☆风险因素☆ ◇000418 小天鹅A 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
推 荐——长江证券:主营表现抢眼，费用增长导致业绩下滑【2013-04-24】
基于渠道调研信息，目前农村洗衣机保有量低于统计局数据，未来仍有较大幅度提升
空间；此外前期地产回暖也使得今年洗衣机内销增速得到保证。目前公司已卸掉包袱
轻装上阵，且在去年同期出货基数偏低及产品均价持续上涨背景下主营规模有望得到
明显提升；同时在产品结构改善背景下公司盈利能力也有一定提升空间。预计公司13
、14年EPS分别为0.70、0.83元，对应目前股价PE为12.92、10.85倍，维持“推荐”
评级。
推 荐——长城证券:业绩低于预期，源于费用大幅增长【2013-04-24】
公司发布2013年一季报，一季度营业收入23亿，同比增长45%，归母净利润为1.1亿，
同比下滑6%，EPS为0.18元，低于预期。下调盈利预测，预计公司2013～2015年每股
收益分别为0.67元、0.80元、0.96元，对应前日收盘价PE分别为14倍、11倍、10倍。
公司经营改善的趋势是明确的，一季度收入有了大幅恢复，但销售费用的超预期增长
吞噬了利润，短期股价或有压力，但长期价值已经显现，我们维持公司“推荐”评级
。
谨慎增持——国泰君安:经营已有改善，期待利润率逐季提升【2013-04-24】
我们预测小天鹅2013-2015年EPS分别为0.72元、0.85元与1.02元，维持“谨慎增持”
评级。目标价10.80元，对应动态PE15x。
增 持——申银万国:收入规模重拾增长，业绩表现低于预期，维持“增持”评级【2013-04-24】
由于一季报表现低于预期，我们下调公司13-15年的盈利预测至0.62、0.71和0.83元
（原盈利预测为0.66、0.76和0.88元），目前股价（9.06元）对应PE分别为14.6倍、
12.8倍和10.9倍,给予“增持”评级。
审慎推荐——招商证券:转型初见成效【2013-03-07】
笔者认为，公司转型的整体方向符合产业大势，目前业绩正在改善的进程中，虽然四
季度单季业绩低于市场预期，但已呈现出良好的增长态势。预计未来三年EPS0.70、0
.88、1.03元，按2013年EPS16-18X估值，对应目标估值区间11.2-12.6元，维持“审
慎推荐-A”评级。伴随着美的重组进入尾声，公司可能迎来交易性机会。
推 荐——长城证券:年报低于预期，回调提供买点【2013-03-06】
公司发布2012年年报，全年营业收入69亿，同比下滑37%，归属于母公司净利润为3.3
亿，同比下滑25%,EPS为0.54元，低于市场预期。下调盈利预测，预计公司2013至201
5年每股收益分别为0.80元（-12%）、0.93元（-14%）、1.07元（-10%），对应前日
收盘价PE分别为13倍、11倍、10倍，预计2013年至2015年归属于母公司净利润分别同
比增长49%、16%、15%，短期市场需要消化年报低于预期的信息，但对于公司2013年
的业绩我们持乐观态度，回调将提供买入机会，维持公司“推荐”评级。
推 荐——长江证券:主营增速回升明显，但业绩低于市场预期【2013-03-06】
在渠道去库存及春节提前等因素导致的低基数背景下，开年以来公司出货增长明显，
我们近期渠道调研相关数据也能得出类似结论；而考虑到目前公司已轻装上阵，且在
去年同期出货基数虚低以及产品均价持续提升的背景下全年主营增速值得期待；此外
公司盈利能力在渠道调整以及产品结构改善背景下仍有改善预期。我们预计公司13、
14年EPS分别为0.739、0.873元，对应目前股价PE分别为13.77、11.66倍，维持“推
荐”评级。
增 持——申银万国:Q4收入增速恢复，费用率上升导致全年业绩低于预期，维持“增持”【2013-03-06】
我们调整公司13-15年的盈利预测至0.66、0.76和0.88元，对应PE分别为15.4倍、13.
4倍和11.6倍,给予“增持”评级。
谨慎推荐——银河证券:转型效果初现，发展任重道远【2013-03-05】
随着公司各项业务步入正轨，预计2013年公司份额将逐步恢复。综合考虑，预计公司
2013年、2014年业绩分别为0.73元、0.92元，目前股价对应2013年业绩估值为14倍左
右。给予“谨慎推荐”评级。
审慎推荐——招商证券:渠道向下，效益向上【2013-01-24】
上调评级至“审慎推荐-A”：我们认为公司转型的整体方向符合产业大势，目前业绩
正在改善的进程中。预计公司四季度销售收入实现同比增长，考虑基数效应，四季度
可能成为盈利转折点。预计未来三年EPS0.64、0.79、1.00元，按2013年EPS12-14X估
值，对应目标估值区间9.5-11.1元。我们自2012年来首次上调评级至“审慎推荐-A”
。伴随着美的重组进入尾声，公司可能迎来交易性机会。
增 持——申银万国:三季度战略转型持续致业绩低于预期，预计Q4有望初现业绩改善，维持“增持”【2012-10-22】
三季度战略转型持续致收入和净利润均有较大幅度下滑，但整体盈利能力改善较明显
，Q3改革渐进尾声，Q4有望初现业绩改善，维持“增持”评级。我们下调公司12-14
年的盈利预测至0.67、0.76和0.85元（原预测0.71、0.82和0.91元），目前股价（7.
45元）对应PE分别为11.1倍、9.8倍和8.2倍,估值水平基本合理，维持“增持”评级
。
中 性——海通证券:3Q收入、业绩降幅未见收窄，4Q基数压力减轻增速有望明显改善【2012-10-22】
受经营转型、营销体系调整影响，公司Q3收入、利润下滑幅度并未收窄；展望四季度
，由于收入、利润的基数都较低，公司收入增速有望持平，利润将实现100%的较快增
长，但预计全年业绩仍将为双位数负增长。我们预计2012年EPS为0.62元，目前股价
对应2012年PE为12.02倍，给予2012年12倍PE，目标价7.44元，维持“中性”评级。
推 荐——长江证券:主营增速符合预期，盈利能力持续改善【2012-10-22】
我们预计公司未来三年EPS分别为0.619、0.715及0.816元，对应目前股价PE分别为12
.04、10.43及9.13倍，维持对公司的“推荐”评级。
谨慎推荐——东莞证券:上半年调结构去库存营收锐减，看点在下半年【2012-08-24】
我们维持对洗衣机行业谨慎推荐的展望，但公司在量与质上的深度转型，在一定时间
内对公司盈利产生了较大影响，短期内难以丰补歉。我们认为下半年国内外经济形势
任然严峻，国内房地产调控及外部需求下滑的趋势将仍旧延续，在内外双重因素的挤
压下，公司营收、毛利率环比会有恢复性增长，但同比将很难有较大提升。因此我们
预计公司2012和2013年的EPS分别为0.73和0.81元，给予谨慎推荐的评级。
增 持——中原证券:尚未顺利完成战略转型【2012-08-23】
预计公司2012年、2013年每股收益为0.71元与0.76元，对应的PE分别为10.93与10.21
倍，维持“增持”投资评级。
增 持——西南证券:去库存延续，盈利能力改善【2012-08-23】
公司本身具有改善空间，同时，考虑到耐用消费品行业的弱周期性，预期2012、2013
、2014年每股收益0.69、0.86、1.05元，考虑公司未来的业绩增速预期以及行业状况
，我们认为按2012年11倍PE较为合理，给予公司“增持”评级。
推 荐——长江证券:主营持续负增长，盈利能力有改善【2012-08-23】
随着战略转型的稳步推进，目前公司渠道库存压力已得到明显缓解，未来出货节奏有
望稳步回升，不过考虑到公司转型进度略低于我们此前预期，我们下调公司未来三年
EPS分别至0.645、0.780及0.923元，对应目前股价PE分别为11.99、9.91及8.38倍，
维持对公司的“推荐”评级。
增 持——申银万国:战略转型仍在持续，中报业绩基本预期，期待Q4好转，维持“增持”【2012-08-23】
我们维持公司12-14年的盈利预测0.71、0.82和0.91元，目前股价（7.73元）对应PE
分别为10.9倍、9.4倍和8.5倍,估值水平基本合理，维持“增持”评级。
持 有——中银国际:业绩大幅下滑，低于预期【2012-08-23】
我们将公司12-14年每股盈利预测分别从0.839元、0.935元和1.07元分别下调至0.686
元、0.758元和0.866元，基于13年11倍市盈率，将目标价从10.50元下调至8.30元，
并维持对其持有评级。
持 有——中信证券:收入降幅超预期，短期增长有难度【2012-04-24】
我们下调公司2012/2013/2014年EPS至0.71/0.78/0.90元（原预测为0.77/0.85/1.00
元），目前相对2012年的估值为14x，下调投资评级至“持有”。
谨慎增持——国泰君安:收入继续调整，盈利能力超预期【2012-04-24】
随着渠道库存消化，二季度起出货将逐步恢复正常。略调高2012-2014年EPS分别至0.
