☆风险因素☆ ◇000028 国药一致 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
增 持——申银万国:收入与净利润均平稳增长，医药工业二次转型有望提升估值【2013-04-25】
我们维持13-15年EPS1.98元、2.38元、2.86元，增长20%、20%、20%，公司医药流通
地位显著、工业二次转型、团队商业嗅觉灵敏，未来将保持持续稳健增长，2013年预
测市盈率仅16倍，价值低估，维持增持评级。
强烈推荐——招商证券:1季度业绩略低于预期【2013-04-25】
预计13～15年净利润同比增长20%、18%和18%，实现EPS1.98元、2.33元和2.74元。公
司外延扩张和内部整合将驱动业绩快速增长，目前两广地区“分销深度纯销”的网络
已初具雏形，当前股价对应13年预测PE16倍，维持“强烈推荐-A”评级，建议长线投
资者介入。
推 荐——长江证券:产品结构继续调整，商业保持较快增长【2013-04-25】
我们认为公司工业产品结构调整和协同优势的发挥，有望驱动业绩稳健增长，具有持
续性。医药商业深耕两广，盈利能力还可能提升。预计2013-2014年EPS分别是2.00元
、2.43元，估值偏低，维持“推荐”评级。
买 入——东方证券:业绩稳健增长，符合预期【2013-04-25】
我们预计公司2013-2015年每股收益分别为1.95、2.32、2.64元，参考可比公司估值
，给予公司2013年23倍市盈率，对应目标价44.85元，维持公司买入评级。
增 持——中信建投:今年业绩整固调整，中长期发展可期【2013-04-25】
预计2013-2015年净利润分别同比增长18%/20%/20%，EPS1.95/2.35/2.82元。我们看
好公司卓越管理团队、工业和商业既有优质基础和中长期稳健增长态势，当前股价对
应2013年预测PE17倍，维持增持评级。
强烈推荐——中投证券:收入、利润稳定增长，长期趋势向好不变【2013-04-25】
公司作为国药集团旗下管理优秀的企业，战略价值存在。我们预计公司13-15年EPS为
2、2.45和2.96元，对应PE16、13、11倍，年复合增速超过20%，估值低，维持强烈推
荐的投资评级，建议积极配置。
增 持——申银万国:管理团队优秀，业绩增长具可持续性【2013-04-07】
我们维持13-15年EPS1.98元、2.38元、2.86元，增长20%、20%、20%，公司医药流通
地位显著、工业二次转型、团队商业嗅觉灵敏，未来将保持持续稳健增长，2013年预
测市盈率仅17倍，价值低估，维持增持评级。
强烈推荐——中投证券:研发定位呈现出不一样的一致【2013-03-26】
国药一致作为国药集团下重要子公司，十二五期间是其发展重要的阶段。公司成立制
药事业部、分销事业部，制药业务定位五大平台一一化学制剂、化学原料药、生物医
药、OTC及保健品、中成药；分销业务定位两广地区深度分销。我们看好流通行业发
展的机遇和公司工业成长及未来的转变。预计13-15年EPS分别为2、2.45、2.96元，
对应PE18、14、12倍，估值偏低。维持强烈推荐评级。
强烈推荐——招商证券:制药工业利润增长超过50%，12年业绩略超预期【2013-03-25】
预计13～15年净利润同比增长20%、18%和18%，实现EPS1.98元、2.33元和2.74元。公
司外延扩张和内部整合将驱动业绩快速增长，目前两广地区“分销深度纯销”的网络
已初具雏形，维持“强烈推荐-A”评级，建议长线投资者介入。
增 持——申银万国:业绩增长具可持续性，维持增持评级【2013-03-21】
我们预计公司抗生素业务将平稳增长，受益于口服抗生素销售占比提升，盈利能力仍
有一定提升空间。公司作为国药控股在两广地区的商业平台，受益于行业集中度提升
，未来仍将平稳增长。我们认为公司业绩增长具可持续性。我们维持13-14年EPS1.98
、2.38元，增长20%、20%，首次预测15年EPS2.86元，增长20%，2012年预测市盈率仅
17倍，维持增持评级。
强烈推荐——中投证券:业绩小幅超预期，商业、正业继续向好【2013-03-21】
商业整合效应出现，在两广继续超过行业快速增长；工业产品继续调整现有产品结构
，提升毛利率，同时加大新产品的开发和引进，逐步实现结构调整，保持稳定快速增
长。我们预计公司13-15年EPS为2、2.45和2.96元，对应PE17、13、11倍，年复合增
速超过20%，估值低，维持强烈推荐的投资评级，建议积极配置。
买 入——东方证券:高增长延续，工业毛利率提升【2013-03-21】
我们维持公司公司2013-2014年每股收益分别为1.95、2.31元的预测，新增2015年每
股收益2.64元，参考可比公司估值，给予公司2013年23倍市盈率，对应目标价44.85
元，维持公司买入评级。
增 持——中信建投:看好公司卓越管理团队、工业和商业既有优质基础和中长期稳健增势【2013-03-21】
我们预测，公司2013-2015年净利润分别同比增长25%/20%/20%，EPS2.06/2.48/2.97
元。我们看好公司卓越管理团队、工业和商业既有优质基础和中长期稳健增长态势，
当前股价对应2013年预测PE16倍，维持增持评级。
推 荐——长江证券:业绩超预期，价值已被低估【2013-03-21】
预计2013-2014年EPS分别是2.00元、2.43元，对应2013年PE仅17x，价值已被低估，
维持“推荐”评级。
买 入——群益证券(香港):2012年业绩延续高增长【2013-03-21】
预估2013年/2014年公司实现净利润5.79亿元（YOY22%）/7.05亿元（YOY22%）,EPS分
别为2.01元/2.45元，对应A股PE分别为17倍/14倍，B股PE分别为14倍/12倍，维持“
