☆风险因素☆ ◇000059 华锦股份 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
中 性——安信证券:上半年业绩将持续恶化【2013-04-22】
我们下调了公司2013、2014、2015年的EPS预测分别至0.23元、0.32元、0.37元。预
计公司2013年-2015年的收入增速分别为19.4%、0.8%、0%，净利润增速分别为1323.2
%、36.1%、15.5%。维持中性-A的投资评级，6个月目标价为6.5元，相当于2013年28
倍的动态市盈率。
中 性——东北证券:公司2012年年报点评：化肥增利难敌石化减利【2013-03-04】
基于对宏观经济的谨慎预期，因此调低对公司2013、2014和2015年业绩预测至，每股
收益分别为0.23元、0.30元和0.31元。公司目前股价已基本反映了公司的价值，因此
，下调对公司股票的投资评级至“中性”。
中 性——安信证券:四季度业绩大幅好转【2013-03-01】
我们提升了公司2013、2014、2015年的EPS预测分别至0.54元、0.64元、0.69元。预
计公司2013年-2015年的收入增速分别为19.4%、0.8%、0%，净利润增速分别为3223.9
%、17.5%、8.5%。维持中性-A的投资评级，6个月目标价为8.1元，相当于2013年15倍
的动态市盈率。
谨慎推荐——民生证券:季度业绩环比好转【2013-02-28】
预计2013-2015年全面摊薄EPS分别为0.75、0.86和1.05元。对应当前收盘价PE分别为
10、8、7倍。原油及石化制品的价格走势对公司业绩影响较大，考虑公司检修完成、
炼油产能扩大，我们维持公司“谨慎推荐”评级。
增 持——海通证券:全年实现微利，四季度盈利大幅提升【2013-02-28】
在目前上市的石化公司中，辽通化工炼油板块业绩弹性最大（每股所含的原油加工量
最大）。自2012年以来我国成品油价格调整及时，同时成品油定价新机制有望出台，
公司将受益于炼油板块盈利能力的稳定。我们预计公司2013~2014年EPS分别为0.70、
0.80元，按照2013年EPS及12倍PE，给予公司8.40元的目标价，维持对公司“增持”
投资评级。未来值得关注的事件包括：成品油定价机制进一步市场化改革，原油、天
然气、尿素等产品价格走势。
推 荐——银河证券:公司下调12年业绩预览不改变炼油趋势好转，继续推荐【2013-01-10】
公司炼化业务的业绩弹性最大，四季度开始炼化盈利已大幅改观。我们维持13年盈利
预测，预计2012-2013年EPS分别为0.01元和0.86元，维持“推荐”评级。
谨慎推荐——长江证券:四季度如期改善，13年高看一线【2013-01-10】
我们预计公司12-14年EPS为0.01，0.71和0.92元，看好尿素业务稳定性和石油化工业
务向上趋势，给予谨慎推荐评级。
中 性——安信证券:2012年业绩向下修正点评【2013-01-10】
我们预计公司2012年-2014年的收入增速分别为-10.6%、25%、0.8%，净利润增速分别
为-98.2%、2551.4%、30.6%，；维持中性-A的投资评级，6个月目标价为6.8元，相当
于2013年20倍的动态市盈率。
推 荐——东莞证券:Q4业绩历史最佳，推荐评级【2013-01-10】
我们原油价格不出现剧烈波动，公司生产装置不出现意外检修的假设下，预计公司20
12-2014年EPS分别为：0.0125元，1.0元和1.1元，对应542倍，6.8倍和6.2倍PE，目
前股价显著低估，明年业绩将出现爆发性增长，首次覆盖，给予推荐评级。
谨慎推荐——东北证券:石化平台期待战略提升【2012-11-28】
基于对公司基本面逐步好转的预期，对公司2012、2013和2014年业绩预测（暂不考虑
股本变化）EPS分别为0.06元、0.34元和0.42元。基于公司较大的成长空间，给予公
司股票的目标价格为7.50元，对应2012、2013和2014年预期P/E值分别为125.00倍、2
2.06倍和17.86倍。首次给予公司股票“谨慎推荐”的投资评级。
推 荐——银河证券:炼油趋势性好转的最大弹性受益品种【2012-11-26】
公司炼油业务的盈利能力已发生趋势性好转，目前PB是1倍，我们预计公司2012-2014
年EPS分别为0.10元、0.81元和0.85元，维持“推荐”的投资评级。
买 入——东方证券:4季度业绩有望出现拐点，看好公司未来发展【2012-10-24】
综上所述，我们维持公司2012和2013年每股收益为0.61、0.68元的预测，参照可比公
