千亿【2011-01-05】
上调盈利预测，12月目标价76元：我们上调2010-2012年每股收益至0.96元、1.51元
、2.09元（原预测为0.95元、1.28元、1.72元），同比分别增长60%、57%、38%，我
们给予公司12个月目标价76元，相当于2011年50倍预测市盈率。
增 持——国泰君安:东阿阿胶投资咨询报告【2011-01-05】
建养驴基地，控制上游驴皮资源，降成本，做大驴产业。抗通胀的优选品种，短期有
股价催化剂，长期又有投资价值。10-12年EPS0.96、1.45、1.98元。目前对应市价10
-12年PE为56.3X，37.2X，27.3X，考虑公司定价能力越发增强，未来业绩将超预期，
同时是抗通胀的优选品种。公司将享受估值溢价，给予公司11年48倍PE，6-12个月内
，公司合理价格为70元。
买 入——中信证券:提价幅度超预期，上调盈利预测【2011-01-05】
我们认为公司总体战略清晰，产品特色鲜明，是优秀的抗通胀品种，激励机制到位。
华润医药明确将阿胶定位于保健品业务的平台，未来公司发展有望内外兼修。由于此
次价格调整幅度超过我们预期，我们维持公司2010的盈利预测0.96元，上调2011-201
2年至1.59/2.22元，对应预测市盈率分别为58/35/25倍，目标价79元(相当于11年50
倍PE)，维持“买入”评级。
强烈推荐——招商证券:分歧之中再前进【2010-12-16】
由于目前阿胶价格暂未调整，因此我们维持原有盈利预测，2010-2012年净利润同比
增长44%、42%、40%，实现EPS0.87元/1.23元/1.72元，对应PE分别为61/43/31倍。我
们判断，东阿阿胶明年仍将继续提价，由于提价路径正确，我们认为幅度可能将远超
市场预期，提价幅度超预期带来的是业绩的超预期，在一线股估值基本相同的背景下
，东阿阿胶业绩的超预期高增长将带来巨大的投资机会。我们坚定的认为，明年东阿
阿胶仍具备巨大的投资价值。我们将东阿阿胶的12个月目标价从50元上调为80元，重
申“强烈推荐-A”的评级。
推 荐——兴业证券:聚焦阿胶主业战略清晰【2010-11-21】
我们预测公司2010-2012年的EPS分别为0.86,1.18和1.57元。目前公司的估值高于中
药行业平均44倍的估值，但鉴于公司良好的基本面，阿胶的优势品牌和良好的成长性
，我们维持“推荐”评级。
强烈推荐——中投证券:积极夯实阿胶产业链，业绩持续快速增长值得期待【2010-11-12】
公司具有垄断资源优势，强大的渠道掌控力，积极推动阿胶产业链一体化，预计10-1
2年EPS分别为0.96、1.31和1.77元，维持6-12月目标价65.50元和强烈推荐的投资评
级。
买 入——海通证券:阿胶价值回归，提价可持续推动业绩增长【2010-11-08】
我们预计公司2010-2012年的EPS分别为0.96元、1.31元和1.75元，考虑到阿胶提价效
应和公司定位滋补保健品的战略目标，大量现金或存在对该领域的并购可能，我们给
予2011年45倍市盈率，目标价59元，给予“买入”评级。
推 荐——华创证券:产品稀缺价格坚挺，新模式开辟成长新路径【2010-10-28】
我们认为，公司归属未来有较高成长预期的行业，并具有多方面推动因素，盈利能力
有望逐年提高，未来成长有较大的成长潜力。预计10年、11年、12年公司每股收益为
0.92元、1.24元和1.73元，当前股价45.18元计算，对应PE分别为49倍、36倍和28倍
，当前股价已包含对公司业绩预期。但我们看好公司长期增长，并按公司的行业地位
给予45倍PE计算，11年目标价为55.8元。给予推荐评级。
买 入——中银国际:三位一体发展思路清晰【2010-10-27】
我们上调公司10-12年的盈利预测至0.940、1.314、1.741元，将目标价由35.20元上
调至52.56元，相当于40倍2011年市盈率，将评级由持有上调至买入。
增 持——国泰君安:东阿阿胶是很好的抗通胀品种【2010-10-26】