买入”的投资评级。A股目标价为40.00元(2013PE20X)、B股目标价39.00港元(2013PE
16X)。
买 入——中信证券:业绩略超预期，稳固发展持续【2013-03-21】
上调2013~2015年EPS预测至1.95/2.23/2.53元（2013/2014年原预测1.71/2.04元，20
15年为新增预测），当前股价33.24元，对应2013-2015年动态PE各为17/15/13倍。考
虑到公司作为地区商业龙头受益于流通行业集中度提高及医药工业的发展前景，按20
13年20倍PE估值，目标价39.00元，维持公司“买入”评级。
买 入——东方证券:工业向多元化转型，商业稳步发展【2013-01-23】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.63、1.95、2.31元，考虑到公司盈利能
力不断改善，同时公司作为两广医药商业的龙头，有望受益于医药流通改革，参考可
比公司估值，给予公司2013年23倍市盈率估值，对应目标价44.85元，维持公司买入
评级。
推 荐——长江证券:工业盈利能力增强，商业区域优势显著【2012-12-19】
市场担忧持续增长能力，但我们认为公司将受益于基层用药市场扩张，加上毛利率提
升可确保工业稳健增长；商业在两广地区优势明显，地位还有望提升。在国药集团架
构下，公司还可能适时恢复融资，减轻财务费用压力。预计公司2012-2013年EPS分别
为1.58元、1.90元，估值有一定优势，首次覆盖给予“推荐”评级。
持 有——中航证券:业绩继续快速增长【2012-10-25】
我们维持原来的收入预测，预计公司12-14年EPS分别为1.65元、1.80元和2.05元，对
应的动态市盈率分别为19.64倍、18.00倍和15.80倍，我们预计公司的分销业务会继
续保持快速增长的态势、外延扩张的预期也会一直存在，但目前的股价已经基本上反
应了未来的增长预期，因此将其调为“持有”评级。
增 持——申银万国:扣非后净利增长47.6％，小幅超预期【2012-10-24】
公司分销业务两广地区领先，未来将通过不断提高渗透率，开发医疗器械、疫苗等新
业务提高分销业务盈利能力和成长性。头孢业务是前三季度最大亮点，我们小幅上调
公司12-14年每股收益预测至1.64、1.97、2.38元（原预测1.57、1.88、2.25元），
对应预测市盈率为20、17、14倍，目前估值安全，维持增持评级。
强烈推荐——中投证券:三季报业绩继续快速增长，全年有望超预期【2012-10-24】
作为国药集团旗下5个上市公司平台之一，战略意义很大，公司发展向好，我们认为
公司有希望未来成为集团的工业平台。公司十二五战略目标收入工业100亿、商业400
亿(税前)已定，十二五发展势头很好。预计12-14年EPS1.6、2.0、2.42元，对应PE21
、17、14倍，估值低、增长快，后续业绩有可能继续上调，继续维持强烈推荐，建议
配置。
强烈推荐——招商证券:3季报业绩略超预期【2012-10-24】
维持预计12～14年净利润同比增长40%、18%和18%，实现EPS1.61元、1.89元和2.24元
。公司外延扩张和内部整合将驱动业绩快速增长，目前两广地区“分销深度纯销”的
网络已初具雏形，当前股价对应12年预测PE21倍，维持“强烈推荐-A”评级，建议长
线投资者介入。
买 入——东方证券:业绩继续保持高增长【2012-10-24】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.63、1.95、2.31元，考虑到公司盈利能
力不断改善，同时公司作为两广医药商业的龙头，有望受益于医药流通改革，给予公
司2012年22倍市盈率估值，对应目标价35.86元，维持公司买入评级。
买 入——群益证券(香港):2012年H1业绩超预期【2012-08-22】
预估2012年/2013年公司实现净利润4.37亿元（YOY32%）/5.29亿元（YOY21%）,EPS分
别为1.52元/1.84元，对应A股PE分别为22倍/19倍，B股PE分别为13倍/10倍，维持“
买入”的投资评级。A股目标价为38元(2012PE25X)、B股目标价26.5港元(2012PE15X)
。
增 持——申银万国:成本下降与结构优化提升头孢业务盈利能力，上调盈利预测【2012-08-20】
公司分销业务两广地区领先，未来将通过不断提高渗透率，开发医疗器械、疫苗等新
业务提高分销业务盈利能力和成长性。头孢业务是12年上半年的最大亮点，结合对抗
生素原料药市场价格维持低位的判断，我们上调公司12-14年每股收益预测至1.57、1
.88、2.25元（原预测1.43、1.73、2.06元），对应预测市盈率为19、16、14倍，目
前估值安全，维持增持评级。
推 荐——国都证券:业绩略超预期，业务结构进一步优化【2012-08-20】
我们预计公司2012-2014年EPS分别为1.44元、1.72元、2.04元，当前股价对应的动态
PE分别为21X、18X、15X，公司增长进入提速通道，我们继续维持公司“推荐-A”的
投资评级。提示药品招标进度不确定风险。
买 入——东方证券:收入稳定增长，利润增速超预期【2012-08-20】
考虑到公司收入增长加速，毛利率有所提升，我们上调公司2012-2014年每股收益至1
.63、1.95、2.31元（原预测为1.49、1.81、2.13元），考虑到公司作为两广医药商
业的龙头，将受益于医药流通改革，给予公司2012年22倍市盈率估值，对应目标价35
.86元，维持公司买入评级。
强烈推荐——中投证券:中期业绩超预期，公司发展持续向好【2012-08-19】
作为国药集团旗下5个上市公司平台之一，战略意义存在。公司十二五战略目标收入
工业100亿、商业400亿(税前)已定，十二五发展势头很好。预计12-14年EPS1.56、1.