83元、0.93元与1.08元，维持“谨慎增持”评级。
推 荐——长江证券:主营下滑虽超预期，但盈利能力提升明显【2012-04-23】
我们预计公司未来三年EPS分别为0.863、1.013及1.202元，对应目前股价PE分别为11
.41、9.72及8.20倍，维持“推荐”评级。
中 性——兴业证券:收入依旧大幅下滑【2012-04-22】
我们下调对公司的盈利预测，预计2012-2013年EPS分别为0.81元、0.99元，暂时维持
“中性”评级。
买 入——国金证券:收入大幅下降，但净利率提高使业绩超预期【2012-04-22】
预计2012-2014年公司收入为116、130、142亿元；同比增速6.2%、11.6%、9.4%；净
利润为5.47、6.71、7.87亿元；同比增速21.7%、21.0%、19.8%；EPS为0.865、1.061
、1.245元。现价对应11.4X12PE，高于母公司美的电器的估值水平；考虑公司的盈利
能力有望持续提升，12个月合理价格为12X13PE，即12.73元，维持买入评级，但相比
较而言我们认为美的电器的投资收益风险比更高。
中 性——招商证券:未来盈利改善取决于行业景气与转型进展【2012-03-18】
预计2012-2013年EPS分别为0.79和0.90元，给予“中性”投资评级。
持 有——中银国际:四季度收入大幅下滑【2012-03-06】
我们将公司12-13年每股收益预测分别从1.05元和1.18元下调至0.84元和0.94元，对1
4年每股收益预测为1.07元。公司近期股价随大盘反弹幅度较大，已到达我们此前目
标价格。基于13倍12年市盈率，我们目前仍然维持10.50元的目标价，将公司评级从
买入下调至持有。
谨慎增持——国泰君安:关注战略调整带来的变化【2012-03-05】
我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.80元、0.91元与1.06元，动态PE约13x，维持
“谨慎增持”评级。
中 性——兴业证券:低于预期，等待拐点【2012-03-02】
长期角度，我们看好公司在所处行业中的品牌、渠道优势。公司凭借与美的的协同效
应，将逐步推动其营业收入的增长。随着销售规模的进一步扩大，公司的盈利能力有
望继续提升。短期鉴于洗衣机行业销售同比增速下降，及公司短期内处于战略调整期
，短期内公司的业绩增长存在压力。我们下调对公司的盈利预测，预计2012-2013年E
PS分别为0.88元、1.05元，暂时维持“中性”评级。
买 入——东方证券:等待行业好转及费用降控【2012-03-02】
我们预测公司12-13年的收入分别增长9%和9.2%至120亿元和131亿元，EPS分别增长6.
8%和15.1%至0.77元、0.88元。目标价12元，维持公司买入评级。
推 荐——长江证券:规模下滑导致费用率提升使得全年业绩低于预期【2012-03-02】
我们预计公司12、13及14年EPS分别为0.861、1.047及1.229元，对应目前股价PE分别
为12.18、10.02及8.54倍，维持“推荐”评级。
增 持——西南证券:整合效率提升期，利润改善仍具空间【2012-03-02】
预期2012、2013、2014年每股收益0.86、1.05、1.14元，考虑公司未来的业绩增速预
期以及行业状况，我们认为按2012年12倍PE较为合理，给予公司“增持”评级。
中 性——中信建投:库存消化拖累成长【2012-03-02】
我们预计2012年公司盈利能力会出现较大提升，2012年—2014年，公司每股收益分别
为0.98元、1.21元和1.49元，维持“中性”评级。
增 持——中信证券:收入利润均下滑，近期增长仍承压【2012-03-02】
由于前几年公司产品型号、生产规模和销售渠道扩张较快，小天鹅战略转型难度较大
，短期内销量下降和投入增加料将延续；但公司治理良好调整灵活，产品力提升及渠
道利益理顺后长期增长值得期待。我们下调公司2012/2013/2014年EPS预测至0.77/0.
85/1.00元（2012/2013年原预测为0.99/1.19元），目前股价相对2012年的估值为14x
，经营低点已有体现，维持“增持”的投资评级，目标价11.5元（相对2012年15x）
。
增 持——申银万国:“转型期”阵痛拖累，全年业绩低于预期，期待转型完成之后的业绩回升，给予“增持”评级【2012-03-02】
公司受转型拖累，短期业绩仍将受压制，期待下半年转型完成之后的业绩回升，给予
“增持”评级。考虑到公司11年实现的7737万元的投资收益与4400万单项政府补助（
合计净利占比高达27%）可持续性较低，我们调整公司12-14年的盈利预测至0.80、1.
01和1.25元，对应PE分别为13.2倍、10.3倍和8.4倍,给予“增持”评级。
推 荐——华泰证券:四季度拖累全年业绩，期待转型调整效果【2012-03-02】
公司总体发展思路从“求规模”转向“调结构、保盈利”，加大研发和品质管理，提
升产品竞争力，发展模式转型将有助于公司持续稳定发展，且大股东增持显示对其长
期发展充满信心。预计2012-2014年EPS分别为0.83元、0.93元和1.06元，对应PE分别
为12.90、11.48和10.08，给予推荐投资评级。
推 荐——平安证券:经营调整造成短期业绩低于预期【2012-03-02】
预计公司2012-2014年EPS为0.85元（下调12%）、0.97元（下调12%）、1.09元（下调
12%），对应前日收盘价PE为12倍、10倍、9倍。洗衣机行业景气度已经处于底部，公
司经营策略的调整将近两个季度，期待市场份额企稳，维持对公司的“推荐”评级。
买 入——国金证券:美的电器增持小天鹅1%，体现对公司的信心【2012-01-17】
根据近期的跟踪，我们预计公司2011-2013年收入为117.9、136.0、153.5亿元，增速
5.3%、15.3%、12.8%；EPS为0.881、1.061、1.312元，净利润增速为10%、20.4%、23
.6%。在目前的市场估值水平下，公司6-12个月合理估值为10X12PE，即10.6元，给予
买入建议。
买 入——广发证券:大股东增持显信心【2012-01-17】
股价向下有支撑。预计公司11/12/13年EPS分别为0.90/1.10/1.33元，按照11年12倍
估值，6-12月合理价格在10.8元，维持“买入”评级。
买 入——广发证券:转型将提升运营效率，更加强调盈利增长【2011-12-27】
目前股价8.42元，低于2009年美的电器荣事达资产注入时换股价格。股价向下有支撑
。预计公司11/12/13年EPS分别为0.90/1.10/1.33元，按照12年12倍估值计算，未来6
个月目标价13.2元，维持“买入”评级。
买 入——国金证券:前期铺货过大令3Q收入下降，盈利能力提升【2011-10-21】
目前股价对应11.5x11PE/9.1x11PE，我们认为公司盈利水平还有提升空间，今后两年
尽管收入增速放缓，净利润增速有望保持20-30%增长，12个月合理价格15X11PE/12X1
2PE，即14元，距离现价还有30%空间，维持买入建议。
增 持——中信证券:单季度收入下降【2011-10-21】
盈利预测、估值及投资评级：公司单季度收入下滑，收入增速放缓程度超预期，战略
转向保盈利的效果体现需要时间。我们下调公司2011/2012/2013年EPS预测为0.89/1.