我们预计10年EPS为0.95元，11年EPS上调为1.29元；后续提价使11年业绩向上弹性更
强，很有可能会超出我们预期，下一个重要的观察时间点是11年1、2月份，我们提升
东阿阿胶目标价为58元，把握公司的大趋势，继续给予增持评级。
买 入——申银万国:阿胶持续提价，前三季度净利润大幅增长74%【2010-10-25】
我们维持公司2010-2012年每股收益0.95元、1.28元、1.72元，同比分别增长58%、35
%、34%，对应的预测市盈率分别为50倍、37倍、27倍。公司是我们定义的“药中茅台
”，具有阿胶产品定价能力，是很好的抗通胀品种，未来业绩还有可能超预期，具有
长期投资价值，我们维持“买入”评级。
增 持——东方证券:高速增长态势不变【2010-10-25】
从公司近两年发展轨迹来看，公司采取了正确的战略发展方向，坚持价值回归也使阿
胶价格稳步提升从而推动业绩增长，快速增长的势头有望得到延续，同时期间费用率
的控制能力超出我们的原有判断。我们维持2010年盈利预测即每股收益0.93元，同时
上调2011年每股收益为1.22元（原预测为1.17元，上调4.27%），2012年每股收益1.5
1元（原预测为1.47元，上调2.72%），维持增持的投资评级。
增 持——东海证券:阿胶块大幅提价促公司业绩快速增长【2010-10-25】
我们维持公司的盈利预测，预测2010年-2012年的EPS分别为0.90元、1.18元和1.54元
，维持公司“增持”评级。
强烈推荐——招商证券:3季度业绩基本符合预期，加大对外投资与资本运营力度【2010-10-25】
维持预计2010-2012年净利润同比增长44%、42%、40%，实现EPS0.87元/1.23元/1.72
元。公司是我们看好的少数长线资源性品种之一，“阿胶块提价、阿胶浆放量，发展
阿胶衍生产品”战略将保证公司业绩保持快速增长，维持“强烈推荐-A”评级和短期
50元目标价。主要风险是国家回收流动性，高端人群消费萎缩导致阿胶块销量回落。
审慎推荐——中金公司:期待4季度消费旺季到来【2010-10-25】
我们维持业绩预期，2010年、2011每股盈利分别为0.93元、1.21元，对应动态市盈率
分别为2010年51x,2011年39x。随着4季度销售旺季到来，公司产品价格和收入仍有较
大提升潜力，维持“审慎推荐”评级。
强烈推荐——中投证券:长期成长性突出，未来关注外延式扩张【2010-10-24】
公司不断加强控制营销，未来内生增长和外延式扩张均值得期待。我们预计公司10-1
2年EPS分别为0.96、1.31和1.77元，6-12月目标价65.50元，维持强烈推荐的投资评
级。
强烈推荐——中投证券:阿胶块出厂价上调10%，维持强烈推荐评级【2010-10-12】
公司持续加强终端控制力度和营销渠道推广，业绩不排除继续超预期的可能。我们上
调公司10-12年EPS分别至0.96、1.31和1.77元（原为0.93、1.25和1.69元），维持强
烈推荐的投资评级。
增 持——国泰君安:阿胶块提价公告点评【2010-10-12】
我们预计10年EPS为0.93-1元之间，11年eps我们之前预计的是1.23元，提价使11年业
绩向上弹性更强，很有可能会超出我们预期，下一个重要的观察时间点是11年1、2月
份，我们暂时维持东阿阿胶50元目标价。
买 入——申银万国:阿胶出厂价上调10%，预计前三季度净利润增长70%【2010-10-11】
公司是具有定价能力的抗通胀品种，具有长期投资价值：考虑到10月提价对2010年业
绩影响较少，2011年盈利预测已考虑了提价因素，我们暂维持公司2010-2012年每股
收益0.95元、1.28元、1.72元，同比分别增长58%、35%、34%，对应的预测市盈率分
别为50倍、37倍、27倍。公司是我们定义的“药中茅台”，具有阿胶产品定价能力，
是很好的抗通胀品种，未来业绩还有可能超预期，具有长期投资价值，我们维持“买
入”评级。
强烈推荐——招商证券:前3季度预增50～100%，阿胶块出厂价提高10%【2010-10-11】