95、2.42元，对应PE19.5、15.6、12.55倍，估值低、增长快，后续业绩有可能继续
上调，调高评级至强烈推荐，建议配臵。
买 入——中航证券:盈利能力进一步改善，业绩增速超出预期【2012-08-18】
经营环境的变化和经营状况的改善使得公司上半年的业绩超出了我们的预期，因此我
们调整对公司的收入预测，预计公司12-14年EPS分别为1.65元、1.80元和2.05元（之
前是1.28元、1.46元和1.73元），对应的动态市盈率分别为18.42倍、16.89倍和14.8
3倍，考虑到公司分销业务的快速增长以及外延扩张的预期，我们给予公司20倍的PE
，目标价33.00元，维持买入评级。
增 持——财通证券:资产收购助发展【2012-07-17】
我们维持公司的业绩预期，2012-2014年的EPS分别为1.48元、1.73元、2.22元，按照
目前的股价计算，对应公司的动态市盈率分别为19.9倍、17.0倍、13.3倍；公司工商
两条腿走路，经营稳健，大健康产品（辅酶Q等）、参股公司的单抗、以及国外合作
的拓展都会是公司股价的催化剂，继续维持公司“增持”评级。
买 入——东方证券:公司提升口服剂型的占比以抵制抗生素政策风险【2012-06-05】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.49、1.81、2.13元，考虑到公司作为两
广医药商业的龙头，将受益于医药流通改革，给予公司2012年22倍市盈率估值，对应
目标价33.30元，维持公司买入评级。
推 荐——国都证券:扎根两广，增长提速【2012-06-01】
我们预计公司2012-2014年EPS分别为1.44元、1.72元、2.04元，当前股价对应的动态
PE分别为19X、16X、13X，考虑到公司作为两广商业龙头，增长进入加速通道，对应
成长性估值较为合理，我们首次给予公司“短期-推荐”、“长期-A”的投资评级。
增 持——申银万国:盈利增长大超预期，上调盈利预测。【2012-04-23】
公司1季度收入增长有所加速，主要是因为商业纯销增长加速，抗生素业务受行业政
策负面影响小于预期。我们上调12-14年EPS至1.43、1.73、2.06元（原预测1.33、1.
56、1.88元），增长25%、21%、19%，分别对应预测市盈率15、12、10倍，对应成长
性估值安全，同时医药行业低价招标政策纠偏是大概率，公司运营环境预期向好，维
持增持评级。
买 入——华泰联合:规模效率齐提升，估值优势凸显【2012-04-23】
我们上调公司2012~2014年EPS至1.50元（原1.44元）、1.91元（原为1.83元）和2.33
元，对应PE分别为13.8、10.8和8.9倍。考虑到公司是国药集团打造千亿航母的重要
组成部分，同时两广地区仍有充足发展空间，我们维持“买入”评级。
强烈推荐——招商证券:1季度业绩大幅超预期【2012-04-23】
预计12～14年净利润同比增长20%、19%和17%，实现EPS1.37元、1.64元和1.91元。公
司外延扩张和内部整合将驱动业绩快速增长，目前两广地区“分销深度纯销”的网络
已初具雏形，当前股价对应12年预测PE15倍，维持“强烈推荐-A”评级，建议长线投
资者介入。
买 入——东方证券:一季度主业增速超预期【2012-04-23】
根据一季度良好的经营态势，我们上调预测公司2012-2014年每股收益分别为1.49、1
.81、2.13元（原预测为1.43、1.70、1.94元），维持公司买入评级，目标价33.30元
，。
推 荐——中投证券:抗生素业务、医药商业均出现好转，一季报超预期【2012-04-23】
我们预计公司12-14年EPS为1.4、1.71和2.08元，对应PE15、12、10倍，年复合增速
超过20%，估值在医药板块严重偏低，有较大提升空间。
买 入——群益证券(香港):再收二线医药商业龙头，估值安全，增长稳健【2012-04-05】
预估2012年/2013年公司实现净利润3.96亿元（YOY19.8%）/4.81亿元（YOY21.6%）,E
PS分别为1.37元/1.67元，对应A股PE分别为13倍/11倍，B股PE分别为9.4倍/7.7倍，
估值安全边际高，维持“买入”的投资评级。A股目标价为27元(2012PE20X)、B股目
标价22港元(2012PE14X)。
增 持——申银万国:面临多重挑战，净利实现26.5%不俗增长【2012-03-19】
我们下调12-13年EPS至1.33、1.56元（原预测1.40、1.76元），增长16%、18%，预测
14年EPS1.88元，增长21%，考虑2012年预测市盈率16倍，当前股价已经反映了业务态
势，维持增持评级。
强烈推荐——招商证券:11年抗生素业务受影响较小，年报符合预期【2012-03-19】
预计12～14年收入同比增长15%、15%和14%，净利润同比增长20%、19%和17%，实现EP
S1.37元、1.64元和1.91元，利润增速高于收入增速主要是因为公司医药商业具有规
模效应，销售费用的上升低于收入增速。看好公司外延扩张和内部整合将驱动业绩快
速增长，目前两广地区“分销深度纯销”的网络已初具雏形，当前股价对应2012年预
测PE仅17倍，维持“强烈推荐-A”评级，建议长线投资者介入。
买 入——群益证券(香港):两广商业龙头，估值安全，增长稳健【2012-03-19】
一致药业为中国南区医药市场龙头企业，在两广区域内精耕细作，医药工业和医药商
业稳步发展，公司对外并购扩容加速两广布局，预估2012/2013年公司实现净利润3.9
6亿元（YOY19.8%）/4.81亿元（YOY21.6%），EPS分别为1.37元/1.67元，对应A股PE
分别为17倍/14倍，B股PE分别为11倍/9倍，估值安全边际高，维持“买入”的投资评
级。
推 荐——中投证券:工业、商业均在前行，结构调整将带来稳定快速增长【2012-03-17】
步实现结构调整，保持稳定快速增长。我们预计公司12-14年EPS为1.4、1.71和2.08
元，对应PE15、13、10倍，年复合增速超过20%，目前估值较低，维持推荐的投资评
级。
买 入——东方证券:工业盈利提升、商业稳步发展【2012-03-16】
即预计2012-2014年每股收益为1.43、1.70、1.94元（原12-13年预测为1.54、1.85元
），目前估值处于医药板块下限，同时业绩有望稳定增长，维持买入评级。