司估值，给予目标价为10.60元，维持公司买入评级。
谨慎推荐——长江证券:预期内亏损，四季度环比将大幅改善【2012-10-22】
我们预计公司12-14年EPS为0.09，0.74和0.88元，炼油和化工业务盈利改善后业绩弹
性极大，公司处于周期性的业绩拐点，目前估值对盈利下滑预期反应也比较充分，给
予谨慎推荐评级。
中 性——安信证券:四季度业绩将显著改善【2012-10-22】
考虑到公司经过三季度的大检修，目前装臵产能恢复较快，柴油四季度将实现较好的
利润，我们预计公司2012、2013、2104年的EPS预测分别至0.14元、0.34元、0.44元
。建议按照2013年20倍PE估值，12个月目标价6.8元，维持中性-A投资评级。
增 持——海通证券:毛利率下降，费用上升，三季度出现大幅亏损【2012-10-22】
由于三季度公司出现大幅亏损，我们下调了公司全年的业绩预测。我们预计公司2012
~2014年EPS分别为0.12、0.37、0.50元。按照2013年EPS及20倍PE，我们给予公司7.4
0元的目标价，维持“增持”投资评级。未来值得关注的事件包括：成品油定价机制
进一步市场化改革，原油、天然气、尿素等产品价格走势。
推 荐——银河证券:炼化的拐点将至、化肥的成长性打开【2012-10-21】
公司炼化业务的业绩弹性最大，四季度炼化盈利将大幅改观，未来几个月新的成品油
定价机制推出将使盈利总体实现微利；化肥业务的可观盈利将随着内蒙160万吨煤制
尿素而提供中长期的增长；我们预计今明两年EPS分别为0.12元和0.86元，上调至“
推荐”评级。
谨慎推荐——民生证券:尿素盈利不足以弥补炼油亏损【2012-08-28】
预计2012-2014年全面摊薄EPS分别为-0.56、0.61和0.77元。对应当前收盘价PE分别
为-12、11、8倍。原油及石化制品的价格走势对公司业绩影响较大，考虑到后续可能
有成品油调价新机制等利好政策出台，以及公司炼油产能扩大，我们给予公司“谨慎
推荐”评级。
增 持——海通证券:炼油及化工板块盈利下滑，公司业绩出现亏损【2012-08-28】
作为目前上市的石化公司中，业绩弹性最大（每股所含的原油加工量最大）的公司，
其将受益于石化景气周期的恢复，我们预计公司2012~2013年EPS分别为0.43、0.67元
。按照2012年EPS及18倍PE，我们给予公司7.74元的目标价，维持“增持”投资评级
。未来值得关注的事件包括：成品油定价机制进一步市场化改革，原油、天然气、尿
素等产品价格走势。
中 性——安信证券:石化低迷，业绩亏损【2012-08-28】
考虑到公司下半年检修计划及石化景气低迷，我们下调了公司2012、2013、2104年的
EPS预测分别至0.23元、0.3元、0.41元。公司业绩预宏观经济密切相关，周期性极强
，建议按照2012年25倍PE估值，6个月目标价5.75元，维持中性-A投资评级。
推 荐——银河证券:炼化巨亏吞嗤尿素可观盈利【2012-08-27】
公司炼化业务的业绩弹性最大，在原油价格剧烈波动中体现得淋漓尽致；但化肥业务
的可观盈利在供气改善的情况下开始得以体现，单化肥业绩都能基本撑起目前的股价
；等新的成品油定价机制改革推出后，一旦炼油能实现不亏损时，其向上弹性巨大；
我们建议炼化业务在三季度继续巨亏的风险释放后，可以考虑配臵，同时下调今明两
年EPS至-0.61元和0.59元。
中 性——安信证券:石化低位徘徊，化肥稳定业绩【2012-07-27】
我们预计2012、2013年公司的EPS分别为0.41元、0.52元，其中，尿素分别贡献0.2元
、0.21元，炼油和石化分别贡献0.21元、0.31元。按照最近的尿素和石化行业PE估值
水平分别为15.3倍、22.3倍计算，公司的合理估值在7.74元，我们下调公司投资评级
至中性-A。
增 持——海通证券:公司公告非公开发行预案，投资建设160万吨煤头尿素项目【2012-07-03】
维持“增持”投资评级。作为目前上市的石化公司中，业绩弹性最大（每股所含的原
油加工量最大）的公司，其将受益于石化景气周期的恢复，我们给予公司15倍的市盈
率。按照2013年EPS及15倍PE，我们给予公司10.05元的目标价，维持对公司“增持”
投资评级。未来值得关注的事件包括：成品油定价机制进一步市场化改革，原油、天
然气、尿素等产品价格走势。
谨慎增持——国泰君安:增发煤头尿素，关注油价变化【2012-07-03】
我们预计2012年和2013年辽通化工每股收益为0.63元和0.87元，给予2012年15倍市盈
率，目标价9.45元，谨慎增持。
买 入——东方证券:收购160万吨尿素，进一步做大产能【2012-07-02】