维持预计2010-2012年净利润同比增长44%、42%、40%，实现EPS0.87元/1.23元/1.72
元。公司是我们看好的少数长线资源性品种之一，“阿胶块提价、阿胶浆放量，发展
阿胶衍生产品”战略将保证公司业绩保持快速增长，维持“强烈推荐-A”评级和短期
50元目标价。
增 持——东方证券:阿胶价值提升引领业绩高增长【2010-08-26】
从公司近两年发展轨迹来看，公司采取了正确的战略发展方向，营销人才的引进让公
司经营面目焕然一新、坚持价值回归也使阿胶价格稳步提升，公司上半年取得优异业
绩，我们因此上调全年盈利预测，2010年每股收益0.93元，同比上升16.25%，2011、
2012年每股收益分别为1.17、1.47元，分别同比上升17%、22%，维持增持的投资评级
，目标价为44元。
推 荐——长江证券:2010年上半年经营情况分析【2010-08-26】
考察东阿阿胶和三九医药的发展情势，我们认为华润是医药行业的好“东家”，其资
源整合的战略能力和执行能力在国内都显得突出，是这两家公司长远发展的强有力后
盾。我们维持东阿阿胶2010年、2011年EPS预测分别为0.9元、1.17元，维持“推荐”
评级。
强烈推荐——招商证券:中报业绩符合预期，提高6个月目标价至50元【2010-08-26】
维持预计2010-2012年净利润同比增长44%、42%、40%，实现EPS0.87元/1.23元/1.72
元。公司是我们看好的少数长线资源性品种之一，“阿胶块提价、阿胶浆放量，发展
阿胶衍生产品”战略将保证公司业绩保持快速增长，维持“强烈推荐-A”评级。
审慎推荐——中金公司:营销、战略转型提升长期发展潜力【2010-08-26】
我们根据公司经营提升2010、2011年的EPS预期至0.93和1.21元，提升幅度6%和3%，
对应动态PE为44x,34x，考虑到公司拥有的品牌资源和当前的战略转型，维持“审慎
推荐”评级。
增 持——国泰君安:提价大幅提升利润，保健品快速增长【2010-08-26】
东阿阿胶的主要经营思路是：阿胶块提价为利，阿胶浆跑量，保健品是巨大的潜力市
场；我们保守的预计10、11年eps分别为0.93、1.23元。目前股价41元，继续给予增
持建议，按照11年40倍PE，目标价50元。
推 荐——中投证券:阿胶块价升量增，保健品逐渐放量成新利润增长亮点【2010-08-26】
公司持续优化产品结构和营销渠道，净利润持续快速增长可期，我们预计公司10-12
年EPS分别为0.93、1.25和1.69元（原为0.89、1.24和1.68元），维持推荐评级。
增 持——天相投顾:阿胶产品价量同升，营业利润高涨【2010-08-26】
我们预计公司2010年-2012年EPS为0.93元、1.22元、1.57元，根据25日收盘价40.85
元计算，对应动态市盈率为44倍、33倍、26倍，目前股价已充分反映投资的预期，估
值较高，但我们看好阿胶产业龙头的地位与阿胶文化的价值，维持公司“增持”的投
资评级。
买 入——申银万国:上半年净利润增长 92%，12 个月目标价 57.6 元【2010-08-25】
我们维持公司2010-2012年每股收益0.95元、1.28元、1.72元，同比分别增长58%、35
%、34%，对应的预测市盈率分别为43倍、32倍、24倍。阿胶块和阿胶浆主要在OTC市
场销售，受药品降价和反商业贿赂政策影响较小，未来业绩还有可能超预期。我们上
调公司12个月目标价至57.6元，相当于2011年45倍预测市盈率，维持“买入”评级。
推 荐——中投证券:业绩趋势持续向好，维持推荐评级【2010-07-28】
综合来看，公司一体化产业链稳步推进，把控资源和定价能力较强，销售不断优化改
善，成长动力较足，我们预计公司10-12年EPS分别为0.89、1.24、和1.68元，未来业
绩持续向好，维持推荐的投资评级。
增 持——东海证券:营销改革促阿胶价值回归【2010-06-07】
我们给予公司2010-2012年盈利预测EPS分别为0.90元、1.18元和1.54元，我们认为公
