☆风险因素☆ ◇000410 沈阳机床 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
增 持——国海证券:业绩仍在调整期，三项费用率将下降【2013-05-15】
按增发后最新股本计算，预计公司2013-2014年EPS为0.12和0.15元，对应PE为50倍、
37倍，公司增发价格为5.58元，目前股价接近增发价，安全边际较高，看好公司2014
年业绩改善，首次给予“增持”评级。
推 荐——国都证券:需求改善仍需等待，公司成本管理尚待加强【2012-07-31】
我们预计2012-2014年，公司的EPS分别为0.21元、0.37元和0.48元，对应动态P/E分
别为32X、18X和14X。我们认为1）公司作为领先的综合性机床企业，受制于成本管理
不足，盈利能力未反映其实际竞争地位；2）尽管行业需求改善仍需时间，但公司高
业绩弹性特征可能在下半年发挥，目前的EV/EBIT为17X，处于合理区间。因此调高对
公司的评级至“推荐-A”。
推 荐——中投证券:行业低迷拖累业绩走低，后续弹性或可期待【2012-07-31】
我们预计公司12，13，14年营业收入76亿，82亿，90亿元，EPS分别为0.19元，0.25
元和0.34元，年均增长30%，目标价格7元，对应PE为37，28，21倍。
中 性——天相投顾:持续微利状态，有待产品升级换代改善盈利能力【2012-04-19】
我们预计公司2012-2014年的EPS分别为0.26元、0.40元和0.59元，按照前一交易日收
盘价8.75元计算，对应的动态PE分别为34倍、22倍和15倍，维持公司“中性”的投资
评级。
增 持——安信证券:战略重点从制造转服务与研发【2012-01-04】
我们预计公司未来三年的每股收益分别为0.29元、0.36元和0.50元，复合增长率接近
25%，按2012年20倍动态市盈率计算，公司合理股价为7.2元，近期股价下跌较多，我
们认为已经从原来的高估值回归至合理估值区间，因此调高评级至增持-B。
买 入——瑞银证券:首次覆盖：重塑战略，未来五年力求从量变到质变【2011-12-20】
我们预计公司2011-13年EPS分别为0.38/0.48/0.77元。我们基于瑞银VCAM工具，WACC
假设为9.3%，得出11元目标价，对应2011/12年29/23倍市盈率。
中 性——天相投顾:需求出现下滑迹象【2011-10-20】
我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.35元、0.5元和0.65元，按照10月19日的收
盘价9.96元计算，对应的动态PE分别为28倍、20倍和15倍，维持公司“中性”的投资
评级。
谨慎推荐——中邮证券:产品结构优化稳步推进，管理效率仍需大幅提高【2011-08-05】
我们预测2011、2012年摊薄后每股收益分别为0.417和0.535元。对应动态市盈率为27
.62和21.52倍。随着，给予“谨慎推荐”评级。
中 性——方正证券:非经常性损益大幅减少，影响净利润水平【2011-08-05】
公司是我国机床制造龙头企业，明显受益于我国装备制造振兴战略，我们预计公司20
11-2013年EPS分别为0.39、0.52、0.68元，对应当前动态市盈率分别为30、22、17倍
，考虑到公司近三年实际经营现金流量为负，资金周转压力持续加大，给予公司“中
性”评级。
推 荐——国都证券:技术升级带来业绩快速增长【2011-06-05】
机床作为国家装备制造业振兴战略，工信部已将沈阳机床集团列为首位，但预计上半
年取得补贴低于去年同期。预计2011-2013年的EPS分别为0.43元、0.56元和0.69元，
动态PE为25倍、19倍和16倍；给予“推荐-A”评级。
中 性——天相投顾:业绩低于预期【2011-02-25】
不考虑政府补贴情况下，我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.2元、0.34元和0.5
4元，按照2月24日的收盘价13.83元计算，对应的动态PE分别为68倍、40倍和26倍，
维持公司“中性”的投资评级。
中 性——中信建投:普机、经济型数控机床快速复苏【2011-02-25】
我们预计，公司今年继续推进定向增发；2011～2013年实现每股收益0.41、0.57和0.