考虑到近期油价的下跌，我们下调公司2012-2013年每股收益分别为0.61、0.68（原
盈利预测为0.66、0.73元），参照可比公司估值，对应目标价为10.6元，维持公司买
入评级。
增 持——海通证券:公司收购内蒙古华锦化工全部股权【2012-06-28】
我们预计公司2012~2013年EPS分别为0.67、0.89元。
推 荐——银河证券:一季度同比下滑受炼油拖累【2012-04-17】
我们预计辽通化工2012-2014年EPS分别为0.60元、1.05元和1.23元（假设新的成品油
定价机制改革2012年下半年推出），维持“推荐”评级。
买 入——东方证券:从一季度石化行业PMI数据看企业盈利【2012-04-17】
我们下调公司2012和2013年每股收益至0.66元和0.73元（原预测为0.8元和0.82元）
。参照可比公司17.5倍市盈率，给予目标价11.6元，维持公司买入评级。
推 荐——中投证券:关注2季度原油成本下行能否遇上需求回暖【2012-04-17】
预计公司12-14年EPS分别为0.84元、1.08元、1.24元，维持推荐评级。
买 入——中信证券:修内功，求发展【2012-03-16】
不考虑2013-2014年新增产能贡献，维持公司2012/2013年EPS分别可达0.87/1.11元的
预测（2011年0.70元），12/13PE11/9倍，维持“买入”评级和目标价10元。
增 持——中信建投:高油价拖累石化业务，化肥盈利稳定【2012-03-15】
我们预计公司2012-13年每股收益为0.82元和0.92元，给予增持评级。
增 持——安信证券:石化、化肥齐头并进【2012-03-15】
我们预计2012、2013年EPS分别为0.66元、0.82元，按照2012年20倍PE估值，提高6个
月目标价至13.2元，维持增持-A投资评级。
推 荐——中投证券:各项业务运行均向好，油价是唯一不确定因素【2012-03-15】
暂不考虑成品油定价机制改革和天然气提价等因素，维持我们之前的盈利预测，预计
公司12-14年EPS分别为0.84元、1.09元、1.24元，按照12年15倍PE算，6-12个月目标
价12.6元。各项业务的运行均向更好的方向发展，炼油弹性最大将是公司明显受益于
成品油价改，最大的不确定因素仍是国际油价。
谨慎增持——国泰君安:强周期高弹性标的，抓波段性投资机会【2012-03-15】
我们预计公司2012-2013年每股收益为0.81元和0.98元，谨慎增持评级。
增 持——海通证券:下半年石化产品价差回落，全年净利润增长104%【2012-03-15】
我们预计公司2012~2013年EPS分别为0.72、0.83元。按照2012年EPS及18倍PE，我们
给予公司12.96元的目标价，维持对公司“增持”投资评级。
推 荐——银河证券:四季度炼化业绩超预期【2012-03-14】
我们预计辽通化工2012-2014年EPS分别为0.91元、1.05元和1.25元（假设新的成品油
定价机制改革2012年下半年推出后，炼油不亏），维持“推荐”评级。
买 入——中信证券:业绩规律显现利好估值修复，未来可受益成品油价格改革【2012-01-12】
我们维持公司2011-2013年EPS分别可达0.67/0.87/1.11元的预测，当前价8.20元，对
应2011/2012/2013年PE12/9/7倍，鉴于市场整体估值水平下移，我们调低目标价至10
元，对应2011/2012/2013年PE为14/11/9倍，维持“买入”评级。
买 入——东方证券:原油库存周期利好公司四季度业绩【2012-01-10】
考虑到今年下半年以来的化工产品价格下跌，导致公司盈利能力低于我们预期，我们
下调11年业绩预测从0.90元至0.65元，并下调12年每股盈利预测从1.08元至0.80元，
维持公司买入评级，目标价为12元，对应2012年15倍市盈率。
增 持——申银万国:业绩略低于预期，行业景气仍待回复【2011-10-20】
由于下半年行业前景低于预期，我们下调公司2011/2012年盈利预测至0.63/0.94元/
股，对应PE15x/10x，维持增持评级。
推 荐——中投证券:炼油需精益求精，强周期大弹性提供阶段性机会【2011-10-20】
作为仅12亿股本500万吨的炼油公司，业绩弹性大提供了阶段性机会。石化业务决定
公司业绩波动幅度。大周期上看，炼油乙烯将向大型化、规模化发展，需要精益求精
，才能在高油价和受管制的政策环境下持续盈利，因此中长期投资需要看公司是否有
上游业务整合来平抑业绩波动，以及炼油乙烯装置的经营水平；小周期上看，油价（