司长期确定的成长能力能够支撑较高的估值，因此给予公司未来6个月目标价44.0元
及“增持”评级。
推 荐——长江证券:“劣胶事件”对公司的影响点评【2010-06-07】
作为中药保健化的龙头，东阿阿胶对驴皮市场有很强的控制力。公司可控制90%左右
的驴皮，但其产品的市场占有率只有75%。我们认为随着监管的加强和消费者品牌意
识的提高，其市场份额有望进一步上升。结合公司目前经营情况，我们调高公司2010
年、2011年EPS分别为0.9元、1.17元，维持“推荐”评级。
增 持——国泰君安:阿胶块提价是大势所趋【2010-06-02】
我们预计10、11年eps分别为0.93、1.23元。目前股价35.4元，相当于10年38倍PE，
给予增持建议。
推 荐——中投证券:产业链一体化模式稳步推进，营销变革力促业绩快速增长【2010-05-31】
公司拥有垄断资源优势，一体化产业链模式稳步推进，成长趋势良好，同时激励方案
促使业绩释放动力较足，我们初步预计公司10-12年EPS分别为0.89、1.24、和1.68元
，未来业绩存在超预期可能，维持推荐的投资评级。
买 入——中信证券:聚焦阿胶产业，落地营销改革【2010-05-31】
我们认为公司总体战略清晰，产品特色鲜明，专业化的营销和管理团队已经搭建完毕
，激励机制到位。华润医药明确将阿胶定位于保健品业务的平台，未来公司发展有望
内外兼修。我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.96/1.23/1.60元，对应预测市盈率
分别为38/29/22倍，目标价43元(相当于10年45倍PE)，维持“买入”评级。
推 荐——中投证券:产业链一体化模式稳步推进，营销变革力促业绩快速增【2010-05-31】
公司拥有垄断资源优势，一体化产业链模式稳步推进，成长趋势良好，同时激励方案
促使业绩释放动力较足，我们初步预计公司10-12年EPS分别为0.89、1.24、和1.68元
，未来业绩存在超预期可能，维持推荐的投资评级。
增 持——国泰君安:提价后“剪刀差”仍处高位【2010-05-27】
我们暂不调整公司估值，维持10、11年预测EPS0.88、1.16元，对应10年PE40倍。我
们看好公司的品牌、定价能力以及营销战略的执行力，阿胶块的剪刀差决定了未来价
格上行和价值回归仍将延续，维持40元目标价，继续给予“增持”评级。
强烈推荐——招商证券:阿胶块提价5%，维持40元目标价【2010-05-25】
维持预计2010-2012年净利润同比增长44%、42%、40%，EPS0.87元/1.23元/1.72元。
公司是我们长线看好的资源性战略品种，阿胶“药品、保健品”双重属性决定了其具
有受众广、提价空间大的特点，其天生就是一个大品种。预计中报仍将保持快速增长
，给予2010年45倍预测PE，维持“强烈推荐-A”评级及40元目标价，建议长线投资者
介入。主要风险是国家回收流动性，高端人群消费萎缩导致阿胶块销量回落。
增 持——国泰君安:从剪刀差角度看阿胶块提价空间【2010-04-30】
公司仍将继续阿胶价值回归的经营思路，将产品定位不断拔高、我们看好东阿阿胶的
定价能力以及营销战略的执行力，阿胶块的剪刀差决定了后续提价幅度和空间仍然很
大，提高 10、11年 EPS为 0.88、1.16元，对应 10年 PE 38倍，给予“增持”评级
和 40元目标价。
持 有——中银国际:东阿阿胶2010年 1季度净利润增长约120% 【2010-04-28】
我们维持 2010-12年盈利预测 0.880、 1.164和1.453元，维持持有评级。
审慎推荐——中金公司:营销创新推动高增长【2010-04-28】
目前股价对应 2010 年和2011年动态市盈率39x、29x，处于板块估值平均水平。政策
环境和营销变革有利长期发展，维持“审慎推荐”评级。
强烈推荐——招商证券:阿胶系列量价齐升，上调目标价至40元【2010-04-28】
公司是我们看好的少数长线资源性品种之一， “阿胶块提价、阿胶浆放量”战略将