05/1.25元（分别下调0.07/0.16/0.25元）。洗衣机行业虽然承受景气周期下降压力
，但我们认为其景气周期的波动相对较小，看好小天鹅中长期竞争力，维持“增持”
的投资评级。
推 荐——长江证券:增速盈利双低谷，期待四季度迎来业绩拐点【2011-10-21】
我们预计公司未来三年EPS分别为0.94、1.20及1.44元，对应目前股价PE分别为11.46
、8.99及7.51倍，维持“推荐”评级。
增 持——海通证券:三季度收入同比下滑，下调评级至“增持”【2011-10-21】
我们维持今年0.88元的业绩预测，给予公司2011年10-15倍PE，合理价值区间8.80-13
.20元。公司最新收盘价10.78元，对应今年12.25倍PE。在经济下行、行业疲软、公
司主动收缩以及行业估值中枢下移的背景下，我们下调公司评级至“增持”。
买 入——广发证券:业绩低谷，期待旺季提振增长【2011-10-20】
预计公司11/12/13年EPS分别为0.93/1.18/1.46元。按照12年给予15倍PE，6－12个月
目标价16.8元，给予“买入”评级。
中 性——兴业证券:收入增速进一步放缓，盈利能力趋势向上【2011-10-20】
长期角度，我们看好公司在所处行业中的品牌、渠道优势。公司凭借与美的的协同效
应，将逐步推动其营业收入的增长。随着销售规模的进一步扩大，公司的盈利能力有
望继续提升。短期鉴于洗衣机行业销售同比增速的放缓，我们下调对公司的盈利预测
，预计2011-2013年EPS分别为0.92元、1.11元、1.31元，暂时给予公司“中性”评级
。
增 持——东方证券:高端定位及渠道资源是重要竞争优势【2011-09-15】
我们预计公司2011-2012年收入分别增长25%和19.3%至139.86亿和166.86亿元，归属
于母公司所有者的净利润分别同比增长20.6%和15.9%至6.11亿和7.08亿元，预测EPS
分别为0.97和1.12元。维持公司增持评级，目标价16元。
买 入——东方证券:高端定位及渠道资源是重要竞争优势【2011-09-13】
我们预计公司2011-2012年收入分别增长25%和19.3%至139.86亿和166.86亿元，归属
于母公司所有者的净利润分别同比增长20.6%和15.9%至6.11亿和7.08亿元，预测EPS
分别为0.97和1.12元。维持公司增持评级，目标价16元。
中 性——北京高华:业绩符合预期：因费用高于预期维持中性评级【2011-09-05】
在上调费用预测并采用2012/13年洗衣机发货量更加谨慎的预测后，我们将2011/12/1
3年每股盈利预测从人民币0.96/1.36/1.62元调整至0.96/1.17/1.43元。
审慎推荐——招商证券:洗衣机景气下行，下半年前景看淡【2011-08-29】
小幅下调公司2011、2012年的盈利预测至0.98、1.20元（原预测1.05、1.35元），按
2012年EPS给予10x至12x估值，对应估值区间12.00-14.40元，维持“审慎推荐-A”评
级。
谨慎增持——国泰君安:期待内销景气上行与市场份额回升【2011-08-29】
调低公司2011-2013年EPS分别至0.97元、1.19元与1.48元。目前估值水平较低，利润
率弹性仍然存在，维持“谨慎增持”。
买 入——西南证券:子行业疲软，公司盈利可观【2011-08-26】
预期2011、2012、2013年公司每股收益1.18、1.67、2.19元，维持“买入”评级。
强烈推荐——平安证券:二季度盈利能力回升【2011-08-25】
预计公司2011-2013年EPS为0.96元、1.20元、1.44元，对应前日收盘价PE为14倍、11
倍、9倍，公司先上规模，再提盈利的战略清晰，未来业绩有较大的成长空间，维持
“强烈推荐”评级。
买 入——海通证券:二季度规模未增长，但盈利能力改善明显【2011-08-25】
我们给予公司2011年20倍PE，目标价17.60元，较当前股价仍有30%上涨空间，维持“
买入”评级。
增 持——天相投顾:滚筒洗衣机市场占有率有所下降【2011-08-25】
我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为1.01元、1.29元和1.64元，按8月24日收
盘价13.26元计算，对应的动态市盈率分别为13倍、10倍和8倍，维持“增持”的投资
评级。
增 持——中信证券:收入增长受阻，战略转向保盈利【2011-08-25】
公司下半年战略上将从“上规模”转向“调结构，保盈利”，预计盈利能力将环比提
升。公司今年出售博西威40%股权预计获得2400万元的投资收益，我们维持2011年的E
PS预测，小幅下调后两年预测，调整后2011/2012/2013年EPS预测为0.96/1.21/1.50
元（原预测为0.96/1.24/1.53元）。看好公司中长期竞争力，维持“增持”的投资评
级。
增 持——中原证券:期间费用增长较快致营业利润率下降【2011-08-25】
预计公司2011年、2012年的每股收益分别为1.09元与1.32元，对应的市盈率分别为12
.06倍与10.07倍，维持“增持”投资评级。
增 持——宏源证券:行业不景气，盈利水平没有下降【2011-08-24】
2011-2013年EPS分别为0.99、1.27、1.59元，对应PE为13倍、10倍、8倍，未来3年年
复合增长率为26%，今年PEG为0.52，目前公司估值较低，已具备长期投资价值，大的
投资机会还须静待行业拐点出现。
中 性——北京高华:中期业绩预告：业绩符合预期【2011-07-14】
我们维持小天鹅A/B股的中性评级不变，因公司与同业相比估值相对较高而净资产回
报率较低。鉴于行业估值下降且EBITDA预测上调，我们基于8.6倍2011年预期EV/EBIT
DA行业中值及公司13.1倍EV/EBITD历史均值的中点，将小天鹅A股的12个月目标价格
由人民币20.5元下调至19.0元。我们的新目标价格对应17.2倍的2011年预期市盈率及
14.6%的上行空间。同时，我们还基于EV/EBITDA倍数将小天鹅B股12个月目标价格由1
5.48港元下调至14.95港元。
谨慎推荐——民生证券:整合带来隐形翅膀【2011-05-17】
我们看好公司自2010年完成资产整合后进入的良性循环，整合为公司带来加速腾飞的
隐形翅膀。我们上调对公司的盈利预测并维持“谨慎推荐”评级，预计2011～2013年
EPS分别为1.12元、1.44元与1.79元，对应当前股价PE为16、12与10倍。合理估值区
间为21-23元。
审慎推荐——招商证券:品牌与渠道发力，小天鹅更美的【2011-05-09】
强势品牌与持续完善的营销架构使得公司盈利增长前景相对乐观与确定。预计公司20
11-2013年EPS分别为1.05、1.35和1.63元，给予“审慎推荐-A”评级。
买 入——海通证券:费用率上升致业绩未能同步收入增长【2011-04-26】
虽然公司一季报业绩低于我们预期9%，但不改我们前期的判断：1）看好未来两年洗
衣机行业的增速；2）随着渠道整合的推进以及规模优先策略下公司市占率将快速提
升，可保持明显高于行业平均的增长；3）公司盈利能力有大幅改善空间。我们维持
公司2011-13年1.05元、1.45元、1.80元的盈利预测，未来三年业绩复合增长达到30%
，目前股价对应2011年不足18倍，考虑到公司未来几年较快的业绩增长，给予今年25
倍PE，目标价26元，仍有30%空间，重申“买入”评级。
推 荐——国都证券:收入快速增长，费用率提高影响盈利【2011-04-26】
小幅下调公司未来3年EPS为1.05元、1.38元和1.71元，目前对应PE为18倍，估值有一
定上升空间。中长期我们仍看好公司在渠道融合、资产整合后的经营效果，以及美的
对其的支持力度，但短期相对谨慎，维持“推荐，A”评级。
买 入——国金证券:期间费用大增令季报低于预期，应能逐季好转【2011-04-26】
维持前期盈利预测：预计公司2011-2013年收入分别为143、185、218亿，同比增长27
%、29%和18%，净利润增速分别为37%、31%和22%，对应EPS分别为1.10、1.44、1.76
元。公司年内合理估值应为22X11PE-16X12PE，即23.1-24.2元，距离目前股价有26-3
1%的空间，维持“买入”评级。
审慎推荐——招商证券:期间费用上行致使一季报盈利低于预期【2011-04-26】
强势品牌与持续完善的营销架构使得公司中长期前景较为乐观。预计公司2011-2013
年EPS分别为1.05、1.35和1.63元，给予“审慎推荐-A”评级。
增 持——中信证券:费用投入拖累业绩【2011-04-26】