买 入——华泰联合:业绩稳定，估值优势凸显【2012-03-16】
我们预测公司2012~2014年收入分别为180.6、224.5和279.3亿元，EPS分别为1.44元
、1.83元和2.33元，PE分别为15.1、11.9和9.3倍。考虑到公司是国药集团打造千亿
航母的重要组成部分，同时两广地区仍有充足发展空间，我们维持“买入”评级。
买 入——中信证券:商业稳健成长，工业多元化转型【2012-03-16】
预期公司2012-2014年EPS各为1.43/1.71/2.04元，当前股价21.70元，对应2012-2014
年动态PE各为15/13/11倍。考虑到公司作为地区商业龙头受益于流通行业集中度提高
及医药工业的发展前景，按2012年20倍PE估值，目标价28.69元，维持公司“买入”
评级。
中 性——国海证券:更名国药一致，强化影响力【2011-12-23】
预计11/12年EPS为1.19/1.42元，对应20.7/17.3倍PE，目前估值较为合理，我们看好
公司利用现有渠道运作新产品的能力，短期监管政策或加大经营的不确定性，给予“
中性”的投资评级。
买 入——群益证券(香港):医药商业再添两地市，进一步完善两广版图【2011-12-08】
我们预计2011年/2012年公司实现净利润3.31亿元（YOY26.85%）/4.08亿元（YOY23.3
0%）,EPS分别为1.15元/1.42元，对应2011年/2012年A股PE分别为23倍/18倍，B股PE
分别为11.2倍/9.1倍,皆给予＂买入＂建议，A股目标价为29元(2011PE25X)、B股目标
价19.5港元(2011PE15X)。
买 入——中航证券:收购完善分销布局【2011-12-07】
我们保持之前的预期，预计公司11-13年EPS分别为1.23元、1.47元、1.74元，对应的
动态市盈率分别为19.35、16.19、13.68倍，由于近期医药行业市盈率的整体回调，
我们给予公司25倍的PE，目标价30.75元，维持买入评级。
推 荐——平安证券:收购两市级商业公司，助推长期发展【2011-12-06】
我们预计在灵活的品种调整机制下，公司仍将保持30%以上业绩增速。我们预测2011-
13年公司每股收益分别为1.22、1.55和1.84元，对应当前股价市盈率分别为21.23、1
6.71、14.08倍。考虑公司较低的估值，维持"推荐"评级。
买 入——东方证券:商业网点布局再下两城【2011-12-06】
盈利预测：预计公司2011-2013年每股收益为1.20元、1.54元、1.85元，维持公司买
入评级，目前股价大幅调整后公司的2011年动态市盈率在22倍左右，处于明显低估位
置，我们建议中长线投资者积极关注。
买 入——东方证券:成本下降保障利润增速【2011-10-25】
预计公司2011-2013年每股收益为1.20元、1.54元、1.85元，目前股价大幅下跌后公
司的2011年动态市盈率在21倍左右，处于明显低估位置，维持公司买入评级，建议中
长线投资者积极关注。
买 入——群益证券(香港):三季报业绩符合预期，延续稳健增长态势【2011-10-25】
我们预计2011年/2012年公司实现净利润3.31亿元（YOY26.85%）/4.08亿元（YOY23.3
0%），EPS分别为1.15元/1.42元，对应2011年/2012年A股PE分别为21倍/17倍，B股PE
分别为10.8倍/8.8倍,皆给予＂买入＂建议，A股目标价为29元(2011PE25X)、B股目标
价19.5港元(2011PE15X)。
买 入——中航证券:业绩快速增长，融资模式有创新【2011-10-24】
我们保持之前的预期，预计公司11-13年EPS分别为1.23元、1.47元、1.74元，对应的
动态市盈率分别为19.35、16.19、13.68倍，由于近期医药行业市盈率的整体回调，
我们给予公司25倍的PE，目标价30.75元，维持买入评级。
强烈推荐——招商证券:3季报利润保持快速增长【2011-10-24】
维持业绩预测和“强烈推荐-A”评级：预计11～13年净利润分别增长32%、30%和28%
，实现EPS1.19元、1.55元和2.0元。看好公司外延扩张和内部整合将驱动业绩快速增
长，目前两广地区“分销深度纯销”的网络已初具雏形，头孢系列一体化将释放协同
效应，当前股价对应2011年预测PE仅20倍，维持“强烈推荐-A”评级，建议长线投资
者介入。
强烈推荐——中投证券:抗生素产品结构调整效应显现，费用率下降带来净利快速增长【2011-10-24】
预测11-13年EPS为1.16、1.51和1.95元，对应PE20/16/12倍，目前估值较低，维持强
烈推荐的投资评级。
买 入——群益证券(香港):广西再添四地市，两广医药商业龙头分销网络版图渐完善【2011-09-28】
我们预计2011年/2012年公司实现净利润3.31亿元（YOY26.85%）/4.08亿元（YOY23.3
0%）,EPS分别为1.15元/1.42元，对应2011年/2012年A股PE分别为22倍/18倍，B股PE
分别为10倍/8倍,皆给予＂买入＂建议，A股目标价为29元(2011PE25X)、B股目标价19
.5港元。
买 入——东方证券:估值回到历史底部，建议积极关注【2011-09-21】
预计公司2011、2012、2013年每股收益为1.20元、1.54元、1.85元，维持公司买入评
级。目前股价大幅下跌后公司的2011年动态市盈率在21倍左右，处于明显低估位置，
我们建议中长线投资者积极关注。
买 入——中航证券:业绩增长稳定、分销布局是关键因素【2011-08-22】
我们预计公司11-13年EPS分别为1.23元、1.47元、1.74元，对应的动态市盈率分别为
24、20、17倍，考虑到公司未来的制药工业与商业的整合以及医药分销战略布局的实
施所带来的业绩增长，我们给予公司28倍的PE，目标价34.44元，买入评级。
增 持——民族证券:盈利能力提升【2011-08-19】
预计公司2011、2012、2013年实现营业收入160.69亿元、195.65亿元、234.78亿元，
同比增长23%、22%、20%；实现净利润3.32亿元、4.40亿元、5.32亿元，同比增长27%
、33%、21%，每股收益1.15元、1.53元、1.85元。维持“增持”评级。
买 入——华泰联合:工商一体化效益显现【2011-08-19】
在医药批发和医药工业利润水平继续升高情况下，我们上调公司2011~2013年EPS至1.