保证公司业绩保持快速增长，1 季报高速增长及中报快速增长的预期将催化股价表现
，给予 2010 年 45 倍预测 PE，上调目标价至 40元，建议长线投资者介入，维持“
强烈推荐-A”评级。
买 入——申银万国:阿胶系列量价齐升，净利润同比增长 120%【2010-04-27】
我们维持公司 2010-2012 年每股收益至 0.95元、1.24 元、1.61 元，同比分别增长
58%、31%、30%，对应的预测市盈率分别为36 倍、27 倍、21 倍。公司是我们定义
的“药中茅台”，是很好的抗通胀品种，持续的提价能力和营销转型助推净利润快速
增长，提升估值水平，中长期激励方案实施促进公司持续增长，我们维持公司年底目
标价 42 元，未来业绩还可能超预期，维持买入评级。
买 入——北京高华:业绩高于预期：利润率改善推动盈利增长【2010-04-26】
我们将基于企业价值/总现金投资与投资资本现金回报率/加权平均资本成本的12个月
目标价格从人民币33.6元调整为36.8元，以体现盈利预测调整和由此导致的估值倍数
变动。
买 入——申银万国:营销转型促增长加快，激励方案助持续增长【2010-04-23】
我们维持公司 2010-2012 年每股收益0.95 元、1.24 元，预测2012 年每股收益 1.6
1 元，分别增长 58%、31%、30%，对应的预测市盈率分别为 36 倍、 28 倍、 21 倍
。 公司是我们定义的 “药中茅台” ，是很好的抗通胀品种，持续的提价能力和营
销转型助推净利润快速增长，提升估值水平，我们维持公司 1 年期目标价 42 元，
未来业绩还有可能超预期，维持买入评级。
买 入——群益证券(香港):连续提价成为业绩有力支撑【2010-04-23】
预计公司 2010、2011 年将分别实现净利润 5.81 亿元和 8.04 亿元，同比分别增长
48.16％和38.34％，对应 EPS分别为0.888元和1.229 元。目前股价对应的 2010、2
011 年的 PE 分别为 38.4 倍和 27.8倍，维持买入的投资建议。
强烈推荐——招商证券:09年业绩符合预期，2010年上半年高增长将催化股价【2010-04-23】
公司是我们看好的少数长线资源性品种之一， “阿胶块提价、阿胶浆放量”策略将
保证公司业绩保持较快增长，维持“强烈推荐-A”评级。目前 2010 年预测 PE 39倍
，建议长线投资者积极介入。预计 1季报增长约 130%，中报也将维持快速增长，高
增长将催化股价表现。
买 入——中信证券:控制营销带来经营改善激励方案助推长期发展【2010-04-23】
公司从08年开始搭建的专业化营销管理团队对经营的改善已经逐步体现，终端对于保
健特性的阿胶需求也在不断增长，我们看好公司的长期发展。由于公司一季度经营超
出预期，我们上调公司2010-2012年业绩预测至0.90/1.21/1.59元，PE分别为38/2 8/
21倍，当前价34.13元，我们给予2010年目标PE 45倍，目标价40.53元，维持“买入
”评级。
持 有——中银国际:未来仍有提价能力【2010-04-23】
考虑到公司产品提价等因素，我们上调公司 10－12年的盈利预测至 0.880、1.164、
1.453元，基于 2010年40倍市盈率， 我们将目标价由22.79元上调至35.20元，维持
持有评级。
审慎推荐——中金公司:营销创新进入收获期【2010-04-23】
我们维持 2010、2011 年每股经营性收益预期，分别为0.88 和1.17元。 价值回归和
营销变革给长期发展带来弹性预期，维持“审慎推荐”评级。
推 荐——东北证券:产品提价对业绩的正面作用开始体现【2010-04-23】
阿胶价值回归目前进展的较为顺利，公司可以在一段时间内享受产品价格上涨带来
的收益，我们调高公司 2010年的每股收益到 0.91 元，在 2011 年继续提价 20%的
基础上预计 2011 年每股收益为 1.17 元，维持对公司推荐的投资评级。