79元，目标价15元，暂维持“中性”评级。
谨慎推荐——东北证券:四季度业绩低于预期，产品结构调整稳步推进【2011-02-25】
预计公司2011-2013年的EPS分别为0.31、0.47、0.58元，对应的市盈率为44.7、29.2
、23.7倍，短期估值合理；考虑到公司为行业龙头企业，给予谨慎推荐的投资评级。
中 性——天相投顾:业务结构调整仍需时日，业绩低于预期【2010-10-22】
由于公司业务结构调整缓慢且管理效率没有大的改善，我们下调公司2010～2012年盈
利预测，预计EPS分别为0.34元、0.39元、0.53元，根据前日收盘价计算，对应动态P
E分别为44倍、38倍、29倍，公司估值不具备明显优势，我们下调公司评级至“中性
”。
持 有——中银国际:盈利能力尚待改善【2010-10-22】
我们维持2010-2011年的盈利预测，基于30倍2010年预期市盈率，我们将目标价格由1
2.45元上调至14.94元，维持持有评级。
增 持——湘财证券:沈阳机床公告点评【2010-10-14】
预计公司2010年、2011年每股收益分别为0.36元、0.45元，对应的PE分别为38倍，29
倍，维持增持评级。
增 持——天相投顾:收购成套设备公司，减少关联交易【2010-09-28】
我们预计公司2010～2012年实现EPS分别为0.48元、0.65元、0.86元，根据前日收盘
价计算，对应公司2010～2012年的动态PE分别为26倍、19倍、14倍，我们维持公司“
增持”投资评级。
增 持——天相投顾:营业外收入提升公司业绩，管理水平影响公司成长【2010-07-30】
我们预计公司2010～2012年实现EPS分别为0.48元、0.65元、0.86元，根据前日收盘
价计算，对应公司2010～2012年的动态PE分别为26倍、19倍、14倍，我们维持公司“
增持”投资评级。
持 有——中银国际:经营业绩改善，补贴收入锦上添花【2010-07-30】
我们上调2010-2011年的盈利预测，基于25倍2010年预期市盈率，我们将其目标价由8
.40元上调至12.45元，维持持有评级。
买 入——东海证券:管理效率大幅提升,行业发展前景看好【2010-06-02】
预计公司未来三年业绩持续快速增长。预计2010年公司利润同比增长300%以上，预计
公司2011-2012年收入增长可保持25%以上。尽管有增发新股摊薄因素，EPS增长也可
保持在30%以上。预计公司2010-2012三年每股收益分别为0.56、0.73（增发摊薄后）
和1.19元。考虑到公司良好的成长性，给予买入评级。
买 入——广发证券:业绩拐点出现,趋势性反转;高业绩弹性与进攻性【2010-04-14】
预计 10-12 年 EPS 分别为 0.54、0.76、0.98 元，按增发 2亿股本，10-11 年摊薄
后每股收益 0.40、0.56、0.72 元，目标价格为 18元。首次评级为“买入” 。
推 荐——南京证券:抓住变革的机遇【2010-04-13】
资料显示，2009年沈阳机床集团实现120亿元销售收入，继续名列国内机床行业第1，
世界排名跃至第5。2010年1季度销售收入33亿元，同比增长20%，新增订货合同26亿
元，同比增长100%，继续保持了2009年2月份以来逐月增长的态势。我们认为上市公
司经过战略转型及定向增发后，产品结构将日趋合理，毛利较高的数控机床产能将在
2年内扩充2倍以上，管理及营销模式的的逐步改善将促使净利率有一定的提升。海外
市场的需求将在2011年成为新的增长点。我们预测2010、2011 年 EPS（摊薄后）分
别为 0.29元、0.41元，对应 PE 46倍、32.8倍。考虑到集团公司引进战略投资者和
整体上市等相关举动将持续成为二级市场股价的催化剂。3-6个月目标价16.3元。给
予推荐评级。
持 有——江南证券:一季度业绩改善，结构优化初见成效【2010-04-13】
我们预测 2010年-2012年主营收入分别为 74.72亿元，93.40亿元，116.75亿元，每
股收益分别为 0.16元，0.24元和 0.29元，如果按照假设增发 2 亿股，每股收益摊
薄后分别为 0.12 元，0.18 元和0.22元。我们给出公司绝对估值 16.15元，给出“
持有”评级。
买 入——光大证券:转型升级推动企业改善【2010-04-12】
我们预测 10E/11E/12E 的 EPS 分别为 0.55/0.7/0.85 元，考虑增发 2 亿股摊薄后
0.4/0.51/0.63 元。公司是行业的龙头企业，行业景气不断向上的背景下，公司盈
利景气向上，对于业绩大幅提升的公司，我们给予其估值溢价，目前机床行业 2010
年 PE中位数 33倍，我们给予 10年 35倍估值，目标价 19元，买入评级。
增 持——湘财证券:沈阳机床（000410）1 季报点评 【2010-04-12】
预计公司 2010 年、2011 年公司将实现每股收益（摊薄后）分别为 0.33 元、0.41
元，对应于当前股价的市盈率分别为 39 倍、31 倍，但考虑到公司基本面将持续好
转及公司盈利能力不断增强，给予公司增持评级，6-12个月的目标价为 15.70 元。
买 入——光大证券:动态看沈机，转好进行时【2010-04-09】
我们预测 10E/11E/12E 的 EPS 分别为 0.55/0.7/0.85 元，考虑增发摊薄后0.4/0.5
1/0.63 元。公司是行业的龙头企业，行业景气不断向上的背景下，公司盈利景气向
上，对于业绩大幅提升的公司，我们给予其估值溢价，目前机床行业2010年PE中位数
33 倍，我们给予10年 35倍估值，目标价19元。
中 性——齐鲁证券:结构优化迈出关键一步【2010-03-30】