23元、1.48元和1.83元，对应PE分别是24.6、20.4和16.5倍。考虑到公司是国药集团
打造千亿航母的重要组成部分，且公司11年24.6倍PE显著低于医药流通行业11年41.6
倍的平均估值水平，公司价值被低估，我们继续维持“买入”评级。
增 持——申银万国:主业增长35.7%，维持增持评级【2011-08-18】
我们维持2011-2013年1.15、1.40、1.76元盈利预测，同比增长27%、22%、25%，对应
PE27、22、18倍，维持增持评级。
增 持——天相投顾:收入增速放缓，费用控制良好【2011-08-18】
预计公司2011~2013年EPS为1.14元、1.29元和1.48元。按前一日收盘价30.21元计算
，动态市盈率为26倍、23倍和20倍，维持“增持”的投资评级。
强烈推荐——中投证券:商业继续看并购整合、工业产业链上下游整合效应逐步显现【2011-08-18】
我们预测11-13年EPS为1.16、1.51和1.95元，对应PE26/20/16倍，维持强烈推荐的投
资评级。
买 入——东方证券:头孢业务毛利率大幅度提升【2011-08-18】
预计公司2011、2012、2013年每股收益分别为1.20元、1.54元、1.85元，给予2011年
30倍市盈率，对应目标价36元，维持公司买入评级。
买 入——东方证券:较快增长下，估值应向一线股看齐【2011-08-09】
预计公司2011、2012、2013年每股收益为1.20元、1.54元、1.85元，按2011年30倍市
盈率，对应目标价36元，维持公司买入评级。
推 荐——平安证券:保持30%以上高增长，下半年或有非经常性收益【2011-07-21】
我们预计公司2011-13年公司每股收益分别为1.22、1.55、1.84元，对应当前股价PE
分别为23.52倍。我们认为公司增长稳健，在当前估值下值得投资，给予“推荐”评
级。
买 入——东方证券:头孢业务完全审视，价值再发现【2011-06-28】
预计公司2011、2012、2013年每股收益分别为1.20元、1.54元、1.85元，给予2011年
30倍市盈率估值，对应目标价36元，上调公司评级至买入。
买 入——华泰联合:尘埃落定，并购时代名正言顺【2011-05-09】
我们建立模型对一致药业2011~2013年的每股收益进行预测，2011~2013年EPS为1.16
元，1.46元，1.81元。结合行业平均估值水平，同时参考美日同类公司在行业整合时
期高估值的历史经验，我们给予一致药业2011年30~35倍的估值水平，公司合理价值
区间为34.80元~40.60元。相对应于公司目前股价水平，维持对公司“买入”评级。
买 入——华泰联合:业绩“一致”如期发展【2011-05-03】
在医药流通行业外延式并购仍将持续、头孢类抗生素产业链对接持续完善的的假设下
，我们预计公司2011~2013年EPS为1.16元、1.46元、1.81元，结合医药流通行业平均
估值水平我们给予一致药业2011年30~35倍的估值水平，公司的合理价值区间为34.80
元~40.60元，维持公司的“买入”评级。
增 持——东方证券:毛利率提升，推动利润更快增长【2011-04-29】
2011年公司计划完成超160亿元的年度目标，同比增长23%，我们预计公司利润增速将
更快，即2011-2013年净利润同比增长30%、29%、23%，预计实现每股收益分别为1.18
元，1.52元、1.86元，给予2011年40倍市盈率，对应目标价为47.2元，维持公司增持
的投资评级。
买 入——华泰联合:乘风破浪，并购为王【2011-04-25】
我们建立模型对一致药业2011~2013年的每股收益进行预测，2011~2013年EPS为1.16
元，1.46元，1.81元。结合行业平均估值水平，同时参考美日同类公司在行业整合时
期高估值的历史经验，我们给予一致药业2011年30~35倍的估值水平，公司合理价值
区间为34.80元~40.60元。相对于公司目前股价水平，有17%~37%的升值空间，首次覆
盖给予“买入”评级。
推 荐——华创证券:工业商业齐头并进【2011-03-22】
我们对公司2011-2012年的盈利预测是EPS1.15、1.49和1.88元，增长率分别为26%、3
0%及26%，对应PE分别为26X、20X和16X。我们认为，公司的抗生素业务有望持续快速
增长，在政府的强力扶持下，公司在深圳区域的优势龙头地位更加巩固，创新药将构
筑未来新的盈利增长点，维持“推荐”评级，给予30倍PE，6个月目标价34.5。
推 荐——华创证券:健全分销网络，做大工业平台【2011-03-22】
我们维持公司2011、2012年EPS为1.24、1.61元的盈利预测，预测2013年EPS为2.07元
，对应PE分别为24X、18X和14X。公司的抗生素业务有望持续快速增长，在政府的强
力扶持下，公司在深圳区域的优势龙头地位更加巩固，创新药将构筑未来新的盈利增
长点，维持“推荐”评级。
增 持——东方证券:工商业齐头并进【2011-03-22】
公司制定十二五发展规划，即到2015年一致药业规划实现总体销售500亿元，其中：
分销板块实现销售400亿元，工业板块实现销售100亿元。2011年公司计划完成超160
亿元的年度目标，同比增长23%，我们预计公司利润增速将更快，即2011-2013年净利