推 荐——长江证券:经营调整取得成效【2010-04-23】
我们认为，目前中药行业已分化成三个阵营：西医化、中医化和保健化。其中，中药
西医化是国际西医发展到目前阶段的必然趋势；中药中医化则是保留纯正中医药的必
然要求；中药保健化是中药企业最自然的转型方向。在中药保健化领域，我们看好具
有优异资源禀赋的东阿阿胶和片仔癀，同时看好具有快速消费品营销能力的江中药业
。2009年，东阿阿胶在保健化上呈现大动作：引入了新的营销管理团队、选择了更加
贴近市场的组织结构和市场策略、通过多个渠道推出了系列保健品，取得显著成效。
我们调高对东阿阿胶 2010年、1011年的EPS预测分别为 0.86元、1.08元，并维持“
推荐”评级。
增 持——东方证券:改革已见成效、前景持续光明【2010-04-23】
从公司近两年发展轨迹来看，公司采取了正确的战略发展方向，营销人才的引进让公
司经营面目焕然一新、坚持价值回归也使阿胶价格稳步提升，同时两者之间相辅相成
，营销渠道的规范为全国范围内产品迅速而统一的提价奠定了基本条件，而阿胶渠道
商和零售商在提价背景下毛利率的上升也促进了渠道销售积极性，因此我们看好公司
可持续的增长动力。。 我们预计公司未来三年实现净利润增速33%、25%、21%，10、
11、12年实现每股收益依次为 0.80 元、1.00 元、1.21 元，以昨天收盘价 34.13
元计，其2010年的动态市盈率为43倍，维持增持的投资评级，目标价为36元。
买 入——申银万国:营销转型促增长加快，上调盈利预测【2010-04-07】
公司一季度经营情况超过我们此前预期， 我们维持公司 2009 每股收益 0.60元，
上调 2010-2011 年每股收益至 0.95元、1.24 元（原预测为 0.84 元、1.06 元）。
公司是我们定义的“药中茅台”，是很好的抗通胀品种，持续的提价能力和营销转型
助推净利润快速增长，提升估值水平，我们维持公司 1 年期目标价 42 元，未来业
绩还可能超预期，维持买入评级。
强烈推荐——招商证券:2010年1季报预增100%-150% 【2010-04-07】
公司发布 2010 年 1季度业绩预增公告： 净利润同比预增 100%-150%， 实现EPS 0.
23 元-0.29元。我们预计 2010 年 1季度阿胶系列收入同比增长 100%，净利润同比
增长约 130%，实现 EPS 0.27元。维持业绩预测和“强烈推荐—A”评级 。
增 持——东方证券:2010年1季报业绩预告点评【2010-04-07】
东阿阿胶 2010 年 1 季度业绩预告：净利润同比增长 64-107%，每股收益0.23-0.29
元。 我们预计公司2010 年1 季度公司营业收入同比增长50%以上。
买 入——申银万国:人民币理财提高资金效率，转让博奥生物集中发展主业【2010-03-23】
我们维持公司 2009-2011 年每股收益 0.60 元、0.84 元、1.06 元，公司是我们定
义的“药中茅台”，是很好的抗通胀品种， 持续的提价能力和营销改善助推净利润
快速增长， 提升估值水平，我们维持公司 1 年期目标价 42 元，相当于 2010 年 5
0 倍预测市盈率，未来业绩可能超预期将降低估值，维持买入评级。预计公司 2010
年 1 季度净利润同比增长 50%以上。
强烈推荐——招商证券:转让参股公司聚集主业，购买理财产品提高资金使用率【2010-03-23】
“阿胶块提价、阿胶浆放量”是公司 5年内的发展战略，我们认为资源性阿胶产品是
发展基础，而卓有成效的控制营销是长远发展的保障。公司是我们看好的长期资源型
投资品种，当前股价对应 2010年预测 PE 32倍，维持“强烈推荐-A”评级。
买 入——瑞银证券:提价超预期【2010-01-29】
由于盈利预测上调和基期后移，我们调高了目标价，新目标价对应2010年预期市盈率
为42倍。我们的目标价推导是基于贴现现金流估值法(加权平均资本成本6.9%，永续
增长率5%)，并采用瑞银VCAM工具具体预测影响长期估值的因素。