鉴于公司一季度净利润增长不达预期，我们小幅下调公司2011/2012/2013年EPS预测
至1.03/1.32/1.60元，2011年和2012年业绩下调幅度为2%左右。长期来看，公司作为
美的电器的洗衣机资产平台，借助美的强大的渠道和优秀的管理能力，将获得较快增
长，维持“增持”的投资评级，给予2011年20x的估值，下调目标价至20.6元。
买 入——西南证券:滚筒如期发力，增长快于行业【2011-04-26】
目前公司估值动态PE23倍,具有吸引力。伴随公司本身进入景气通道，持续确定的成
长性使公司具有投资价值。同时，考虑到耐用消费品行业的弱周期性，预期2011、20
12、2013年公司每股收益1.18、1.67、2.19元，维持“买入”评级。
增 持——宏源证券:收入高增长，盈利增长略低于预期【2011-04-25】
我们预计今年小天鹅洗衣机市场份额仍将继续上升，盈利水平有所下降，费用率较去
年有所上升。预计小天鹅2011-13年收入增速分别为41%、22%、24%，归属母公司股东
净利润增长29%、34%、29%。2011-13年EPS为1.04、1.39、1.79元，对应PE为18倍、1
3倍、10倍，未来3年年复合增长率为31%，今年PEG为0.58，目前公司估值较低，具备
长期投资价值。
强烈推荐——中投证券:广告、研发费用增加影响盈利低预期【2011-04-25】
考虑到公司未来的发展，小天鹅在美的扶持下，逐步整合到位后，未来增长空间较大
。预计公司11，12和13年EPS分别为1.09元、1.49和2.02元。考虑到公司成长性，11
年给予25倍PE，6－12个月目标价27.2元，维持“强烈推荐”评级。
买 入——广发证券:受益行业景气与大股东支持，公司未来潜力巨大【2011-03-21】
预计11~12年收入分别增长51.5%、31.5%,伴随着品牌的逐步集中，滚筒占比的增多，
公司的综合盈利水平会逐步提升，实际利润增长会高于收入增长，预计未来两年利润
增长72%，45%，EPS分别为1.38元，2.00元。按照2011年22倍PE,未来12个月的目标价
为30元。维持“买入”评级。
买 入——西南证券:仓庚喈喈，意在扩张【2011-03-18】
目前公司动态PE24倍,具有估值吸引力。伴随公司本身进入快速扩张期，持续确定的
成长性使公司具有投资价值。同时，考虑到耐用消费品行业的弱周期性，预期2011、
2012、2013年公司每股收益1.18、1.67、2.19元，维持“买入”评级。
增 持——中信证券:收入过百亿，业绩超预期【2011-03-18】
预计公司11年业绩成长的确定性较高，维持“增持”投资评级。
买 入——海通证券:业绩符合预期，未来3年业绩CAGR达到30%，估值偏低，重申“买入”评级【2011-03-16】
我们认为，1）未来两年洗衣机行业将成为增长最快的白电子行业，2）行业集中度将
进一步提高，公司受益最明显，3）公司渠道在“纵向扁平，横向均衡”上还有非常
大的改善空间，与美的的渠道整合仍将快速推进，4）公司盈利能力有大幅改善空间
。基于上述4点，我们认为公司未来三年业绩仍将保持30%的复合增长，2011-13年EPS
分别为1.05元、1.45元、1.80元，目前股价对应2011年不足19倍，考虑到公司未来几
年较快的业绩增长，给予今年25倍PE，目标价26元，仍有30%空间，重申“买入”评
级。
谨慎增持——国泰君安:荣事达盈利能力值得肯定【2011-03-16】
我们维持公司2011-2013年EPS1.19元、1.69元与2.27元的预测。公司规模高增长确定
，盈利能力提升带来业绩弹性，维持“谨慎增持”。
买 入——国金证券:业绩符合预期，规模快速扩张还在进行时【2011-03-16】
公司未来三年净利润有30%复合增速，我们认为是优良的价值投资标的，6-12个月合
理估值区间应为24X11PE-20X12PE，即27-30元，距离目前股价有35%以上的空间，维
持“买入”评级。
推 荐——长江证券:受益渠道整合，全年主营增长明显【2011-03-16】
随着渠道整合的持续推进，我们预计公司11、12年EPS分别为1.10、1.33元，对应目
前股价PE分别为18.02、14.90倍，维持“推荐”评级。
推 荐——银河证券:预期中的高增长【2011-03-16】
作为国内洗衣机品牌的三强之一，小天鹅A（000418.SZ）依托大股东的支持，保持了
外生性和内生性增长，市场占有率有望逐步提高，公司的盈利能力和为股东创造价值
的能力也日渐加强；另外，目前公司重新进入空调和冰箱领域，有助于拓展公司的盈
利点，我们认为公司具备长期投资价值，预计未来3年公司销售复合增长率有望达到2
8.18%，公司2011-2013年的每股收益分别为1.1元、1.42元和1.77元，目前的PE估值
分别为18X、13.9X和11.2X，维持给予公司“推荐”评级。
买 入——西南证券:振翅入胡天【2011-03-16】
目前公司估值动态PE25倍,具有吸引力。伴随公司本身进入景气通道，持续确定的成
长性使公司具有投资价值。同时，考虑到耐用消费品行业的弱周期性，预期2011、20
12、2013年公司每股收益1.18、1.67、2.19元，上调至“买入”评级。
推 荐——国都证券:全年目标终兑现，期待飞得更高【2011-03-16】
预计未来3年EPS为1.08元、1.38元和1.8元，目前对应11年PE为18倍，估值有上升空
间。鉴于公司主业竞争优势不断强化，未来对于大股东战略地位突出，维持“推荐-A
”的评级。
买 入——安信证券:业绩高于预期，持续增长无忧【2011-03-16】
我们预计公司2011-2013年收入增长率为35.42%、30.47%、25.74%，EPS为1.11元、1.
45元、1.83元，对应的PE为18倍、14倍、11倍。给予买入-A的投资评级，6个月目标
价25元。
推 荐——兴业证券:高增长预期兑现【2011-03-15】
我们看好公司洗衣机业务在收入规模扩大后的盈利能力。我们预测2011-2013年的EPS
分别为1.16、1.56、2.00元，利润增速分别为44%、35%和28%，给与“推荐”评级。
强烈推荐——中投证券:渠道、效率、结构：三轮驱动持续增长【2011-03-15】
考虑到公司未来的发展，小天鹅在美的扶持下，逐步整合到位后，未来增长空间较大
。预计公司11，12和13年EPS分别为1.16元、1.59和2.09元。考虑到公司成长性，11
年给予25倍PE，6－12个月目标价28.8元，维持“强烈推荐”评级。
增 持——西南证券:丑末寅初，日转扶桑【2011-03-10】
目前公司估值动态PE36倍,高于家电行业2005年8月以来的历史平均估值25.7倍。但伴
随公司本身进入景气通道，持续确定的成长性使公司具有投资价值。同时，考虑到耐
用消费品行业的弱周期性，公司目前的估值具有投资价值。预期2010、2011、2012年
公司每股收益0.79、1.09、1.21元，给予公司“增持”评级。
买 入——湘财证券:整合持续推进，期待天鹅飞得更高【2011-01-06】
我们认为公司将继续受益洗衣机行业的消费升级以及和大股东渠道整合继续推进带来
的快速增长。预计公司2010-2012年EPS分别为0.85元、1.11元和1.37元，维持公司“
买入”评级，6-12个月目标价为27.75元。
买 入——国金证券:品牌提升价值，营销改革体现增长拉【2011-01-05】
我们暂时维持前期盈利预测不变：未来三年EPS分别为0.811、1.126和1.490元，净利
润增速分别为130%（不具可比性）、39%和32%。相对10-12年35%的复合增速而言、当
前股价仅为17X11PE/13X12PE，投资性价比很高。我们认为公司6-12个月合理价位为2
0-23X11PE，即23-26元，，还有20-35%的上涨空间，维持“买入”评级。
增 持——中信证券:内销渠道整合已见成效，瞄准出口【2010-12-23】
我们看好公司收购美的洗衣机资产后的整合效应，预计未来内销市占率有望进一步提
升，出口渠道整合效应释放带来出口收入大幅增长，销售净利率提高和净利润增长将
随之而至，业绩增长确定性较高，短期经营趋势是可跟踪的，我们预计公司2010/201
1/2012年EPS为0.84/1.10/1.36元，给予“增持”的投资评级。
谨慎增持——国泰君安:规模增长或超预期，结构提升初现端倪【2010-12-22】
我们预测公司2010-2012年EPS分别为0.85元、1.19元与1.69元。对应营业收入分别为
114、161与214亿元，对应利润率分别为4.7%、4.7%与5.0%。维持“谨慎增持”评级
，目标价29.68元。
买 入——广发证券:又要花几年来“再造”？【2010-12-17】
我们预测10~12年公司EPS为0.90、1.25、1.74元（定增摊薄后EPS），对应当前股价