不考虑定向增发，预计公司2010－2012年EPS分别为0.16/0.21/0.35元（考虑定向增
发2亿股，预计2010－2012年EPS分别为0.12/0.15/0.26元，摊薄幅度25%） ，未来三
年净利润增长率分别为230.85％、26.69％和70.19％，对应PE分别为 75 倍、59 倍
和 35 倍，对比机床行业其他上市公司，公司估值水平已经偏高。我们维持“中性”
投资评级。集团公司未来引进战略投资者等相关举动仍会成为二级市场股价的催化剂
。
持 有——太平洋:高端产品改善收入水平,高额负债拖累业绩【2010-03-19】
公司的管理费用在公司的占公司销售收入的占比较高，如果今年公司能够在费用控制
特别是管理和销售费用上进行积极管理，公司10年的业绩将会迎来爆发式的改善。预
计1 0年11年及1 2年公司EPS分别为0.12元0.11元和0.18元，对应18日收盘价为101.7
，104.9和66.2倍市盈率。给予持有的评级。
持 有——中银国际:2009年依靠非经常性收益录得盈利【2010-03-18】
由于下游需求的回暖，预计 2010 公司的主营业务将有所恢复， 我们维持 2010-201
2年的盈利预测分别为 0.16、 0.18和 0.20元。维持持有评级。
推 荐——华泰证券:受益于行业新景气周期，经营业绩出现拐点【2010-03-18】
公司业绩迎来了拐点，我们预计公司 10-12 年EPS 分别为 0.39、0.54和 0.72 元，
未来随着行业景气度大幅提升，公司业绩将保持高速增长，考虑公司行业地位以及成
长性，我们认为公司合理估值区间为35-40 倍，对应公司未来 6 个月目标价为 13.6
5 元，目前股价具有吸引力，我们给予公司“推荐”评级。
持 有——中银国际:沈机集团股权公开挂牌转让【2009-11-13】
由于引进战略投资者和改制工作在时间上仍有很大的不确定性， 而且改制首先在集
团层面进行， 短期公司业绩难有亮点，我们维持持有评级。
持 有——中银国际:沈阳机床母公司终止与 Jana公司的股权转让协议【2009-10-30】
我们预计沈机集团的改制以及引进战略投资者已经箭在弦上，我们认为集团的改制将
给沈阳机床降低费用、业务转型和业绩提升带来全新的改变。但由于改制仍有很多不
确定因素，短期公司业绩难有亮点，我们维持持有评级。
持 有——中银国际:3季度依靠非经常损益录得盈利【2009-10-28】
09年 1-3季度公司实现总收入 40.1亿元，同比下降 11.2%，公司综合毛利水平为 16
.5%，同比上升 0.75个百分点，主要受到原材料价格回落影响。受到收入下滑和费用
高企的共同影响，前三季度公司净利润仍然出现亏损，其中第三季度依靠债务重组和
政府补贴等非经常性损益实现盈利 2,100万元。随着下游汽车零部件、航天军工、新
能源等领域恢复，公司未来经营环境将有所改善。
中 性——天相投顾:09年前三季业绩亏损【2009-10-28】
我们预计公司2009、2010年每股收益分别为-0.03元、0.03元，我们维持公司“中性
”的投资评级。
中 性——中信建投:订单有所恢复【2009-10-28】
我们预计，随着集团 30％股权转让 JANA 基金可能性的逐渐降低，集团层面存在后
续新动作可能；预计 2009～2011 年实现EPS0.03、0.04、0.11 元，目标价9元，维
持“中性”投资评级。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 12｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
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｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 12｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-07-22 ｜ 3500｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜根据公司战略发展需要，公司拟与希斯有限责任公司（德文SCHI｜
｜ ｜ESS GmbH，以下简称“希斯GmbH”）共同出资人民币5,000万元 ｜
｜ ｜设立希斯机床（沈阳）有限责任公司。公司拟出资现金3,500万 ｜
｜ ｜元人民币，占该公司注册资本的70%；希斯GmbH出资现金1,500万｜
｜ ｜元人民币，占该公司注册资本的30%。希斯GmbH为沈阳机床（集 ｜
｜ ｜团）有限责任公司（以下简称“沈机集团”）全资子公司沈阳机｜
｜ ｜床（集团）希斯有限责任公司的全资子公司。沈机集团持有本公｜
｜ ｜司 33.09%股份，为公司的控股股东与实际控制人。根据《上市 ｜
｜ ｜规则》规定，我公司与控股股东下属公司共同投资行为构成关联｜
｜ ｜交易。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-07-10 ｜ 3300｜ 否 ｜
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｜ ｜根据“整合采购渠道，发展战略供应商”工作需求，沈阳机床股｜
｜ ｜份有限公司（以下简称“公司”）及其下属分、子公司计划与沈｜
｜ ｜机集团（香港）有限公司（以下简称“沈机香港”）开展战略合｜
｜ ｜作，通过其采购轴承、丝杠、油缸等精密零件，达到提升采购质｜
｜ ｜量、降低采购成本的目的。2014年预计交易金额为3,300万元。 ｜
└──────┴────────────────────────────┘