润同比增长30%、29%、23%，预计11-13年每股收益分别为1.18元，1.52元、1.86元，
给予2011年40倍市盈率，对应目标价为47.2元，维持公司增持评级。
强烈推荐——中投证券:商业看收购整合、工业看产业链上下游整合，未来潜力巨大【2011-03-22】
未来增速保持较快，维持强烈推荐评级。一致药业增长动力充足，未来增速有望加快
，我们预测一致药业11-13年EPS为1.16、1.51和1.95元，维持强烈推荐的投资评级。
增 持——安信证券:工商并举，内外兼修【2011-03-22】
我们维持对公司2011年、2012年的业绩预测分别为1.21元、1.60元，维持6个月内目
标价34元及“增持-A”的投资评级。
增 持——天相投顾:工商业并举，实力不断提升【2011-03-22】
我们预计公司2011-2012年每股收益为1.11元和1.40元，按照前一日收盘价28.94元计
算，对应的动态市盈率分别为26倍和21倍，估值合理，我们给予公司“增持”的投资
评级。
强烈推荐——招商证券:业绩符合预期，2011年值得期待【2011-03-22】
公司公布年报：收入、净利润同比分别增长19%和35%，实现EPS0.91元，符合预期。
批发、工业同比分别增长19.5%和26.8%，其中头孢系列大幅增长67.6%。看好“国控
广州、南宁医药分销、二线城市深度纯销”的商业网络优势以及“致君万庆”的工业
一体化优势。预计2011年净利润同比增长32%，实现EPS1.19元，当前股价对应2011年
预测PE仅24倍，维持“强烈推荐-A”评级。
增 持——东方证券:新建产能，推动头孢业务再成长【2010-10-25】
长期以来公司在国药集团内部的定位不够明确，我们认为定位不明确的状况将很快得
到解决，我们预计一致药业有望成为国药集团的医药工业平台，未来将加大新药研发
的力度以及完善自身的营销网络，同时将加快再融资的步伐，释放业绩的动力也将加
强。我们预测2010-2012年每股收益为0.82元、1.04元、1.35元，给予公司增持的投
资评级。
谨慎增持——国泰君安:坏账计提较多，实体经营向好【2010-10-25】
公司整体经营规划明确，作为国控的南方商业平台已初步建立，工业发展有较大潜力
，存在超预期空间。我们预测10、11年公司eps为0.84元、1.12元，同比增长25%、34
%，给予谨慎增持评级，目标价39元。
增 持——天相投顾:工业商业协同，区域龙头将大展拳脚【2010-10-25】
考虑到公司在两广地区医药商业业务的区域龙头地位，以及医药工业业务将大大受益
于深圳市政府的战略合作，我们预计公司2010年-2012年EPS为0.79元、1.06元、1.54
元，根据22日收盘价33.86计算，对应动态市盈率为43倍、32倍，22倍，维持公司“
增持”的投资评级。
强烈推荐——中投证券:维持快速增长，投资价值仍然突出【2010-10-24】
战略地位日益提升，维持强烈推荐评级。一致药业在国控体系的战略地位清晰，在两
广的商业龙头地位日益增强，工业方面一体化优势逐步体现，盈利能力大大增强。除
了致君制药之外，万乐的单抗和深圳中药厂都将成为公司未来的助推器。
推 荐——华创证券:业绩稳定增长，未来增长点众多【2010-10-23】
我们维持对公司2010-2012年EPS0.88、1.24和1.61元的盈利预测，对应PE分别为39X
、28X和21X。我们认为，公司的抗生素业务有望持续快速增长，在政府的强力扶持下
，公司在深圳区域的优势龙头地位更加巩固，创新药将构筑未来新的盈利增长点，维
持“推荐”评级。
强烈推荐——中投证券:国药集团与深圳政府签订战略合作协议利好长期发展【2010-09-09】
我们目前对公司2010-2012年的盈利预测为0.87、1.17和1.62元，并且不排除未来提
高盈利预测的可能，维持强烈推荐评级。
推 荐——华创证券:深圳区域龙头地位更加巩固【2010-09-08】
我们维持对公司2010-2012年EPS0.88、1.24和1.61元的盈利预测，对应PE分别为42X
、30X和23X。我们认为，本次协议的签订有利于国药集团及公司未来持续快速发展，
公司的抗生素业务有望持续快速增长，在深圳区域的优势龙头地位更加巩固，创新药
将构筑未来新的盈利增长点，维持“推荐”评级。
买 入——群益证券(香港):内增外延并举，工业商业协同发展【2010-08-19】
我们预计盈利2010年/2011年公司实现净利润2.48亿元（YOY28.51%）/3.20亿元（YOY
29.40%）,EPS分别为0.86元/1.11元，对应2010年/2011年A股PE分别为35倍/27倍，B
股PE分别为20倍/15倍,皆给予“买入”建议，A股目标价为36.00元(2011PE32X)、B股
目标价25.50港元(2011PE20X)。
推 荐——爱建证券:时间换空间的佳品【2010-08-18】
我们预计公司10年、11年和12年每股收益分别为0.92元、1.16元和1.43元，对应今日
30.2元的收盘价，动态市盈率分别为32.82倍、26.03倍和21.12倍。公司作为一线医
药蓝筹股，近几近的发展相当稳健，是以时间换空间的优良标的，我们认为公司合理
价格区间为34.8元左右（对应2011年30倍动态市盈率），未来六个月内应有15%左右
的上升空间，给予“推荐”评级。
增 持——天相投顾:胃药Revanex将成为新的看点【2010-08-18】