，10~12年市盈率分别为18.5X、13.3X、9.6X。参考冰洗板块的整体估值，给予公司1
1年16.7XPE，目标价24.13元，给予“买入”评级。
强烈推荐——中投证券:转让华印电器股权，主业更加清晰【2010-12-16】
考虑到公司未来的发展，小天鹅在美的扶持下，逐步整合到位后，未来增长空间较大
。考虑资产注入，按照6.31亿股本计算公司10年、11年和12年EPS分别为0.92元、1.6
0元和2.18元，按照11年20倍PE估值，公司6个月目标价在32元左右，维持“强烈推荐
”评级。
买 入——国金证券:明年关联采购金额预示业绩将继续快速增长【2010-12-16】
由于股权转让投资收益增厚程度不明显，我们维持前期盈利预测不变：按向美的增发
股权换取荣事达资产完成后EPS分别为0.811、1.126和1.490元，净利润增速分别为13
0%（不具可比性）、39%和32%。对于10-12年35%的复合增速而言、当前股价仅为17X1
1PE，是不错的价值投资品种。我们认为公司3-6个月合理价值区间在20.3-22.4元；6
-12个月目标价30元，对应26.5X11PE及20X12PE。维持“买入”建议。
买 入——湘财证券:转让华印电器股权，做大做强洗衣机主业【2010-12-16】
目前荣事达洗衣设备已正式并入小天鹅，规模效应提高；与美的渠道的整合使公司产
品迅速打入三四级市场；美的理念的引入也使公司经营管理也存在较大改善空间；荣
事达洗衣设备的盈利能力也超出我们预期。我们上调了公司盈利预测，预计2010-201
2年并表摊薄后EPS分别为0.87元、1.11元和1.38元。对应昨日收盘价19.23元，PE分
别为22.1倍、17.3倍和13.9倍，维持公司“买入”评级，6-12个月目标价至27.7元。
买 入——东方证券:荣事达超预期，提升盈利预测【2010-11-17】
主要由于荣事达部分的业绩显著超越预期，我们上调对小天鹅的盈利预测。预计整合
并表后的小天鹅2010-2012年的销售收入分别增长193%、33%和34.3%，分别达到128亿
、171亿元和229亿元，分别实现EPS0.83、1.12和1.45元；公司目前21.14元的股价分
别对应2010年和2011年业绩的估值水平为25倍和19倍，目前市值对应2010年收入的PS
值仅为0.9。我们持续看好公司整合荣事达后市场份额与运营效率持续上升的空间，
维持对公司买入的投资评级，目标价26元。
买 入——海通证券:荣事达盈利能力不逊于小天鹅，上调盈利预测并调高至“买入”评级【2010-11-12】
我们保守预计公司未来两年凭借渠道覆盖率提升仍能维持20%的增长，出口还有超预
期的可能。由于荣事达的盈利能力超出我们此前预期，我们上调公司2010-12年盈利
预测至0.80元、1.05元、1.35元，对应127.34%、31.56%、28.75%的业绩增速。公司
昨日收盘价对应今明两年25、19倍PE，公司成长性良好，确定性较强，给予11年25倍
PE，目标价26元，目前仍有30%的空间，上调至“买入”评级。
买 入——国金证券:定增收购资产终获批文，天鹅高飞后劲足【2010-11-12】
由于我们前期盈利预测已经是在增发注入资产完成后的情景下，因此本次维持盈利预
测不变，2010-2012年收入101、138、180亿元；增速131%（不可比）、37%、30%；按
增发后股本EPS分别为0.811、1.126和1.490元，净利润增速分别为130%（不可比）、
39%和32%。我们对公司6-12个月的目标价为30元，对应26.5X11PE及20X12PE，股价有
50%空间。维持买入建议。
增 持——光大证券:资产注入获批，公司业绩明朗【2010-11-11】
预计资产注入后，公司2010-2012年EPS分别为0.86/1.05/1.32元。未来两年公司业绩
复合增长率23%。维持公司目标价格23.30元以及“增持”评级。
谨慎增持——国泰君安:收入高速增长，期待份额巩固后盈利提升【2010-10-26】
我们看好公司渠道渗透深入带来的收入增长，以及未来市场份额巩固后的盈利能力提
升。维持2010年EPS0.66元的预测，调高2011-2011年EPS分别至0.95元与1.25元，维
持“谨慎增持”评级。
谨慎推荐——民生证券:渠道整合促使业绩持续高速增长【2010-10-26】
维持之前对公司的判断，在考虑与荣事达整合的情况下，预计公司2010-2012年每股
收益分别为0.81元、1.02元、1.23元，对应2010-2012年市盈率为27倍、22倍、18倍
，公司合理估值区间为21-23元，维持公司“谨慎推荐”评级。
增 持——海通证券:渠道覆盖率提升拉动收入持续高增长【2010-10-26】
我们上调公司今年盈利预测至0.80元，维持明后两年0.97元、1.26元的盈利预测（假
设增发年内顺利完成，以增发后6.32亿股股本计算）。公司昨日收盘价19.99元，对
应今明两年25、20倍PE。
谨慎推荐——长江证券:受益整合效应业绩稳步提升，看好四季度旺季表现【2010-10-25】
公司目前整合优势逐步得到体现，未来产能也将得到极大提升，公司成长性较好，我
们也同样看好南沙工业园带来的出口增长机会。我们预计荣事达资产年内并表可能性
较大，同时考虑增发后的摊薄效应，预计未来三年公司EPS分别为：0.70、0.91及1.0
8元，对公司给予“谨慎推荐”评级。
强烈推荐——中投证券:继续快速扩张【2010-10-25】
综合考虑，我们预计公司10年，11年EPS分别为0.81元，1.11元。考虑到公司的成长
性，按照11年EPS，20倍PE估值，公司6-12月目标价为22.2元左右，维持“强烈推荐
”评级。
推 荐——东北证券:整合效应显现，业绩增长符合预期【2010-10-25】
我们维持对公司的盈利判断，认为10年、11年和12年营业收入将分别增长121.5%、20
%、18%，对应10年、11年和12年EPS（摊薄）分别为0.7元、0.97元、1.16元，对应动
态PE分别为26倍、21倍和17倍，估值水平相对合理，维持“推荐”投资评级。
增 持——光大证券:洗衣机龙头已长成【2010-10-25】
预计荣士达资产注入后，公司2010-2012年EPS分别为0.74/0.93/1.16元，其中2010年
因资产注入增厚公司每股收益0.08元。未来，公司业绩将有望保持25%的复合增长率
。给予公司2011年25倍PE估值，目标价格23.30元，给予“增持”评级。
强烈推荐——平安证券:借力美的渠道，份额稳步提升【2010-10-19】
预计2010年、2011年、2012年的EPS分别为0.8元、1.07元和1.46元，对应前收盘价的
PE为22倍、16倍、12倍，维持“强烈推荐”评级。
谨慎推荐——长江证券:整合效应明显，看好产能扩张带动下的业绩提升【2010-09-20】
公司目前整合优势逐步得到体现，未来产能也将得到极大提升，公司成长性较好，我
们也同样看好南沙工业园带来的出口增长机会。我们预计荣事达资产年内并表可能性
较大，同时考虑增发后的摊薄效应，预计未来三年公司EPS分别为：0.70、0.91及1.0
8元，对公司给予“谨慎推荐”评级。
强烈推荐——中投证券:增产扩能，适应销售快速增长【2010-09-16】
综合考虑，我们预计公司10年，11年EPS分别为0.81元，1.11元。考虑到公司的成长
性，按照11年EPS，20倍PE估值，公司目标价为22.2元左右，维持“强烈推荐”评级
。
推 荐——国都证券:经营淡季不淡，扩产意在海外市场【2010-09-14】
估值方面，考虑荣事达资产注入和增发后，预计公司未来3年EPS分别为0.71元、0.9
元和1.18元，对应PE为28倍、22倍和17倍，近期涨幅较大，估值略有偏高，但鉴于公
司内外销均具备较好的成长性，4季度旺季有超预期的可能，给予“推荐，A”的评级
。
增 持——海通证券:做大出口，内外并举 【2010-09-13】
从半年报业绩情况看，公司融入美的销售渠道效果明显，洗衣机销售收入实现翻番。
目前，公司终端数量约为1万余个，仅为美的的1/3，仍有较大的提升空间，未来两年
随着渠道覆盖率大幅提升，内销收入快速增长的确定性较强。另外，公司计划筹建年
产900万台的洗衣机出口基地，做大出口，有望成为未来几年重要的增长点。随着资
产整合的完成，协同效应体现，公司各项运营指标仍有改善空间。我们维持公司2010
-12年每股收益0.68、0.97、1.28元的盈利预测（考虑增发摊薄），维持“增持”评
级。
买 入——国金证券:展翅飞翔，看好公司未来三年的快速成长【2010-08-31】
预测2010-2012年收入为100、121、156亿元，增速129%、21%、29%；EPS为0.811、1.