主要Brent价格）下行阶段或者成品油价格市场化的每一步，都是公司业绩的上行区
间。按照目前的油价水平和成品油定价改革预期计算，我们预计公司11-13年的EPS分
别为0.69、0.84、1.08元，给与推荐评级。
买 入——中信证券:收购盘锦乙烯，消除同业竞争【2011-10-18】
预计公司2011/2012/2013年EPS为0.67/0.87/1.11元，当前价11.59元，对应2011/201
2/2013年PE14/11/9倍，调低目标价至13元，对应2011/2012/2013年PE为19/15/11倍
，维持“买入”评级。
谨慎推荐——中邮证券:石化业绩全面释放，毛利率有所降低【2011-08-03】
鉴于对下半年国际油价依旧高位震荡（100美元/桶上下）的判断，我们将公司2011年
毛利率由17.8%小幅下调为17.5%，调整后公司2011-2012年基本每股收益为0.81、1.1
0元（原为0.88及1.10元），以最新收盘价12.07元计算，对应的PE分别为15及11倍，
维持“谨慎推荐”投资评级。
增 持——申银万国:业绩符合预期，期待下半年价格回暖【2011-08-03】
2011、2012EPS预计分别为0.92、1.10元/股，对应PE为13、11倍，维持增持评级。
推 荐——银河证券:高油价而炼油亏损的困难二季度，期待石化景气弹性的再次体现【2011-08-03】
我们维持公司2011-2012年EPS为0.90元和1.04元的盈利预测，虽然二季度因为高价原
油库存的因素，业绩出现明显的回落，但预期六月下旬以后，随着较低价原油投入使
用，三季度业绩将明显出现好转，且公司受益于石化景气最高，维持推荐评级，目标
估值区间14-15元。
买 入——东方证券:中报点评【2011-08-03】
我们依然维持11年、12年每股盈利0.9元和1.05元的预测，目标价14.5元，维持辽通
化工买入评级。
买 入——中信证券:业绩波动过大，管理亟待提高【2011-08-03】
鉴于中期业绩低于预期，我们调低公司2011-2013年的盈利预测至0.94/1,10/1.34元
（-11.7%和-10.9%、-9.0%）。虽然业绩低于预期，管理仍存在不足，但其业绩释放
的步伐没有停止，内部人员整合也在推进。“十二五”炼化产能有望继续扩大将继续
支撑其成长，且当前公司估值相比同行业上市公司低，我们继续维持辽通化工“买入
”的投资评级。辽通化工（2010/11/12/13年EPS0.34/0.94/1.10/1.34元，预计未来
三年复合增长率57.5%，对应2010/11/12/13年PE35/13/11/9倍，当前价12.07元，目
标价18.00元，维持“买入”评级）。
增 持——海通证券:二季度石化产品价差回落影响了公司上半年业绩【2011-08-03】
虽然第二季度石化产品价差回落影响了公司上半年业绩，但由于公司对石化产品价差
业绩弹性大，只要价差有所回升，那么公司业绩将可能有明显恢复。因而我们暂维持
前期的盈利预测，即预计公司2011-12年EPS分别为0.89、1.13元。维持“增持”投资
评级。
增 持——宏源证券:转型石化仍需时日【2011-08-02】
公司估值合理，给予“推荐”评级。公司2011~2013年的每股收益分别为0.69、0.87
以及1.08元，当前股价12元，给予增持评级，目标价位15元。
增 持——申银万国:安哥拉重组终止，看好石化业务盈利【2011-05-16】
预计公司2011、2012年EPS分别为0.92、1.10元，对应PE为12.6、10.5倍，维持增持
评级。
买 入——中信证券:重组终止不改业绩转好势头，估值偏低突显投资价值【2011-05-16】
预计公司2011/2012/2013年EPS为1.05/1.22/1.46元，当前价11.59元，对应2011/201
2/2013年PE11/9/8倍，目标价18元，对应2011/2012/2013年PE为17/13/12倍，调高评
级至“买入”。
买 入——中信建投:产品结构决定公司将受益于烯烃行业景气上行【2011-05-16】
我们看好公司的烯烃业务的盈利能力，我们预计公司11年EPS0.95元，当前动态估值1
2倍，和业务结构相似的沈阳化工和S上石化相比比估值具有明显优势，我们认为辽通
的估值区间11年动态市盈率为15-20倍，给予11年18倍PE,合理股价17.1，调升“买入
”评级。
推 荐——银河证券:中止重组有利于公司享受行业景气【2011-05-16】
我们维持公司2011-2012年EPS为0.84元和1.04元的盈利预测，虽然二季度因为高价原
油库存的因素，业绩会出现明显的回落，但预期六月下旬以后，随着低价原油投入使