我们预计公司2010年-2012年EPS为0.79元、1.06元、1.54元，根据17日收盘价30.20
元计算，对应动态市盈率为38倍、29倍、20倍，公司发展潜力较好，我们维持公司“
增持”的投资评级。
强烈推荐——中投证券:头孢类抗生素大幅增长，经营质量良好【2010-08-18】
我们认为一致药业作为国药控股最主要的工业平台，具有持续快速增长的潜力，如果
能解决融资问题，业绩有超预期的可能，我们对公司10-12年调整后为0.87、1.17和1
.62元，维持强烈推荐的投资评级。
增 持——东方证券:主营业务增长快速，头孢产品价量齐升【2010-08-18】
我们维持对公司的盈利预测，公司2010-2012年将实现扣除非经常性损益后的归属于
母公司股东的净利润为2.36亿元、2.99亿元、3.89亿元，同比分别增长23%、26%、30
%，扣非后基本每股收益为0.82元、1.04元、1.35元，给予公司增持的投资评级。
推 荐——华创证券:头孢业务大幅增长，业绩增长有望持续【2010-08-17】
我们调整盈利预测为2010-2012年EPS0.88、1.24和1.61元，对应PE分别为34X、24X和
19X。我们认为，基层需求为公司带来快速成长契机，随着头孢产业链纵向一体化优
势逐步显现，未来2年头孢业务仍将保持快速增长，维持“推荐”评级。
增 持——安信证券:业绩稳步增长，加快资源整合【2010-08-17】
我们维持对公司2010年、2011年的业绩预测分别为0.91元、1.21元，维持6个月内目
标价34元及“增持-A”的投资评级。
增 持——安信证券:创新发展，扩张有序【2010-05-18】
我们预测公司2010、2011年业绩分别为0.91元、1.21元，按照2010年业绩给予35-40
倍PE，则6个月内目标价为34元，给予“增持-A”的首次评级。
增 持——东方证券:净利大幅增长 盈利质量下滑【2010-04-27】
根据我们的盈利预测， 公司2010 - 2012年实现扣除非经常性损益后的归属于母公司
股东的净利润为2.36 亿元、2.99 亿元、3.89 亿元，同比分别增长230%、26%、30%
，每股收益为0.82元、1.04元、1.35元，给予该股增持的投资评级。
推 荐——银河证券:医药工业和医药商业协同发展【2010-03-23】
我们调整盈利预测，预计公司2010、2011、2012年的收入分别为134.73、165.69、19
8.16亿元，净利润分别为2.36、2.95、3.73亿元，2010-2012年收入和利润的复合增
速分别为21.86%、24.65%，EPS分别为0.82、1.02元、1.30元。
增 持——天相投顾:收入突破百亿，商业工业两翼齐飞【2010-03-23】
我们预计公司2010-2011年EPS分别为0.81元和0.97元，以昨日收盘价28.95元计算，
对应动态市盈率分别为36倍和30倍，考虑到公司作为国控南方平台未来将发挥更大作
用以及公司头孢系列发展空间巨大，维持公司“增持”的投资评级。
买 入——广发证券:业绩符合预期，成长较为确定【2010-03-23】
我们暂时维持 10-11 年 0.91元和 1.13元的预测。对应动态 PE分别为 32倍和 26倍
。维持“买入”的投资评级。
强烈推荐——长城证券:外延式扩张使增速提高【2010-03-23】
预计公司2010年和2011年EPS分别为0.92元和1.18元，对应目前股价PE分别为31倍和2
5倍。公司是华南区医药商业的龙头，目前在华南区的市场份额还很低，未来发展空
间巨大；同时公司作为国药控股旗下医药工业的重要平台，未来在整个国控体系大的
“工商一体化”的建设中也将占据极为重要的位臵。公司目前的估值水平与同类公司
相比优势明显，不断地外延式扩张以及业务整合协同效应的释放使得公司未来业绩仍
存在超预期的可能，因此维持公司“强烈推荐”的投资评级。
强烈推荐——中投证券:打造南区医药第一品牌，未来潜力仍然巨大【2010-03-22】
一致药业增长动力充足，未来增速有望加快， 我们预测一致药业10-12年EPS为0.88
、 1.23和1.66元，维持强烈推荐的投资评级。
强烈推荐——中投证券:收购南宁医药确立两广医药商业领先优势【2010-01-26】
一致药业目前 2010年动态 PE 只有 30 倍， 相对于国药控股的 50 倍左右的 PE 被
明显低估，同时公司业绩还有超预期的可能，我们认为目前仍然是配置一致药业的好
时机，维持强烈推荐的评级。
买 入——湘财证券:一体化分销体系逐步完善，资源整合待延续【2010-01-25】
我们预测一致药业2009-2011年 EPS分别为 0.73元、0.93元和 1.15元。考虑到背靠
大股东国药控股，我们看好公司持续的资产整合预期以及逐步完善的两广一体化分销
体系，未来有望在行业变革中占据先机。我们维持公司“买入”的投资评级，6-12个
月目标价37.11元，建议长期投资。
强烈推荐——招商证券:子公司增资改善融资限制， 收购湛江天丰推进二线城市深度纯销布局【2009-11-27】
预计 09~2011 年收入同比分别增长 35%、 22%和 23%， 净利润同比分别增长 34%、
32%和 37%， 实现 EPS 0.72元、0.96元和 1.31元。公司为国控南方医药资产整合
平台，我们看好其外延扩张和内部整合将驱动业绩快速增长，未来将持续受益于新医