121、1.485元；净利润增速100%、38%和32.4%，09-12年复合增长率为54%、10-12年
复合增长率还有35%，成长性堪比小家电中的苏泊尔。结合相对和绝对估值，公司3-6
个月合理价值区间在20.29-22.43元间，仍有17%-29%的空间，首次给予“买入”评级
。
买 入——信达证券:全心全意做强洗衣机主业【2010-08-27】
基于公司上半年业绩略超预期，我们对之前的盈利预测进行调整，预计公司10、11年
EPS分别为0.64、0.80元，对应PE分别为26.40、21.26倍，调高至“买入”评级。
谨慎增持——国泰君安:三四级市场渠道实现高增长【2010-08-27】
公司定向增发收购荣事达洗衣69.47%股权已得到证监会核准，待批复后实施。不考虑
增发，我们略调高公司2010-2011年EPS至0.66与0.90元，考虑增发并摊薄为0.68元与
0.93元，维持“谨慎增持”。
买 入——东方证券:业绩符合预期，维持买入【2010-08-26】
我们预测整合后的小天鹅2010-2012年的销售收入分别增长123%、23%和18%，分别达
到98亿、120亿元和141亿元，分别实现EPS0.74、1.00和1.24元；公司目前16.34元的
股价分别对应2010年和2011年业绩的估值水平为22倍和16倍，目前市值对应2010年收
入的PS值仅为0.9，显著低于同行业的合肥三洋。其中固然有两者净利润水平的差异
问题，但是更应该看到收购荣事达后市场份额显著上升、产品结构优化带来的毛利率
持续提升，以及与美的系整合后带来的运营效率提升等看得到的因素对公司未来盈利
能力的显著提升，因此我们维持对公司买入的投资评级，目标价21元。
买 入——湘财证券:受益渠道整合，收入利润双增长【2010-08-26】
考虑到公司资产整合有望在年内完成，整合后，除规模效应提高外，公司的经营管理
也具较大改善空间。我们预计2010-2012年并表摊薄后EPS分别为0.76元、0.97元和1.
22元。对应昨日收盘价16.34元，动态市盈率分别为21.5倍、16.8倍和13.8倍，我们
认为公司目前仍具安全边际，维持公司“买入”评级，上调6-12个月目标价至19.4元
。
增 持——海通证券:收入翻番，盈利能力提升，渠道整合效果明显【2010-08-26】
从上半年的情况看，公司融入美的销售渠道效果明显，渠道覆盖率快速提升，收入实
现翻番。目前，公司仅进入了美的约1/3的网点，未来仍有大幅提升空间。随着资产
整合的完成，协同效应体现，各项运营指标仍有改善空间。假设增发年内顺利完成，
我们预计公司2010-12年每股收益为0.68、0.97、1.28元，昨日收盘价16.34元，对应
10年24倍PE，维持“增持”评级。
增 持——华泰联合:晋级洗衣机第一梯队【2010-08-26】
维持“增持”评级。渠道整合效果好于预期，预计今年内外销市场份额将稳步提高。
我们上调盈利预测，若不包含荣事达资产，10-12年EPS为0.70、0.90、1.12；若考虑
荣事达资产整合，10-12年EPS为0.73、0.90、1.11，今年业绩略有增厚，对应PE为22
.5倍、18倍、15倍。PEG为0.58，公司估值较低，具备长期投资价值。
增 持——申银万国:市场份额目标基本实现，期待量增之后的利增【2010-08-26】
我们上调公司的10-12年的每股盈利预测至0.66元、0.83元和1.02元。如果荣事达完
成合并，并考虑增发8340万股的摊薄，则对应的10-12年每股盈利预测分别为0.67元
、0.84元和1.03元。维持“增持”评级，公司在近1-2年内处于快速扩张时期，盈利
超预期的可能性较大。
买 入——中原证券:销售平台整合初见成效【2010-08-26】
假设公司四季度与荣事达实现并表，预计2010年-2012年公司每股收益分别为0.65元
、1.11元和1.39元，未来三年（2009年-2011年）净利润60%的复合增长率。以2010年
8月21日16.34元的收盘价，公司相对于2010年、2011年的PE分别为25.14倍和14.72倍
。维持“买入”的投资评级。
推 荐——银河证券:收入和利润大幅增长【2010-08-26】
作为国内洗衣机品牌的三强之一，小天鹅A（000418.SZ）依托大股东的支持，保持了
外生性和内生性增长，市场占有率有望逐步提高，公司的盈利能力和为股东创造价值
的能力也日渐加强，我们认为公司具备投资价值，预计未来3年公司销售复合增长率
有望达到38.86%，公司2010-2012年的每股收益分别为0.63元、0.81元和1.01元，目
前的PE估值分别为25.9X、20.2X和16.2X，维持给予公司“推荐”评级。
增 持——天相投顾:资产整合优势凸显，净利增长150%【2010-08-25】
我们预计公司2010-2012年的每股收益分别为0.66元、0.88元、1.05元，按8月25日收
盘价测算，对应的动态市盈率分别为25倍、19倍、16倍，维持公司“增持”的投资评
级。
强烈推荐——中投证券:收入增九成，盈利高增长【2010-08-25】
综合考虑，我们预计公司10年，11年EPS分别为0.81元，1.11元。考虑到公司的成长
性，按照11年EPS，20倍PE估值，公司6-12月目标价为22.2元左右，维持“强烈推荐
”评级。
买 入——中原证券:整合进入收获期【2010-07-26】
假设公司四季度与荣事达实现并表，预计2010年-2012年公司每股收益分别为0.65元
、1.11元和1.39元。以2010年7月21日14.86元的收盘价，公司相对于2010年、2011年
的PE分别为22.86倍和13.39倍。在当前市场估值水平下，结合未来四年（2009年-201
2年）净利润42%的复合增长率，给予其2011年每股收益18-22倍的市盈率，对应的合
理估值区间为19.98元-24.42元，维持“买入”投资评级。
强烈推荐——国都证券:中期再度报喜，经营成效充分显现【2010-07-07】
公司有望在下半年实现与荣事达并表，现上调增发后10、11年EPS为0.75元和1元，对
应PE值为17倍和13倍，估值具备吸引力。鉴于公司具备较好的成长性，以及经营改善
空间较大，维持“短期强烈推荐，长期A”的评级。
强烈推荐——中投证券:盈利未受部分产品降价影响，上半年实现增收又增利【2010-07-07】
预计公司整合完成后10年、11年EPS分别为0.76元、1.00元。（增发摊薄后。）目前
按照公司10年EPS0.76元25倍PE估值，公司6个月目标价在19元左右，维持“强烈推荐
”评级。
买 入——湘财证券:渠道整合彰显成效，资产整合即将发力【2010-07-07】
我们对公司资产整合的进程比较乐观，预计增发将在年内完成，因此我们对公司的盈
利预测包含了荣事达洗衣设备。我们预计公司10-12年按增发后股本摊薄后的EPS分别
为0.76元、0.97元和1.22元，按照7月6日收盘价12.85元计算，对于PE分别为16.9倍
、13.2倍和10.5倍。荣事达洗衣设备资产的注入将使公司产品涵盖高中低端，产品线
的丰富及渠道的完善有利于公司未来几年保持快速增长，我们上调公司评级至“买入
”，6-12个月目标价16.7元。
推 荐——国元证券:2010年中报业绩预告点评【2010-07-06】
报告期内，公司与大股东的资产重组已获证监会批准，因此，我们对公司2010年业绩
将考虑资产重组，预计公司2010/2011/2012年每股收益0.73/0.86/1.02元的业绩预测
，对应公司2010/2011/2012年动态PE分别为18/15/13倍，公司目前估值相对合理，维
持公司推荐的投资评级。
推 荐——银河证券:进入快速增长的轨道【2010-05-27】
我们预计公司2010-2012年每股收益分别为0.63元、0.76元和0.91元。综合相对估值
法和绝对估值法，公司的合理估值区间为18.9-20.97元。我们维持给予公司“推荐”
的投资评级。
强烈推荐——中投证券:资产注入方案获批，内生外延齐增长【2010-05-24】
如果不考虑资产重组，预计公司10年EPS为0.74元。（摊薄测算约0.64元）。整合理
顺后，10年EPS摊薄后能增加0.12元，合计约为0.76元，公司11年盈利水平将进一步
提高，预计EPS能够达到1.00元。考虑到公司未来的发展，小天鹅在美的扶持下，逐
步整合到位后，未来增长空间较大。目前按照公司10年EPS0.76元25倍PE估值，公司6
个月目标价在19元左右，维持“强烈推荐”评级。
强烈推荐——中投证券:收入盈利齐增长【2010-04-27】