用，三季度业绩将明显出现好转，且公司受益于石化景气最高，维持推荐评级，目标
估值区间14-15元之间。
买 入——东方证券:辽通化工年报点评【2011-03-22】
我们维持11年每股盈利0.9元的预测，目标价14.5元，维持公司买入评级。
增 持——海通证券:成功转型，净利润增长99%【2011-03-22】
我们预计公司第一季度有望取得不错业绩。今年以来，在油价上涨的带动下，石化产
品价差在逐月提高，这将有助于下游石化产品盈利能力的提升。在去年第四季度实现
达产后，公司石化装置有望在今年贡献更多利润。随着石化行业景气周期的复苏，公
司实现业务转型后，业绩有望逐年快速增长，我们预计公司2011-12年EPS分别为0.66
、0.81元，维持“增持”投资评级。
买 入——东方证券:合资公司的成立利好公司长远发展【2010-11-30】
在目前石化周期逐步向好的大背景下，我们看好辽通化工发展的未来，维持10、11年
盈利预测为0.17和0.9元，依然维持其买入评级，目标价14.5元。
谨慎增持——国泰君安:兵器集团石化平台，盈利具备高弹性【2010-11-17】
预测2010-2012年公司EPS分别为0.22、0.52、0.65元，目前股价合理。由于兵器集团
十二五期间计划打造千亿化工产业，辽通化工有望成为炼化平台，从完善产业链的角
度看，如果兵器集团未来能够向辽通注入石油资产，则股价还有一定空间，给予公司
“谨慎增持”评级。
推 荐——中投证券:3季度大幅亏损，问题应该是原料定价【2010-10-22】
预测公司10-12年EPS分别为0.1、0.5和0.7，暂不调整评级，股价刺激因素为尿素扩
建，炼厂扩建、汽柴油价格上调或者化工价差增大。辽通是周期性很明显的公司，很
难长期投资，更适合做波段操作，或中石化的平行标的，周期性的机会我们认为要到
11年下半年。
买 入——东方证券:合资公司的成立标志着建设“千亿”炼化平台迈出重大一步【2010-09-30】
在目前石化周期逐步向好的大背景下，我们看好辽通化工发展的未来，维持盈利预测
，维持对公司的买入评级。
增 持——中信证券:与安石油签署合资意向，长期利好石化产业发展【2010-09-30】
辽通化工（10/11/12年EPS0.32/0.57/0.69元，10/11/12年PE32/18/15倍，当前价10.
39元，目标价11.50元，维持“增持”评级）。
买 入——东方证券:未来有望成为兵器集团千亿炼化平台【2010-08-30】
依照兵器总公司将辽通打造成千亿规模石化生产基地的构想，我们预测辽通在完成对
盘锦乙烯的收购后，不排除进一步扩大产能，在十二五期间完成新建1000万吨炼油及
100万吨乙烯的战略构想。这一规模快速扩张的过程也正是公司价值质变的过程，蕴
含着巨大的投资机遇，因此维持我们的盈利预测，维持对公司的买入评级。
谨慎推荐——中邮证券:石化新巨头，盈利能力仍待改善【2010-08-10】
们预计2010-2011年公司的EPS分别为0.49、0.88元，以最新收盘价10.06元计算，对
应的PE分别为20及11倍。公司作为兵工集团在石化行业布局的唯一上市公司，未来发
展前景可期，不过鉴于石化业务受经济周期影响明显的特点，给予公司“谨慎推荐”
评级。
推 荐——中投证券:期间费用影响EPS0.5，强周期标的【2010-08-10】
预测公司10-12年EPS分别为0.5、0.78和0.9元/股，维持推荐的评级，股价刺激因素
化工周期向上，尿素、炼厂扩建。
推 荐——华泰证券:5月份原油大跌导致公司业绩低于预期【2010-08-09】
我们预计2010年、2011年公司每股收益分别为0.66、0.93元，对应市盈率水平为14.5
、10.3倍。该估值水平如果以中石化和中石油估值水平来看，基本上相当。但由于公
司项目投产，今明两年业绩处于爆发式增长，应该给予20倍以上的估值，因此，我们
给予公司“推荐”评级。
增 持——海通证券:石化项目运行正常，成为公司主要收入来源【2010-08-09】
石化产业已成为公司的主导产业，随着石化产品价差的回升，公司石化项目的业绩也
将得到明显提升。另外依托大股东的优势，我们预计公司石化项目产能将进一步扩大
，从而进一步巩固石化业务的主导地位。我们预计公司2010-2011年每股收益分别为0
.43、0.58元，维持“增持”投资评级。
买 入——东方证券:辽通化工中报点评【2010-08-08】
综上所述，我们依然维持10年、11年每股盈利0.5元和0.9元的预测。考虑到目前股价
对应11年10倍的市盈率，维持辽通化工买入评级。
买 入——安信证券:成功转型为石化企业【2010-08-08】