改区域集中招标和统一配送所带来的市场份额的提升，当前股价对应 09~2010 年预
测 PE 34倍和 26倍，维持“强烈推荐-A”评级。
买 入——广发证券:增长确定，估值偏低【2009-11-23】
我们预测09-11年公司实现EPS分别为0.68元、 0.91元和1.13元，以 11月 23日收盘
价 25.26元计算，对应动态 PE分别为 37倍、28倍和 23倍。目前，医药行业一线股
平均 2010 年动态市盈率已经 36倍。我们认为公式目前的股价被低估，给以“买入
”的投资评级，目标价 31.71元（10PE35X） 。
谨慎推荐——东莞证券:业绩略低于预期，内部整合值得期待【2009-10-30】
正如我们在前期报告中阐述的一样，公司目前发展中的障碍正得到逐步清除，如收购
一致万庆、筹备新工业基地将能解决产能不足问题；筹资计划预计会使高财务费用得
到解决，并改善公司资产状况；两广地区的分销深度整合等。这些项目预计明年下半
年都会完成，前进的障碍得以扫除，公司的中长期发展值得期待。我们预计2009－20
10年的每股收益为0.72元、0.91元，对应的市盈率为31.68倍、22.87倍，维持“谨慎
推荐”评级。
谨慎推荐——齐鲁证券:受益新医改，头孢产品毛利持续攀升【2009-10-30】
鉴于公司产品毛利率的大幅度增加，以及二线城市的快速扩张，预计2009——2011
年的 EPS分别为 0.58元、 1.13 元和 1.75元，复合增长率为44.51%；对应PE分别为
40.33倍、 20.65倍和13.26倍，公司具备一定的投资价值，给予“谨慎推荐”的投资
评级。
增 持——天相投顾:毛利率略降，费用控制较好【2009-10-30】
我们预计公司2009-2011年EPS分别为0.68元、0.82元和0.97元，以昨日收盘价22.81
元计算，对应动态市盈率分别为33倍、28倍和24倍，考虑到公司作为国控南方平台未
来将发挥更大作用以及公司头孢系列发展空间巨大，维持公司“增持”的投资评级。
强烈推荐——招商证券:外延扩张和内部整合驱动公司保持较快增长【2009-10-30】
预计 09~2011 年收入同比分别增长 35%、 22%和 23%， 净利润同比分别增长 34%、
32%和 37%， 实现 EPS 0.72元、0.96元和 1.31元。公司为国控南方医药资产整合
平台，我们看好其外延扩张和内部整合将驱动业绩快速增长，未来将持续受益于新医
改区域集中招标和统一配送所带来的市场份额的提升，当前股价对应 09~2010 年预
测 PE 34倍和 26倍，维持“强烈推荐-A”评级。
买 入——群益证券(香港):公司业绩稳定增长利好因素较多【2009-09-12】
考虑到公司的成长性较好，基本药物的统一配送将提升公司的市场份额，同时母公司
国药控股目前正计画在香港上市，上市成功后有望带动一致药业的业务范围进一步扩
大。我们对A 股、B 股均给予买入的投资建议。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 12｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 11｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-04-25 ｜ ｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜为加强公司的资金管理,提高风险管控能力,降低资金运营成本, ｜
｜ ｜提高资金运用效益,拓宽融资渠道,公司与国药集团财务公司(以 ｜
｜ ｜下简称“财务公司”)双方协商一致,本着“平等、自愿、互利、｜
｜ ｜互惠、诚信”的原则,财务公司将续签《金融服务协议》一年,继｜
｜ ｜续为我公司及下属子公司提供存款、贷款、结算及经中国银行业｜
｜ ｜监督管理委员会批准的可从事的其他业务。财务公司给予我公司｜
｜ ｜及下属子公司5亿元人民币的综合授信额度;我公司及下属子公司｜
｜ ｜在财务公司存款的货币资金每日余额不得超过3亿元人民币,且我｜
｜ ｜公司及下属子公司存放在财务公司的存款余额占财务公司吸收的｜
｜ ｜存款余额的比例不超过30%。20140425：董事会通过《关于对国 ｜
｜ ｜药集团财务公司的风险持续评估报告》 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-04-25 ｜ 3160｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜国药集团一致药业股份有限公司（以下简称“公司”）于近日收｜
｜ ｜到公司实际控制人中国医药集团总公司（以下简称“集团公司”｜
｜ ｜）的通知，集团公司关于公司“口服药物制剂创新工艺研发产业｜
｜ ｜化”项目获得财政部资本金性质的拨款3160万元（《财政部关于｜
｜ ｜下达2013年中央国有资本经营预算重点产业转型升级与发展资金｜
｜ ｜预算（拨款）的通知》财企【2013】472号），集团公司将通过 ｜
｜ ｜国药集团财务公司以委托贷款方式拨款给公司，利率按同期一年｜
｜ ｜期贷款基准利率下浮计算，费率为实际放款金额的0.1‰，期限 ｜
｜ ｜为3年。 ｜
└──────┴────────────────────────────┘