买 入——申银万国:阿胶块出厂价上涨20%，上调目标价至42元【2010-01-28】
公司是我们定义的“药中茅台”，是很好的抗通胀品种，持续的提价能力将带动公司
持续快速发展，并提升估值水平：公司聘请了营销专家担任职业经理人，通过控制渠
道价格、OTC 零售价格、控制经销商库存、防止窜货等措施，实现阿胶系列产品定向
定量定价销售，目前我们暂不调整盈利预测，维持2009-2011 年每股收益 0.60 元、
0.84元、1.06 元，公司是我们定义的“药中茅台”，是很好的抗通胀品种，持续的
提价能力将带动公司持续快速发展，提升估值水平，我们上调公司一年期目标价格至
42 元，相当于 2010 年 50 倍预测市盈率，未来业绩可能的超预期将降低估值，维
持买入评级。
强烈推荐——招商证券:阿胶块出厂价提高30%，提高目标价至35元【2010-01-28】
预计 09 年阿胶块、阿胶浆分别实现收入 6.3 亿元、4.5 亿元：阿胶块销量略有上
升，价格上升近 15%；阿胶浆同比增长约 40%。2010 年业绩增长主要来自：1、阿胶
块提价 30%贡献增量 EPS 0.18元；2、阿胶浆增长约 30%，贡献增量 EPS 0.07 元。
保健品主要做大规模，利润贡献主要在 2011 年以后体现。公司是我们看好的少数长
线资源性品种之一，“阿胶块提价、阿胶浆放量”策略将保证公司业绩保持较快增长
，给予 2010 年 40倍预测 PE，目标价35元，维持“强烈推荐-A”评级。
推 荐——齐鲁证券:布局产业链上下游，营销改革引领高速增长【2010-01-25】
预计 2009 年——2011年的每股收益分别为 0.63 元、0.88 元和 1.12 元，对应的
动态 PE分别为 43.24 倍、30.95 倍和 24.32 倍，鉴于公司的成长性较好，认为公
司具备积极的投资价值，维持公司“推荐”的投资评级。
推 荐——齐鲁证券:营销改革再显成效【2009-11-09】
预计 2009——2011 年的 EPS 分别为 0.62 元、0.81 元和1.05 元，复合增长率为
30.14%;对应的 PE 分别为 39 倍、30 倍和 23倍，公司具备积极的投资价值，维持
“推荐”的投资评级。
买 入——申银万国:阿胶浆量增推升阿胶系列三季度收入增速至60%【2009-10-26】
上调盈利预测，6 个月目标价 29.5 元：公司实施控制营销卓有成效，中长期发展战
略清晰。我们判断复方阿胶浆将进入基本药物目录扩展板，推升销量，出厂价有上调
空间。 我们上调公司 2009-2011 年每股收益至 0.62 元、 0.84 元、1.06 元（原
预测为 0.60元、0.75 元、0.91 元），同比增长 41%、35%、27%。给予 2010 年35
倍预测市盈率，6 个月目标价上调至 29.5 元，维持买入评级。08 年 4 季度和 09
年 1 季度是公司经营低点，09年 4 季度和 10 年 1 季度经营大幅增长、复方阿胶
浆进入基本药物目录扩展版本是股价上涨催化剂。
强烈推荐——招商证券:前3季度业绩快速增长符合预期，阿胶系列产品第3季度同比大幅增长60％【2009-10-26】
预计 09~2011 年净利润同比增长 39%、42%和 46%，实现 EPS 0.61 元/0.87 元/1.2
7 元。维持“强烈推荐-A”评级。
持 有——中银国际:营销调整见效，收入快速增长【2009-10-26】
我们小幅提升09-11年每股收益至0.55、 0.65和0.75元，基于 35 倍 2010 年市盈率
，提升目标价由 18.74 元至 22.79元，维持持有评级。作为拥有独特产品资源的上
市公司，我们长期看好公司的投资价值。
审慎推荐——中金公司:营销变革成效显现【2009-10-25】
我们提升 2009、2010 年净利润业绩预期至 3.79 亿元和4.97 亿元，复合增速 31%
，对应每股收益分别为 0.58、0.76 元，目前对应动态市盈率 38x 和 29x。公司资
产优良， 良好的品牌为长期发展奠定基础， 维持 “审慎推荐”。