鉴于天然气价格趋势性上涨对公司尿素盈利能力的侵蚀，我们调低了未来公司尿素业
务的盈利预测；公司炼化石化业务中的柴油业务盈利能力稳定，烯烃系列产品盈利能
力受宏观经济周期影响较大，我们分别下调了2010—2012年净利润48%、51%、49%，
分别为0.4元、0.63元、0.76元，公司炼化石化装置开工运行稳定超预期显示公司在
炼化石化业务卓越的管理能力，在经济不出现二次探底的假设下，我们看好公司炼化
石化业务所带来的长期增长潜力，按照2011年20倍估值，12个月目标价12.6元，维持
买入-A投资评级。
增 持——申银万国:业绩低于预期，管理层变更有益推动长远发展【2010-08-06】
我们调低10/11年EPS至0.40/0.79元（原为0.52/0.86元），考虑到公司未来产能进一
步扩张空间，我们维持增持评级。
买 入——东方证券:石化装置开工率好于预期【2010-06-07】
考虑到天然气价格调整和石化设备开工率超预期的综合影响，我们将10年、11年盈利
预测调整为0.53元/股和0.96元/股。近期股价的大幅调整客观上提高了辽通化工估值
的安全边际，并且考虑到公司在目前石化设备正常投产后可能有进一步扩大产能的需
求，未来发展空间广阔，我们维持公司买入评级。
推 荐——中投证券:1季报符合预期，2季度会更好【2010-04-23】
我们首先市场下调了 10 年的盈利预测到 0.6-0.7 之间并预测了 1 季度业绩，同时
首先在 2 季度提出辽通是优于中石化的投资标的的观点，目前维持我们的观点，预
测公司 10 和 11年EPS分别为0.6和 0.89，给以推荐的评级。
增 持——申银万国:打造兵器千亿民品基地，高弹性的石化标的【2010-04-20】
公司一季度业绩 0.08 元，与去年同期持平，符合预期。预计 10/11 年每股收益分
别为 0.63/0.93 元，炼化将分别贡献 0.37/0.68 元。短期我们的目标价为14-15 元
，理由（1）相比S 上石化，辽通目前吨炼油市值和吨乙烯市值折价反应了对炼化项
目开工的不确定性， 如果二季度炼化项目稳定运行，单月盈利达到 0.06-0.07 元，
估值向 S上石化靠拢，则有 20%上涨空间（2）11 年15x 左右PE相对合理。长期目标
价可至 20 元，根据十二五规划，我们测算辽通未来收入将从 10 年的 200 亿进一
步扩至 600 亿，盈利从 7 亿多增至 26 亿元，较 10 年再度增长约 2倍，再上一个
新的台阶，我们看好公司长期的规模扩张，给予增持评级。
买 入——中信证券:“十一五”项目开始贡献收入看好项目未来盈利【2010-04-19】
辽通化工10/11年EPS0.63/1.03元，10/11年PE19/12倍，当前价12.01元，目标价15.2
5元，“买入”评级。
买 入——安信证券:开工率提升，二季度有望超预期【2010-04-13】
装置运行稳定后公司将扩能改造提上日程，首先计划在5台乙烯裂解炉旁再增加一台
裂解炉，将增加10万吨的乙烯产能，增加的投资仅为2～3亿元。 维持“买入－A”
评级和目标价：我们维持公司2010年0.77元和2011年1.28元的盈利预测，维持公司“
买入－A”评级和19.2元的12个月目标价。
推 荐——中投证券:关注开工率提高到 90%，1 季报预计 0.09【2010-04-12】
预计 1季报业绩在 0.09左右，2季度应该比 1季度好。维持全年 EPS在 0.6-0.7之间
的判断，对应目前的估值基本合理，但我们认为：公司开工正常以后，生产逐渐进入
正常，如果炼油不亏，业绩有提高的可能，另外公司在 1 期 500 万吨炼化正常投产
后，有扩大产能的计划，加上成品油可能上调，开工率提高等催化剂，短期存在机会
，维持推荐，目标价 15元，市场关注业绩的同时也要考虑业绩弹性。
买 入——山西证券:春风难度气门关？柳暗花明看石化！【2010-03-23】
我们预计公司2010-2012年每股盈利0.65、0.86、0.87元。公司目前负债率较高，但
产能投放在即，进一步的依托兵总扩大产能可期，在20-25倍估值水准下给予“买入
”评级。
增 持——太平洋:当期较低业绩对公司预期影响较小【2010-03-23】
预计公司 10、11 年每股收益分别为 0.51 元、0.96 元。我们对公司 10 年业绩预
测低于市场内普遍看法，主要原因其一，出于谨慎对乙烯装置开工率 10 年假设 55%
，普遍低于市场 70%的预期假设；其二，公司 09 年第四季度单季长期借款增加 14
亿元，单季环比增加 17%，对利息支出作用显著。公司 10 年到期长期借款为1.03
亿， 10 年短期融资券融资金额10亿中，40%用于归还到期银行贷款，对长期借款消