如果不考虑资产重组，预计公司 10年 EPS为 0.74元。 （摊薄测算约0.64 元） 。
公司资产注入也在积极推进中，并无实质性障碍，整合理顺后，10年 EPS摊薄后能增
加 0.12元，合计约为 0.76元，公司 11年盈利水平将进一步提高，预计 EPS 能够达
到 1.00 元。考虑到公司未来的发展，小天鹅在美的扶持下，逐步整合到位后，未来
增长空间较大。目前按照公司 10 年 EPS0.76 元 25 倍 PE 估值，公司 6 个月目标
价在 19元左右，维持“强烈推荐”评级。
推 荐——银河证券:符合预期的高增长【2010-04-23】
总的来看，小天鹅具备波轮洗衣机和滚筒洗衣机的核心技术，并在与西门子、通用电
气等国际巨头的长期战略合作过程中，积累了丰富的市场和产品经验。在美的电器的
全力支持下，我们对于小天鹅未来的增长持乐观态度，我们预计公司 2010和 2011年
的每股收益分别为 0.56元和 0.66元，给予公司“推荐”评级。
增 持——申银万国:渠道变革对财务报表带来多项影响，进入第一梯队正在得到印证【2010-04-23】
维持 10-11年的每股收益预测为 0.58 元和0.67元，考虑定增收购荣事达洗衣机，则
每股收益约为 0.66 元和0.74元。
买 入——东方证券:业绩符合预期，维持买入评级【2010-04-23】
我们预测整合后的小天鹅 2010-2012 年的销售收入分别增长 123%、23%和 18%，分
别达到 98 亿、120 亿元和 141 亿元，分别实现 EPS0.74、1.00 和 1.24 元； 公
司目前 16 元的股价分别对应 2009年和 2010 年业绩的估值水平为 45 倍和 21.6
倍，目前市值对应 2010 年收入的 PS 值仅为 0.89，显著低于同行业的合肥三洋。
其中固然有两者净利润水平的差异问题， 但是更应该看到收购荣事达后市场份额显
著上升、产品结构优化带来的毛利率持续提升，以及与美的系整合后带来的运营效率
提升等看得到的因素对公司未来盈利能力的显著提升，因此我们维持对公司买入的投
资评级，目标价21元。
推 荐——国元证券:依靠大股东，走稳定快速发展道路【2010-04-14】
如果不考虑资产整合， 预计公司 2010/2011/2012年每股收益将达到 0.54/0.68/0.8
2 元，如若考虑，公司 2010/2011/2012年每股收益将达到 0.65/0.77/0.90，给予公
司推荐的投资评级。
买 入——东方证券:专心专注，快速成长【2010-03-29】
我们预测整合后的小天鹅 2010-2012 年的销售收入分别增长 123%、23%和 18%，分
别达到 98 亿、120 亿元和 141 亿元，分别实现EPS0.74、1.00和1.24 元；公司目
前16.82元的股价分别对应2009年和2010年业绩的估值水平为48倍和23 倍， 目前市
值对应未来收入的PS值分别为 2.11 和 0.94，均显著低于同行业的合肥三洋。 其中
固然有两者净利润水平的差异问题， 但是更应该看到收购荣事达后市场份额显著上
升、产品结构优化带来的毛利率持续提升，以及与美的系整合后带来的运营效率提升
等看得到的因素对公司未来盈利能力的显著提升，因此我们给予公司买入的投资评级
，6个月目标价21元。
持 有——信达证券:借助美的优势，打造专业品牌【2010-03-26】
我们认为， 2010 年对于小天鹅来说将是挑战与机遇并存的一年。公司无论是借力美
的还是接纳荣事达，对于其品牌定位及影响力的提升都是有益的。同时，公司也坚定
表明了：“我们不做不擅长的”这样一个态度，更加明确了公司洗衣机专业化的发展
方向。 因此，我们继续维持对公司10、 11年EPS0.58、0.71 元的盈利预测，按 3
月 26 日收盘价 16.82 元计算，对应 PE 分别为 29、23倍，维持“持有”评级。
强烈推荐——国都证券:举头仰望，展翅欲飞 【2010-03-24】
预计 10、11 年 EPS 为 0.63 元和 0.75 元，维持“短期-强烈推荐，长期 A”的评
级。
大市同步——上海证券:整合洗衣机业务奠定长期增长基础【2010-03-18】
我们初步预计公司 10、11年的每股收益分别为 0.63元、0.77元，对应的动态市盈率
分别为 26.79 倍、21.92 倍。我们给予公司的投资评级为：未来六个月内，大市同
步。
增 持——财通证券:洗衣机业务快速增长，协同效应值得期待【2010-03-15】
我们预计公司 2010 年与 2011 年每股收益 0.47 元和 0.61 元(整合前)，对应 PE
34.61 倍和 26.67 倍。给予评级“增持” 。建议投资者适当关注。
推 荐——东北证券:资产重组进展顺利，未来快速增长值得期待【2010-03-15】
我们认为公司 2010 年、2011 年和 2012年营业收入将分别达到 121.5%、20%、18%
的增长速度，给予公司 2010年、2011年和 2012年 EPS（摊薄）分别为 0.78元、0.9
7元、1.16 元，对应 2010 年、2011 年和 2012 年的 PE 分别为 21倍、17倍和14倍
，估值水平相对合理，给予“推荐”投资评级。
增 持——光大证券:小天鹅高飞，众盼已高【2010-03-14】
目前公司股价对应2009年PE已高达40X， 股价具有一定估值压力。未来股价上涨动力
将更多来自于交易性机会。 我们预计， 公司定向增发后， 2010 年能够实现每股收
益 0.57元。 并购荣事达后，公司将持续高增长势头，预计 2012 年销售收入能突
破 100亿元，未来三年年均复合增速 35%。综合考虑，我们给予公司 2010 年0.9倍
PEG估值，目标价格 18.00元，首次给予“增持”评级。
强烈推荐——国都证券:高调制定全年目标，加快成长步伐【2010-03-13】
公司是今年我们重点关注的品种之一，一方面借助美的的平台，公司在管理、制造、
研发、采购等方面的综合治理能力显著提高，尤其是渠道融合可能取得超预期的效果
，另一方面，今年上半年荣事达资产注入可能完成，产能和销售规模持续扩大也将提
升整体的竞争实力，此外，公司高调制定销售目标预示着业绩存在再次超预期的可能
。同时，政策上也为家电消费营造了较好的市场环境，家电下乡和以旧换新实施力度
在持续放大（下乡产品限价提高、以旧换新在三个月后扩展试点范围等）。综合衡量
，我们维持公司“短期-强烈推荐，长期 A”的评级。估值方面，假设今年荣事达资
产注入完成，调整 10、11 年 EPS 分别为 0.63 元、0.75 元（如公司达到销售目标
，业绩将再超预期），以 3 月 12 日收盘价 16.2 元计算，对应 PE 值为 26 倍和
22 倍，建议调整后买入。
增 持——湘财证券:产品结构优化，主业快速增长【2010-03-12】
2010年公司高端滚筒洗衣机的比重会逐渐加大，滚筒毛利率水平较高，有助于提高公
司整体盈利能力。我们预计公司增发将在今年完成，预计公司10-11年摊薄以后EPS
分别为0.63 元、0.82 元，维持公司“增持”评级。
持 有——信达证券:荣事达资产注入，天鹅或有“高飞”迹象【2010-03-09】
若考虑资产注入事宜，我们预计公司 10、11 年 EPS 分别为 0.58、0.71 元，按3
月 8 日收盘价 16.99 元计算，对应 PE分别为 29、24 倍，给予“持有”评级。
增 持——中原证券:助母公司渠道优势，有望实现高速成长【2010-03-08】
考虑到公司当前的营销策略和其母公司较强的渠道优势，预计公司2010和2011年每股
收益分别为0.37元和0.55元，对应动态市盈率分别为45.03倍和30.29倍，维持“增持
”的投资评级。
谨慎增持——国泰君安:2010年协同效应有望释放【2010-03-08】
2010年公司在产能配置、产业链以及市场推广等方面都有较大改善，已经开始体现出
货高增。 荣事达注入将更添实力， 后续股权激励可期。洗衣机行业增速向好，1月
内销同比增 24.6%。考虑荣事达注入及摊薄，我们谨慎预测公司 2010-2012 年 EPS
分别为 0.63 元、0.73 元与0.89元，维持“谨慎增持”评级。
增 持——华泰联合:看好份额上升，高端成关键【2010-03-08】
给予 “增持” 评级。 不考虑荣事达资产情形下， 10-12年 EPS为 0.62、 0.89、1
.07。 考虑荣事达资产整合后， 小天鹅 10-12年的 EPS为 0.66、 0.91、 1.08。目
前股价基本体现资产整合预期，看好行业景气和小天鹅市场份额提升空间，我们采用