推 荐——东北证券:走在价值回归的路上【2009-09-25】
调高公司2009-2011年盈利预测到0.58元、 0.76元和1.00元，调高公司评级到推荐，
6个月目标价 22.8 元。
强烈推荐——招商证券:未来5年阿胶系列产品销售将突破40亿元【2009-09-21】
09 年季度同比增速逐季加快，第 3 季度阿胶系列预计回款 2.8 亿元，同比增长 34
%，维持业绩预测和“强烈推荐—A”评级。今年上半年阿胶系列实现收入 4.7亿元，
下半年将达到 8.3亿，其中第四季度旺季达到 5.5亿，全年达到13亿。维持预测 09~
2011 年净利润同比增长 39%、42%和 46%，实现 EPS 0.61 元、0.87 和 1.27 元。
年底目标价 26元。我们重申公司是我们非常看好的长期价值型投资品种，09年突破
营销瓶颈、当前进入销售旺季是介入时机。
大市同步——上海证券:改变销售策略保证业绩稳定增长【2009-08-21】
我们预测公司 09、10年 EPS分别为 0.43元、0.48元。公司 09、10年动态 PE为 41.
67、37.33倍， 公司所处的中药板块的PE中值为09年29.57倍， 10年24.50倍。公司
PE 估值目前在行业内处于较高水平，我们给予公司“大市同步”评级。
持 有——中银国际:营销调整见效，二季度超预期【2009-08-20】
09 年上半年，公司实现营业收入 9.11 亿元，同比增长 10.77%；实现净利润 15,88
0万元，同比增长 20.97%。全面摊薄每股收益 0.24元，每股经营性现金流 0.39元，
公司业绩略超预期。公司营业收入二季度同比增长 30.23%，显示了公司在一季度低
谷后的强劲反弹。我们上调公司09-11年的每股收益预测到 0.535元、0.624元和 0.7
02元。基于 2010年 30倍市盈率，我们将目标价从 15.64元上调到 18.74元，维持持
有评级。
推 荐——齐鲁证券:品牌深入人心，营销再铸辉煌【2009-06-15】
预计 2009——2011 年的 EPS 分别为 0.58 元、0.73 元和 0.91 元，复合增长率为
25.26%;对应的PE分别为31倍、25倍和20倍，公司具备积极的投资价值，维持“推荐
”的投资评级。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-06-17 ｜ 65951｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜2014年公司拟与关联方华润廊坊医药有限公司,华润河南医药有 ｜
｜ ｜限公司,华润医药商业集团有限公司等发生的销售商品日常关联 ｜
｜ ｜交易，预计交易金额为65951万元。20140617：股东大会通过《 ｜
｜ ｜关于公司预计2014年度日常关联交易额的议案》 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-03-12 ｜ 38614｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜2012 年4 月22 日，本公司第七届董事会第四次会议审议通过了｜
｜ ｜《关于2012 年度日常关联交易的议案》，预计2012 年度本公司｜
｜ ｜与关联方之间发生的与日常经营相关联的含税交易总额不超过23｜
｜ ｜010 万元，本公司2012 年度日常关联交易实际含税发生额21989｜
｜ ｜ 万元，占公司销售总额的比例为7%。预计2013 年本公司与关联｜
｜ ｜方发生的与日常经营相关联的交易总额不超过30240万元。20130｜
｜ ｜614：股东大会通过20140312：董事会通过《关于公司2013年度 ｜
｜ ｜日常关联交易超出预计金额的议案》,2013年度公司日常关联交 ｜
｜ ｜易实际发生额38,614万元,较2013年初预计金额增加8,374万元。｜
└──────┴────────────────────────────┘