减作用不大。10年财务费用的大幅增加对公司业绩的影响在0.30元。 如果公司有融
资将会大幅降低财务费用。不过我们认为公司开工率的提升是时间问题，加上预期财
务费用的下降，公司业绩 11 年将出现爆发性增长， 按 11年 15 倍 PE 公司合理价
位15元。 “增持” 。
增 持——金元证券:天然气供应不足导致业绩下滑，向石化企业转型提升公司业绩【2010-03-22】
根据测算， 公司 10年和 11年每股收益分别为 0.86元和 1.16元，对应市盈率分别
为 15.2倍和 11.2倍。给予公司增持评级。
增 持——申银万国:从尿素向石化转身，受益于石化景气持续【2010-03-18】
化工景气维持短期有望推动股价提升。 当前石化景气超预期， 公司作为 A股弹性
最大的石化标的，直接受益于景气的提升。我们按 10、11 年 60%、95%的装置开工
率，化工吨乙烯 EBIT 2500 元，测算公司的综合盈利水平在 0.60、0.90-1.0 元左
右，公司当前股价对应 11 年 PE 在 15x 以下，处于合理水平，上半年景气如果持
续预计会进一步提升股价。
增 持——天相投顾:石化项目顺利投产【2010-03-18】
我们预测公司2010年和2011年的每股收益分别为0.61元和0.92元，对应最新股价12.7
5元，动态市盈率为21倍和14倍，公司顺利转型为石化企业，炼油和乙烯项目成为新
的利润增长点，并且随着装置逐渐正常运行，成本有望进一步下降，维持公司“增持
”的投资评级。
买 入——安信证券:稳定化肥，发展石化【2010-03-18】
2010年由于炼化项目的投产，公司的净利润迅猛增长，每股收益有望达到0.77元，20
11年随着开工率的提升和ABS 的投产，EPS高达1.28元。维持公司“买入－A”评级和
19.2元的12个月目标价。
买 入——中信证券:静待“十一五”项目负荷提升【2010-03-18】
静待“十一五”项目负荷提升。
增 持——海通证券:成功向石化产业转型【2010-03-18】
今年 1 月国内石化产品盈利不错（从石化企业了解到，今年1 月化工产品价差较大
，从而石化企业的盈利超出预期，我们预计这一现象有望延续到今年上半年），石化
产品盈利的提升将有助于公司2010 年业绩的增长。在石化项目成为公司主要的收入
和利润来源后，我们预计公司2010-2011 年每股收益分别为0.64、0.79 元。维持“
增持”投资评级。400 万吨炼油项目的完成将成为公司新的利润增长点，业绩弹性更
大的辽通化工在石化方面的优势将得以显现，因而我们仍维持前期的“增持”投资评
级。
推 荐——中投证券:建议关注未来单月炼油数据以及 ABS【2010-03-18】
上半年尿素春季行情较好，化工业务毛利高，加上低油价下炼油盈利的概率大，因此
如果单月业绩到 0.06以上，股价有进一步上涨的可能，短期还要观察，长期投资者
建议买入。小幅调整盈利预测：2010 和 2011 年对应 EPS分别为 0.6-0.7 之间以及
0.89。
谨慎推荐——齐鲁证券:石化企业转型完成，10年业绩大增可期【2010-03-18】
公司目前的股价为 12.75元，我们预测 2010、2011和 2012年的每股收益分别为 0.
52元、0.87和 1.13元，对应的动态市盈率为 24.71倍、14.62倍和11.33倍，首次给
予“谨慎推荐”评级。
强烈推荐——国都证券:石化项目已正式投入生产，助推业绩快速增长【2010-03-18】
公司定位为兵器集团石化平台，炼化规模未来计划扩产至 1000 万吨。公司主营已实
现重大转型，受益于当前化工景气回升、高弹性将使公司业绩快速增长。我们预计，
公司 2010、2011 年 EPS分别为 0.69、1.07元/股，对应动态市盈率分别为 18.5、
11.9倍，给予“短期-强烈推荐，长期 A”的投资评级。
买 入——东方证券:辽通化工：2010，跨越式发展的元年【2010-03-15】
我们初步估计公司10年的营业利润将达到8亿元，每股收益为0.58元，11年在0.92元
左右，考虑到公司未来产能扩张所带来的成长性，我们给予公司买入评级。
买 入——中信证券:石化产品逢“小阳春”，关注“十一五”项目【2010-03-05】
石化产品逢“小阳春”，关注“十一五”项目。
买 入——安信证券:从化肥到石化的华丽转型【2010-02-22】
辽通化工和S上石化业务相似，S上石化主要装置的生产能力约是辽通化工的2.5倍，
但是市值却是辽通化工的3.83倍，显然辽通化工被市场低估。我们估计2009年公司的
每股收益为0.17元，2010年由于炼化项目的投产，净利润迅猛增长，每股收益达到0.