PE法估值，得出公司合理价值为 19.8 元/股，首次给予“增持”评级。
强烈推荐——中投证券:盈利略超预期 资产质量进一步优化【2010-03-08】
如果不考虑资产重组，预计公司 10年 EPS为 0.74元。 （摊薄测算约0.64 元） 。
公司资产注入也在积极推进中，并无实质性障碍，整合理顺后，10年 EPS摊薄后能增
加 0.12元，合计约为 0.76元，公司 11年盈利水平将进一步提高，预计 EPS 能够达
到 1.00 元。考虑到公司未来的发展，小天鹅在美的扶持下，逐步整合到位后，未来
增长空间较大。目前按照公司 10 年 EPS0.76 元 25 倍 PE 估值，公司 6 个月目标
价在 19元左右，维持“强烈推荐”评级。
增 持——天相投顾:综合毛利率提升，业绩大幅增长【2010-03-08】
我们预计公司2010-2011年每股收益分别为0.39元、0.42元，按3月5日收盘价测算，
对应的动态市盈率分别为43倍、40倍，维持公司“增持”的投资评级。
强烈推荐——国都证券:业绩超预期增长，与美的一体化经营凸显成长潜力【2010-03-08】
公司是我们今年比较看好的品种，在美的的支持下，经营的各个环节均有了明显的改
善，未来出口和渠道拓展带来了较好的成长性，荣事达资产的注入也增强了综合竞争
力，近几年业绩开始进入释放阶段，上调评级为“短期-强烈推荐，长期 A”。估值
方面，预计考虑增发后 10、11 年 EPS 分别为 0.62 元和 0.76 元，对应 PE 值为
27 倍和22倍， 近期股价上扬降低了部分估值吸引力， 但持续的成长对于投资者来
讲更为重要。
增 持——申银万国:收入增长加速，利润率下降【2010-03-08】
收入增长加速，利润率下降。
强烈推荐——中投证券:收入转为正增长，利润构成逐步优化【2009-10-26】
如果不考虑资产重组，预计公司 09，10年 EPS为 0.34元，0.58 元，如果考虑资产
重组，09 年估计很难并表，10 年 EPS 摊薄后能增加0.12 元，考虑到公司未来的发
展，按照 10 年 20 倍左右 PE 估值，公司 6个月目标价在 14元左右，给予“强烈
推荐”评级。
增 持——申银万国:美的营销优势嫁接，滚筒比重大幅上升，利润率大幅改善【2009-10-23】
对 09-11 年的每股收益预测调整为 0.32 元、0.58 元和 0.67 元，短期目标价11.6
元，维持“增持”，期待洗衣机营销整合以及滚筒比重继续大幅提升所带来的超预
期增长。
谨慎推荐——银河证券:洗衣机业务将快速增长【2009-10-23】
我们预计公司 2009-2011 年的每股收益分别为 0.34 元、0.56 和 0.66 元，对应的
PE 估值为 31.88X、19.22X 和 16.38X，维持给予公司“谨慎推荐”评级。
推 荐——长城证券:资产整合悬念已解，向好预期明确【2009-10-21】
提升公司评级至“推荐”。若年内完成该事项的相关审批，我们认为公司2009 年 EP
S 为 0.33 元，2010 年 EPS 有望达到 0.65 元。随着公司终端铺货量的不断增长和
产能的快速扩张，加上相关资本运作项目进程超预期，我们认为投资小天鹅的时点已
经来临，调高公司评级至“推荐”！
谨慎增持——国泰君安:成为美的系洗衣机业务平台【2009-10-21】
预计本次整合完成后，小天鹅业绩将有明显复苏，这将主要体现于 2010 年。我们预
测小天鹅原有资产 09-10年 EPS 分别为 0.29 元与 0.40 元，对应摊薄后 EPS0.25
元与 0.35 元；荣事达洗衣机 2009 年 1-9 月净利润 5062万元，盈利能力较上年有
明显提升，我们预测其能够带来 09-10 年摊薄后 EPS 分别为 0.08 元与 0.10 元，
整体来看增发后 09-10 年 EPS 分别为 0.33 元与 0.45 元，增厚比较显著。同时不
排除整合后带来协同效应、业务复苏加速以及洗衣机行业爆发增长带来的超预期可能
性。结合估值水平，维持“谨慎增持”评级。
增 持——东海证券:整合集团洗衣机业务,协同效应显著【2009-10-21】
此次整合尚需股东大会和证监会批准，年内完成可能不大，不会影响公司09 年业绩
。如按照此次整合后的资产计算，我们预计公司 09、10、11 年按照当前股本计算的
每股收益 0.58、0.68、0.79 元，按照预计增发股本计算的摊薄每股收益0.50、 0.5
9、 0.69 元，对应当前股价PE 为17.8、 15.1、13.0，相对家电行业当前21-27倍的
市盈率偏低，给予增持评级。
强烈推荐——国都证券:公布资产重组预案，腾飞在即【2009-10-21】
我们看好整合对公司和控股股东美的电器后期所产生的积极影响，公司与荣事达优质
资产的结合也预示着综合实力上升了一个台阶，洗衣机行业已经进入旺季，在国家政
策、房地产效应和节日来临的作用下，四季度销售超预期的可能性偏大，公司业绩也
将明显改善，此外公司停牌时间家电板块表现突出，股价存在补涨动力，给予“短期
-强烈推荐，长期A”的评级。估值方面，考虑整合后预计09、10年EPS分别为0.32元
和0.5元，对应PE为28倍和18倍，6个月目标价12元。
谨慎推荐——银河证券:预料中的资产重组拉开序幕【2009-10-09】
如果此次资产重组能够完成，对小天鹅来说是一个快速发展的有利因素；对于美的电
器来说，则是一个调整资产结构的机会；我们目前无法获知具体的重组方案，所以我
们暂时不调整两个公司的财务预测（小天鹅 09 年 EPS0.34元、美的 09 年 EPS0.94
元）和公司评级（小天鹅“谨慎推荐”评级、美的“推荐”评级），待公司重组方
案公布后再做具体调整。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ ｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ ｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-04-22 ｜ 328000｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜公司2014年度拟与关联方芜湖美的生活电器制造有限公司,合肥 ｜
｜ ｜市美的材料供应有限公司,宁波美的联合物资供应有限公司等就 ｜
｜ ｜采购产品,销售商品,提供劳务等事项发生日常关联交易，预计交｜
｜ ｜易金额为322300万元.20140417：股东大会通过20140422：董事 ｜
｜ ｜会通过《关于调整2014年度日常关联交易额度的议案》，增加金｜
｜ ｜额为5700万元。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-03-07 ｜ 242836｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜本公司及子公司于2013 年1 月15 日至2 月25 日期间与关联方 ｜
｜ ｜分别签订了《日常关联交易协议》，预计2013年日常关联交易金｜
｜ ｜额为388400万元。20130413：股东大会通过20140307：2013年度｜
｜ ｜公司与上述关联方发生的实际交易金额为242,836万元. ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 资产出让 ｜2014-03-07 ｜ 1000000｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 资产出让 ｜2014-03-07 ｜ 8810300｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 股权转让 ｜2014-01-07 ｜ ｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜公司控股股东美的集团股份有限公司已于2013年9月18日完成了 ｜
｜ ｜与广东美的电器股份有限公司的吸收合并,美的集团将承继及承 ｜
｜ ｜接美的电器的所有资产、负债、权利、义务、业务、人员,公司 ｜
｜ ｜控股股东将由美的电器变更为美的集团。近日,美的电器已完成 ｜
｜ ｜了工商注销手续,其直接持有的本公司222,661,571股A股股份将 ｜
｜ ｜过户至美的集团名下。 ｜
└──────┴────────────────────────────┘