77元，2011年随着开工率的提升和ABS 的投产，每股收益高达1.28元。首次给予公司
“买入－A”评级，按照2011年15倍目标PE给予19.2元的12个月目标价。
推 荐——中投证券:投资新项目影响不大，未来是“类中石化”标的【2009-12-24】
由于炼油和新装置开工率具有不确定性，短期小幅下调 10 年 EPS 预测为 0.5-0.7
，但由于公司业绩弹性较大，维持推荐的评级。 公司远期有扩建 1000 万吨炼油的
规划， 如果集团支持公司因为项目融资，我们认为股价仍有较大空间。成品油机制
可能微调，如果有利于炼油盈利，作为“类中石化”的投资标的，可能受益。
买 入——中信证券:战略路径进一步明晰 看好明年业绩弹性【2009-12-02】
战略路径进一步明晰，看好明年业绩弹性。
持 有——太平洋:三季度盈利低于预期【2009-10-22】
我们预计2009-2010 年公司每股收益分别为0.22 元、0.74 元。对应市盈率为46 倍
、14 倍。2010 年给予行业平均估值水平15倍，目标价位11.1 元， “持有”评级。
增 持——海通证券:第三季度盈利能力大幅下降【2009-10-22】
我们预计公司 2009-2010年每股收益分别为 0.28 元和 0.58 元，维持“增持”投资
评级。
跑赢大市——上海证券:处在尿素企业向石化企业转型关键期【2009-09-18】
公司正处在从传统尿素生产公司向石化企业的转型关键时期， 公司未来业绩增长具
有确定性。预计公司 09，10 年 EPS 分别为 0.28 元和0.60元；对应的动态市盈率
为 39.64倍和 18.5倍。维持“跑赢大市”评级。
强烈推荐——中投证券:9月投产在即，化工好转超预期上调业绩预测【2009-07-28】
辽通化工的每股原油加工量和每股乙烯生产能力比中石化大，因此如果炼油和化工盈
利好转，业绩弹性比中石化大，目前PB 较低，兼具股价安全性和未来业绩弹性。9
月项目投产和乙烯链产品的盈利预期好转可能成为近期股价刺激因素。 预测公司 09
年中报业绩在 0.18 左右。09、10 年 EPS 为 0.3、0.73，给予强烈推荐的投资评
级，6 到 12 个月目标价为 15.5元。
买 入——中信证券:石化项目投产恰逄行业复苏【2009-07-27】
石化项目投产恰逄行业复苏。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 12｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 12｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-04-19 ｜ 3567607.8342｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜公司2014年度拟与关联方北方华锦化学工业集团有限公司,北方 ｜
｜ ｜爆破工程有限责任公司,兵工财务有限责任公司等就采购商品,出｜
｜ ｜售商品,资金拆借等事项发生日常关联交易，预计交易金额为392｜
｜ ｜6519.8898万元.20140328：更正关联交易的关联方资金拆借金额｜
｜ ｜.所以2014年度公司与上述关联方发生的预计金额为3573133.381｜
｜ ｜5万元。20140408：更正2014年度公司与上述关联方发生的实际 ｜
｜ ｜交易金额为3567607.8342万元。20140419：股东大会通过 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-04-08 ｜ 3330569.4546｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜本公司日常关联交易为本公司与兵器集团、北方华锦及其子公司｜
｜ ｜、分公司在日常生产经营中产生的交易。预计金额为3537332.8 ｜
｜ ｜万元。20130328：股东大会通过20140327：2013年度公司与上述｜
｜ ｜关联方发生的实际交易金额为3689969.7287万元。20140328：更｜
｜ ｜正关联交易的关联方资金拆借金额.所以2013年度公司与上述关 ｜
｜ ｜联方发生的实际交易金额为3336583.2204万元。20140408：更正｜
｜ ｜2013年度公司与上述关联方发生的实际交易金额为3330569.4546｜
｜ ｜万元。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 股权转让 ｜2014-07-30 ｜ ｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜北方华锦化学工业股份有限公司(以下简称“公司”或“上市公 ｜
｜ ｜司”)于2014年7月29日收到公司控股股东北方华锦化学工业集团｜
｜ ｜有限公司(以下简称“华锦集团”、“转让方”)发来的与中兵投｜
｜ ｜资管理有限责任公司(以下简称“中兵投资”、“受让方”)签署｜
｜ ｜的《股权转让意向书》,华锦集团拟向中兵投资转让其持有的价 ｜
｜ ｜值30,000万元的华锦股份的股权。 ｜
└──────┴────────────────────────────┘
